企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(編輯修改稿)
2025-06-12 00:22 本頁面
【文章內容簡介】 式： 類似于公式：D1/（RSg） 零增長模型： 接前例題2： 2001年每股股權價值=D0（1+g）/（RSg）=（1+6%）/（10%6%）=（元/股） [例題11]（04年考題） B公司是一家化工企業(yè)，其2002年和2003 年的財務資料如下：（單位：萬元） 項 目2002年2003年流動資產(chǎn)合計11441210長期投資0102固定資產(chǎn)原值30193194累計折舊340360固定資產(chǎn)凈值26792834其他長期資產(chǎn)160140長期資產(chǎn)合計28393076總資產(chǎn)39834286股本（每股1元）36413877未分配利潤342409所有者權益合計39834286主營業(yè)務收入21742300主營業(yè)務成本907960主營業(yè)務利潤12671340營業(yè)費用624660其中：折舊104110長期資產(chǎn)攤銷2020利潤總額643680所得稅（30%）193204凈利潤450476年初未分配利潤234342可供分配利潤684818股利342409未分配利潤342409 %，預計今后的銷售增長率可穩(wěn)定在6%左右，且資本支出、折舊與攤銷、營運資本以及利潤等均將與銷售同步增長，當前的國庫券利率8%，平均風險溢價2%。注：2005年教材中將營運資本改為營業(yè)流動資產(chǎn)?！ ∫螅骸 。?）計算公司2003年的股權自由現(xiàn)金流量 （2）計算公司的股票價值 分析： 股權現(xiàn)金流量=凈利潤476（42863983） 或者股權現(xiàn)金流量=凈利潤凈投資（1負債率），本題中負債率=0 =凈利潤凈投資 答案： （1）因為該企業(yè)沒有負債，所以凈利潤即為息前稅后利潤， 2003年息前稅后利潤=476萬元 2003年折舊和攤銷=110+20=130萬元 2003年營業(yè)流動資產(chǎn)增加=12101144=66萬元 2003年資本支出=長期資產(chǎn)凈值變動+折舊攤銷=30762839+130=367萬元 2003年實體現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊和攤銷營業(yè)流動資產(chǎn)增加資本支出 =476+13066367=173萬元 由于公司沒有負債，股權現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量=173萬元 分析： 股票價值=D04/（%6%） RS=8%+2%=% 實體現(xiàn)金流量=凈利潤資本支出營業(yè)流動資產(chǎn)增加+折舊攤銷 利潤增加6%，資本支出增加6%，折舊增加6% 如果本年銷售收入增長率=上年銷售收入增長率 則：營業(yè)流動資產(chǎn)增長率=營業(yè)流動資產(chǎn)增加的增長率 如果本年銷售收入增長率≠上年銷售收入增長率 則：營業(yè)流動資產(chǎn)增長率≠營業(yè)流動資產(chǎn)增加的增長率 本年的增長率是6%，%，所以營業(yè)流動資產(chǎn)增長率≠營業(yè)流動資產(chǎn)增加的增長率 （2）2004年息前稅后利潤=476（1+6%）= 2004年折舊攤銷=130（1+6%）= 2004年營業(yè)流動資產(chǎn)增加=04年營業(yè)流動資產(chǎn)03年營業(yè)流動資產(chǎn) =1210（1+6%）1210= 2004年資本支出=367（1+6%）= 2004年股權現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量 =息前稅后利潤+折舊和攤銷營業(yè)流動資產(chǎn)增加資本支出 =+= 折現(xiàn)率=8%+2%=% 股權價值=（%6%）= 每股價值= 例3：B公司是一個高技術企業(yè)，具有領先同業(yè)的優(yōu)勢，2000年每股營業(yè)收入20元，每股凈利潤4元，，每股營業(yè)流動資產(chǎn)8元，投資資本中有息負債占10%。預計2001年至2005年的營業(yè)收入增長率維持在20%的水平。到2006年增長率下滑到3%?！ ≡摴镜馁Y本支出、折舊攤銷、凈利潤與營業(yè)收入同比例增長，營業(yè)流動資產(chǎn)占收入的40%，可以維持不變。 。國庫券的利率為3%，%。 要求：計算目前的股票價值。 營業(yè)流動資產(chǎn)/營業(yè)收入=40% 如果營業(yè)收入增長20%，分子的營業(yè)流動資產(chǎn)也同比增長20% 表109 B企業(yè)的股票價值評估 年 份2000200120022003200420052006營業(yè)流動資產(chǎn)增加： 收入增長率 20%20%20%20%20%3%每股收入營業(yè)流動資產(chǎn)/收入40%40%40%40%40%40%40%=營業(yè)流動資產(chǎn)營業(yè)流動資產(chǎn)增加股權凈投資： 資本支出減：折舊加：營業(yè)流動資產(chǎn)增加=實體次投資（1負債比例）%%%%%%%=股權凈投資股權現(xiàn)金流量： 凈利潤－股權凈投資=股權現(xiàn)金流量股權成本： 無風險利率 3%3%3%3%3%3%市場組合報酬率 %%%%%%β值 股權資本成本 %%%%%%股權價值計算： 股權現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數(shù) 預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期價值 股權價值 2002年營業(yè)流動增加=（1+20%）= 2003年營業(yè)流動增加=（1+20%）= 教材內容勘誤： 教材272頁例4：題目與答案不符，題中第二段說營業(yè)流動資產(chǎn)增加與銷售收入的增長率相同，但是，答案中是按照營業(yè)流動資產(chǎn)與銷售收入的增長率相同計算的，按道理應該修改答案，但是由于修改答案過于麻煩，因此，對于原題進行修改，刪除營業(yè)流動資產(chǎn)增加中的增加二字。 如果不修改原題，而是修改答案，應該這樣修改： 股權現(xiàn)金流量=凈利潤（1負債率）凈投資 本題中，由于沒有負債，因此： 股權現(xiàn)金流量=凈利潤凈投資 =凈利潤資本支出營業(yè)流動資產(chǎn)增加+折舊攤銷 根據(jù)原題中的條件資本支出、折舊與攤銷、營業(yè)流動資產(chǎn)增加、每股收益與銷售收入的增長率相同可知：股權現(xiàn)金流量的增長率=銷售收入的增長率?！ ±?中通過計算得到股權流量，股權成本20012005是15%，% 后續(xù)期終值=后續(xù)期第一年現(xiàn)金流量/（資本成本永續(xù)增長率） =（%3%）=（元） 后續(xù)期現(xiàn)值==（元） 教材273頁表1010 轉換階段每年增長率遞減=（33%6%）/5=% 資本支出、折舊與攤銷、營業(yè)流動資產(chǎn)、每股收益與銷售收入的增長率相同； 每股凈收益－每股凈投資=每股股權現(xiàn)金流量 轉換階段β的遞減=（）/5= 轉換階段的股權資本成本逐年遞減 三階段模型，應該分段折現(xiàn)?！ ∧衬暾郜F(xiàn)系數(shù)=上年折現(xiàn)系數(shù)/（1+本年資本成本） （二）實體現(xiàn)金流量模型的應用 實體價值=下期實體現(xiàn)金流量/（加權平均資本成本永續(xù)增長率） 實體價值=預測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值 實體價值=高增長階段實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+轉換階段實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+永續(xù)增長階段實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 例5：D公司剛剛收購了另一個企業(yè)，由于收購借入巨額資金，使得財務杠桿很高。2000年年底投資資本總額6 500萬元，其中有息債務4 650萬元，股東權益1 850萬元，投資資本的負債率超過70%。目前發(fā)行在外的股票有1 000萬股，每股市價12元；固定資產(chǎn)凈值4 000萬元，營業(yè)
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