新興市場的經(jīng)驗分析及其對中國的啟示(編輯修改稿)
2025-07-26 01:36 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 LIB*********LIBALL***************CAP************VAL******TURN******R2Adj. R2注：***,**,*分別表示在1%,5%,10%的統(tǒng)計水平上顯著（下同）?；貧w分析結(jié)果顯示，在加入資本市場效率指標(biāo)作為解釋變量之后，實施市場開放措施當(dāng)年的虛擬變量與經(jīng)濟穩(wěn)定增長率水平確實存在正相關(guān)關(guān)系，在統(tǒng)計上是顯著的。而表示全部年份開放狀態(tài)的虛擬變量與穩(wěn)態(tài)增長水平始終存在非常顯著的負(fù)相關(guān)，甚至可以抵消開放當(dāng)年虛擬變量的正相關(guān)效應(yīng)。正是在經(jīng)濟增長率向穩(wěn)態(tài)增長率趨同的收斂效應(yīng)問題上，Barro and SalaiMartin (1995)認(rèn)為，新興市場經(jīng)濟的實際增長水平與潛在的穩(wěn)定增長率存在正的背離。%，遠(yuǎn)高于1982－%（未考慮人口增長因素），由此可見，資本市場開放狀態(tài)有助于經(jīng)濟增長水平向穩(wěn)態(tài)水平收斂。正如Kaminsky and Schmukler(2002)分析那樣，資本市場開放增加了不穩(wěn)定因素，對經(jīng)濟增長在短期具有顯著的負(fù)面效應(yīng)，但在長期則有正面的效應(yīng)；而Klein(2003)則指出，開放與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系曲線呈U字形。為了更深入細(xì)致地考察開放狀態(tài)的效應(yīng)，本文對資本市場開放虛擬變量進行分解，分別單獨對每一個已經(jīng)開放年份設(shè)置虛擬變量，當(dāng)年取值為1，其余年份取值為0，再按照上述計量方程形式進行估算檢驗。相應(yīng)的逐次回歸的結(jié)果見表3。表3 各年份開放狀態(tài)的增長效應(yīng)Dependent VariableAverage ΔLn(GDPpc)VariableCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCGDP80*********************POP******************LIFEENROL*************** ******GOV****CAP*********************VAL**************TURN*********************LIB*POSTLIB1***POSTLIB2*****POSTLIB3*****POSTLIB4*****POSTLIB5******R2Ad. R2估算結(jié)果顯示，實施資本市場開放政策當(dāng)年的虛擬變量對穩(wěn)態(tài)增長存在正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)系數(shù)非常微弱，而且統(tǒng)計上并不可靠。相反，代表保持開放狀態(tài)的虛擬變量，對穩(wěn)態(tài)增長率都存在微弱的負(fù)面影響，統(tǒng)計上顯著和非常顯著。通過與前面的結(jié)果比較，可以發(fā)現(xiàn)一些有趣的區(qū)別，當(dāng)這些虛擬變量都在同一個方程里予以考察的時候。這說明，新興資本市場開放確實增強了經(jīng)濟增長的收斂效應(yīng)。一般認(rèn)為，資本市場的發(fā)展，是通過間接的途徑和機制來影響經(jīng)濟穩(wěn)定增長的。資本市場開放的增長效應(yīng)發(fā)揮作用的機制，應(yīng)該從資本市場的效率提高上尋找驗證。從資本市場開放對經(jīng)濟增長的傳導(dǎo)機制上看，開放確實對資本市場發(fā)展指標(biāo)產(chǎn)生了正面的作用。采用Henry(2000a)使用過的單變量回歸方程，以固定效應(yīng)技術(shù)估算代表全部開放年份的開放指標(biāo)對資本化率、市值比率和換手率指標(biāo)的影響，結(jié)果見表4。同時，也分解檢驗各個年份的開放狀態(tài)對資本市場發(fā)展指標(biāo)的影響，結(jié)果見表5。表4 資本市場開放對市場發(fā)展的影響檢驗Dependent VariableCAPVALTURNVariableCoefficienttStatistic CoefficienttStatisticCoefficienttStatisticLIBALL*********R2Adj. R2表5 資本市場開放對市場發(fā)展影響的分解檢驗Dependent VariableCAPVALTURNVariableCoefficienttStatistic CoefficienttStatisticCoefficienttStatisticLIBPOSTLIB1**POSTLIB2****POSTLIB3*****POSTLIB4****POSTLIB5*********R2Adj. R2具有性市可以看到，代表全部年份的開放變量與新興資本市場發(fā)展指標(biāo)之間存在著非常顯著的正相關(guān)關(guān)系。并且，隨著時間的推移，開放狀態(tài)的持續(xù)，各個發(fā)展指標(biāo)與開放虛擬變量保持統(tǒng)計顯著的正相關(guān)關(guān)系。新興市場經(jīng)濟體保持一個開放狀態(tài)對資本市場的發(fā)展可能是有利的。反過來說，新興資本市場的健康發(fā)展與資本市場的對外開放關(guān)系密切。這說明資本市場開放可能更多的是通國內(nèi)資本市場發(fā)育與完善來提高市場的有效性，進而提升資本配置效率，達到促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長目標(biāo)。關(guān)于資本市場開放與投資、消費和經(jīng)濟波動的檢驗資本市場開放通過改進資本產(chǎn)出效率的間接途徑對經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長產(chǎn)生影響。那么資本市場開放對短期的經(jīng)濟產(chǎn)出、對投資和消費的波動又產(chǎn)生怎樣的影響呢？本文采用前述方程（4）的計量模型形式，對實際經(jīng)濟及其組成部分私人投資和消費進行回歸分析。被解釋變量分別為對數(shù)人均GDP增長率，實際GDP增長率，私人投資增長率，居民消費增長率和波動指標(biāo)。、和均采用各自實際數(shù)據(jù)，而，為樣本期個數(shù)。解釋變量為表示資本市場開放的虛擬變量?？刂谱兞繛榍笆?，指標(biāo)；同時，為了控制世界經(jīng)濟周期的影響，加入年份虛擬變量，取值為各年份實際數(shù)值， 為殘差。利用上述回歸模型進行計量檢驗，其結(jié)果見表6 估算過程使用了固定效應(yīng)技術(shù)（表7同）。表6 開放對經(jīng)濟波動的影響分析Dependent VariableΔLn(GDPpc)realGDPFlucGDPINVCONSVariableCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatistic CAP****VALTURN*
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