景氣仍將持續(xù)——20xx下半年造紙行業(yè)投資策略(編輯修改稿)
2025-08-15 19:07 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 436 % 537 528 % 1062 972 % 其中涂布白紙板 1012 924 % 1438 1250 % 1354 1193 % 136 131 % 136 135 % ——2022下半年投資策略報告會 “ 穿越迷霧 重歸理性 原材料 ? 全球經(jīng)濟下滑，紙和漿需求有望下降 ? 國際紙漿未來幾年總的產(chǎn)能利用率在 9193%之間，總體供需平衡 ? 受能源價格影響，主要漿廠成本上升 ? 人民幣升值 國際漿價有望高位盤整或略有下降 3 3 ,0 0 03 4 ,0 0 03 5 ,0 0 03 6 ,0 0 03 7 ,0 0 03 8 ,0 0 03 9 ,0 0 04 0 ,0 0 02022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E86%88%90%92%94%96%98%需求 產(chǎn)能 利用率01 0 ,0 0 02 0 ,0 0 03 0 ,0 0 04 0 ,0 0 05 0 ,0 0 06 0 ,0 0 07 0 ,0 0 08 0 ,0 0 02022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E88%89%90%91%92%93%94%95%96%需求 產(chǎn)能 利用率全球針葉漿供需及產(chǎn)能利用率預(yù)測 全球闊葉漿供需及產(chǎn)能利用率預(yù)測 數(shù)據(jù)來源： RISI 數(shù)據(jù)來源： RISI ——2022下半年投資策略報告會 “ 穿越迷霧 重歸理性 原材料 ? 國外廢紙回收率已經(jīng)達到較高的水平（美國 56%，日本 80%），供給提高空間有限，同時國內(nèi)廢紙目前回收率為 31%， 2022年目標為 34%，增長幅度較慢。 ? 廢紙價格中部分為國際運費，我們預(yù)計隨著干散貨船產(chǎn)能大幅投放，該部分成本會走低。但短期內(nèi)由于國際油價上漲，外貿(mào)出口下降，運力吃緊。 ? 綜合來看，我國廢紙對外依存度達到 50%以上，短期不會下降，在造紙產(chǎn)能大量投放的背景下，廢紙供給瓶頸凸顯，中長期看，廢紙價格振蕩走高可能性較大。 成本影響 ——廢紙價格仍將走高 05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 02022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022萬噸0%10%20%30%40%50%60%70%進口數(shù)量（萬噸） 廢紙將消耗量（萬噸） 進口廢紙占比% （右軸）371642 6879381 , 2 3 11 , 7 0 41 , 9 6 22 , 2 5 605001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 02022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022萬噸0 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 50 . 2 0美元/千克進口數(shù)量（萬噸） 進口單價( 右軸）廢紙進口單價逐年跳升 進口廢紙用量占比降低 國內(nèi)進口廢紙情況 進口廢紙占廢紙使用量變化情況 ——2022下半年投資策略報告會 “ 穿越迷霧 重歸理性 節(jié)能減排 ? 發(fā)改委在 2022年 10月頒布的行業(yè)發(fā)展政策上也提出了支持大型企業(yè)發(fā)展的口號 ? “支持國內(nèi)企業(yè)通過兼并、聯(lián)合、重組和擴建等形式，發(fā)展 10家左右 100萬噸至 300萬噸具有先進水平的制漿造紙企業(yè)，發(fā)展若干家年產(chǎn) 300萬噸以上跨地區(qū)、跨部門、跨所有制的、具有國際競爭力的大型制漿造紙企業(yè)集團” ? 造紙行業(yè)是資金密集型行業(yè)，噸紙投資基本在 38008000元，而發(fā)改委在新紙機投資上已經(jīng)下達了下限規(guī)定，對投資規(guī)模的限制約束了未來小紙廠的發(fā)展空間。 ? “造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展要實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，突出起始規(guī)模。新建、擴建制漿項目單條生產(chǎn)線起始規(guī)模要求達到：化學(xué)木漿年產(chǎn) 30萬噸、化學(xué)機械木漿年產(chǎn) 10萬噸、化學(xué)竹漿年產(chǎn) 10萬噸、非木漿年產(chǎn) 5萬噸；新建、擴建造紙項目單條生產(chǎn)線起始規(guī)模要求達到：新聞紙年產(chǎn) 30萬噸、文化用紙年產(chǎn) 10萬噸、箱紙板和白紙板年產(chǎn) 30萬噸、其他紙板項目年產(chǎn) 10萬噸” ? 按照國家規(guī)定，按照平均噸紙投資 5000元的水平計算，投資文化紙項目門檻為 5億元以上，新聞紙、箱板紙和白卡紙等投資門檻在 15億元以上，這些大額投資將徹底使得小紙廠喪失發(fā)展機會，從而進一步提升行業(yè)集中度 ? 2022年實現(xiàn)造紙產(chǎn)業(yè)噸產(chǎn)品平均以水量由 2022年 103立方米降至 80立方米、綜合平均能耗（標煤）由 2022年 、污染物（ COD）排放總量由 2022年 160萬噸減到 140萬噸 ? 2022年前，仍有近 200萬噸落后產(chǎn)能將被淘汰 節(jié)能減排和準入門檻繼續(xù)提高行業(yè)集中度 ——2022下半年投資策略報告會 “ 穿越迷霧 重歸理性 預(yù)測 ? 行業(yè)需求整體仍有望保持快于 GDP的速度增長，但個別紙種如包裝紙受出口增速下降影響預(yù)計需求增速明顯下滑 ? 未來 23年行業(yè)整體供需平衡 ? 成本上升和節(jié)能減排仍是當前影響行業(yè)增長的兩個重要因素。但前期受節(jié)能減排影響主要紙種價格的快速上升將告一段落，未來紙價的上漲將主要是覆蓋成本上升 ? 行業(yè)內(nèi)主要紙種繼續(xù)分化。文化紙和高檔紙種毛利率有望繼續(xù)提高，新聞紙新增產(chǎn)能仍需 12年消化，箱板紙成本上升和新增產(chǎn)能壓力越趨明顯 ? 林漿紙一體化仍是當期行業(yè)內(nèi)規(guī)模企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。當前大部分企業(yè)仍處于漿（木漿或廢紙漿）、紙一體化或者部分一體化階段，預(yù)計未來幾年推進速度仍較慢。 ——2022下半年投資策略報告會 “ 穿越迷霧 重歸理性 子行業(yè)預(yù)測 ? 文化紙是消費升級主要紙種，需求彈性較低，從歷史數(shù)據(jù)看，文化紙消費量近年來（ 05年除外）一直保持在 9%以上水平，預(yù)計未來幾年需求增長有望上升，增速有望保持兩位數(shù)。經(jīng)濟周期下降對文化紙需求影響較小。 ? 根據(jù)我們的測算，未來 3年，文化紙的新增產(chǎn)能為 570萬噸，截止 2022年，文化紙現(xiàn)有 1322萬噸，未來 4年產(chǎn)能復(fù)合增長率為 9%，如果除去落后產(chǎn)能的淘汰，產(chǎn)能符合增長率應(yīng)在 8%左右水平。 文化紙 ——最受益落后產(chǎn)能淘汰的品種 文化紙產(chǎn)能增長情況8001000120014001600180020222022 2022E 2022E 2022E 2022E文化紙產(chǎn)能年均增長9 . 3 %文化紙歷史產(chǎn)量和消費量5007009001100130015002022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022生產(chǎn)量（萬噸） 消費量（萬噸）——2022下半年投資策略報告會 “ 穿越迷霧 重歸理性 子行業(yè)預(yù)測 ? 在 650萬噸落后產(chǎn)能中，
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