企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(編輯修改稿)
2025-06-12 00:22 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 式： 類似于公式：D1/（RSg） 零增長模型： 接前例題2： 2001年每股股權(quán)價(jià)值=D0（1+g）/（RSg）=（1+6%）/（10%6%）=（元/股） [例題11]（04年考題） B公司是一家化工企業(yè)，其2002年和2003 年的財(cái)務(wù)資料如下：（單位：萬元） 項(xiàng) 目2002年2003年流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)11441210長期投資0102固定資產(chǎn)原值30193194累計(jì)折舊340360固定資產(chǎn)凈值26792834其他長期資產(chǎn)160140長期資產(chǎn)合計(jì)28393076總資產(chǎn)39834286股本（每股1元）36413877未分配利潤342409所有者權(quán)益合計(jì)39834286主營業(yè)務(wù)收入21742300主營業(yè)務(wù)成本907960主營業(yè)務(wù)利潤12671340營業(yè)費(fèi)用624660其中：折舊104110長期資產(chǎn)攤銷2020利潤總額643680所得稅（30%）193204凈利潤450476年初未分配利潤234342可供分配利潤684818股利342409未分配利潤342409 %，預(yù)計(jì)今后的銷售增長率可穩(wěn)定在6%左右，且資本支出、折舊與攤銷、營運(yùn)資本以及利潤等均將與銷售同步增長，當(dāng)前的國庫券利率8%，平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2%。注：2005年教材中將營運(yùn)資本改為營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)。 要求： ?。?）計(jì)算公司2003年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量 （2）計(jì)算公司的股票價(jià)值 分析： 股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤476（42863983） 或者股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤凈投資（1負(fù)債率），本題中負(fù)債率=0 =凈利潤凈投資 答案： ?。?）因?yàn)樵撈髽I(yè)沒有負(fù)債，所以凈利潤即為息前稅后利潤， 2003年息前稅后利潤=476萬元 2003年折舊和攤銷=110+20=130萬元 2003年?duì)I業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加=12101144=66萬元 2003年資本支出=長期資產(chǎn)凈值變動(dòng)+折舊攤銷=30762839+130=367萬元 2003年實(shí)體現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊和攤銷營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加資本支出 =476+13066367=173萬元 由于公司沒有負(fù)債，股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量=173萬元 分析： 股票價(jià)值=D04/（%6%） RS=8%+2%=% 實(shí)體現(xiàn)金流量=凈利潤資本支出營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加+折舊攤銷 利潤增加6%，資本支出增加6%，折舊增加6% 如果本年銷售收入增長率=上年銷售收入增長率 則：營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增長率=營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加的增長率 如果本年銷售收入增長率≠上年銷售收入增長率 則：營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增長率≠營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加的增長率 本年的增長率是6%，%，所以營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增長率≠營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加的增長率 （2）2004年息前稅后利潤=476（1+6%）= 2004年折舊攤銷=130（1+6%）= 2004年?duì)I業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加=04年?duì)I業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)03年?duì)I業(yè)流動(dòng)資產(chǎn) =1210（1+6%）1210= 2004年資本支出=367（1+6%）= 2004年股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量 =息前稅后利潤+折舊和攤銷營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加資本支出 =+= 折現(xiàn)率=8%+2%=% 股權(quán)價(jià)值=（%6%）= 每股價(jià)值= 例3：B公司是一個(gè)高技術(shù)企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢，2000年每股營業(yè)收入20元，每股凈利潤4元，，每股營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)8元，投資資本中有息負(fù)債占10%。預(yù)計(jì)2001年至2005年的營業(yè)收入增長率維持在20%的水平。到2006年增長率下滑到3%。 該公司的資本支出、折舊攤銷、凈利潤與營業(yè)收入同比例增長，營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占收入的40%，可以維持不變?！ 鴰烊睦蕿?%，%?！ ∫螅河?jì)算目前的股票價(jià)值?！ I業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)/營業(yè)收入=40% 如果營業(yè)收入增長20%，分子的營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)也同比增長20% 表109 B企業(yè)的股票價(jià)值評(píng)估 年 份2000200120022003200420052006營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加： 收入增長率 20%20%20%20%20%3%每股收入營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)/收入40%40%40%40%40%40%40%=營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加股權(quán)凈投資： 資本支出減：折舊加：營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加=實(shí)體次投資（1負(fù)債比例）%%%%%%%=股權(quán)凈投資股權(quán)現(xiàn)金流量： 凈利潤－股權(quán)凈投資=股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)成本： 無風(fēng)險(xiǎn)利率 3%3%3%3%3%3%市場組合報(bào)酬率 %%%%%%β值 股權(quán)資本成本 %%%%%%股權(quán)價(jià)值計(jì)算： 股權(quán)現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數(shù) 預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期價(jià)值 股權(quán)價(jià)值 2002年?duì)I業(yè)流動(dòng)增加=（1+20%）= 2003年?duì)I業(yè)流動(dòng)增加=（1+20%）= 教材內(nèi)容勘誤： 教材272頁例4：題目與答案不符，題中第二段說營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加與銷售收入的增長率相同，但是，答案中是按照營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入的增長率相同計(jì)算的，按道理應(yīng)該修改答案，但是由于修改答案過于麻煩，因此，對(duì)于原題進(jìn)行修改，刪除營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加中的增加二字?！ ∪绻恍薷脑}，而是修改答案，應(yīng)該這樣修改： 股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤（1負(fù)債率）凈投資 本題中，由于沒有負(fù)債，因此： 股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤凈投資 =凈利潤資本支出營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加+折舊攤銷 根據(jù)原題中的條件資本支出、折舊與攤銷、營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加、每股收益與銷售收入的增長率相同可知：股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率=銷售收入的增長率?！ ±?中通過計(jì)算得到股權(quán)流量，股權(quán)成本20012005是15%，% 后續(xù)期終值=后續(xù)期第一年現(xiàn)金流量/（資本成本永續(xù)增長率） =（%3%）=（元） 后續(xù)期現(xiàn)值==（元） 教材273頁表1010 轉(zhuǎn)換階段每年增長率遞減=（33%6%）/5=% 資本支出、折舊與攤銷、營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)、每股收益與銷售收入的增長率相同； 每股凈收益－每股凈投資=每股股權(quán)現(xiàn)金流量 轉(zhuǎn)換階段β的遞減=（）/5= 轉(zhuǎn)換階段的股權(quán)資本成本逐年遞減 三階段模型，應(yīng)該分段折現(xiàn)?！ ∧衬暾郜F(xiàn)系數(shù)=上年折現(xiàn)系數(shù)/（1+本年資本成本） （二）實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 實(shí)體價(jià)值=下期實(shí)體現(xiàn)金流量/（加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率） 實(shí)體價(jià)值=預(yù)測期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 實(shí)體價(jià)值=高增長階段實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+轉(zhuǎn)換階段實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+永續(xù)增長階段實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 例5：D公司剛剛收購了另一個(gè)企業(yè)，由于收購借入巨額資金，使得財(cái)務(wù)杠桿很高。2000年年底投資資本總額6 500萬元，其中有息債務(wù)4 650萬元，股東權(quán)益1 850萬元，投資資本的負(fù)債率超過70%。目前發(fā)行在外的股票有1 000萬股，每股市價(jià)12元；固定資產(chǎn)凈值4 000萬元，營業(yè)
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