【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 0億之間上述三個(gè)市場(chǎng)相加我們估計(jì)2000年股票市場(chǎng)涉及的銀行信貸資金存量規(guī)模約在4500—6000億之間（二）銀行信貸資金進(jìn)入股市的路徑分析由于銀行信貸資金直接進(jìn)入股市為我國(guó)現(xiàn)行法律、法規(guī)和行政規(guī)章明令禁止所以我國(guó)銀行信貸資金通常都是間接入市的銀行信貸資金進(jìn)入股市的間接通道無(wú)非是五條證券公司、基金管理公司、企業(yè)、個(gè)人和其他單位如保險(xiǎn)公司等具體路徑有以下幾條（1）證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)融入資金用于自營(yíng)前已敘及在我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)一直是銀行信貸資金間接進(jìn)入股市的一條重要通道雖幾經(jīng)整頓但證券公司與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系從未完全隔絕過(guò)33有關(guān)部門(mén)提供的數(shù)據(jù)表明2000年19月券商和基金管理公司凈融入資金（包括銀行間債券現(xiàn)券交易和回購(gòu)）％其中一個(gè)月以內(nèi)（含一個(gè)月）%據(jù)《上海證券報(bào)》%%2000年7月中旬以至8月下旬間證券公司的拆入資金額占到了當(dāng)期拆借市場(chǎng)交易單邊總額的50%以上從2000年中國(guó)股票成交金額與銀行同業(yè)拆借的月度變化來(lái)看兩者之間存在著較為明顯的相關(guān)性（參見(jiàn)圖2）圖2我們通過(guò)對(duì)2000年銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)（參見(jiàn)圖3）全年一個(gè)月以內(nèi)（含一個(gè)月）%%7天這一品種交易量如此之大占比如此之高與2000年一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)凍結(jié)資金量屢創(chuàng)新高之間有著一定的聯(lián)系圖3顯然券商和基金只是同業(yè)市場(chǎng)的“后起之秀”——在同業(yè)市場(chǎng)465家成員中券商只有14家基金29個(gè)雖然不到總數(shù)的10％但這群“后起之秀”相當(dāng)活躍在2000年同業(yè)信用拆借交易量前十名中除了全國(guó)性商業(yè)銀行外國(guó)信證券名列第四、國(guó)通證券名列第九、中信證券名列第十34我們據(jù)此估計(jì)到2000年底券商與基金管理公司從同業(yè)拆借市場(chǎng)借入資金余額在800—1000億以上（2）證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款并將獲得的資金投入股市隨著2000年2月證券公司股票質(zhì)押貸款的開(kāi)辦符合條件的證券公司紛紛以其持有的股票和證券投資基金券作質(zhì)押向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款但證券公司股票質(zhì)押貸款以及用該貸款購(gòu)買(mǎi)股票的規(guī)模要受許多因素的制約首先經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司不能開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)不可能有或不應(yīng)該有股票用于質(zhì)押它們是無(wú)法通過(guò)股票質(zhì)押貸款來(lái)獲取資金的；其次有關(guān)部門(mén)對(duì)股票質(zhì)押貸款的借款人和貸款人資格都作了嚴(yán)格規(guī)定只有經(jīng)批準(zhǔn)的綜合類(lèi)證券公司總公司才能成為借款人貸款人僅限于中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行及其授權(quán)分行和其他商業(yè)銀行總行且一家證券公司只能在一家商業(yè)銀行辦理股票質(zhì)押貸款；第三用作股票質(zhì)押貸款的質(zhì)押物必須是在證券交易所上市流通的、綜合類(lèi)證券公司自營(yíng)的人民幣普通股票（A股）和證券投資基金券用于質(zhì)押貸款的股票原則上應(yīng)業(yè)績(jī)優(yōu)良、流通股本規(guī)模適度、流動(dòng)性較好并明確規(guī)定有幾種股票是不能作為質(zhì)押物的；第四嚴(yán)格有關(guān)比率管理如股票質(zhì)押率最高不能超過(guò)60％貸款人發(fā)放的股票質(zhì)押貸款余額不得超過(guò)其資本金15％貸款人對(duì)一家證券公司發(fā)放的質(zhì)押貸款余額不得超過(guò)其資本金的5％等等%質(zhì)押貸款所獲得的資金也不一定全部用于購(gòu)買(mǎi)股票因此我們不能據(jù)此認(rèn)為通過(guò)證券公司股票質(zhì)押貸款進(jìn)入股市的銀行信貸資金就等于質(zhì)押登記的證券總市值我們估計(jì)證券公司通過(guò)股票質(zhì)押貸款進(jìn)入滬深兩市的銀行信貸資金為500600億元左右37（3）企業(yè)挪用銀行貸款進(jìn)入股票市場(chǎng)%%%（參見(jiàn)下圖）圖41999年9月中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許“三類(lèi)企業(yè)”（國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股企業(yè)和上市公司）進(jìn)入股票市場(chǎng)但強(qiáng)調(diào)“三類(lèi)企業(yè)”只能用自有資金購(gòu)買(mǎi)股票而不能用貸款炒股但由于“三類(lèi)企業(yè)”用于購(gòu)買(mǎi)股票的資金在性質(zhì)上難以界定允許“三類(lèi)企業(yè)”入市實(shí)際上為“三類(lèi)企業(yè)”利用銀行信貸資金炒股成為可能不僅“三類(lèi)企業(yè)”購(gòu)買(mǎi)股票其他企業(yè)或以個(gè)人名義或以其他方式炒股的也不少由于有《證券法》等法規(guī)的明確限制和有關(guān)部門(mén)的嚴(yán)厲監(jiān)管企業(yè)直接用貸款炒股的現(xiàn)象已基本上不存在了但是企業(yè)挪用銀行信貸資金炒股卻不是個(gè)別現(xiàn)象至少在“三類(lèi)企業(yè)”中尤為突出38企業(yè)投入股票市場(chǎng)的資金有相當(dāng)一部分直接或間接來(lái)自銀行但方式也極為復(fù)雜①企業(yè)直接挪用流動(dòng)資金貸款炒股甚至挪用固定資產(chǎn)貸款炒股②非流通股權(quán)抵押或質(zhì)押貸款從上市公司公開(kāi)披露的信息中我們可以發(fā)現(xiàn)上市公司大股東以其持有的非流通股向銀行進(jìn)行抵押貸款的情況已相當(dāng)普遍從實(shí)踐來(lái)看通過(guò)這種方式所獲得的銀行信貸資金大部分又投入到股市中去；③非法協(xié)議貸款有部分企業(yè)通過(guò)與銀行和證券公司達(dá)成某種協(xié)議或默契利用銀行貸款炒股即企業(yè)向銀行借款證券公司作擔(dān)保企業(yè)將貸款資金轉(zhuǎn)到證券公司進(jìn)行股票操作盈利分成如果市值降至一定程度即由券商平倉(cāng)損失由企業(yè)承擔(dān)或者企業(yè)由證券公司作擔(dān)保申請(qǐng)銀行承兌匯票再拿銀行承兌匯票去貼現(xiàn)貼現(xiàn)資金委托證券公司炒股；④“過(guò)橋”貸款（或“過(guò)橋”融資）在企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)上市或增發(fā)新股或配股過(guò)程中銀行向企業(yè)提供“過(guò)橋”貸款（或“過(guò)橋”融資）由證券公司提供擔(dān)保有關(guān)部門(mén)既沒(méi)有正式批準(zhǔn)商業(yè)銀行可以發(fā)放“過(guò)橋”貸款但也沒(méi)有明令禁止但這是一種比較普遍的做法企業(yè)通過(guò)“過(guò)橋”貸款獲得的資金有的投入到股市里去了；⑤運(yùn)用銀行信用額度銀行對(duì)一些企業(yè)發(fā)放的額度貸款的資金流向更值得引起注意因?yàn)殂y行一般不嚴(yán)格限制額度貸款的用途而且額度貸款的額度可以循環(huán)使用額度貸款進(jìn)入股市的可能性相對(duì)要大一些此外在實(shí)踐中一些企業(yè)為了逃避銀行貸款不得炒股的規(guī)定將自有資金用于購(gòu)買(mǎi)股票生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金和固定資產(chǎn)投資完全依靠銀行貸款這實(shí)際上是變相地使用銀行貸款炒股基于上述分析我們估計(jì)在目前100000億銀行信貸資金中通過(guò)企業(yè)貸款間接進(jìn)入股市的資金比例不低于3%（含短期挪用）規(guī)模應(yīng)在3000—4000億元左右（4）個(gè)人貸款及其他除了上面提到的三條途徑之外銀行信貸資金進(jìn)入股市的途徑很多還包括個(gè)人貸款及其他一些途徑主要有①個(gè)人貸款炒股過(guò)去我國(guó)銀行發(fā)放的個(gè)人貸款金額不大個(gè)人貸款在貸款總額中所占的比重很低近年來(lái)為了刺激消費(fèi)、%其中個(gè)人住房貸款新增加1952億元同比多增1047億元39相對(duì)企業(yè)貸款來(lái)講個(gè)人貸款的用途更難監(jiān)督雖然國(guó)家并沒(méi)有允許銀行對(duì)個(gè)人發(fā)放貸款讓其炒股但個(gè)人利用銀行貸款炒股的現(xiàn)象始終是存在的中國(guó)銀行四川省分行等金融機(jī)構(gòu)推出了包括個(gè)人股票質(zhì)貸款在內(nèi)的個(gè)人綜合授信業(yè)務(wù)這種貸款流向股市的可能性更大②來(lái)自境內(nèi)外的銀行外匯信貸資金有一部分進(jìn)入國(guó)內(nèi)A、B股市場(chǎng)過(guò)去由于B股市場(chǎng)不景氣銀行信貸資金進(jìn)入B股市場(chǎng)的現(xiàn)象非常罕見(jiàn)但境內(nèi)外銀行外匯資金進(jìn)入A股市場(chǎng)的通道始終是存在的外匯資金通過(guò)結(jié)匯或其他方式換成人民幣用于一級(jí)市場(chǎng)或二級(jí)市場(chǎng)炒作或投資在將股票拋出后再將人民幣全部或部分換成外匯之后再將外匯部分或全部匯出境外這一部分外匯信貸資金中有一部分是直接或間接來(lái)自境外中資銀行或境內(nèi)中資銀行外匯貸款等資金運(yùn)用現(xiàn)在隨著B(niǎo)股市場(chǎng)的火爆進(jìn)入B股市場(chǎng)的銀行信貸資金必定會(huì)相應(yīng)增加可能會(huì)有一些企業(yè)和個(gè)人通過(guò)向銀行申請(qǐng)人民幣貸款再通過(guò)各種途徑將人民幣貸款資金變成外匯投入到B股市場(chǎng)③銀行信貸資金通過(guò)證券公司流入股市的途徑實(shí)際上并非只有股票質(zhì)押貸款一種方式如證券公司在證交所債券市場(chǎng)上以證券回購(gòu)方式獲取的資金中可能有一部分間接來(lái)自銀行屬于銀行信貸資金證券公司擔(dān)保的貸款有一部分最終進(jìn)入了股市此外國(guó)家股配股資金有一部分來(lái)自銀行貸款銀行信貸資金間接通過(guò)保險(xiǎn)公司進(jìn)入股市的可能性也是存在的我們估計(jì)截止2000年通過(guò)個(gè)人貸款及上述其他途徑進(jìn)入股市的銀行信貸資金存量為300—500億元左右三、關(guān)于銀行信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的若干政策建議銀行信貸資金合理有序進(jìn)入股市有助于完善我國(guó)金融體系推動(dòng)我國(guó)由傳統(tǒng)金融向現(xiàn)代金融邁進(jìn)具體來(lái)說(shuō)銀行信貸資金進(jìn)入股市一是在商業(yè)銀行與證券市場(chǎng)之間架起了一座橋梁有助于商業(yè)銀行改善其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)培植新的效益增長(zhǎng)點(diǎn)也有助于增強(qiáng)證券公司的實(shí)力增加股票市場(chǎng)的資金供給促進(jìn)股票市場(chǎng)的發(fā)展二是實(shí)現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的對(duì)接實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展三是在金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局下加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)探索混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)現(xiàn)形式增強(qiáng)了我國(guó)商業(yè)銀行和證券公司迎接“入世”挑戰(zhàn)的能力因此我們應(yīng)站在建立我國(guó)現(xiàn)代金融體系的高度充分認(rèn)識(shí)銀行信貸資金進(jìn)入股市的積極意義但同時(shí)我們也要看到銀行信貸資金入市帶來(lái)的一些負(fù)面影響切實(shí)加強(qiáng)對(duì)銀行信貸資金入市的管理我們認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)以下幾個(gè)方面的工作繼續(xù)允許證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)允許證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款但必須規(guī)范運(yùn)作允許證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)以及證券公司股票質(zhì)押貸款的開(kāi)辦是目前我國(guó)銀行信貸資金間接進(jìn)入股市的僅有的兩條合法通道我們要將這一政策堅(jiān)定不移地實(shí)行下去我們相信這項(xiàng)政策將隨著時(shí)間的推移而越來(lái)越顯示出其重要意義銀行信貸資金通過(guò)證券公司和基金管理公司間接入市在實(shí)踐中的確暴露出一些問(wèn)題帶來(lái)了一些負(fù)面影響但這些問(wèn)題和負(fù)面影響的產(chǎn)生并不是必然的應(yīng)當(dāng)說(shuō)現(xiàn)行的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》、《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》、《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》等規(guī)定并沒(méi)有嚴(yán)重的缺陷問(wèn)題產(chǎn)生的根源是這些規(guī)定沒(méi)有得到很好的貫徹執(zhí)行違反這些規(guī)定的行為沒(méi)有得到及時(shí)有效的制止問(wèn)題不是出在規(guī)定本身而是出在規(guī)定的執(zhí)行過(guò)程中歷史經(jīng)驗(yàn)證明完全分割貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)、切斷貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的資金通道是不可取的不加限制地允許貨幣市場(chǎng)資金自由進(jìn)入資本市場(chǎng)也不利于金融體系的穩(wěn)健運(yùn)作我們的當(dāng)務(wù)之急是要求商業(yè)銀行、證券公司和基金管理公司嚴(yán)格按有關(guān)法規(guī)和規(guī)定規(guī)范運(yùn)作金融監(jiān)管部門(mén)要加大對(duì)銀行信貸資金間接入市的監(jiān)管?chē)?yán)厲查處銀行信貸資金間接入市過(guò)程中的違規(guī)行為如果發(fā)現(xiàn)有違法行為的金融監(jiān)管部門(mén)要與司法部門(mén)密切合作予以嚴(yán)厲打擊現(xiàn)階段我們的政策是制止銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入股