【文章內(nèi)容簡介】 ，%的“香港電訊”股份給中國電信，數(shù)年內(nèi)看來也沒什么實質(zhì)價值。因此“香港電訊”對“英國大東電報局”不再是一件有吸引力的工具或業(yè)務。出于長期戰(zhàn)略的考慮，“香港電訊”大股東英國大東電報局的戰(zhàn)略是，集中財務和管理資源，專注于向歐美和日本的商業(yè)客戶提供基于傳輸數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議的服務。因此， “英國大東電報局”有意減少其在“香港電訊”的投資。實現(xiàn)這一新戰(zhàn)略，“英國大東電報局”需要另外的基金來支持，以突入互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)服務并降低負債率。將其在“香港電訊”54%的股份出售給“盈動”或“新加坡電訊”，可得數(shù)十億美元的現(xiàn)金（最終大約為60億美元）。2000年9月20日，“英國大東電報局”另外出售其持有的 % “盈動”股份，換回又一筆大約13億美元的現(xiàn)金?！坝瘎印辩娗椤跋愀垭娪崱薄坝瘎印痹_聲明有意成為世界上最大的寬帶營運商，還號稱“將傳統(tǒng)行業(yè)今天的業(yè)務轉變?yōu)槊魈斓臉I(yè)務”。出于“盈動”長期戰(zhàn)略，它不能容忍停步不前，這種遠景和使命是其對“香港電訊”感興趣的基礎，后者不僅是一個電訊公司，更是突入互聯(lián)網(wǎng)帝國的一塊陣地。李澤楷夢寐以求的就是在亞洲建立這樣一個帝國。李澤楷幾次提到，人員、寬帶的經(jīng)驗和移動電話的營運是“香港電訊”的吸引力所在。 互聯(lián)網(wǎng)公司還將其它公司看作是贏得客戶的途徑、基礎設施和內(nèi)容。合并馬上可以給“盈動”帶來了411,000位客戶和寬帶基礎設施?！跋愀垭娪崱痹趯拵ЬW(wǎng)絡上超過10億港元的投資，為“盈動”提供了強有力的技術平臺。李澤楷被認為將持有“香港電訊”的寬帶網(wǎng)絡，它涵括了香港80%以上的家庭和所有的商業(yè)區(qū)。另外，“香港電訊”可能在“盈動”股東“中國電信”的協(xié)助下，在中國大陸建立寬帶網(wǎng)絡。協(xié)同效果。“盈動”管理層相信，與“香港電訊”的合并將強有力地確立集團的地位并在加強對亞洲客戶和業(yè)務的廣泛影響方面受益。在許多高增長的行業(yè)，客戶和業(yè)務既是先決條件，也是發(fā)展壯大所必需的資源。 廣泛的影響可過濾成五個潛在的好處：（1）發(fā)揮有潛力的資產(chǎn)和人力資本的協(xié)同作用；（2） 在亞洲創(chuàng)造一個可供選擇的互聯(lián)網(wǎng)伙伴；（3）加速在服務和內(nèi)容上上規(guī)模；（4）追蹤多樣化的寬帶平臺以拉動交易增長；（5）在股東和任職公司之間達成進一步的協(xié)同效應?！坝瘎印币贿呌媱澲l(fā)射一顆泛亞衛(wèi)星、建立有線寬帶網(wǎng)絡，一邊在收集互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容并建設著寬帶互聯(lián)網(wǎng)基礎設施。如果“盈動”成功地收購“香港電訊”，它將獲得香港的寬帶接口和無線連接。 利用高估的“通貨”。市值對“盈動”等互聯(lián)網(wǎng)公司至關重要，它們依賴于股票炒作來籌集現(xiàn)金并換取目標公司高價值的股票，從而維持進一步的擴張。2000年初是李澤楷的“盈動通貨”被高估的黃金時刻。 利用他的泡沫股份作為購買籌碼的一部分，他那時有可能與香港一家大公司進行股份置換。李澤楷甚至想要買進一些商品，然后等到泡沫破滅的時候，一件一件地賣出去換回實實在在的鈔票。為未來加油。李澤楷清楚地表明，“香港電訊”已帶來非常穩(wěn)定的收益。他計劃利用這筆巨額的現(xiàn)金投資于未來可能會有高增長的項目。他的兩個增長引擎將是：互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議骨干公司的寬帶接入、寬帶內(nèi)容和應用。然后，他的燃料是電話業(yè)務或者固定線路業(yè)務。此三項乃“盈動”的核心業(yè)務?！坝瘎印钡墓芾韺?，包括袁天凡，明白表示，在“盈動”收購“香港電訊”而成為“藍籌股”公司之后，對“盈動”來講，獲得信用評級并繼而發(fā)行債券就容易多了。這或許正與他們的估價相一致：互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，股票炒作或者股權置換將不切實際，擴張所需的額外基金須經(jīng)由發(fā)行債券或者舉債的渠道籌集。收購大戰(zhàn) : 李澤楷后來居上2000年2月11日下午，“盈動”暫停股票交易并宣布邀請兩家投資銀行“Warburg Dillon Read”和“Bank of China International”協(xié)助其評估包括對“香港電訊”收購在內(nèi)的投資選擇。第二天“香港電訊”確認“盈動”已與母公司“英國大東電報局”在11日共同討論了合并事宜，但與“新加坡電訊”的合并談判繼續(xù)進行。此時“盈動”仍被看作無法與“新加坡電訊”匹敵，因為后者可能給“英國大東電報局”至少12億英鎊（140億港元）的現(xiàn)金和合并之后公司25%以上的股份?！跋愀垭娪崱庇?000年2月14日恢復股票交易?！坝瘎印惫蓛r繼續(xù)上漲并宣布其收益可能用作該項合并，第二天，（），其價值為 79億港元。這樣，“盈動”手上的現(xiàn)金便提高到可與“新加坡電訊”一比的水平。 2月底，合并談判到了關鍵階段。“盈動”25日股票暫停交易，27日宣布合并方案已提交“英國大東電報局”，28日，“香港電訊”也暫停股票交易并宣布“盈動”與“英國大東電報局”的合并協(xié)議可能于48小時內(nèi)達成。此時，“新加坡電訊”試圖延遲“盈動”與“英國大東電報局”之間的協(xié)議，威脅要控告“盈動”首席銀行家和顧問“匯豐銀行”違背公眾利益，并于2月28日宣布，它已贏得默多克的新聞集團10億美元的投標支持。然而，“新加坡電訊”的所有努力似乎都無效，特別是當“盈動”于次日籌得高達120億美元（包括隨后的修正）的銀團一年期過渡性短期貸款（專為合并計劃提供財務支持）時。2月29日，“英國大東電報局”無可撤回地同意接受“盈動”主動提出的股票置換方案，由“盈動”收購“香港電訊”所有發(fā)行的股票?！坝瘎印弊罱K贏得了合并爭奪戰(zhàn)。合并前“地雷”顯現(xiàn)早在合并之前，市場便開始擔心合并能否成功，因為（1）“盈動”股票的不穩(wěn)定性；（2）被合并之后巨額的債務和利息負擔；（3）協(xié)同效應不能發(fā)揮。于是“盈動”。這種情況導致“盈動”提議的合并方案魅力大減。盡管“盈動”已透露，與“英國大東電報局”的協(xié)議包括“如果“英國大東電報局”退出，須支付1億美元的終止費”，但市場仍然謠傳合并可能終止。4月底，當市場相信從前已退出競爭的新聞集團和“新加坡電訊”將重新參與競爭時，該擔心進一步升級。 縱使“英國大東電報局”不會取消交易，一些媒體還是評論道，“英國大東電報局”可能無權對合并投票，因為它可能被證券及期貨委員會（SFC）視為交易關聯(lián)人。但該委員會在同日迅速作出答復，稱不知道有任何事實可以推導出“英國大東電報局”與“盈動”在進行關聯(lián)交易，以及“英國大東電報局”無資格在“香港電訊”股東會上就合并事項投票。2000年5月25日，“香港電訊”董事會一致向股東們推薦“盈動”方案，關于合并的綜合文件于次日郵遞給股東們。該文件重申的方案幾乎與原始方案一模一樣，除了加上一個“相匹配的混合選擇”?！跋嗥ヅ涞幕旌线x擇”允許股東選擇接受任何比例的新“盈動”股票，從每股舊的“香港電訊”“盈動”股票（即綜合選擇），“盈動”股票（即股票選擇）。如表5所示，“盈動”的股票跌落之后，“香港電訊”的價值實際上貶值了24%到35%。與“香港電訊”，其更新后的價值在完全股票置換的方案中損失了大約5%，在綜合置換方案中僅僅增值4%。顯然，大多數(shù)股東寧愿選擇綜合置換方案來使合并的回報最大化，但這對于合并后公司的影響和債務負擔是一樣的。由于“盈動”（），另一方面，如其他股東選擇綜合置換，“英國大東電報局”將爭取全部的現(xiàn)金。在此階段，合并被看作已完成，剩下的議程就只是辦手續(xù)了，特別是來自新聞集團或“新加坡電訊”的威脅淡化之后。在2000年7月3日的法庭會議上，%、%的“香港電訊”股東出席并投票贊成合并。8月1日，香港特區(qū)政府高等法庭批準了“香港電訊”的計劃，8月9日，“香港電訊”暫停股票交易。最后，該項合并于8月17日生效，“香港電訊”成了“盈動”間接全資擁有的下屬公司。而“香港電訊”的股票從香港聯(lián)交所的上市名單中取消，“盈動”的股票代碼從“1186”改為幸運的“8”。重整“電盈”　　“電盈”股東對“世界網(wǎng)絡”的希望看來已為“電盈”管理層所終結，而后續(xù)的故事看來還沒有結束?！坝瘎印焙喜ⅰ跋愀垭娪崱焙螅碌墓旧矸葑R別系統(tǒng)于2000年11月29日啟用，它同時采用了不同色彩表示新公司的所有業(yè)務。2000年12月5日，“盈動”股東們同意自2000年12月13日起采用新的中文名“電訊盈科有限公司”（“電盈”）?！坝瘎印甭暦Q新的公司身份識別系統(tǒng)定義了“盈動”今天是什么，明天意圖成為什么，并認為它象征了公司的態(tài)度：力量，可靠，安全和持續(xù)增長。圖7顯示合并之后公司在2000年10月的架構。 圖8顯示了合并之后公司重新搭建的業(yè)務架構?！坝瘎印苯o它取名為“8 3”業(yè)務模式：在3個營業(yè)部門和2個支持部門內(nèi)經(jīng)營8個業(yè)務單位。合并以來，“盈動”的累計超額收益率（超額收益率指個股指數(shù)收益率超過同期大盤指數(shù)收益率的超額部分。）延續(xù)了始于2000年8月的無休止下滑趨勢（圖9），股票也如此。2000年8月8日累計超額收益率為20%，而2000年12月22日時該數(shù)據(jù)已低于100%，這是李澤楷自1999年接掌“太平洋世紀集團”以來經(jīng)歷的最困難、最黑暗時期，這期間股價跌落近70%。合并后的日子凄雨綿綿所有的壞消息似乎都在合并后立刻冒了出來。更為巧合的是，李澤楷的“太平洋世紀集團”決定于2000年8月7日處置其“盈動”1%的權益—就在合并生效之前，也正好在黑暗時期之前。 李澤楷及其主將率先拋售“盈動”。2000年8月9日，“香港電訊”從上市公司中除名，股票改為“盈動”的第一天，李澤楷宣布其“太平洋世紀集團”于2000年8月8日處置了“盈動”股票，這令市場大吃一驚?！坝瘎印甭暶髡f，其最終控股公司“太平洋世紀集團控股有限公司”2000年8月7日決定拋售“盈動”股票， （將近1%的權益）。李澤楷此舉套現(xiàn)了38億港元。這項聲明讓投資者注意到，對向公眾通報如此令市場敏感的信息，“盈動”并沒有做更大更多的努力。此舉被看作是李澤楷對“盈動”缺乏信心。而“盈動”的累計超額收益率自9日（17%）該聲明發(fā)布之后便一路下跌，于2000年8月17日合并正式生效日，已達30%。8月17日，“盈動”兩位副主席袁天凡和杜彼得和一位執(zhí)行董事鐘楚義， 港元左右的價格拋售了總共1360萬股的“盈動”。他們中的兩位還于2000年8月21日拋售了另外的500萬股?！坝瘎印钡睦塾嫵~收益率在此拋售期間維持在30%左右的水平，但這種情況只持續(xù)到8月底。9月份之后，是另外一個故事。2000年8月股價下跌僅接近18%，但是9月大幅下跌39%左右。聯(lián)盟關系連環(huán)破裂?！坝瘎印钡某~收益率在2000年9月初的一些日子里曾維持在30%，2000年9月6日其累計超額收益率收于39%，此后，壞消息接踵而至。從接掌“得信佳”起，“盈動”已習慣于與一些外部伙伴結成戰(zhàn)略聯(lián)盟來擴張和加強業(yè)務。2000年9月7日，“盈動”公告合并后的第一次聯(lián)盟破裂。臺灣GigaMedia有限公司決定不再對2000年5月開始運作的合資公司追加投資，盡管“盈動”解釋說與GigaMedia還在尋求進一步合作的機會。GigaMedia隨即與星視（Star TV）—“盈動”當前的競爭對手結成伙伴，成立了類似的合資公司。GigaMedia的撤退昭示了“盈動”大肆吹噓的寬帶內(nèi)容服務、“世界網(wǎng)絡”前景不明朗，也暴露了其搭檔開始懷疑甚至是不認同其真正的股票價值。 同時，2000年3月“盈動”的國際風險基金放棄CMGI ，在2000年9月7日得到證實。市場還相信，“盈動”未能說服日本的互聯(lián)網(wǎng)巨頭“軟銀”在日本推銷其“世界網(wǎng)絡電視”和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務。此時，“盈動”的累計超額收益率慢慢地跌到43%。短期的股票震蕩可能打擊了“盈動”進一步擴張的計劃，因為它一直嚴重依賴于像印鈔票一樣印股票來維持擴張。另一方面，李澤楷還被控告進行內(nèi)幕交易導致“盈動”股票大跌，因為他在合并后立即拋售了1%的權益。但李澤楷否認這項指控，并將股價下跌歸咎于Camp。W大肆拋售“盈動”股票。然而眾所周知，Camp。W直到2000年9月20日才拋售。在此之前，“盈動”，2000年9月19日的累計超額收益率為44%，合并后下降了20%。Camp。W的拋售。 “盈動”的累計超額收益率在9月中旬處于40%左右的水平上。Camp。W于2000年9月20日拋售“盈動”%的股份時，其累計超額收益率開始了新一輪的下跌，從2000年9月20日的44%到2000年9月29日的62%。Camp。（約5%），相對于2000年9月20日的收市價虧損了8%。Camp。W的拋售確實給“盈動”的股價施加了沉重壓力，因為Camp。W甚至沒有等候“盈動”通過路演幫助其拋售—這是起初達成共識的一個合并條件安排。根據(jù)合并的另一項條件，Camp。W可以在2001年2月拋售余下的“盈動”14%權益的一半，在2001年8月出手剩余的所有股票。除來自Camp。W過多的股票供應之外，市場還擔心2000年元月宣布的與CMGI結盟組成CMGI亞洲公司也將泡湯。最重要的是，“盈動”為減少巨額債務負擔而與Telstra 交易的主要辦法，在2000年10月份之前還沒有定下來。結盟Telstra“盈動”在2000年4月12日宣布與澳大利亞電訊公司（Telstra） 達成了合并諒解備忘錄，包括合并“香港電訊”一些業(yè)務和資產(chǎn)?！坝瘎印焙蚑elstra由此進入兩個分散的實體，一個是一家全球IP骨干合資公司，一個是一家地區(qū)移動電話合資公司。該聯(lián)盟將貢獻出30億美元來減少合并后的公司的債務：（1）向Telstra發(fā)行15億美元的兌現(xiàn)券，首4年利息3%，余2年利息5%；（2）由Telstra以15億美元收購“香港電訊”無線通訊業(yè)務的40%股份（隨后注入地區(qū)移動合資公司）。市場認為，該聯(lián)盟確實部分地消除了人們對“盈動”財務狀況的擔心，因為在合并后的1年內(nèi)“香港電訊”現(xiàn)金可能不足以償還“盈動”的過渡貸款。合并后，“盈動”立即用手頭的30億美元現(xiàn)金去償還因合并產(chǎn)生的120億美元債務的一部分。而與Telstra的交易被看作是減少其余90億美元巨額債務的關鍵措施。然而諒解備忘錄所描述的安排是基于大量的前提條件之上的，包括“盈動”完成被提議的自愿有條件的證券交易方案，收購“香港電訊”發(fā)行的所有股本。在2000年4月與Telstra簽定諒解備忘錄后，“盈動”再沒有宣布任何有關該交易的確切消息，只是在8月24日的公告中進一步透露了聯(lián)盟細節(jié)，并證實措施就要定下來。市場普遍認為，該交易可能告吹，因為“盈動”的股價大幅下降，無法支持Telstra繼續(xù)向前。這一消極傳言一直彌漫于2000年10月13日—“盈動”與Telstra交易完成。2000年10月12日，“盈動”，比9月底下跌了13%，其累計超額收益率也下降到接近70%。在2000年10月13日與Telstra的交易完成之后，每個人都預期“盈動”的股價會喘一口氣，然而它卻在20