【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 業(yè)。該公司以研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、經(jīng)營(yíng)輪胎為主營(yíng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括全鋼載重子午線輪胎，半鋼子午線輪胎、斜交輪胎三大類，共計(jì)十五大系列300余個(gè)規(guī)格品種，覆蓋國(guó)際、國(guó)內(nèi)主要高、中、低檔車型?！窠陙?lái)，塑膠、印務(wù)、藥業(yè)、果酒、電子、運(yùn)輸?shù)茸庸狙杆籴绕?。這些子公司的建立，為五糧液集團(tuán)第二次創(chuàng)業(yè)的多元化發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)，成為集團(tuán)公司新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)了五糧液集團(tuán)向國(guó)際化高科技企業(yè)集團(tuán)發(fā)展。 在十幾年來(lái)多元化的道路上，五糧液確實(shí)有其成功的地方，他的經(jīng)銷模式為其多品牌發(fā)展做出了貢獻(xiàn)，同時(shí)在其他領(lǐng)域的投資也有一定的成果，為其集團(tuán)的發(fā)展帶來(lái)了更多的現(xiàn)金流。比如說(shuō)普什集團(tuán)就是其中的典型代表。1998年，為了方便內(nèi)部需求與交易，五糧液集團(tuán)在酒廠615車間基礎(chǔ)上投資3億成立了塑膠公司，沒想到這一次嘗試從此改變了五糧液做白酒老大的夢(mèng)想。塑膠公司經(jīng)過(guò)10年發(fā)展，公司規(guī)模迅速擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)鏈逐步延伸，成為擁有員工5000多人的普什集團(tuán)。，成為五糧液集團(tuán)名副其實(shí)的盈利大戶。圖2：普什集團(tuán)07和08年銷售收入及利稅然而近些年來(lái)，五糧液的多元化發(fā)展中也伴隨著一些問(wèn)題。下面就是介紹其多元化發(fā)展面臨的困境。4. 多元化戰(zhàn)略的困境在五糧液的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，％的宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司。據(jù)公司管理層介紹,五糧液股份在1998年上市時(shí),由于受到當(dāng)時(shí)的上市額度限制,只能將部分資產(chǎn)裝入上市公司,而其他未上市的部分資產(chǎn)則被組建成五糧液集團(tuán)。據(jù)資料顯示，五糧液的控股股東為宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，而與之發(fā)生高額關(guān)聯(lián)交易的五糧液集團(tuán)，其公布資料顯示的卻是四川省宜賓國(guó)資委。五糧液集團(tuán)并未直接持股上市公司五糧液，在1998年五糧液上市時(shí)，當(dāng)?shù)貒?guó)資委將五糧液中酒業(yè)核心部分拿出來(lái)上市，形成了現(xiàn)在已經(jīng)上市的五糧液股份有限公司，而其他周邊產(chǎn)業(yè)則組建成目前的五糧液集團(tuán)，形成了類似建行股份和建銀投資似的并列結(jié)構(gòu)。 圖3：五糧液的組織結(jié)構(gòu)圖宜賓國(guó)資公司成立于1999年8月。（％）。五糧液2004年年報(bào)披露，宜賓國(guó)資公司系其實(shí)際控制人。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2003年頒布的文件，上市公司應(yīng)該披露的控股股東，包括公司大股東，或者按照股權(quán)比例、公司章程或經(jīng)營(yíng)協(xié)議或其他法律安排能夠控制公司董事會(huì)組成、左右公司重大決策的股東。 宜賓國(guó)資公司確為五糧液的第一大股東，但在后者董事會(huì)中并不占席位，也不能左右公司重大決策，根本無(wú)法履行其實(shí)際控制人的職責(zé)。事實(shí)是，五糧液所披露的關(guān)聯(lián)交易方也多是五糧液集團(tuán)下屬企業(yè)，他們之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系多從“受同一母公司控制”的定義，這也表明了五糧液集團(tuán)才是上市公司的實(shí)際控制人。 后來(lái)，五糧液上市公司被行政劃撥給宜賓當(dāng)?shù)貒?guó)資經(jīng)營(yíng)公司，而五糧液集團(tuán)則屬于宜賓市國(guó)資委。但在管理關(guān)系上，宜賓國(guó)資經(jīng)營(yíng)公司是宜賓國(guó)資委的全資子公司。也就是說(shuō)，五糧夜上市公司仍是宜賓國(guó)資委直接控制企業(yè)。 實(shí)際上當(dāng)?shù)卣呀?jīng)將五糧液上市公司托管給五糧液集團(tuán)。四川國(guó)資委的一位工作人員說(shuō)到，五糧液集團(tuán)和五糧液是個(gè)產(chǎn)業(yè)整體，產(chǎn)權(quán)歸屬雖然有所不同，但在公司生產(chǎn)運(yùn)作上是不能分開的。而在其后的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,由宜賓市國(guó)資經(jīng)營(yíng)公司控股的五糧液股份公司,集中于酒類生產(chǎn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)；而由宜賓市國(guó)資委全資擁有的五糧液集團(tuán),在為上市公司提供配套生產(chǎn)服務(wù)的同時(shí),投資范圍擴(kuò)大到了物流、制藥、裝備制造等多元化領(lǐng)域,最終成為由省國(guó)資委直管的四川省第六大國(guó)有企業(yè)。盡管被外界普遍視為代管五糧液股份的“母公司”,但五糧液集團(tuán)實(shí)際上并未持有上市公司的任何股權(quán),因此也無(wú)法將上市公司收益納入集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此,我們不難猜測(cè)和理解，通過(guò)巨額關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)就成為身為上市公司“實(shí)際控制人”卻非“控股股東”的五糧液集團(tuán)唯一的選擇。事實(shí)上，兩個(gè)公司的管理層系同一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)班子，剛剛卸任的五糧液總經(jīng)理王春國(guó)同時(shí)還兼任五糧液集團(tuán)董事長(zhǎng)的職務(wù)。這也看出，五糧液其實(shí)際控制權(quán)依然在五糧夜集團(tuán)公司手中。關(guān)聯(lián)交易：是指關(guān)聯(lián)方直接轉(zhuǎn)移資源、勞務(wù)或義務(wù)的行為，而不論是否收取價(jià)款。根據(jù)財(cái)政部1997年5月22日頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》的規(guī)定，在企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策中，如果一方有能力直接或間接控制、共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊懀瑒t視其為關(guān)聯(lián)方；如果兩方或多方受同一方控制，也將其視為關(guān)聯(lián)方。　關(guān)聯(lián)交易在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下廣為存在，但它與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則卻不相吻合。按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則，一切企業(yè)之間的交易都應(yīng)該在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的原則下進(jìn)行，而在關(guān)聯(lián)交易中由于交易雙方存在各種各樣的關(guān)聯(lián)關(guān)系，有利益上的牽扯，交易并不是在完全公開競(jìng)爭(zhēng)的條件下進(jìn)行的。關(guān)聯(lián)交易客觀上可能給企業(yè)帶來(lái)或好或壞的影響。從有利的方面講，交易雙方因存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，可以節(jié)約大量商業(yè)談判等方面的交易成本，并可運(yùn)用行政的力量保證商業(yè)合同的優(yōu)先執(zhí)行，從而提高交易效率。從不利的方面講，由于關(guān)聯(lián)交易方可以運(yùn)用行政力量撮合交易的進(jìn)行，從而有可能使交易的價(jià)格、方式等在非競(jìng)爭(zhēng)的條件下出現(xiàn)不公正情況，形成對(duì)股東或部分股東權(quán)益的侵犯。五糧液集團(tuán)存在控制關(guān)聯(lián)方關(guān)聯(lián)單位主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)與本公司關(guān)系宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司資本經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)國(guó)有獨(dú)資母公司四川省宜賓五糧液供銷有限責(zé)任公司酒類產(chǎn)品銷售有限責(zé)任子公司四川省宜賓五糧液精美印務(wù)有限責(zé)任公司包裝物、刊物印刷有限責(zé)任子公司四川省宜賓五糧液投資（咨詢）有限責(zé)任公司投資有限責(zé)任子公司四川省宜賓五糧液環(huán)保產(chǎn)業(yè)有限公司工業(yè)用蒸汽生產(chǎn)、銷售有限責(zé)任子公司四川省宜賓五糧液集團(tuán)精細(xì)化工有限公司化工生產(chǎn)有限責(zé)任子公司宜賓市惠美佳裝飾有限公司建筑有限責(zé)任精細(xì)化工子公司四川省宜賓五糧液集團(tuán)仙林果酒有限公司果酒生產(chǎn)、銷售有限責(zé)任子公司四川省宜賓五糧液酒產(chǎn)有限公司白酒生產(chǎn)、銷售有限責(zé)任子公司宜賓五糧液集團(tuán)鴻福源商貿(mào)有限公司果酒類銷售有限責(zé)任果酒公司子公司五糧液大世界（北京）商貿(mào)有限公司包裝材料銷售、機(jī)動(dòng)車公共停車服務(wù)（暫定）有限責(zé)任子公司圖4：五糧液集團(tuán)存在控制的關(guān)聯(lián)方另外不存在控制的關(guān)聯(lián)方有十九家。五糧液在多元化的道路上越走越遠(yuǎn)，成立和合并了很多子公司為其創(chuàng)造利潤(rùn)，而這些子公司作為集團(tuán)的下屬公司，希望通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)節(jié)省交易成本。同時(shí)五糧液股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，也是讓集團(tuán)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的一個(gè)重要原因。再加上公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，集團(tuán)公司不直接控股上市公司，利益主體又多了一方，大家協(xié)商就很困難，這給未來(lái)如何規(guī)范和減少他們之間的關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)了困難。歷史資料顯示,在五糧液產(chǎn)能快速擴(kuò)張的6年時(shí)間里,其特殊的股權(quán)關(guān)系(五糧液集團(tuán)只對(duì)上市公司享有委托經(jīng)營(yíng)權(quán)而不存在股權(quán)關(guān)系)所導(dǎo)致的公司治理問(wèn)題尤為突出,上市公司與集團(tuán)公司的關(guān)聯(lián)交易層出不窮。圖5：五糧液集團(tuán)和上市公司的關(guān)聯(lián)交易額與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入公司年報(bào)顯示,2005年、,分別占當(dāng)年主營(yíng)收入的62%%。今日投資分析報(bào)告測(cè)算,(,集團(tuán)服務(wù)利潤(rùn)流失約1億元),約占當(dāng)年利潤(rùn)的79%,。 我們可以看到，雖貴為中國(guó)白酒業(yè)翹楚，但四川五糧液(,%)與貴州茅臺(tái)(,%)的185元高股價(jià)相比，其28元的股價(jià)顯得大為羞澀。圖6：五糧液的股票行情圖圖7：茅臺(tái)的股票行情圖在公司的五糧液的關(guān)聯(lián)交易中，數(shù)額最大的為五糧液進(jìn)出口有限公司，進(jìn)出口公司主要負(fù)責(zé)公司的產(chǎn)品的銷售，其2007年與公司的關(guān)聯(lián)交易額約為41億元，主營(yíng)利潤(rùn)約為20億。其次為提供包裝和商標(biāo)防偽產(chǎn)品的普什集團(tuán)，其凈利潤(rùn)不低于3億元。 因關(guān)聯(lián)交易引發(fā)的利潤(rùn)流失成了五糧液業(yè)績(jī)的詬病。巨額的關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致五糧液公司巨額利潤(rùn)外流，這種關(guān)聯(lián)交易至少表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是對(duì)五糧液集團(tuán)進(jìn)出口有限公司的利潤(rùn)流出，進(jìn)出口公司主要負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品的銷售；二是對(duì)普什集團(tuán)有限公司的利潤(rùn)流出，普什集團(tuán)為股份公司提供包裝和商標(biāo)防偽產(chǎn)品；三是對(duì)五糧液集團(tuán)有限公司的利潤(rùn)流出，五糧液集團(tuán)為公司提供辦公場(chǎng)所和綜合服務(wù)。進(jìn)出口公司和普什集團(tuán)都屬于五糧液集團(tuán)。在巨額關(guān)聯(lián)交易的背后,則是上市公司利潤(rùn)與股東回報(bào)的降低。據(jù)2008年的年報(bào)顯示,主營(yíng)收入82億元。圖8：2007和2008年五糧液和茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)對(duì)比通過(guò)與茅臺(tái)的對(duì)比分析我們可以看到，在主營(yíng)收入基本相當(dāng)?shù)那闆r下,五糧液股份的利潤(rùn)僅為24億元,其每股收益更是只相當(dāng)于茅臺(tái)股份的十分之一。而作為最大關(guān)聯(lián)交易方的五糧液集團(tuán)則創(chuàng)下了銷售收入300億元,利稅60億元的歷史佳績(jī)。茅臺(tái)股份與母公司2008年的關(guān)聯(lián)交易僅為2億元左右,，身為控股股東的母公司自然有動(dòng)力不斷提高上市公司的利潤(rùn)和投資回報(bào)率。而不持有上市公司股權(quán)的五糧液集團(tuán)要獲得相應(yīng)收益,則只能“不辭辛苦”地每年制造出高達(dá)數(shù)十億元的關(guān)聯(lián)交易。圖9：2006和2007年五糧液的銷售系列酒主、營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)對(duì)比，%，%，%。 自2001年以來(lái)，五糧液每年還需要向集團(tuán)支付上億元的商標(biāo)使用費(fèi)。商業(yè)內(nèi)人士指出，與公司擁有無(wú)償使用權(quán)的五糧液、尖莊、五糧春、五糧醇等四個(gè)知名品牌相比，向集團(tuán)支付使用費(fèi)的52個(gè)商標(biāo)鮮有全國(guó)知名商標(biāo)或暢銷品種，其商業(yè)價(jià)值要大打折扣。 2001年2007年。 盡管五糧液對(duì)外宣稱公司與集團(tuán)存在關(guān)聯(lián)交易的原因是由于歷史客觀原因造成，公司限額上市，宜賓五糧液酒廠完整的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系一分為二，關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易不可避免，但市場(chǎng)對(duì)其急劇膨脹的關(guān)聯(lián)交易金額及其交易定價(jià)的公平表示出極度的不安。 據(jù)五糧液與集團(tuán)于2007年1月 29日續(xù)簽訂的《經(jīng)營(yíng)管理區(qū)域租賃協(xié)議：續(xù)簽的協(xié)議有效期為2007年1月1日至2009年12月31日。將宜賓五糧液集團(tuán)擁有的經(jīng)營(yíng)管理區(qū)域(包括辦公大樓、多功能館、停車場(chǎng)、食堂、百味園、怡心園、檔案館大樓、紀(jì)念館等)的部分區(qū)域，租賃面積27，由宜賓五糧液股份公司租賃使用，年租金2。按照上述協(xié)議界定的租金和租賃面積計(jì)算，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)與沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的甲級(jí)寫字樓價(jià)格比較接近。 國(guó)內(nèi)某投資研究機(jī)構(gòu)指出，五糧液向集團(tuán)支付警衛(wèi)消防、環(huán)衛(wèi)綠化、維修服務(wù)、按照租賃面積(經(jīng)營(yíng)區(qū)域面積+廠房面積)年，與宜賓當(dāng)?shù)氐膬r(jià)格相比，顯失公允。 圖10：05和06五糧液主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及其關(guān)聯(lián)交易的金額對(duì)比分析2006年，%，而關(guān)聯(lián)交易金額進(jìn)一步上升，%；其中從普什集團(tuán)采購(gòu)瓶蓋及酒瓶、商標(biāo)、%，遠(yuǎn)超過(guò)主營(yíng)收入的增長(zhǎng)，%。，%，%，同樣遠(yuǎn)超過(guò)主營(yíng)收入的增幅，%。由于大量通過(guò)進(jìn)出口公司進(jìn)行銷售，因此公司近期對(duì)主品牌產(chǎn)品的提價(jià)并未能落實(shí)到股份公司，提價(jià)收益被進(jìn)出口公司獨(dú)占。同時(shí)，公司和集團(tuán)還存在商標(biāo)使用費(fèi)、綜合服務(wù)費(fèi)、。進(jìn)入2007年，五糧液公司與普什集團(tuán)、，相當(dāng)于當(dāng)年公司全部營(yíng)業(yè)收入的56%。 此外，據(jù)中金公司的研究報(bào)告透露，五糧液集團(tuán)進(jìn)出口公司2008年五糧液酒銷售單價(jià)為418元/瓶，公司供貨單價(jià)約為226元/瓶，中間價(jià)差高達(dá)192元/瓶；如果進(jìn)出口公司在20092011年間每年可提高五糧液酒銷售單價(jià)30元/瓶并且能將五糧液酒銷量穩(wěn)定在11500噸/年的話(這符合上市公司五糧液酒限量保價(jià)的營(yíng)銷政策)，進(jìn)出口公司20092011年間五糧液酒銷售價(jià)格將分別為448元/瓶、478元/瓶和508元/瓶，其進(jìn)銷差價(jià)預(yù)計(jì)將由2008年192元/瓶逐年縮小至148元/瓶、104元/瓶和60元/瓶，、。 中金公司研究報(bào)告透露的信息顯示，五糧液集團(tuán)進(jìn)出口公司代銷成品酒獲取的利潤(rùn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上市公司的利潤(rùn)規(guī)模。2007年，集團(tuán)公司盈利總計(jì)31億元，%。對(duì)比五糧液的數(shù)據(jù)，2005年度，，其中利潤(rùn)總額與凈利潤(rùn)與上年同期相比，%%。圖11：五糧液與茅臺(tái)005年的對(duì)比茅臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于五糧液，但凈利潤(rùn)卻高于五糧液3個(gè)億！茅臺(tái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與凈利潤(rùn)都比同期增長(zhǎng)了高達(dá)30%以上，而五糧液卻呈現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，作為中國(guó)白酒的兩大巨頭，居然產(chǎn)生這么大的差異，這是什么原因？關(guān)鍵問(wèn)題還是出在品牌戰(zhàn)略的制定與管理上，在急劇擴(kuò)張中五糧液迷失了，五糧液集團(tuán)中與上市公司沒有關(guān)聯(lián)交易的多元化產(chǎn)業(yè)虧損較為嚴(yán)重。進(jìn)一步分析上市公司關(guān)聯(lián)交易涉及公司的盈利況，可以看出，與上市公司關(guān)聯(lián)交易狀金額較大的集團(tuán)子公司盈利狀況相對(duì)較好，其中以普什公司最突出。普什公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是“生產(chǎn)銷售塑膠制品、防偽產(chǎn)品和管材管件”，它生產(chǎn)的瓶蓋等主要供應(yīng)上市公司已經(jīng)成為五糧液集團(tuán)除上市公司外，盈利最多的企業(yè)。而與主業(yè)無(wú)關(guān)的多元化，令企業(yè)飽受質(zhì)疑。1997年以來(lái)，五糧液集團(tuán)涉足和擬涉足的行業(yè)，包括酒精生產(chǎn)、制藥、威士忌、證券業(yè)、房地產(chǎn)、芯片、汽車模具、顯示器和柴油發(fā)動(dòng)機(jī)等。這些鮮有成功者。業(yè)界傳說(shuō)“亞洲第一流”的制藥集團(tuán)無(wú)疾而終；1997年建成的5萬(wàn)噸酒精生產(chǎn)線剛投產(chǎn)就夭折；而在“安培納絲”亞洲威士忌項(xiàng)目上又白白丟掉了幾千萬(wàn)。投資4億元的環(huán)球塑膠公司因當(dāng)?shù)仉娏Σ荒軡M足生產(chǎn)需要，生產(chǎn)時(shí)斷時(shí)續(xù)…… 五糧液集團(tuán)持有環(huán)球公司65％股份，3D公司是普什公司持股75％的控股子公司，其余4家為五糧液集團(tuán)的全資子公司。依照這種股權(quán)關(guān)系及各家公司的凈利潤(rùn)計(jì)算，而集團(tuán)的凈利潤(rùn)僅為1億元左右。如果考慮到，當(dāng)年五糧液集團(tuán)向上市公司收取的綜合服務(wù)費(fèi)、對(duì)這部分成本應(yīng)該很小的收入，以50％的利潤(rùn)率估計(jì)集團(tuán)從上市公司獲得的收益，則五糧液集團(tuán)與上市公司沒有關(guān)聯(lián)交易的其他多元化產(chǎn)業(yè)的年虧損應(yīng)在3億元以上。五糧液的多元化經(jīng)營(yíng)中，除了與酒業(yè)密切相關(guān)的印刷公司、以塑膠和模具為主的五糧液普什公司和玻璃公司實(shí)現(xiàn)盈利之外，其它投資都沒有結(jié)出五糧液期望的收獲果實(shí)，一些甚至血本無(wú)歸。五糧液目光長(zhǎng)遠(yuǎn)地進(jìn)行逆行業(yè)趨勢(shì)大規(guī)模投資，但是，其產(chǎn)能擴(kuò)展似乎提前太多，一半以上未發(fā)揮作用。其2002年、2003兩年的年銷量均在16萬(wàn)噸左右。而近兩年其產(chǎn)能規(guī)模分別達(dá)到30萬(wàn)噸和40萬(wàn)噸。 相伴而來(lái)的，是五糧液投資回報(bào)率的下降。2000年到2003年，下降逾一成，而凈利潤(rùn)率的降幅高達(dá)43％。固定資產(chǎn)的增加會(huì)使得企業(yè)的折舊費(fèi)用增加，在銷售增長(zhǎng)不明顯的情況下，這種固定成本的增長(zhǎng)顯然也會(huì)降低企業(yè)的利潤(rùn)率。投資回報(bào)率下降，似乎可以歸結(jié)為凈利潤(rùn)率的下降，而凈利潤(rùn)的下降很大程度可以歸因于國(guó)家消費(fèi)稅政策的改變與企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的到期。圖12：20002003年五糧液總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利潤(rùn)率變化趨勢(shì)圖