興業(yè)全球基金xxxx年下半年投資策略(new)(編輯修改稿)
2025-02-26 09:12 本頁面
【文章內容簡介】 源： 華泰聯合證券，長江證券，興業(yè)全球基金 經濟短期可能企穩(wěn)，但反彈空間不大 ? 面對增長動能下降的態(tài)勢 ， 盡管政策已經加大逆周期操作 ， 但主基調仍是 “ 穩(wěn)中求進 ” 。 ? 預調微調力度較前期加大 ， 但不會激進 。預計經濟短期可能企穩(wěn) ， 但反彈空間不大 。 市場一致預期經濟在二季度見底回升 中長期貸款比例是經濟回升重要驅動力之一 資料 來源： 國泰君安，興業(yè)全球基金 資料 來源： 中金公司，興業(yè)全球基金 目錄 一、美國緩慢復蘇，歐洲恐難絕處逢生 二、中國經濟高速增長時代的轉折 三、貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限 四、企業(yè)盈利前景及市場估值分析 五、市場趨勢判斷及行業(yè)配置建議 全球寬松貨幣刺激政策難以持續(xù) ? 寬松貨幣政策使得美國企業(yè)和居民端的負債率水平已經達到歷史高位 ， 未來加杠桿的經濟刺激增長模式將難以持續(xù) 。 ? 從全球主要經濟體的國債收益率絕對水平來看 ， 主要經濟體長期國債收益率均處在 2%以下的低位 ， 這意味著政府實施寬松貨幣政策刺激經濟的空間不大 。 過去一輪股市牛熊周期中，主要大國的國債收益率變化 美國長期國債收益率已經降至歷史新低 資料 來源： 莫尼塔公司，興業(yè)全球基金 國內貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限 ? 貨幣供應量主要由信貸和外匯占款構成 。 ? 即便貨幣政策能有繼續(xù)放松的空間 ，今年我國信貸余額與名義 GDP 之比也僅能夠回升到歷史的高點附近 ， 很難再有進一步大幅上升的空間 。 ? 今年前 5個月外匯占款一共僅增加了2535億元 ， 較去年同期的 萬億元下 滑 接近80%。 全年外匯占款可能萎縮至 1萬億左右 。 人民幣貶值預期與外匯占款下滑拐點出現的時間窗口一致（均為 2023年 10月份） 貸款余額與名義 GDP 之比難以進一步大幅上升 資料 來源： 中金公司，華泰聯合證券，興業(yè)全球基金 當前外匯占款增加水平為十年以來最差 資金價格仍處于不斷下行之中 降息驗證通脹下行、經濟下滑，但效果有限 ? 歷史上 ， 降息周期開始階段均未能立即抑制工業(yè)生產和投資的下滑勢頭 。 我們認為降息仍將以通脹變化和經濟放緩情況為前提條件 ， 最近一次降息驗證了通脹下行和經濟下滑 。 下半年可能還會有一至兩次降息 ，但效果還需要觀察 。 資料來源：國海證券，莫尼塔公司，興業(yè)全球基金 降息不能立即推動固定資產投資增速上行 下半年通脹有可能再度回升 降息不能立即改變工業(yè)增加值增速放緩趨勢 目錄 一、美國緩慢復蘇，歐洲恐難絕處逢生 二、中國經濟高速增長時代的轉折 三、貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限 四、企業(yè)盈利前景及市場估值分析 五、市場趨勢判斷和行業(yè)配置建議 企業(yè)盈利底部徘徊且未看到明顯拐點 工業(yè)增加值處于底部徘徊 工業(yè)企業(yè)盈利狀況逐漸惡化且未看到明顯拐點 資料 來源： 東方證券，興業(yè)全球基金 ? 制造業(yè) PMI下滑 ， 排除季節(jié)性因素外低于歷史平均水平 ， 顯示國內經濟依然在底部徘徊 ， 并未出現明顯的拐點 。 ? 5月份 ， 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 %， 雖比上月加快 ， 但總體仍處于下行通道 。15月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤累計同比下降 %， 連續(xù)第四個月負增長 ， 5月當月同比下降 %， 顯示工業(yè)企業(yè)盈利狀況進一步惡化 ， 預計需求未見底前盈利難以回升 。 制造業(yè) PMI持續(xù)低迷 ROE的下滑仍將持續(xù) A股全行業(yè)（未包括金融業(yè)） ROA和權益乘數 A股全行業(yè)（未包括金融業(yè)）凈利潤率和總資產周轉率 資料 來源： 東方證券，興業(yè)全球基金 ? A股全行業(yè) ROE（ 不含金融 ） 從 2023年中期開始進入下滑通道 ， 這一趨勢還將持續(xù) 。 而利率
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