興業(yè)全球基金xxxx年下半年投資策略(new)(編輯修改稿)
2025-02-26 09:12 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 源： 華泰聯(lián)合證券，長(zhǎng)江證券，興業(yè)全球基金 經(jīng)濟(jì)短期可能企穩(wěn)，但反彈空間不大 ? 面對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)能下降的態(tài)勢(shì) ， 盡管政策已經(jīng)加大逆周期操作 ， 但主基調(diào)仍是 “ 穩(wěn)中求進(jìn) ” 。 ? 預(yù)調(diào)微調(diào)力度較前期加大 ， 但不會(huì)激進(jìn) 。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)短期可能企穩(wěn) ， 但反彈空間不大 。 市場(chǎng)一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)在二季度見底回升 中長(zhǎng)期貸款比例是經(jīng)濟(jì)回升重要驅(qū)動(dòng)力之一 資料 來源： 國(guó)泰君安，興業(yè)全球基金 資料 來源： 中金公司，興業(yè)全球基金 目錄 一、美國(guó)緩慢復(fù)蘇，歐洲恐難絕處逢生 二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折 三、貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限 四、企業(yè)盈利前景及市場(chǎng)估值分析 五、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷及行業(yè)配置建議 全球?qū)捤韶泿糯碳ふ唠y以持續(xù) ? 寬松貨幣政策使得美國(guó)企業(yè)和居民端的負(fù)債率水平已經(jīng)達(dá)到歷史高位 ， 未來加杠桿的經(jīng)濟(jì)刺激增長(zhǎng)模式將難以持續(xù) 。 ? 從全球主要經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率絕對(duì)水平來看 ， 主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期國(guó)債收益率均處在 2%以下的低位 ， 這意味著政府實(shí)施寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的空間不大 。 過去一輪股市牛熊周期中，主要大國(guó)的國(guó)債收益率變化 美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率已經(jīng)降至歷史新低 資料 來源： 莫尼塔公司，興業(yè)全球基金 國(guó)內(nèi)貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限 ? 貨幣供應(yīng)量主要由信貸和外匯占款構(gòu)成 。 ? 即便貨幣政策能有繼續(xù)放松的空間 ，今年我國(guó)信貸余額與名義 GDP 之比也僅能夠回升到歷史的高點(diǎn)附近 ， 很難再有進(jìn)一步大幅上升的空間 。 ? 今年前 5個(gè)月外匯占款一共僅增加了2535億元 ， 較去年同期的 萬億元下 滑 接近80%。 全年外匯占款可能萎縮至 1萬億左右 。 人民幣貶值預(yù)期與外匯占款下滑拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間窗口一致（均為 2023年 10月份） 貸款余額與名義 GDP 之比難以進(jìn)一步大幅上升 資料 來源： 中金公司，華泰聯(lián)合證券，興業(yè)全球基金 當(dāng)前外匯占款增加水平為十年以來最差 資金價(jià)格仍處于不斷下行之中 降息驗(yàn)證通脹下行、經(jīng)濟(jì)下滑，但效果有限 ? 歷史上 ， 降息周期開始階段均未能立即抑制工業(yè)生產(chǎn)和投資的下滑勢(shì)頭 。 我們認(rèn)為降息仍將以通脹變化和經(jīng)濟(jì)放緩情況為前提條件 ， 最近一次降息驗(yàn)證了通脹下行和經(jīng)濟(jì)下滑 。 下半年可能還會(huì)有一至兩次降息 ，但效果還需要觀察 。 資料來源：國(guó)海證券，莫尼塔公司，興業(yè)全球基金 降息不能立即推動(dòng)固定資產(chǎn)投資增速上行 下半年通脹有可能再度回升 降息不能立即改變工業(yè)增加值增速放緩趨勢(shì) 目錄 一、美國(guó)緩慢復(fù)蘇，歐洲恐難絕處逢生 二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折 三、貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限 四、企業(yè)盈利前景及市場(chǎng)估值分析 五、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷和行業(yè)配置建議 企業(yè)盈利底部徘徊且未看到明顯拐點(diǎn) 工業(yè)增加值處于底部徘徊 工業(yè)企業(yè)盈利狀況逐漸惡化且未看到明顯拐點(diǎn) 資料 來源： 東方證券，興業(yè)全球基金 ? 制造業(yè) PMI下滑 ， 排除季節(jié)性因素外低于歷史平均水平 ， 顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然在底部徘徊 ， 并未出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn) 。 ? 5月份 ， 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) %， 雖比上月加快 ， 但總體仍處于下行通道 。15月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)累計(jì)同比下降 %， 連續(xù)第四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng) ， 5月當(dāng)月同比下降 %， 顯示工業(yè)企業(yè)盈利狀況進(jìn)一步惡化 ， 預(yù)計(jì)需求未見底前盈利難以回升 。 制造業(yè) PMI持續(xù)低迷 ROE的下滑仍將持續(xù) A股全行業(yè)（未包括金融業(yè)） ROA和權(quán)益乘數(shù) A股全行業(yè)（未包括金融業(yè)）凈利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資料 來源： 東方證券，興業(yè)全球基金 ? A股全行業(yè) ROE（ 不含金融 ） 從 2023年中期開始進(jìn)入下滑通道 ， 這一趨勢(shì)還將持續(xù) 。 而利率
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