【文章內(nèi)容簡介】 先能夠在一定程度上導致股價上升；其次會導致公司流通在外的股份減少，公司手中持有的股份比例上升，從而使收購方要獲得控制公司的法定股份比例變得更為困難。一般情況下他們采用私下協(xié)議回購的方式達到反收購目的，或者以要約回購的方式，且支付很高的溢價讓收購方知難而退。另一方面，在反收購戰(zhàn)中，目標公司通常在股價已上升后實施股份回購，此舉使得公司流動資金減少，如果用于股份回購的資金來源除了公司自有資金外，還通過銀行貸款或發(fā)行債券的方式進行籌資，則該公司的負債能力被盡可能的用完，減弱作為被收購目標的吸引力，提高了公司破產(chǎn)的概率，使得公司被收購的可能性降低。自由現(xiàn)金流量假說認為：股東希望通過股份回購減少股東和管理層之間的代理成本。國內(nèi)研究現(xiàn)狀、發(fā)展動態(tài) 由于我國股權(quán)分置的特殊情況，目前國內(nèi)對于股份回購的研究主要集中在非流通股上，而且基本上是基于個別案例而展開的。其中原因在于我國證劵資本市場起步相對比較晚，發(fā)展不成熟，而且對股份回購的法律規(guī)定也是逐步放開的，因此上市公司股份回購的案例并不多。 目前為止，一些專家學者已經(jīng)從理論上對我國上市公司實施股份回購的動機、方式、定價、可行性以及其功能和意義做了深入的研究。 (1)對股份回購動機的研究 徐明圣、劉麗巍以我國較有代表性的幾個回購事件為例,分析了我國股份回購的動機。由于社會制度不同,國內(nèi)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)有別于西方發(fā)達資本主義國家,因此我國上市公司進行股份回購的動機也具有一定的特點。他們研究發(fā)現(xiàn),在我國解釋力較強的回購動機假說是財務(wù)杠桿假說和信號傳遞假說。此外,文章還就在當時的國內(nèi)政策環(huán)境及法律框架下,分析了運用股份回購這一工具所面臨的現(xiàn)實問題并提出了相關(guān)的建議。顏秀春、胡日東針對2005年下半年我國證券市場的實際情況,分析了我國上市公司股份回購的動機,回購時必須考慮的風險和相應(yīng)的對策。首先,他們認為當時上市公司股份回購具有多重動機,包括了穩(wěn)定股價、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、合理避稅和實現(xiàn)股東價值最大化。其次,他們分析了股份回購中的債務(wù)風險、信譽風險等,提出了在股份回購之前應(yīng)建立預防大股東套現(xiàn)的機制,以保護中小股東和債權(quán)人的利益。（2）股份回購產(chǎn)生的財務(wù)效應(yīng)研究楊紅有研究了股份回購的財務(wù)杠桿效應(yīng),以承德露露進行股份回購為案例進行了分析。承德露露由于股份回購導致了其資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變,從而影響了一系列與盈利能力相關(guān)的財務(wù)指標,從指標上看,公司的盈利能力有所增加,這說明了股份回購產(chǎn)生的財務(wù)杠桿的作用。王化成、王鑫、于艷清④在《論上市公司股票回購問題》中指出，在我國進行股份回購可以改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)；提高公司的投資價值，保護公司各股東的合法利益；提高公司的資產(chǎn)負債率，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。藍發(fā)欽在《淺析股票回購的股利性質(zhì)及其市場效應(yīng)》中通過假設(shè)舉例和案例分析也得出相似的結(jié)論，并指出股份回購能夠有效提高公司經(jīng)營業(yè)績，改善公司市場形象。(3)股份回購對上市公司的影響徐國棟、遲鉻奎在《股票回購與公司價值》中通過實證分析，研究了股份回購對我國上市公司價值的影響。由于受我國實施股份回購的上市公司實例少和數(shù)據(jù)收集的限制，他們僅選取了五家樣本，分別分析了股份回購對上市公司資本結(jié)構(gòu)、盈利能力的影響，并利用回購公告日和實施日的股票超常收益分析了股份回購的市場影響，最終得出以下結(jié)論:，從而完善了公司的資本結(jié)構(gòu)，有利于促進上市公司治理結(jié)構(gòu)的有效運轉(zhuǎn)；同時負債比率的上升也有利于公司充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，這些都有利于提升公司的市場價值。因為股份回購后上市公司總股本及凈資產(chǎn)減少，公司治理結(jié)構(gòu)大有改觀，公司盈利水平便有較大幅度的提高。盈利能力的提高有助于增加公司的市場價值。，說明股份回購有利于股價的上升，市場對股份回購的反應(yīng)是積極的，認為股份回購行為能夠增加公司的市場價值。(4)股份回購的相關(guān)法律問題在股份回購實踐實際應(yīng)用中,可能存在諸多漏洞是股份回購的法律問題的起因。如回購完成后如何處理所購股份,回購中的市場操縱與內(nèi)幕交易,債權(quán)人的利益大肆侵害等問題。陳崢嶸(1999)在《股份回購的運作空間和實施對策》一文中仔細剖析了我國上市公司股份回購的法律。法規(guī),并分析了股份回購的可行性與可操作性,說明股份回購與公司增發(fā)新股!合并相同,均有利于上市公司資本發(fā)生變更其實施的范圍較廣,因此通過建立積極穩(wěn)健的實施原則十分必要,以此達到規(guī)范股份回購行為。俞鐵成(1999)在《股份回購研究及其在的應(yīng)用》一文中指出：“目前不適合為股份回購對象的是流通股,達到上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)得到改善和減輕配股壓力。而確定合理的回購價是指每股凈資產(chǎn)價格或加上一定限度溢價?！?研究的內(nèi)容及可行性分析 （一）引言（二）上市公司股份回購的理論分析 基本概念 單純的回購動機假說 股價影響假說（三）我國上市公司股份回購的現(xiàn)狀 我國股份回購早期實踐 我國股份回購近期實踐（四）我國上市公司股份回購的財務(wù)效應(yīng) 我國股份回購對財物產(chǎn)生的正面影響 我國股份回購對財物產(chǎn)生的正面影響 案例：對寧波華翔公司股份回購的財務(wù)效應(yīng)分析（五）我國上市公司股份回購中的建議 尋求更多合規(guī)資金進入股份回購市場 保障中小股東、及債權(quán)人的利益 建立完善的庫藏股制度 明確違法回購的法律責任可行性分析：可通過杭州科技信息門戶及校圖書館查閱大量國內(nèi)外對上市公司股份回購問題研究文獻可通過上海與深圳證券交易所、中國證券監(jiān)督管理委員會官網(wǎng)近年公布的上市公司信息和其他網(wǎng)站來查找分析股份回購本人具會計本科學歷，大學四年間圓滿完成了會計學原理、初級中級財務(wù)會計、審計學、經(jīng)濟法等與論文課題所研究內(nèi)容相關(guān)所需的知識指導老師具備專業(yè)且精湛的會計知識與能力，耐心進行指導四、論文擬解決的關(guān)鍵問題及難點關(guān)鍵問題：國內(nèi)外上市公司股份回購理論及效應(yīng)研究對我國上市公司股份回購實踐分析如何借鑒國外股份回購的成功案例并結(jié)合我國國情完善我國上市公司股份回購制度難點： 對選取的上市公司進行數(shù)據(jù)分析和總結(jié) 國外的哪些經(jīng)驗值得吸取與借鑒如何形成一套行之有效的股份回購制度五、研究方法與技術(shù)路線研究方法：自從我國進行股份回購實踐以來，引起了國內(nèi)學者對其強烈的關(guān)注。其研究對象集中于股份回購制度及會計指標等方面的分析；而研究方法多采用定性分析的方法，定量方法極少采用。本文基于我國特殊的國情及制度背景下，運用國外學者常常采用的實證方法對股份回購實踐進行研究。主要方法有：比較分析與歸納分析法、簡單回歸分析與多元回歸分析、事件研究法、相關(guān)性分析、兩樣本均值的 t 檢驗等。技術(shù)路線：緒論→上市公司股份回購概述→ 上市公司股份回購理論研究→ 我國上市公司股份回購實踐→ 我國上市公司股份產(chǎn)生的正負財物效應(yīng)→ 對我國股份回中的建議六、論文的進度安排論證論文的可行性 搜集資料（圖書館期刊，學術(shù)期刊網(wǎng)，百科，專業(yè)雜志），對資料進行匯總 分析和完善提綱 就提綱完成論文初稿 與導師溝通，修改論文，反復直到通過 論文格式和文字檢查，校對打印，裝訂七、主要參考文獻[1] Wermaelen，“Theo. Common stock repurchases and market singaling：an empirical study”[J].Journal of Financial Economics，1981,9(6)：P 139183.[2] Kale R，Jayant H N，Thomas Gerald. Share repurchases though transferable putrights[J].Journal of Financial Economics，1989,25(1)：P 141160.[3] Greg .“Taking the Measure of the World’s Cash Hoard”, The Wall Street JournalNovember3,2005.[4] Michael L， Goldstein. “Portfolio Strategy”，Empirecal Research Partners, November14,2005.[5] Andrew Bary.“Hot Money”,Barron’s Online, November7, 2005.[6] Geoffrey Tate. “CEO Overconfidence and Corporate Investment”, Journal of Finance,December2005, 26612700.[7]Theo. Vermaelen，Common Stock Repurchase and Market signaling: An EmpiricalStudy，Journal of Financial Economics，1981(96):139183[8]Vermaelen，signaling，and managerial incentive. Journal of Financial and Quantitative Analysis19，June:163 一 81.[8]〕.技術(shù)經(jīng)濟與管理研究,2003,(02).[9]顏秀春,[J].財會研究,2005,(ll).[10][D].對外經(jīng)濟貿(mào)易大學,2007[11]王化成、王鑫、于艷清 論上市公司股票回購問題 《財務(wù)與會計》 2008 年 第 10 期.[12]徐國棟、遲銘奎 股票同購與企業(yè)價值一理論與實證分析 《管理科學》 2003 年 8 月第 16 卷第 4 期[13]〔J].經(jīng)濟導刊,1999(5):3439[14][J〕.中央財經(jīng)大學學報,2002(3):22一4八、指導教師意見簽名： 20 年 月 日九、開題審查小組意見 開題審查小組組長簽名： 20 年 月 日本科畢業(yè)設(shè)計(論文)外文翻譯譯文：股份回購和買賣差價本論文的目的是研究股票回購招標報價對市場微觀結(jié)構(gòu)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，開盤期間，買賣差價暫時縮小，買賣數(shù)額暫時增加，且報價范圍暫時擴大。該研究表明，開盤期間，買賣差價是不對稱的，即出價差額小于要價差額。競爭莊家假設(shè)學說假設(shè)莊家間的激烈競爭將提高投標價格而不對稱地縮小開盤期間買賣差價，差價的暫時縮小與競爭莊家假設(shè)相一致。1. 簡介大量文獻研究表明企業(yè)股票回購對股票價格的影響。然而，市場微觀結(jié)構(gòu)在股票回購中的運行狀況還有待研究。Barclay and Smith (1988), Cook et al. (1995), Miller and McConnell (1995), and Wiggins (1994) 已對自由市場回購中的買賣差價做了深入研究。針對自由市場回購差價變化趨勢，Barclay and Smith提出兩種不同的但非相互排斥的假設(shè)：（1）信息不對稱假設(shè)：企業(yè)預期的回購活動增加了信息的不對稱，信息不對稱的增加將擴大差價。（2）競爭莊家假設(shè)：企業(yè)與專家間沽盤量的競爭將縮小差價。然而，對于以上兩個假設(shè)的實驗數(shù)據(jù)大多是混亂的?；谝酝鶖?shù)據(jù)，Barclay and Smith發(fā)現(xiàn)回購通告發(fā)出后，買賣差價將大幅擴大。最近，Miller, McConnell, and Wiggins運用日內(nèi)數(shù)據(jù)說明買賣差價并無明顯變化。Cook, Krigman, and Leach指出企業(yè)購置時間內(nèi)的差價大于通告前的差價而小于交易日鄰近的差價。Cook 等人將此結(jié)果作為證據(jù)，表明自由市場回購將增加信息不對稱，同時，也使專家間的競爭更為激烈化。雖然它們發(fā)生的頻率少于公開市場回購，要約回購，其中包括固定價格和荷蘭式拍賣報價，因為大量的提供量和保險費使其在市場上有更大的影響。例如，克門得和賈雷爾（1991年），公布之日后用3天左右時間計算回報，％，％，％.然而，我們對經(jīng)驗?zāi)Ｊ降氖袌鑫⒂^結(jié)構(gòu)周圍的回購股權(quán)收購知道的很少。公開市場購回的大量文獻在分析市場微觀結(jié)構(gòu)周圍回購招標信息并沒有提供有用的線索，因為這兩種類型的購買可以有不同的市場微觀結(jié)構(gòu)的影響。例如，如所示的由巴克和史密斯（1988）和Cook等人。 （1995），宣布一個公開市場回購會加重信息不對稱問題面臨著因為預期的專家分享購買活動公司。然而,在回購股權(quán)收購,尚不清楚是否存在這樣的問題是因為公司不參與二級市場交易。研究市場微觀結(jié)構(gòu)在股票回購招標報價中的運行方式尤為重要，因為此結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)購回自己股份的計劃將如何影響不同的市場參與者的交易行為。本研究尤為關(guān)注風險套利者的交易活動以及由此產(chǎn)生的市場決策活動的專家。風險套利活動在的回購投標報價期間大幅增加。由于過期前的市場和賣出價存在較大差距，而且截止日期前后有相當多的價格不確定因素。風險套利者期望從市場上購買股份，且投標到公司。研究各種市場微觀結(jié)構(gòu)變量如何應(yīng)對這種不尋常的情況，以及如何影響其流動性是一個很有趣的課題。 我們的主要發(fā)現(xiàn)是在要約收購期間大約有將近20%的減少在擴散（以報價及有效價差來測量）。這種顯著的減少是暫時的，只要要約到期就會反彈回其預報價水平。進一步說，在這個顯著減少的擴散中的每一個組成部分（如逆向選擇成本，或訂單處理成本）。我們發(fā)現(xiàn)在預公告和過期兩者之間的擴散沒有統(tǒng)計不同。在要約期中深度和數(shù)量上出現(xiàn)大幅臨時的增加。減少的臨時模式的擴散和體積及深度的增加在固定價格和荷蘭拍賣提供的都幾乎相同。競爭市場做市商假設(shè)很好的解釋了我們研究中的這個發(fā)現(xiàn)。股份購回要約對那些做股票市場的專家有暫時的競爭加劇，股份購回要約對那些做股票市場的專家有暫時的競爭加劇。在競爭中的增加好像是從依靠風險套利的貿(mào)