【文章內(nèi)容簡介】 率已知。　　基期每股凈利潤已知，未來與銷售增長同步　　基期每股資本支出已知，未來與銷售同步增長　　每股經(jīng)營營運資本增加：基期期末每股經(jīng)營營運資本已知，且占銷售收入的40%，銷售增長時保持不變。因此，未來各年年末的每股經(jīng)營營運資本可以計算出來，由此，每股經(jīng)營營運資本增加也就可以計算出來。　　基期每股折舊已知，未來與銷售增長同步　　基期負債比例已知，銷售增長時維持不變。　　表10－9　　　　　　B企業(yè)的股票價值評估　　　　　　單位：元年　份2000200120022003200420052006每股經(jīng)營營運資本增加：　　　　　　　收入增長率　20%20%20%20%20%3%每股收入經(jīng)營營運資本/收入40%40%40%40%40%40%40%每股經(jīng)營營運資本每股經(jīng)營營運資本增加每股股權本年凈投資：　　　　　　　每股資本支出減：每股折舊加：每股經(jīng)營營運資本增加＝每股實體本年凈投資（1－負債比例）90%90%90%90%90%90%90%＝每股股權本年凈投資每股股權現(xiàn)金流量：　　　　　　　　　　　　　　每股凈利潤減：每股股權本年凈投資＝每股股權現(xiàn)金流量股權成本：　　　　　　　無風險利率　3%3%3%3%3%3%市場組合報酬率　%%%%%%β值　股權資本成本　%%%%%%每股股權價值計算：　　　　　　　每股股權現(xiàn)金流量　折現(xiàn)系數(shù)　預測期現(xiàn)值　后續(xù)期價值　　　　　每股股權價值　　　　　　　　　　后續(xù)期終值＝后續(xù)期第一年現(xiàn)金流量/（資本成本－永續(xù)增長率）　?。剑?－3%）　　＝（元）　　后續(xù)期現(xiàn)值＝＝（元）　　預測期現(xiàn)值＝∑現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)＝（元）　　每股股權價值＝＋＝（元）　　三階段增長模型包括一個高速增長階段、一個增長率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個永續(xù)增長的穩(wěn)定階段?！　」蓹鄡r值＝高增長階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋轉(zhuǎn)換階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋永續(xù)增長階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值　　【例10－4】C企業(yè)2000年的有關數(shù)據(jù)如下：銷售收入每股10元，每股凈收益占收入的25%，，每股經(jīng)營營運資本4元?！　☆A計2001年至2005年期間每股銷售收入增長率可以保持在33%的水平，2006年至2010年增長率按算術級數(shù)均勻減少至6%，2011年及以后保持6%的增長率不變。該企業(yè)在經(jīng)營中沒有負債，預計將來也不利用負債。資本支出、折舊與攤銷、經(jīng)營營運資本、每股凈收益等與銷售收入的增長率相同?！　?001～，2006年開始每年按算術級數(shù)均勻下降，并可以持續(xù)。已知無風險利率為7%，%?！　∫螅汗烙嬙撈髽I(yè)股票的價值?！　　　　痉治觥勘绢}要求估計股票價值，顯然需要首先計算每股股權現(xiàn)金流量，根據(jù)題目的資料：　　每股股權現(xiàn)金流量＝每股凈利潤－每股實體凈投資（1－負債比例）　　由于該公司無負債，并且將來也不利用負債。因此，：　　每股股權現(xiàn)金流量＝每股凈利潤－每股實體凈投資　?。矫抗蓛衾麧櫍抗少Y本支出＋每股經(jīng)營營運資本增加－每股折舊攤銷）　　基期每股收入以及每股凈收益占收入比例已知，基期每股凈利潤可以求出。未來增長與銷售同步。　　基期每股資本支出已知，未來增長與銷售同步?！　』诿抗山?jīng)營營運資本已知，未來增長與銷售同步。　　基期每股折舊攤銷已知，未來增長與銷售同步?！　”绢}需要注意，預測期各年的銷售增長率需要根據(jù)題設條件計算。貝塔值也需要根據(jù)題設條件計算確定?！　≡鲩L率的確定：　　高增長階段（2001－2005）每年增長33%?！　∞D(zhuǎn)換階段（2006－2010）每年增長率遞減＝（33%－6%）/5＝%　　2006年的增長率＝33%－%＝%　　以下年度的增長率可以類推?！　ˇ轮档拇_定：　　2001－，2006開始均勻下降，以后保持不變?！　∞D(zhuǎn)換階段β的遞減＝（－）/5＝　　2006年的β＝－＝　　以下年度的β值可以類推?！　　　”?0—10　　　　　C企業(yè)的股票價值的估計　　　　　單位：元　　年　份20002001200220032004200520062007200820092010銷售增長率　%%%%%%%%%%每股收入凈收益/收入　25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%每股凈收益每股資本支出減：每股折舊（每股經(jīng)營營運資本）加：每股經(jīng)營營運資本增加　＝每股本年凈投資　每股股權現(xiàn)金流量　β值　國庫券利率　%%%%%%%%%%平均風險補償率　%%%%%%%%%%股權資本成本　%%%%%%%%%%折現(xiàn)系數(shù)　高成長期現(xiàn)值　　　　　轉(zhuǎn)換期現(xiàn)值　　　　　后續(xù)期價值　　　　　　　　　每股價值　　　　　　　　　　　　折現(xiàn)系數(shù)的計算：　　折現(xiàn)系數(shù)需要根據(jù)資本成本逐年滾動計算?！　　　　　∧衬甑恼郜F(xiàn)系數(shù)＝上年的折現(xiàn)系數(shù)/（1＋本年的資本成本）　?。ǘ嶓w現(xiàn)金流量模型的應用　　　　實體價值＝下期實體現(xiàn)金流量/（加權平均資本成本－永續(xù)增長率）　　　　實體價值＝預測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價值的現(xiàn)值　　　　實體價值＝高增長階段實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋轉(zhuǎn)換階段實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋永續(xù)增長階段實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值　　例10－5】D企業(yè)剛剛收購了另一個企業(yè)，由于收購借入巨額資金，使得財務杠桿很高，2000年年底凈資本（投資資本、凈經(jīng)營資產(chǎn)）總額6500萬元，其中有息債務4650萬元，股東權益1850萬元，投資資本的負債率超過70%。目前發(fā)行在外的股票有1000萬股，每股市價12元；固定資產(chǎn)凈值4000萬元，經(jīng)營營運資本2500萬元；本年銷售額10000萬元，稅前經(jīng)營利潤1500萬元，稅后借款利息200萬元?！痉治觥俊　艚?jīng)營資產(chǎn)凈負債及股東權益經(jīng)營營運資本　2500固定資產(chǎn)凈值　4000有息債務　4650股東權益　1850凈經(jīng)營資產(chǎn)合計　6500凈負債及股東權益　6500　　提示：根據(jù)該表可知：本題中不存在經(jīng)營長期負債和金融資產(chǎn)。　　預計2001年至2005年銷售增長率為8%，2006年增長率減至5%，并且可以持續(xù)?！　☆A計稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營營運資本對銷售的百分比維持2000年的水平。所得稅稅率和債務稅后利息率均維持2000年的水平。借款利息按上年末借款余額和預計利息率計算。　　企業(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款（此句話的真實含義是：實體“現(xiàn)金”流量先用于支付利息，“剩余”的實體現(xiàn)金流量先用于歸還借款本金）。歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利?！　‘斍暗募訖嗥骄Y本成本為11%，2006年及以后年份資本成本降為10%?！　∑髽I(yè)平均所得稅稅率30%，借款的稅后利息率為5%。債務的市場價值按賬面價值計算?！　∫螅和ㄟ^計算分析，說明該股票被市場高估還是低估了?！　　　　痉治觥勘绢}最終要計算的是企業(yè)的每股股權價值，但是由于條件中給出的是加權平均資本成本，而且沒有給出計算股權資本成本的條件，所以本題無法直接計算股權現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，所以考慮先計算實體價值然后減掉債務價值來計算股權價值。本題中債務的市場價值按賬面價值計算。因此，可以按照“股權價值＝實體價值－債務賬面價值”計算，本題需要首先考慮如何確定實體現(xiàn)金流量?！　。?）實體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤－本期凈投資　　基期稅前經(jīng)營利潤、所得稅率已知，稅后經(jīng)營利潤可以求出。預計稅后經(jīng)營利潤對銷售的百分比維持2000年水平，則預測期各年的稅后經(jīng)營利潤問題可以解決。　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負債及股東權益經(jīng)營營運資本　2500固定資產(chǎn)凈值　4000有息債務　4650股東權益　1850凈經(jīng)營資產(chǎn)合計　6500凈負債及股東權益　6500　　本期凈投資＝期末凈經(jīng)營資產(chǎn)－期初凈經(jīng)營資產(chǎn)　　凈經(jīng)營資產(chǎn)＝經(jīng)營營運資本＋固定資產(chǎn)凈值　　基期期末經(jīng)營營運資本已知，未來銷售百分比不變，則未來各期期末經(jīng)營營運資本可以求出?！　』谄谀┕潭ㄙY產(chǎn)凈值已知，未來銷售百分比不變，則未來各期期末凈經(jīng)營長期資產(chǎn)可以求出?！　∵@樣，各期期末的凈經(jīng)營資產(chǎn)（投資資本、凈資本）可以求出。從而，各期凈投資可以求出?！　☆A測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算過程見表10—11所示?！　”?0－11　　　　　D企業(yè)預測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算　　單位：萬元　　　　年　份20002001　　利潤表預測假定：　　　　銷售增長率　8%　　稅前經(jīng)營利潤率15%15%　　所得稅稅率30%30%　　債務稅后利息率5%5%　　利潤表項目：　　　　銷售收入1000010800　　稅前經(jīng)營利潤15001620（1080015%）　　稅后經(jīng)營利潤10501134（162070%）　　稅后借款利息200（46505%）　　凈利潤850（1134－）　　減：應付普通股股利00　　本期利潤留存850　　　　　資產(chǎn)負債表預測假設：　　　　經(jīng)營營運資本/銷售25%25%　　固定資產(chǎn)/銷售40%40%　　資產(chǎn)負債項目：　　　　經(jīng)營營運資本25002700.　　固定資產(chǎn)凈值40004320.　　凈資本（投資資本）總計65007020　　有息債務46504650－（－520）＝　　股本10001000　　年初未分配利潤0850　　本期利潤留存850　　年末未分配利潤850　　股東權益合計1850　　凈負債及股東權益65007020　　　　　現(xiàn)金流量：　　　　稅后經(jīng)營利潤　1134　　減：本年凈投資　520　?。綄嶓w現(xiàn)金流量　614　　　　預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計＝（萬元）　　后續(xù)期終值＝（