基于f-o模型對銀行股票市場定價的相關(guān)性研究(編輯修改稿)
2025-08-10 15:11 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 益都具有價值相關(guān)性凈資產(chǎn)與剩余收益在以下兩方面有所不同:1)凈資產(chǎn)可以作為未來正常收益的現(xiàn)值總和,而正常收益比剩余收益具有更高的可持續(xù)性和可預(yù)測性。2)凈資產(chǎn)可以作為公司的放棄權(quán)利(firm’s abandonment option)的價值指標(biāo)(Collins等1997)?；谶@些不同的價值相關(guān)特征,投資者應(yīng)該會對凈資產(chǎn)和剩余收益采取不同的定價方式。在解釋股價時,凈資產(chǎn)(收益)的增量價值相關(guān)性不能由剩余收益(凈資產(chǎn))提供。Ｈ2:大盤指數(shù)、資本充足率、不良貸款率、每股現(xiàn)金流都具有價值相關(guān)性我們使用等式(6)的經(jīng)驗性近似模型來對假設(shè)進(jìn)行檢驗:+++++++ (7) 截距反映了模型中忽略的、均值不為零的、與定價有關(guān)的信息，表示t期末的剩余收益。(ｒ)在計算剩余收益可以用另一種計算方法（孫錚、李增泉，收益指標(biāo)價值相關(guān)性實證研究，2001年）=r*,其中為期末的會計收益，而r表示公司的權(quán)益資本成本率。一個廣泛使用的方法是通過事后的報酬率來估計資本成本,該方法的基礎(chǔ)是Sharpe(1964)的Lintner(1965)的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)。在CAPM模型中,股票ｉ的預(yù)期回報(或資本成本)可以表示為:Ｅ()=+[Ｅ()] (8) 其中是無風(fēng)險利率, Ｅ()是市場組合的預(yù)期回報, 是股票的系統(tǒng)性風(fēng)險。陳小悅 、孫愛軍對1994年 9月至 1998年 9月間有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行驗證,ＣＡＰＭ無法通過有效性檢驗 ,因此檢驗ＣＡＰＭ在中國股市的有效性 ,截面檢驗結(jié)果表明 β對中國股市的平均收益不具有解釋能力 ,從而否定了其在中國股市的有效性假設(shè)。我們利用公式股票預(yù)期收益率（或權(quán)益成本）=無風(fēng)險債券收益率+風(fēng)險溢價。無風(fēng)險債券收益率采用的是三年期的國債利率。而在經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OCED）國家中，商業(yè)銀行股票的風(fēng)險溢價的估值范圍為4%6%。由于銀行行業(yè)整體收益率均比較穩(wěn)定,上升空間較有限,因此我們假定投資者對其要求的預(yù)期收益率(即權(quán)益資本成本)為7%。樣本選擇與變量設(shè)計1999年上市的銀行只有深圳發(fā)展銀行（1991年4月3日），并且以前中國上市公司財務(wù)公告的模式發(fā)生很大變化，有些不可類比。因此我們研究的樣本總體為1999年以來在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的全部銀行類Ａ股股票，研究期間為 1999年至 2004年6月30日，這期間上市的銀行類A股股票共5家。本研究所使用的財務(wù)數(shù)據(jù)來自上市公司在《上海證券報》、《中國證券報》和《證券時報》等三大證券報上公布的各類文件 ,包括年度財務(wù)報告、股利分配公告等數(shù)據(jù)。為檢驗 1999年來的剩余收益和凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性 ,本文的股價數(shù)據(jù)分別為1992000、2002002002004年年報和半年報公布日后的10個交易日內(nèi)均價,其中大盤指數(shù)也用的是相應(yīng)股票年報和半年報公布日后的10個交易日內(nèi)均價。因為，年報、半年報公布10個交易日內(nèi)不會發(fā)放股票股利、公積金轉(zhuǎn)增股本等，所以財務(wù)數(shù)據(jù)采用報表數(shù)字。股價和大盤指數(shù)的有關(guān)數(shù)據(jù)均來自興安證券的大福星交易系統(tǒng)。對于半年報有關(guān)會計收益不能簡單同年底會計收益類比的問題，本文考慮由于銀行類企業(yè)收益一般比較均衡，較少出現(xiàn)上半年和下半年收益大幅變動的情況，故年底的會計收益約為上半年會計收益的兩倍。由于目前中國股市的比較有代表性的是深圳綜合指數(shù)和上證指數(shù)，且5上市銀行中4家是在上海證券交易所上市，所以大盤指數(shù)選用的是上證指數(shù)。考慮到在價格模型中使用大盤指數(shù)相對于其他指標(biāo)數(shù)字太大，所以采用大盤指數(shù)
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