【文章內(nèi)容簡介】 ，%的“香港電訊”股份給中國電信，數(shù)年內(nèi)看來也沒什么實(shí)質(zhì)價(jià)值。因此“香港電訊”對(duì)“英國大東電報(bào)局”不再是一件有吸引力的工具或業(yè)務(wù)。出于長期戰(zhàn)略的考慮，“香港電訊”大股東英國大東電報(bào)局的戰(zhàn)略是，集中財(cái)務(wù)和管理資源，專注于向歐美和日本的商業(yè)客戶提供基于傳輸數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議的服務(wù)。因此， “英國大東電報(bào)局”有意減少其在“香港電訊”的投資。實(shí)現(xiàn)這一新戰(zhàn)略，“英國大東電報(bào)局”需要另外的基金來支持，以突入互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)服務(wù)并降低負(fù)債率。將其在“香港電訊”54%的股份出售給“盈動(dòng)”或“新加坡電訊”，可得數(shù)十億美元的現(xiàn)金（最終大約為60億美元）。2000年9月20日，“英國大東電報(bào)局”另外出售其持有的 % “盈動(dòng)”股份，換回又一筆大約13億美元的現(xiàn)金?！坝瘎?dòng)”鐘情“香港電訊”“盈動(dòng)”曾公開聲明有意成為世界上最大的寬帶營運(yùn)商，還號(hào)稱“將傳統(tǒng)行業(yè)今天的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槊魈斓臉I(yè)務(wù)”。出于“盈動(dòng)”長期戰(zhàn)略，它不能容忍停步不前，這種遠(yuǎn)景和使命是其對(duì)“香港電訊”感興趣的基礎(chǔ)，后者不僅是一個(gè)電訊公司，更是突入互聯(lián)網(wǎng)帝國的一塊陣地。李澤楷夢寐以求的就是在亞洲建立這樣一個(gè)帝國。李澤楷幾次提到，人員、寬帶的經(jīng)驗(yàn)和移動(dòng)電話的營運(yùn)是“香港電訊”的吸引力所在。 互聯(lián)網(wǎng)公司還將其它公司看作是贏得客戶的途徑、基礎(chǔ)設(shè)施和內(nèi)容。合并馬上可以給“盈動(dòng)”帶來了411,000位客戶和寬帶基礎(chǔ)設(shè)施?！跋愀垭娪崱痹趯拵ЬW(wǎng)絡(luò)上超過10億港元的投資，為“盈動(dòng)”提供了強(qiáng)有力的技術(shù)平臺(tái)。李澤楷被認(rèn)為將持有“香港電訊”的寬帶網(wǎng)絡(luò)，它涵括了香港80%以上的家庭和所有的商業(yè)區(qū)。另外，“香港電訊”可能在“盈動(dòng)”股東“中國電信”的協(xié)助下，在中國大陸建立寬帶網(wǎng)絡(luò)。協(xié)同效果?！坝瘎?dòng)”管理層相信，與“香港電訊”的合并將強(qiáng)有力地確立集團(tuán)的地位并在加強(qiáng)對(duì)亞洲客戶和業(yè)務(wù)的廣泛影響方面受益。在許多高增長的行業(yè)，客戶和業(yè)務(wù)既是先決條件，也是發(fā)展壯大所必需的資源。 廣泛的影響可過濾成五個(gè)潛在的好處：（1）發(fā)揮有潛力的資產(chǎn)和人力資本的協(xié)同作用；（2） 在亞洲創(chuàng)造一個(gè)可供選擇的互聯(lián)網(wǎng)伙伴；（3）加速在服務(wù)和內(nèi)容上上規(guī)模；（4）追蹤多樣化的寬帶平臺(tái)以拉動(dòng)交易增長；（5）在股東和任職公司之間達(dá)成進(jìn)一步的協(xié)同效應(yīng)?！坝瘎?dòng)”一邊計(jì)劃著發(fā)射一顆泛亞衛(wèi)星、建立有線寬帶網(wǎng)絡(luò)，一邊在收集互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容并建設(shè)著寬帶互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。如果“盈動(dòng)”成功地收購“香港電訊”，它將獲得香港的寬帶接口和無線連接。 利用高估的“通貨”。市值對(duì)“盈動(dòng)”等互聯(lián)網(wǎng)公司至關(guān)重要，它們依賴于股票炒作來籌集現(xiàn)金并換取目標(biāo)公司高價(jià)值的股票，從而維持進(jìn)一步的擴(kuò)張。2000年初是李澤楷的“盈動(dòng)通貨”被高估的黃金時(shí)刻。 利用他的泡沫股份作為購買籌碼的一部分，他那時(shí)有可能與香港一家大公司進(jìn)行股份置換。李澤楷甚至想要買進(jìn)一些商品，然后等到泡沫破滅的時(shí)候，一件一件地賣出去換回實(shí)實(shí)在在的鈔票。為未來加油。李澤楷清楚地表明，“香港電訊”已帶來非常穩(wěn)定的收益。他計(jì)劃利用這筆巨額的現(xiàn)金投資于未來可能會(huì)有高增長的項(xiàng)目。他的兩個(gè)增長引擎將是：互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議骨干公司的寬帶接入、寬帶內(nèi)容和應(yīng)用。然后，他的燃料是電話業(yè)務(wù)或者固定線路業(yè)務(wù)。此三項(xiàng)乃“盈動(dòng)”的核心業(yè)務(wù)。“盈動(dòng)”的管理層，包括袁天凡，明白表示，在“盈動(dòng)”收購“香港電訊”而成為“藍(lán)籌股”公司之后，對(duì)“盈動(dòng)”來講，獲得信用評(píng)級(jí)并繼而發(fā)行債券就容易多了。這或許正與他們的估價(jià)相一致：互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，股票炒作或者股權(quán)置換將不切實(shí)際，擴(kuò)張所需的額外基金須經(jīng)由發(fā)行債券或者舉債的渠道籌集。收購大戰(zhàn) : 李澤楷后來居上2000年2月11日下午，“盈動(dòng)”暫停股票交易并宣布邀請兩家投資銀行“Warburg Dillon Read”和“Bank of China International”協(xié)助其評(píng)估包括對(duì)“香港電訊”收購在內(nèi)的投資選擇。第二天“香港電訊”確認(rèn)“盈動(dòng)”已與母公司“英國大東電報(bào)局”在11日共同討論了合并事宜，但與“新加坡電訊”的合并談判繼續(xù)進(jìn)行。此時(shí)“盈動(dòng)”仍被看作無法與“新加坡電訊”匹敵，因?yàn)楹笳呖赡芙o“英國大東電報(bào)局”至少12億英鎊（140億港元）的現(xiàn)金和合并之后公司25%以上的股份?！跋愀垭娪崱庇?000年2月14日恢復(fù)股票交易?！坝瘎?dòng)”股價(jià)繼續(xù)上漲并宣布其收益可能用作該項(xiàng)合并，第二天，（），其價(jià)值為 79億港元。這樣，“盈動(dòng)”手上的現(xiàn)金便提高到可與“新加坡電訊”一比的水平。 2月底，合并談判到了關(guān)鍵階段。“盈動(dòng)”25日股票暫停交易，27日宣布合并方案已提交“英國大東電報(bào)局”，28日，“香港電訊”也暫停股票交易并宣布“盈動(dòng)”與“英國大東電報(bào)局”的合并協(xié)議可能于48小時(shí)內(nèi)達(dá)成。此時(shí)，“新加坡電訊”試圖延遲“盈動(dòng)”與“英國大東電報(bào)局”之間的協(xié)議，威脅要控告“盈動(dòng)”首席銀行家和顧問“匯豐銀行”違背公眾利益，并于2月28日宣布，它已贏得默多克的新聞集團(tuán)10億美元的投標(biāo)支持。然而，“新加坡電訊”的所有努力似乎都無效，特別是當(dāng)“盈動(dòng)”于次日籌得高達(dá)120億美元（包括隨后的修正）的銀團(tuán)一年期過渡性短期貸款（專為合并計(jì)劃提供財(cái)務(wù)支持）時(shí)。2月29日，“英國大東電報(bào)局”無可撤回地同意接受“盈動(dòng)”主動(dòng)提出的股票置換方案，由“盈動(dòng)”收購“香港電訊”所有發(fā)行的股票?！坝瘎?dòng)”最終贏得了合并爭奪戰(zhàn)。合并前“地雷”顯現(xiàn)早在合并之前，市場便開始擔(dān)心合并能否成功，因?yàn)椋?）“盈動(dòng)”股票的不穩(wěn)定性；（2）被合并之后巨額的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)；（3）協(xié)同效應(yīng)不能發(fā)揮。于是“盈動(dòng)”。這種情況導(dǎo)致“盈動(dòng)”提議的合并方案魅力大減。盡管“盈動(dòng)”已透露，與“英國大東電報(bào)局”的協(xié)議包括“如果“英國大東電報(bào)局”退出，須支付1億美元的終止費(fèi)”，但市場仍然謠傳合并可能終止。4月底，當(dāng)市場相信從前已退出競爭的新聞集團(tuán)和“新加坡電訊”將重新參與競爭時(shí)，該擔(dān)心進(jìn)一步升級(jí)。 縱使“英國大東電報(bào)局”不會(huì)取消交易，一些媒體還是評(píng)論道，“英國大東電報(bào)局”可能無權(quán)對(duì)合并投票，因?yàn)樗赡鼙蛔C券及期貨委員會(huì)（SFC）視為交易關(guān)聯(lián)人。但該委員會(huì)在同日迅速作出答復(fù)，稱不知道有任何事實(shí)可以推導(dǎo)出“英國大東電報(bào)局”與“盈動(dòng)”在進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，以及“英國大東電報(bào)局”無資格在“香港電訊”股東會(huì)上就合并事項(xiàng)投票。2000年5月25日，“香港電訊”董事會(huì)一致向股東們推薦“盈動(dòng)”方案，關(guān)于合并的綜合文件于次日郵遞給股東們。該文件重申的方案幾乎與原始方案一模一樣，除了加上一個(gè)“相匹配的混合選擇”?！跋嗥ヅ涞幕旌线x擇”允許股東選擇接受任何比例的新“盈動(dòng)”股票，從每股舊的“香港電訊”“盈動(dòng)”股票（即綜合選擇），“盈動(dòng)”股票（即股票選擇）。如表5所示，“盈動(dòng)”的股票跌落之后，“香港電訊”的價(jià)值實(shí)際上貶值了24%到35%。與“香港電訊”，其更新后的價(jià)值在完全股票置換的方案中損失了大約5%，在綜合置換方案中僅僅增值4%。顯然，大多數(shù)股東寧愿選擇綜合置換方案來使合并的回報(bào)最大化，但這對(duì)于合并后公司的影響和債務(wù)負(fù)擔(dān)是一樣的。由于“盈動(dòng)”（），另一方面，如其他股東選擇綜合置換，“英國大東電報(bào)局”將爭取全部的現(xiàn)金。在此階段，合并被看作已完成，剩下的議程就只是辦手續(xù)了，特別是來自新聞集團(tuán)或“新加坡電訊”的威脅淡化之后。在2000年7月3日的法庭會(huì)議上，%、%的“香港電訊”股東出席并投票贊成合并。8月1日，香港特區(qū)政府高等法庭批準(zhǔn)了“香港電訊”的計(jì)劃，8月9日，“香港電訊”暫停股票交易。最后，該項(xiàng)合并于8月17日生效，“香港電訊”成了“盈動(dòng)”間接全資擁有的下屬公司。而“香港電訊”的股票從香港聯(lián)交所的上市名單中取消，“盈動(dòng)”的股票代碼從“1186”改為幸運(yùn)的“8”。重整“電盈”　　“電盈”股東對(duì)“世界網(wǎng)絡(luò)”的希望看來已為“電盈”管理層所終結(jié)，而后續(xù)的故事看來還沒有結(jié)束?！坝瘎?dòng)”合并“香港電訊”后，新的公司身份識(shí)別系統(tǒng)于2000年11月29日啟用，它同時(shí)采用了不同色彩表示新公司的所有業(yè)務(wù)。2000年12月5日，“盈動(dòng)”股東們同意自2000年12月13日起采用新的中文名“電訊盈科有限公司”（“電盈”）?！坝瘎?dòng)”聲稱新的公司身份識(shí)別系統(tǒng)定義了“盈動(dòng)”今天是什么，明天意圖成為什么，并認(rèn)為它象征了公司的態(tài)度：力量，可靠，安全和持續(xù)增長。圖7顯示合并之后公司在2000年10月的架構(gòu)。 圖8顯示了合并之后公司重新搭建的業(yè)務(wù)架構(gòu)?！坝瘎?dòng)”給它取名為“8 3”業(yè)務(wù)模式：在3個(gè)營業(yè)部門和2個(gè)支持部門內(nèi)經(jīng)營8個(gè)業(yè)務(wù)單位。合并以來，“盈動(dòng)”的累計(jì)超額收益率（超額收益率指個(gè)股指數(shù)收益率超過同期大盤指數(shù)收益率的超額部分。）延續(xù)了始于2000年8月的無休止下滑趨勢（圖9），股票也如此。2000年8月8日累計(jì)超額收益率為20%，而2000年12月22日時(shí)該數(shù)據(jù)已低于100%，這是李澤楷自1999年接掌“太平洋世紀(jì)集團(tuán)”以來經(jīng)歷的最困難、最黑暗時(shí)期，這期間股價(jià)跌落近70%。合并后的日子凄雨綿綿所有的壞消息似乎都在合并后立刻冒了出來。更為巧合的是，李澤楷的“太平洋世紀(jì)集團(tuán)”決定于2000年8月7日處置其“盈動(dòng)”1%的權(quán)益—就在合并生效之前，也正好在黑暗時(shí)期之前。 李澤楷及其主將率先拋售“盈動(dòng)”。2000年8月9日，“香港電訊”從上市公司中除名，股票改為“盈動(dòng)”的第一天，李澤楷宣布其“太平洋世紀(jì)集團(tuán)”于2000年8月8日處置了“盈動(dòng)”股票，這令市場大吃一驚?！坝瘎?dòng)”聲明說，其最終控股公司“太平洋世紀(jì)集團(tuán)控股有限公司”2000年8月7日決定拋售“盈動(dòng)”股票， （將近1%的權(quán)益）。李澤楷此舉套現(xiàn)了38億港元。這項(xiàng)聲明讓投資者注意到，對(duì)向公眾通報(bào)如此令市場敏感的信息，“盈動(dòng)”并沒有做更大更多的努力。此舉被看作是李澤楷對(duì)“盈動(dòng)”缺乏信心。而“盈動(dòng)”的累計(jì)超額收益率自9日（17%）該聲明發(fā)布之后便一路下跌，于2000年8月17日合并正式生效日，已達(dá)30%。8月17日，“盈動(dòng)”兩位副主席袁天凡和杜彼得和一位執(zhí)行董事鐘楚義， 港元左右的價(jià)格拋售了總共1360萬股的“盈動(dòng)”。他們中的兩位還于2000年8月21日拋售了另外的500萬股?！坝瘎?dòng)”的累計(jì)超額收益率在此拋售期間維持在30%左右的水平，但這種情況只持續(xù)到8月底。9月份之后，是另外一個(gè)故事。2000年8月股價(jià)下跌僅接近18%，但是9月大幅下跌39%左右。聯(lián)盟關(guān)系連環(huán)破裂?！坝瘎?dòng)”的超額收益率在2000年9月初的一些日子里曾維持在30%，2000年9月6日其累計(jì)超額收益率收于39%，此后，壞消息接踵而至。從接掌“得信佳”起，“盈動(dòng)”已習(xí)慣于與一些外部伙伴結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟來擴(kuò)張和加強(qiáng)業(yè)務(wù)。2000年9月7日，“盈動(dòng)”公告合并后的第一次聯(lián)盟破裂。臺(tái)灣GigaMedia有限公司決定不再對(duì)2000年5月開始運(yùn)作的合資公司追加投資，盡管“盈動(dòng)”解釋說與GigaMedia還在尋求進(jìn)一步合作的機(jī)會(huì)。GigaMedia隨即與星視（Star TV）—“盈動(dòng)”當(dāng)前的競爭對(duì)手結(jié)成伙伴，成立了類似的合資公司。GigaMedia的撤退昭示了“盈動(dòng)”大肆吹噓的寬帶內(nèi)容服務(wù)、“世界網(wǎng)絡(luò)”前景不明朗，也暴露了其搭檔開始懷疑甚至是不認(rèn)同其真正的股票價(jià)值。 同時(shí)，2000年3月“盈動(dòng)”的國際風(fēng)險(xiǎn)基金放棄CMGI ，在2000年9月7日得到證實(shí)。市場還相信，“盈動(dòng)”未能說服日本的互聯(lián)網(wǎng)巨頭“軟銀”在日本推銷其“世界網(wǎng)絡(luò)電視”和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。此時(shí)，“盈動(dòng)”的累計(jì)超額收益率慢慢地跌到43%。短期的股票震蕩可能打擊了“盈動(dòng)”進(jìn)一步擴(kuò)張的計(jì)劃，因?yàn)樗恢眹?yán)重依賴于像印鈔票一樣印股票來維持?jǐn)U張。另一方面，李澤楷還被控告進(jìn)行內(nèi)幕交易導(dǎo)致“盈動(dòng)”股票大跌，因?yàn)樗诤喜⒑罅⒓磼伿哿?%的權(quán)益。但李澤楷否認(rèn)這項(xiàng)指控，并將股價(jià)下跌歸咎于Camp。W大肆拋售“盈動(dòng)”股票。然而眾所周知，Camp。W直到2000年9月20日才拋售。在此之前，“盈動(dòng)”，2000年9月19日的累計(jì)超額收益率為44%，合并后下降了20%。Camp。W的拋售。 “盈動(dòng)”的累計(jì)超額收益率在9月中旬處于40%左右的水平上。Camp。W于2000年9月20日拋售“盈動(dòng)”%的股份時(shí)，其累計(jì)超額收益率開始了新一輪的下跌，從2000年9月20日的44%到2000年9月29日的62%。Camp。（約5%），相對(duì)于2000年9月20日的收市價(jià)虧損了8%。Camp。W的拋售確實(shí)給“盈動(dòng)”的股價(jià)施加了沉重壓力，因?yàn)镃amp。W甚至沒有等候“盈動(dòng)”通過路演幫助其拋售—這是起初達(dá)成共識(shí)的一個(gè)合并條件安排。根據(jù)合并的另一項(xiàng)條件，Camp。W可以在2001年2月拋售余下的“盈動(dòng)”14%權(quán)益的一半，在2001年8月出手剩余的所有股票。除來自Camp。W過多的股票供應(yīng)之外，市場還擔(dān)心2000年元月宣布的與CMGI結(jié)盟組成CMGI亞洲公司也將泡湯。最重要的是，“盈動(dòng)”為減少巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)而與Telstra 交易的主要辦法，在2000年10月份之前還沒有定下來。結(jié)盟Telstra“盈動(dòng)”在2000年4月12日宣布與澳大利亞電訊公司（Telstra） 達(dá)成了合并諒解備忘錄，包括合并“香港電訊”一些業(yè)務(wù)和資產(chǎn)?！坝瘎?dòng)”和Telstra由此進(jìn)入兩個(gè)分散的實(shí)體，一個(gè)是一家全球IP骨干合資公司，一個(gè)是一家地區(qū)移動(dòng)電話合資公司。該聯(lián)盟將貢獻(xiàn)出30億美元來減少合并后的公司的債務(wù)：（1）向Telstra發(fā)行15億美元的兌現(xiàn)券，首4年利息3%，余2年利息5%；（2）由Telstra以15億美元收購“香港電訊”無線通訊業(yè)務(wù)的40%股份（隨后注入地區(qū)移動(dòng)合資公司）。市場認(rèn)為，該聯(lián)盟確實(shí)部分地消除了人們對(duì)“盈動(dòng)”財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)心，因?yàn)樵诤喜⒑蟮?年內(nèi)“香港電訊”現(xiàn)金可能不足以償還“盈動(dòng)”的過渡貸款。合并后，“盈動(dòng)”立即用手頭的30億美元現(xiàn)金去償還因合并產(chǎn)生的120億美元債務(wù)的一部分。而與Telstra的交易被看作是減少其余90億美元巨額債務(wù)的關(guān)鍵措施。然而諒解備忘錄所描述的安排是基于大量的前提條件之上的，包括“盈動(dòng)”完成被提議的自愿有條件的證券交易方案，收購“香港電訊”發(fā)行的所有股本。在2000年4月與Telstra簽定諒解備忘錄后，“盈動(dòng)”再?zèng)]有宣布任何有關(guān)該交易的確切消息，只是在8月24日的公告中進(jìn)一步透露了聯(lián)盟細(xì)節(jié)，并證實(shí)措施就要定下來。市場普遍認(rèn)為，該交易可能告吹，因?yàn)椤坝瘎?dòng)”的股價(jià)大幅下降，無法支持Telstra繼續(xù)向前。這一消極傳言一直彌漫于2000年10月13日—“盈動(dòng)”與Telstra交易完成。2000年10月12日，“盈動(dòng)”，比9月底下跌了13%，其累計(jì)超額收益率也下降到接近70%。在2000年10月13日與Telstra的交易完成之后，每個(gè)人都預(yù)期“盈動(dòng)”的股價(jià)會(huì)喘一口氣，然而它卻在20