新興市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)分析及其對(duì)中國(guó)的啟示-在線瀏覽
2024-08-09 01:36本頁(yè)面
【正文】 不確定性，對(duì)于研究中國(guó)這個(gè)目前還被普遍認(rèn)為封閉、不成熟的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，分析和比較新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)開(kāi)放的實(shí)際效應(yīng)，仍然具有現(xiàn)實(shí)意義。本文將首先考察資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)。資本新興市場(chǎng)開(kāi)放，如果確實(shí)通過(guò)促進(jìn)資本市場(chǎng)和金融結(jié)構(gòu)發(fā)展，優(yōu)化資本配置和提升配置效率，進(jìn)而對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)發(fā)揮積極作用，那么能夠產(chǎn)生明顯的收斂效應(yīng)。另外，從短期來(lái)分析，資本市場(chǎng)開(kāi)放導(dǎo)致資本大量流入，降低融資成本，提高資本收益，促進(jìn)實(shí)際私人投資的增加，從而影響了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平。本文將通過(guò)分析資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)這些經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的影響來(lái)檢驗(yàn)考察開(kāi)放的波動(dòng)效應(yīng)。Barro(1996)構(gòu)造了一個(gè)簡(jiǎn)潔的結(jié)構(gòu)模型： （1）其中為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，為當(dāng)期產(chǎn)出水平，為穩(wěn)態(tài)產(chǎn)出水平。Barro(1996)采用了固定效應(yīng)技術(shù)和似不相關(guān)技術(shù)進(jìn)行大樣本跨國(guó)Panel數(shù)據(jù)估算，檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定因素和條件收斂效應(yīng)。按照這樣的思路和框架，Bekaert et al(2001a) 進(jìn)行資本市場(chǎng)開(kāi)放的增長(zhǎng)效應(yīng)研究時(shí)，在Barro(1996)的標(biāo)準(zhǔn)回歸模型中加入了代表資本市場(chǎng)開(kāi)放的虛擬變量，其計(jì)量方程為： （3）根據(jù)上述的框架和方法，本文采取如下的模型進(jìn)行計(jì)量分析： （4）考慮到要檢驗(yàn)資本市場(chǎng)開(kāi)放與長(zhǎng)期增長(zhǎng)的關(guān)系，為此被解釋變量選取樣本期間的對(duì)數(shù)人均GDP增長(zhǎng)率的平均值，因此有計(jì)量方程： （5）其中，根據(jù)增長(zhǎng)核算框架，近似地有：，其中為長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)產(chǎn)出水平，為正的收斂參數(shù)，則可以近似代表樣本期間GDP穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)率。這些變量除了初始GDP和政府規(guī)模，更多地考慮了人力資本因素。由于資本市場(chǎng)開(kāi)放的增長(zhǎng)效應(yīng)是間接發(fā)揮作用的，因此方程加入能夠揭示其機(jī)制的解釋變量，分別為資本化率（流通市值/GDP），總市值比率（總市值/GDP）和成交比率（成交金額/GDP）；按照Beck, Demirg252。Kunt and Levine(1999)的定義和分析，這三個(gè)指標(biāo)分別代表了資本市場(chǎng)的規(guī)模、流動(dòng)性和效率，以此衡量資本市場(chǎng)發(fā)展的指標(biāo)，模型中為常數(shù)項(xiàng)，為殘差。關(guān)于樣本數(shù)據(jù)，本文選擇具有代表性的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體作為研究對(duì)象，共選取亞洲8個(gè)國(guó)家、拉丁美洲7個(gè)國(guó)家共15個(gè)國(guó)家作為樣本。對(duì)所有15個(gè)樣本國(guó)家，以確定的開(kāi)放時(shí)間窗口t為中心，前后各選取5年的數(shù)據(jù)，即t177。2，t177。4，t177。這樣組成了包括截面指標(biāo)和時(shí)間序列樣本的Panel數(shù)據(jù)（見(jiàn)表1）。涉及樣本金融發(fā)展指標(biāo)的數(shù)據(jù)來(lái)源于Beck, Demirg252。Kunt and Levine(1999)。關(guān)于資本市場(chǎng)開(kāi)放與穩(wěn)定增長(zhǎng)、金融發(fā)展的檢驗(yàn)依據(jù)上述樣本數(shù)據(jù)，本文逐步放寬對(duì)解釋變量的控制，進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。 表2 資本市場(chǎng)開(kāi)放的增長(zhǎng)效應(yīng)分析Dependent VariableAverage ΔLn(GDPpc)VariableCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCGDP80POPLIFEENROLGOVLIB*********LIBALL***************CAP************VAL******TURN******R2Adj. R2注：***,**,*分別表示在1%,5%,10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著（下同）。而表示全部年份開(kāi)放狀態(tài)的虛擬變量與穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)水平始終存在非常顯著的負(fù)相關(guān)，甚至可以抵消開(kāi)放當(dāng)年虛擬變量的正相關(guān)效應(yīng)。%，遠(yuǎn)高于1982－%（未考慮人口增長(zhǎng)因素），由此可見(jiàn)，資本市場(chǎng)開(kāi)放狀態(tài)有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平向穩(wěn)態(tài)水平收斂。為了更深入細(xì)致地考察開(kāi)放狀態(tài)的效應(yīng)，本文對(duì)資本市場(chǎng)開(kāi)放虛擬變量進(jìn)行分解，分別單獨(dú)對(duì)每一個(gè)已經(jīng)開(kāi)放年份設(shè)置虛擬變量，當(dāng)年取值為1，其余年份取值為0，再按照上述計(jì)量方程形式進(jìn)行估算檢驗(yàn)。表3 各年份開(kāi)放狀態(tài)的增長(zhǎng)效應(yīng)Dependent VariableAverage ΔLn(GDPpc)VariableCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCoefficienttStatisticCGDP80*********************POP******************LIFEENROL*************** ******GOV****CAP*********************VAL**************TURN*********************LIB*POSTLIB1***POSTLIB2*****POSTLIB3*****POSTLIB4*****POSTLIB5******R2Ad. R2估算結(jié)果顯示，實(shí)施資本市場(chǎng)開(kāi)放政策當(dāng)年的虛擬變量對(duì)穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)存在正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)系數(shù)非常微弱，而且統(tǒng)計(jì)上并不可靠。通過(guò)與前面的結(jié)果比較，可以發(fā)現(xiàn)一些有趣的區(qū)別，當(dāng)這些虛擬變量都在同一個(gè)方程里予以考察的時(shí)候。一般認(rèn)為，資本市場(chǎng)的發(fā)展，是通過(guò)間接的途徑和機(jī)制來(lái)影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的。從資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制上看，開(kāi)放確實(shí)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)產(chǎn)生了正面的作用。同時(shí)，也分解檢驗(yàn)各個(gè)年份的開(kāi)放狀態(tài)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)的影響，結(jié)果見(jiàn)表5。并且，隨著時(shí)間的推移，開(kāi)放狀態(tài)的持續(xù)，各個(gè)發(fā)展指標(biāo)與開(kāi)放虛擬變量保持統(tǒng)計(jì)顯著的正相關(guān)關(guān)系。反過(guò)來(lái)說(shuō)，新興資本市場(chǎng)的健康發(fā)展與資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放關(guān)系密切。關(guān)于資本市場(chǎng)開(kāi)放與投資、消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的檢驗(yàn)資本市場(chǎng)開(kāi)放通過(guò)改進(jìn)資本產(chǎn)出效率的間接途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。被解釋變量分別為對(duì)數(shù)人均GDP增長(zhǎng)率，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率，私人投資增長(zhǎng)率，居民消費(fèi)增長(zhǎng)率和波動(dòng)指標(biāo)。解釋變量為表示資本市場(chǎng)開(kāi)放的虛擬變量。利用上述回歸模型進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)，其結(jié)果見(jiàn)表6 估算過(guò)程使用了固定效應(yīng)技術(shù)（表7同）。表6 開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)波
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