新加坡：匯率政策、衍生產(chǎn)品市場和金融監(jiān)管的發(fā)展及借鑒價值(編輯修改稿)
2025-07-26 01:08 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 要求新加坡居民（雇員和雇主）每月必須將雇員基本薪金的30％左右上繳中央公積金局，這致使新加坡私人部門儲蓄占GDP的比重超過50％。這種高儲蓄率與亞洲其它國家居民可以自由支配儲蓄的高儲蓄率不同，新加坡居民對公積金擁有生息的權(quán)益，但由政府決定公積金資產(chǎn)的投資對象和模式。新加坡金管局認為這一制度的初衷是解決居民退休、健康和住房保障，并非為限制投機新元而制定，但實際上卻將大部分國內(nèi)私人儲蓄納入了官方渠道，降低了銀行體系創(chuàng)造貨幣的能力，同時限制了居民進行本外幣轉(zhuǎn)換的能力和私人部門美元資產(chǎn)流動性的積累。因此在預期新元升、貶值的情況下不會產(chǎn)生來自居民的對外匯市場供求的過度壓力。這是其它亞洲高儲蓄率國家所無法比擬的。新加坡的財政盈余和中央公積金計劃會減少貨幣供應(yīng)量，產(chǎn)生流動性收縮效應(yīng)。當公共部門的流動性收縮引起新元短缺并造成新元匯率升值壓力時，金管局會在外匯市場售出新元（買入美元）。這一操作產(chǎn)生了兩個結(jié)果：一是為市場重新注入了經(jīng)濟發(fā)展所需的新元流動性；二是政府外匯儲備的增加。新加坡政府一方面通過政府公共部門儲蓄收縮貨幣供應(yīng)量，另一方面有通過外匯市場向市場重新注入資金。這兩種方向相反的操作，使新元匯率穩(wěn)中有升，同時不會造成市場上新元的過度短缺，有利于實現(xiàn)經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定的貨幣政策目標。2．通過國家投資公司將外匯資產(chǎn)進行對外投資，保持了適度的外匯儲備規(guī)模除在境內(nèi)投資外，上述中央公積金資金的較大一部分新元被兌換為外幣，由政府投資公司用于海外運作。同時，由于持續(xù)的國際收支經(jīng)常賬戶順差，外匯儲備被動大量積累，新加坡將一部分外匯收入直接劃入國家投資公司賬戶，對外直接投資。這兩種投資方法都屬于國際收支平衡表上的資本和金融賬戶的借方運作，都是降低官方外匯儲備增長的重要方式。通過上述措施，新加坡將部分新元資產(chǎn)和外匯資產(chǎn)納入政府控制軌道，解決了“高儲蓄兩難”問題，實現(xiàn)了匯率和貨幣政策目標，較好地解決了開放經(jīng)濟條件下的“三元悖論”問題。理論上講，新加坡實行有管理的盯住一籃子浮動匯率制度的成功回擊了目前西方學術(shù)界頗為流行的“中間制度消失論”，說明中間匯率制度可以存在。當然新加坡的上述政策和政府投資行為能夠成功有賴于其得天獨厚的條件：廉潔高效的權(quán)威政府、高度的法制國家。同時，作為小型開放經(jīng)濟體，經(jīng)濟規(guī)模小，盡管有超高比例的經(jīng)常賬戶順差，也沒有受到國際社會貿(mào)易制裁和有關(guān)指責。二、新元衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的經(jīng)驗和啟示新加坡新元衍生產(chǎn)品市場經(jīng)歷了從嚴格管制到逐步放開的漸進發(fā)展過程。20世紀70、80年代，出于銀行體系的穩(wěn)健經(jīng)營和金融穩(wěn)定的考慮，新加坡金管局（MAS）不鼓勵銀行從事銀行不能把握其風險的衍生產(chǎn)品交易，對衍生產(chǎn)品交易實行“正面清單”管理，規(guī)定銀行只能從事MAS許可的產(chǎn)品交易。20世紀90年代以來，因為新加坡企業(yè)開始向海外大量投資，同時國際金融危機頻發(fā)，美元劇烈波動，所以國內(nèi)運用衍生工具規(guī)避風險的需求與日俱增。MAS逐漸意識到雖然金融衍生產(chǎn)品的利弊共存，但總的來說是利大于弊，金融機構(gòu)從事金融衍生產(chǎn)品交易應(yīng)首先取決于市場需求，即使本國不允許金融機構(gòu)從事某種金融衍生產(chǎn)品交易，離岸金融市場也會產(chǎn)生這種產(chǎn)品的交易。另外，70年代新加坡已成為重要的國際金融中心，國內(nèi)市場參與主體已積累了豐富的交易經(jīng)驗，市場能夠承受更大的匯率波動。因此，1998年MAS順應(yīng)了市場發(fā)展的趨勢，加快了發(fā)展外匯衍生市場的步伐。對衍生產(chǎn)品實行“負面清單”管理，完全放開了銀行向居民提供衍生產(chǎn)品服務(wù)的所有管制，只保留了對銀行與非居民之間衍生交易的控制，如：銀行對非居民提供新元貨幣期權(quán)、遠期利率協(xié)議、雙貨幣債券、利率互換、利率期權(quán)等服務(wù)，應(yīng)先經(jīng)MAS批準。到2004年，銀行向非居民提供的衍生產(chǎn)品交易僅保留了少數(shù)幾條限制。（一）新加坡發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場的理念和特點1．政府培育下的市場化發(fā)展理念美國等發(fā)達國家衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)一般是市場發(fā)展的自然結(jié)果，即衍生交易是在基礎(chǔ)性金融市場有了相當程度的發(fā)展后，隨著“布雷頓森林體系”的崩潰以及相關(guān)技術(shù)的進步客觀上產(chǎn)生了避險和保值需求而逐步發(fā)展起來的。在金融體系不夠發(fā)達的國家或地區(qū)，衍生產(chǎn)品發(fā)展并不是一個純粹的技術(shù)問題，金融制度、市場規(guī)則等方面的制度性因素壓抑了產(chǎn)品創(chuàng)新能力。因此在金融衍生品市場建立的初期，一般是由政府逐步放松管制，引導市場創(chuàng)新，培育扶持市場的發(fā)展。MAS認為，政府培育并不是政府干預，其重點應(yīng)該放在放松管制，優(yōu)化和創(chuàng)造有利于市場發(fā)展的政策環(huán)境，積極培育衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的各種條件，加強基礎(chǔ)性設(shè)施建設(shè)和向市場提供完整透明信息等方面。政府的定位，最重要的是維持和提供一個透明、公正的游戲規(guī)則，而不是設(shè)計好產(chǎn)品自上而下強制推動該產(chǎn)品發(fā)展，市場的參與主體會發(fā)現(xiàn)最適合市場需求的產(chǎn)品。產(chǎn)品的好壞應(yīng)由市場而不是政府來評價。1998年以后，新加坡衍生市場發(fā)展逐步由政府主導讓位于市場主導，外匯衍生產(chǎn)品的發(fā)展首先取決于市場需求，對衍生產(chǎn)品由“正面清單”管理轉(zhuǎn)向“負面清單”管理，即未經(jīng)法律明確禁止的業(yè)務(wù)均可以辦理。MAS會密切跟蹤和分析銀行報備的創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展情況，對于發(fā)展中存在問題的，適時出臺必要的配套政策和規(guī)章；對于沒有問題的，任其發(fā)展。2．監(jiān)管以自律監(jiān)管為主，政府主要監(jiān)管銀行內(nèi)控機制，而不是監(jiān)管某種產(chǎn)品MAS是金融衍生市場的主要監(jiān)管機構(gòu)，在允許銀行從事金融衍生產(chǎn)品交易之前，并不制定專門的法規(guī)，規(guī)范銀行如何從事某種產(chǎn)品業(yè)務(wù)。例如，1998年開放銀行向居民提供金融衍生產(chǎn)品服務(wù)時
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