從周期紅利到內(nèi)生增長(zhǎng)——20xx年金融行業(yè)投資策略(編輯修改稿)
2025-08-14 08:18 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 放松，金融創(chuàng)新加速 本幣持續(xù)升值，金融業(yè)作為非貿(mào)易的高級(jí)服務(wù)，從產(chǎn)業(yè)升級(jí)中獲益 金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)將成為常態(tài)，各行業(yè)之間相互滲透，相互競(jìng)爭(zhēng) 金融大爆炸 23 金融大爆炸背后的原因 ? 金融的功能比各個(gè)子行業(yè)更為重要 ? 金融功能比金融機(jī)構(gòu)更穩(wěn)定，即隨著時(shí)間推移和區(qū)域的變化，金融功能的變化要小于金融機(jī)構(gòu)的變化 ? 金融的功能比金融子行業(yè)和企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)更重要，各個(gè)子行業(yè)和企業(yè)不斷競(jìng)爭(zhēng)使金融體系具有更強(qiáng)功能 ? 技術(shù)發(fā)展使金融各子行業(yè)的邊界日益模糊 ? 交易技術(shù)的發(fā)展和交易成本的降低推動(dòng)了金融體系的發(fā)展，模糊了不同金融機(jī)構(gòu)所提供的產(chǎn)品和服務(wù)的界限。盡管金融產(chǎn)品種類(lèi)繁多，但從功能的角度看卻是同質(zhì)的 ? 通過(guò)什么方式實(shí)現(xiàn)金融功能取決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，也取決于金融管制的約束，在不同的條件下不同金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)金融功能的效率和相對(duì)成本有較大的不同 3. 2 中國(guó)金融業(yè)發(fā)展第一條主線 24 資料來(lái)源： CEIC，海通證券研究所 ? 中國(guó) 90年代后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸“資本化”，企業(yè)資產(chǎn)、土地和各類(lèi)自然資源、勞動(dòng)者未來(lái)收入流，都可通過(guò)產(chǎn)權(quán)化轉(zhuǎn)變成流通的金融資本。這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，復(fù)雜程度上升后的自然反映 ? 存款余額、股市市值和保險(xiǎn)公司資產(chǎn)增速明顯高于 GDP， 20222022年，名義 GDP，存款余額、股市市值和保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的 CAGR分別是%、 %、 %和 % GDP、 存款、股市市值和保險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模（百萬(wàn)元） GDP、 存款、股市市值和保險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模增速（ %） 0 5,000,000 10,000,000 15,000,000 20,000,000 25,000,000 30,000,000 35,000,000 40,000,000 202212 202212 202212 202212 202212 202212 GDP 存款余額 總市值 保險(xiǎn)公司資產(chǎn) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 202212 202212 202212 202212 202212 GDP 存款余額 保險(xiǎn)公司資產(chǎn) 3. 2 中國(guó)金融業(yè)發(fā)展第二條主線 25 ? 金融服務(wù)需求大幅上升，金融業(yè)加速發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但金融各個(gè)子行業(yè)受益程度是不同的 ? 中國(guó)金融業(yè)長(zhǎng)期是過(guò)度依賴(lài)銀行體系間接融資的結(jié)構(gòu)，直接融資發(fā)展滯后 ? 目前中國(guó)制約直接融資發(fā)展的制度性缺陷正在減少，宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的高漲使得政策環(huán)境更加寬松，金融創(chuàng)新速度加快 ? 中國(guó)目前落后的金融體系帶來(lái)后發(fā)優(yōu)勢(shì)，可以低成本地模仿西方的成熟制度 ? 隨著制度和產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，金融業(yè)各個(gè)子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邊界正在逐漸模糊，金融管制帶來(lái)的壟斷利潤(rùn)正在下降，金融創(chuàng)新帶來(lái)的收益將有爆發(fā)性上升 3. 3 中國(guó)自由化推進(jìn)的影響因素 26 隨著進(jìn)一步的開(kāi)放，全球化進(jìn)程會(huì)對(duì)中國(guó)金融業(yè)的自由化有巨大的推動(dòng)作用，對(duì)于相對(duì)保守的中國(guó)金融管理體制產(chǎn)生很強(qiáng)的倒逼影響。 通過(guò)模仿西方成熟市場(chǎng)是我國(guó)金融創(chuàng)新的主要方式，可模仿的空間巨大，這 模仿 可以持續(xù)多年 。 現(xiàn)有金融大企業(yè)對(duì)政策影響力較大，金融管制放松將是漸進(jìn)的，不會(huì)明顯影響現(xiàn)有大企業(yè)的既得利益。 中國(guó)法制環(huán)境和商業(yè)透明度的改善需要較長(zhǎng)的時(shí)間，直接融資發(fā)展仍會(huì)受到外部環(huán)境的制約。 3. 4 美國(guó)金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn) 27 資料來(lái)源： CEIC，海通證券研究所 以美國(guó)為例，從 1948年到 2022年近 60年的時(shí)間里，金融保險(xiǎn)業(yè)增速明顯高于 GDP增速， GDP的占比持續(xù)提高 美國(guó)金融保險(xiǎn)業(yè) GDP比重 3. 4 美國(guó)金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn) 28 資料來(lái)源： CEIC，海通證券研究所 1971年美國(guó)直接和間接融資之間的比例為 37:63；到 2022年兩者之比為71:29。直接融資已經(jīng)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)中主要的融資方式 美國(guó)直接融資和間接融資的比重 0 500000 1000000 1500000 2022000 2500000 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2022 2022 直接融資 間接融資 4. 2022年后，銀行將主要依賴(lài)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的內(nèi)生增長(zhǎng) 29 4. 1 西方銀行業(yè)的變革與應(yīng)對(duì)舉措 30 以存貸款業(yè)務(wù)來(lái)看銀行，西方商業(yè)銀行正衰落。因?yàn)閭鹘y(tǒng)銀行的存貸款業(yè)務(wù)的重要性呈絕對(duì)下降的趨勢(shì)，存款人更傾向于貨幣市場(chǎng)基金，而大企業(yè)則通過(guò)發(fā)行債券來(lái)滿(mǎn)足它們的融資需求 銀行作為提供流動(dòng)性和復(fù)雜融資的機(jī)構(gòu)不會(huì)消亡。由于金融市場(chǎng)永遠(yuǎn)不可能徹底完善，商業(yè)銀行的組織形式對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理、過(guò)程監(jiān)控要求很高的債務(wù)融資有比較優(yōu)勢(shì)。此外，銀行原有客戶(hù)優(yōu)勢(shì)可以轉(zhuǎn)移到其他業(yè)務(wù)上。 國(guó)外商業(yè)銀行客戶(hù)結(jié)構(gòu)和提供的產(chǎn)品和服務(wù)有了根本性的改變，銀行為了生存必須進(jìn)行改革。需要提供更多的產(chǎn)品和服務(wù)，并為此改革現(xiàn)有組織結(jié)構(gòu)。 中國(guó)銀行業(yè)正在告別過(guò)度呵護(hù) 31 ? 政府金融體系改革的兩種思路 ? 要把中國(guó)的商業(yè)銀行辦成真正意義上的商業(yè)銀行，進(jìn)一步加強(qiáng)銀行的作用，金融體系才能走向成熟和穩(wěn)定
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