【文章內(nèi)容簡介】 業(yè)凈資產(chǎn)收益率 47 未來影響上市公司利潤的因素 ——自主創(chuàng)新提高我國制造業(yè)贏利能力 中央“十一五”規(guī)劃明確提出要以自主創(chuàng)新提升產(chǎn)業(yè)技術水平，加快發(fā)展先進制造業(yè)。 中央明確提出的產(chǎn)業(yè)包括： ? 裝備制造業(yè) ：重點是高效清潔發(fā)電和輸變電、大型石油化工、先進適用運輸裝備、高檔數(shù)控機床、自動化控制、集成電路設備和先進動力裝置等領域 ? 高技術產(chǎn)業(yè)： 提出大力發(fā)展信息、生物、新材料、新能源、航空航天等產(chǎn)業(yè)，培育更多新的增長點 ? 信息產(chǎn)業(yè) ：提出大力發(fā)展集成電路、軟件等核心產(chǎn)業(yè)，重點培育數(shù)字化音視頻、新一代移動通信、高性能計算機及網(wǎng)絡設備等信息產(chǎn)業(yè)群 ? 生物產(chǎn)業(yè) ：提出要面向健康、農(nóng)業(yè)、環(huán)保、能源和材料等領域的重大需求，努力實現(xiàn)關鍵技術和重要產(chǎn)品研制的新突破 ? 國防科技工業(yè) ：提出要堅持軍民結合、寓軍于民，繼續(xù)調(diào)整改造和優(yōu)化結構，增強平戰(zhàn)轉(zhuǎn)換能力 48 未來影響上市公司利潤的因素 ——來自“十五”規(guī)劃重點行業(yè)的經(jīng)驗 ? 2022年中央“十五”規(guī)劃提出支持能源、冶金、化工、機械、輕紡、汽車等重點企業(yè)改進技術，提高生產(chǎn)效率。這些行業(yè)的上市公司之后 5年都取得了飛快發(fā)展！ 主要機械行業(yè)凈利潤變化圖1001020302022 2022 2022 2022 2022（億元）普通機械制造業(yè) 專用設備制造業(yè)主要化工行業(yè)凈利潤變化圖0501001502022 2022 2022 2022 2022（億元）化學原料及化學制品制造業(yè) 石油加工及煉焦業(yè)主要冶金行業(yè)凈利潤變化圖01002003004002022 2022 2022 2022 2022（億元）黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)主要能源行業(yè)凈利潤變化圖01002003004005002022 2022 2022 2022 2022（億元）石油和天然氣開采業(yè) 煤炭采選業(yè) 49 未來影響上市公司利潤的因素 ——來自“十五”規(guī)劃重點行業(yè)的經(jīng)驗 ? “十五”規(guī)劃還強調(diào)要加快公路、鐵路、港口、航道、機場等系統(tǒng)建設，涉及到的上市公司也取得了快速發(fā)展。 ? 事實表明，中央五年規(guī)劃和相應支持對于一個行業(yè)的發(fā)展具有明顯的導向和促進作用。這也是我們分析“十一五”規(guī)劃的基本依據(jù) 公路\ 鐵路運輸業(yè)凈利潤變化圖0510152022 2022 2022 2022 2022（億元）公路運輸業(yè) 鐵路運輸業(yè)其它運輸業(yè)凈利潤變化圖0204060801002022 2022 2022 2022 2022（億元）水上運輸業(yè) 交通運輸輔助業(yè) 50 可持續(xù)的增長：對未來行情的判斷 ? 當前上市公司利潤的結構性分析 ? 未來影響上市公司利潤的主要因素及趨勢 ? 國際經(jīng)驗表明我國正處于牛市的“起步階段” ? 市場流動性依然充裕，股票投資將更具吸引力， 51 可持續(xù)性牛市均伴隨業(yè)績的快速增長 ——國際經(jīng)驗（美國） ? 通過對美國 9399和 0305兩輪牛市行情的研究，我們發(fā)現(xiàn)兩次行情都有基本面的強有力支撐 ? 如右圖所示，道瓊斯指數(shù) 30支成分股在兩次上漲行情中銷售額和凈利潤均大幅增加 6 0 4 0 2 00204060199012 199312 199612 199912 202212 20221202022400060008000100001202214000凈利潤增長率（% ） 道瓊斯指數(shù) 道指年平均漲幅％ 平均銷售增長率（ %） 平均凈利潤增長率（ %） 平均凈資產(chǎn)收益率（ %） 9399 0305 A股市場利潤增長情況似乎正處于這一階段 52 可持續(xù)性牛市均伴隨業(yè)績的快速增長 ——國際經(jīng)驗（印度） ? 通過對印度 0105牛市行情的研究，我們發(fā)現(xiàn)本次行情有著基本面的強有力支撐， Ebitda年均增速為 14%， 05年高達 23％。 SENSEX年平均漲幅％ Ebitda年平均增長率（ %） 平均凈資產(chǎn)收益率（ %） 0105 14 0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %2022 2022 2022 2022 20223000450060007500900010500E b it d a 增速 S E N S E X 3 0 53 可持續(xù)的增長：對未來行情的判斷 ? 當前上市公司利潤的結構性分析 ? 未來影響上市公司利潤的主要因素及趨勢 ? 國際經(jīng)驗表明我國正處于牛市的“起步階段” ? 市場流動性依然充裕，股票投資將更具吸引力 ? 當前市場流動性充裕 ? 大類資產(chǎn)收益率和交易量比較 54 市場流動性依然充裕，股票投資將更具吸引力 ? 隨著我國外匯儲備的迅速增加， 06年 M2的月同比平均增速高達%，市場流動性充裕 0510152025Jan00 May00 Sep00 Jan01 May01 Sep01 Jan02 May02 Sep02 Jan03 May03 Sep03 Jan04 May04 Sep04 Jan05 May05 Sep05 Jan06 May061000002022003000004000005000006000007000008000009000001000000M 2 增長率％ 外匯儲備 55 市場流動性依然充裕，股票投資將更具吸引力 ? 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東方證券整理 ? 額外流動性 %=M1%CPI%工業(yè)增加值同比增速 2 0 1 5 1 0505101520Jan96 Jan97 Jan98 Jan99 Jan00 Jan01 Jan02 Jan03 Jan04 Jan05 Feb0605001000150020222500超額流動性 上證指數(shù)市場額外流動性與 A股亦步亦趨 ,向上轉(zhuǎn)折的拐點明顯 56 股票投資將更具吸引力 —— 大類資產(chǎn)收益率分析之一：房地產(chǎn)業(yè) ? 近年來，全國多數(shù)大中城市（除上海外）房屋銷售價格不斷上漲，但上漲速度開始下降！ 1510505101520253035983 993 003 013 023 033 043 053 063全國 上海 北京 深圳 57 股票投資將更具吸引力 ——大類資產(chǎn)收益率分析之二：債券市場 ? 06年以來國債和企債市場呈現(xiàn)高點回落態(tài)勢，指數(shù)分別下跌 %和%！ 9001000110012001300140015009912 0012 0112 0212 0312 0412 0512國債指數(shù)復權收盤價( 元) 企債指數(shù)復權收盤價( 元) 58 股票投資將更具吸引力 ——大類資產(chǎn)收益率分析之三：儲蓄市場 ? 15年來，儲蓄利率呈現(xiàn)下降趨勢，但居民儲蓄額逐年增加， 06年 4月達 ！ 0246810121416181991 年 1994 年 1997 年 2022 年 2022 年 2022 年 4 月儲蓄額024681012存款利率儲蓄存款( 萬億元) 1 年期存款利率( % ) 59 股票投資將更具吸引力 ——大類資產(chǎn)收益率分析之四：股票市場 ? 06年來，上證指數(shù)上漲 %， 5月份成交量創(chuàng)歷史新高 6690億元。 0100020223000400050006000700080009012923 936 9499512973 986 9990012023 036 0490512成交金額（億元）05001000150020222500上證指數(shù)月度成交額( 億元) 收盤價( 元) 60 股票投資將更具吸引力 ——大類資產(chǎn)收益率比較 ? 通過比較發(fā)現(xiàn)： 06年以來股市收益率顯著上升，而房地產(chǎn)收益率沖高回落，債市和儲蓄率都比較平穩(wěn)，變化不大！ 09312 9506 9612 9806 9912 0106 0212 0406 0512股票 房地產(chǎn) 國債 儲蓄數(shù)據(jù)來源： Wind,東方證券。股票收益率采用上證指數(shù)收益率，房地產(chǎn)收益率根據(jù)全國房地產(chǎn)銷售價格指算得，國債收益率為國債 OTR1擬合收益率，儲蓄為 1年期存款利率 61 股票投資將更具吸引力 ——大類資產(chǎn)交易量比較 ? 從市值和交易量來看，05年度儲蓄仍是流動性的主要吸納器，占四類主要大類資產(chǎn)的 66% ? 其次是債券市場、房地產(chǎn)市場和股票市場！ 1 0 0 4 1 . 3 6 ,5%4 1 0 2 7 . 7 2 4 4, 2 0 %1 8 0 8 0 . 3 ,9%1 4 1 0 5 0 . 9 9 ,66%A 股流通市值 國債和企業(yè)債市值和商品房銷售額 儲蓄存款 62 股票投資將更具吸引力 ? 近年來國內(nèi)投資市場確實存在流動性過剩問題 ? 通過大類資產(chǎn)比較，發(fā)現(xiàn) 06年以來股市收益率顯著上升，而房地產(chǎn)收益率沖高回落，債市和儲蓄率都比較平穩(wěn)，變化不大 ? 股票市場在四類資產(chǎn)比重最小，僅為 5%，未來發(fā)展?jié)摿^大。 63 可持續(xù)的增長：來自宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利和市場回報的詮釋 ? 中國的宏觀經(jīng)濟將逐步擺脫過去單純以資源消耗為基礎，以固定資產(chǎn)投資和出口為主要拉動力的增長模式，而技術進步推動的可持續(xù)增長模式將逐漸占據(jù)主導地位。 ? 來自于我們的研究團隊對 A股市場上中下游三類企業(yè)盈利分布的分析顯示，商品價格的持續(xù)上升并沒有侵蝕中下游企業(yè)的盈利水平。相對于俄羅斯、加拿大和澳大利亞等前期走強的股票市場， A股的盈利結構更為合理及可持續(xù)性。 ? 國際經(jīng)驗表明，上市公司業(yè)績的可持續(xù)增長必將引發(fā)一輪時間持續(xù)較長的牛市，我們相信目前的 A股才剛剛處在本輪牛市的起點。相對于其他大類資產(chǎn)， A股將為投資者提供可持續(xù)的超額回報。 64 可持續(xù)的增長：對未來行情的判斷 預計 69個月內(nèi)上證指數(shù)目標點位有望升至 18801970點 我們的股票研究團隊預計 2022年全部 A股上市公司盈利增速為 32% （包括中行，如不包括這一數(shù)據(jù)為 53%，請參考策略師提供的盈利預測模 型），如此靚麗的盈利表現(xiàn)必將推動指數(shù)進一步漲升，我們預計 69個月內(nèi) （ 2022年 10月 1日至 2022年 3月 31日）上證綜合指數(shù)目標點位有望升至 18801970點 ,對應的預測市盈率為 22X23XP/E。 基于對超額流動性趨勢的 預判，市場可能出現(xiàn)先抑后揚的走勢，三季度有較大可能出現(xiàn)負回報，而 最好的投資時機在本年四季度。 65 內(nèi)容提要 ? 上半年策略回顧和市場表現(xiàn) ? 結構性的牛市：對當前行情的詮釋 ? 可持續(xù)的增長：對未來行情的判斷 ? 下半年的機會：三大投資主題 66 2022下半年的機會 —— 06年全年投資主題回顧 《 轉(zhuǎn)折之時與轉(zhuǎn)機之間 2022年股票投資策略 》 六大投資主題 ? 自主創(chuàng)新 ： G韻升、 G烽火、 G恒瑞 ? 兼并收購 ? 資源重新定價 ： G中石化、 G天威、 G航天 ? 軍工產(chǎn)業(yè) ： G火箭、 G西飛、湘火炬 ? 環(huán)渤海灣 ： G津濱、天津港 ? G 股 —— 投資價值凸現(xiàn)：落后大盤 3％ 67 2022下半年的機會：三大投資主題 ? 新興消費品 ? 自主創(chuàng)新 ? 并購與重組 68 ? 過往消費類優(yōu)勢公司 — 估值水平過高 ? 新興消費類優(yōu)勢公司 — 基本面更值得期待 ? 投資邏輯 — 估值合理 兼具拐點 投資主題之一：新興消費類優(yōu)勢公司 —— 價值與成長性俱佳 69 過往消費類優(yōu)勢公司 — 估值水平過高 ? 過往消費類優(yōu)勢公司是指那些近年來得到市場廣泛認可，具備市場優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢的上市公司。 ? 從兩個角度看該類公司估值過高 70 過往消費類優(yōu)勢公司 — 估值水平過高 基本面的因素： ； 2. 消費品行業(yè)也存在著嚴重的產(chǎn)能過剩； ； 71 中國的消費增長數(shù)據(jù)相對穩(wěn)定 2 . 5 0 %1 3 . 4 0 % 1 3 . 4 0 %2 6 . 8 0 %2 0 . 2 0