【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 30%；規(guī)定融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該股票的最新成交價(jià)、單只股票融資融券的交易額不得超過(guò)該股票上市可流通量的25%，以限制投資者利用杠桿操縱股票價(jià)格。報(bào)告中著重強(qiáng)調(diào)了禁止裸賣空交易，即投資者必須先從證券公司融入股票后才能賣出，杜絕了投機(jī)者在沒(méi)有實(shí)際持股情況下的賣空牟利的行為。裸賣空交易一般指大的機(jī)構(gòu)投資者和對(duì)沖基金憑其特殊的市場(chǎng)地位，在未做出借券安排的情況下，在市場(chǎng)上憑空拋售股票的行為。7. 投資銀行的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的委托方式；限價(jià)委托、市價(jià)委托。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)指投資銀行等金融機(jī)構(gòu)代理投資者在證券交易市場(chǎng)買賣或轉(zhuǎn)讓證券，收取傭金的行為。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的委托方式： 按價(jià)格可分為市價(jià)委托與限價(jià)委托 按權(quán)利可分為授權(quán)委托與停止損失委托 按期限可分為有期限委托與無(wú)期限委托 按具體形式可分為當(dāng)面委托、電話委托、電報(bào)委托、書面委托限價(jià)委托：要求經(jīng)紀(jì)人在股價(jià)達(dá)到規(guī)定的價(jià)格或比規(guī)定的價(jià)格更有利時(shí)才能買進(jìn)或賣出該證券。是一種處于守勢(shì)的、不急于交易的、待沽的委托方式。市價(jià)委托：要求投資者以當(dāng)時(shí)可得的最好市場(chǎng)價(jià)格買進(jìn)或賣出證券。是一種主動(dòng) 出擊、急于交易的委托方式8. 投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)及其風(fēng)險(xiǎn)防范。自營(yíng)業(yè)務(wù)是指以盈利為目的，運(yùn)用自有資金和依法籌集的資金，并通過(guò)自己的帳戶買賣有價(jià)證券的行為。風(fēng)險(xiǎn)防范：(1)遵守自營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)原則①自營(yíng)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)分賬經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理原則。②開(kāi)設(shè)專門的自營(yíng)賬戶原則。⑥嚴(yán)格內(nèi)部控制原則。⑧加強(qiáng)自律管理原則。⑨接受監(jiān)管與檢查原則。(2) 嚴(yán)格執(zhí)行自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的有關(guān)規(guī)定和比例 (3)制定各種量化指標(biāo)和技術(shù)性措施 (4)建立健全內(nèi)部監(jiān)控體系 (5)完善自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的外部環(huán)境 9. 理解一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)系。 區(qū)別：一級(jí)市場(chǎng)也指發(fā)行市場(chǎng)，籌集資金的公司或政府機(jī)構(gòu)將其新發(fā)行的股票和債券等證券銷售給最初購(gòu)買者的金融市場(chǎng) 。通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)，發(fā)行人籌措到了公司所需資金，而投資人則購(gòu)買了公司的股票成為公司的股東，實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的過(guò)程。二級(jí)市場(chǎng)是有價(jià)證券的交易場(chǎng)所。二級(jí)市場(chǎng)是有價(jià)證券的流通市場(chǎng)，是發(fā)行的有價(jià)證券進(jìn)行買賣交易的場(chǎng)所。聯(lián)系：二級(jí)市場(chǎng)與初級(jí)市場(chǎng)關(guān)系密切，既相互依存，又相互制約。初級(jí)市場(chǎng)所提供的證券及其發(fā)行的種類，數(shù)量與方式?jīng)Q定著二級(jí)市場(chǎng)上流通證券的規(guī)模、結(jié)構(gòu)與速度，而二級(jí)市場(chǎng)作為證券買賣的場(chǎng)所，對(duì)初級(jí)市場(chǎng)起著積極的推動(dòng)作用。組織完善、經(jīng)營(yíng)有方、服務(wù)良好的二級(jí)市場(chǎng)將初級(jí)市場(chǎng)上所發(fā)行的證券快速有效地分配與轉(zhuǎn)讓，使其流通到其它更需要、更適當(dāng)?shù)耐顿Y者手中，并為證券的變現(xiàn)提供現(xiàn)實(shí)的可能。此外，二級(jí)市場(chǎng)上的證券供求狀況與價(jià)格水平等都將有力地影響著初級(jí)市場(chǎng)上證券的發(fā)行。10. （重點(diǎn)）自2009年6月恢復(fù)新股發(fā)行以來(lái)，一方面，IPO超募現(xiàn)象非常普遍，中小企業(yè)IPO“三高”發(fā)行已呈常態(tài)；另一方面，新股首日和持續(xù)破發(fā)也愈演愈烈。2013年10月，雖然創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出有歷史高點(diǎn)，但多數(shù)股票依然位于發(fā)行價(jià)以下。對(duì)上述現(xiàn)象的思考：中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率高企的原因；新股“三高”發(fā)行的受益鏈條；如何抑制股票發(fā)行中的泡沫；實(shí)現(xiàn)新股從一級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)度到二級(jí)市場(chǎng)的建議；我國(guó)新股發(fā)行制度和定價(jià)過(guò)程中存在的問(wèn)題和建議。發(fā)行市盈率高的原因：一、新股發(fā)行高價(jià)化。我國(guó)股票市場(chǎng)的IPO一開(kāi)始就實(shí)行高價(jià)發(fā)行，就是實(shí)行詢價(jià)制后，高溢價(jià)發(fā)行股票也是中國(guó)股市的一大特色，一般都是上限定價(jià)，市盈率大都在二、三十倍。二、交易制度單邊化。到目前為止，我國(guó)證券市場(chǎng)上還沒(méi)有做空機(jī)制，只能單邊交易，不可以象國(guó)外那樣做空也能盈利或避險(xiǎn)，只有推高指數(shù)和股價(jià)，利用差價(jià)獲利。所以，沒(méi)有嚴(yán)格意義上的多頭和空頭。這種缺失的現(xiàn)行交易機(jī)制是助推高市盈率的制度性原因。三、股權(quán)分置獨(dú)特化。我國(guó)股市大量股票不能流通，這時(shí)的“市值”概念是失真的，投資者不需要用等值的資金就可以推高股價(jià)。這種扭曲的股權(quán)分置是助推高市盈率的歷史性原因。四、投資理念差異化。投資者文化和氛圍不理性、不重視風(fēng)險(xiǎn)揭示、盲目炒作。這種迥異的人文底蘊(yùn)是助推A股高市盈率的社會(huì)性原因。新股“三高”發(fā)行的受益鏈條：發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)處于利益鏈的最頂端，詢價(jià)機(jī)構(gòu)與會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)位居中間環(huán)節(jié)，二級(jí)市場(chǎng)投資者則處在利益鏈的最末端。因此，新股“三高”發(fā)行，獲益最大的是發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)，受傷最深的則往往是二級(jí)市場(chǎng)的投資者。如何抑制股票發(fā)行中的泡沫：①?gòu)?qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任。新股發(fā)行改革要在制度上采取措施，要讓保薦人、發(fā)行人承擔(dān)更多的責(zé)任。②切斷高價(jià)發(fā)行利益鏈。要求券商嚴(yán)格執(zhí)行保薦業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)嚴(yán)格業(yè)務(wù)隔離，不得直投已保薦企業(yè)。③完善退市制度。正是由于退市制度不健全，導(dǎo)致了股市“只進(jìn)不出”，退市機(jī)制不完善的結(jié)果是“殼資源”炒上了天。針對(duì)這種情況，完善上市公司退市制度。④詢價(jià)環(huán)節(jié)改用美國(guó)式招標(biāo)。美國(guó)式招標(biāo)核心是指中標(biāo)價(jià)格為投標(biāo)方各自報(bào)出的價(jià)格。如果應(yīng)用美國(guó)式招標(biāo)確定發(fā)行價(jià)格，雖然報(bào)價(jià)越高申購(gòu)成功的概率增加，但申購(gòu)成本也越高，二級(jí)市場(chǎng)上的收益會(huì)減少。實(shí)現(xiàn)新股從一級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)度到二級(jí)市場(chǎng)的建議：①充分披露審核進(jìn)度，融資方式向多元化發(fā)展②定價(jià)方式放開(kāi)，更真實(shí)準(zhǔn)確反映企業(yè)價(jià)值③放開(kāi)新股配售權(quán)，提高承銷商自主銷售能力④加強(qiáng)新股定價(jià)信息披露，有利于保護(hù)投資者利益我國(guó)新股發(fā)行制度和定價(jià)過(guò)程中存在的問(wèn)題和建議。新股發(fā)行制度和定價(jià)過(guò)程中存在的問(wèn)題：（一）定價(jià)機(jī)制不完善，影響股票市場(chǎng)有效性與合理性（二）發(fā)行方式不完善，沒(méi)有完全體現(xiàn)公平原則（三）一級(jí)市場(chǎng)聚集資金量過(guò)大，投資收益率過(guò)高建議：（一）完善我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)制度，制定科學(xué)的定價(jià)方法，提高定價(jià)的科學(xué)性和合理性，力求股票發(fā)行價(jià)格的合理性（二）完善我國(guó)新股發(fā)行方式制度，保證發(fā)行市場(chǎng)公平有序（三）完善交易制度，縮小上市首日有效報(bào)價(jià)區(qū)間和設(shè)定股價(jià)漲跌幅（四）優(yōu)化股票市場(chǎng)投資環(huán)境，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。第六章1. 兼并；收購(gòu)；股權(quán)收購(gòu)；吸收合并；水平式兼并；垂直式兼并；融資收購(gòu)；協(xié)同效應(yīng)；控制權(quán)放大。1）兼并：是指兩家或兩家以上的公司結(jié)合成一家公司，原公司的債權(quán)和債務(wù)由存續(xù)（或新設(shè)）公司承擔(dān)2）收購(gòu)：指一家收購(gòu)公司購(gòu)買目標(biāo)公司部分或全部資產(chǎn)所有權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，其目的在于獲得該企業(yè)的控制權(quán)，或購(gòu)買后將其合并，或解散該公司并將其包裝后賣掉，或由少數(shù)投資者將其私有化。4）吸收合并：一家公司采取各種形式有償接受其他公司產(chǎn)權(quán)，使被兼并方喪失法人資格或改變法人實(shí)體的經(jīng)濟(jì)行為。5）股權(quán)收購(gòu)：購(gòu)買目標(biāo)公司部分或全部股權(quán)6）水平式兼并（橫向并購(gòu)）：具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的同行業(yè)企業(yè)之間的并購(gòu)，目的在于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高行業(yè)集中度；7）垂直式兼并（縱向并購(gòu)）：指在生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)上互為上下游關(guān)系的企業(yè)之間的并購(gòu)，又分為向前整合和向后整合，其目的是減少交易費(fèi)用，獲得一體化的綜合效益；8）融資收購(gòu)：指收購(gòu)者以自己較少的本錢為擔(dān)保，從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌集大量資金進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)，并通過(guò)收購(gòu)成功后出售被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或依賴被收購(gòu)方的收益來(lái)償還債務(wù)。9）協(xié)同效應(yīng)：合并后公司業(yè)績(jī)比兩個(gè)公司獨(dú)立存在時(shí)的預(yù)期業(yè)績(jī)高。10）控制權(quán)放大：2. 并購(gòu)的理解；并購(gòu)的動(dòng)機(jī)有哪些？并購(gòu)實(shí)質(zhì)上包含了兼并與收購(gòu)兩種不同的法律行為。兼并：是指兩家或兩家以上的公司結(jié)合成一家公司，原公司的債權(quán)和債務(wù)由存續(xù)（或新設(shè)）公司承擔(dān)收購(gòu)：指一家收購(gòu)公司購(gòu)買目標(biāo)公司部分或全部資產(chǎn)所有權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，其目的在于獲得該企業(yè)的控制權(quán)，或購(gòu)買后將其合并，或解散該公司并將其包裝后賣掉，或由少數(shù)投資者將其私有化。并購(gòu)的動(dòng)機(jī)：追求協(xié)同效應(yīng)；降低進(jìn)入壁壘；實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)；降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；降低交易費(fèi)用和代理費(fèi)用；滿足企業(yè)家的價(jià)值追求；實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)；從收購(gòu)低價(jià)資產(chǎn)中謀利　3. 并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)的表現(xiàn)。協(xié)同效應(yīng)：1）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)：規(guī)模經(jīng)濟(jì)；企業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)(獲得目標(biāo)公司專業(yè)技術(shù)和人才、增加市場(chǎng)力量)；縱向一化化(垂直整合)；管理集中度提高(管理效率改進(jìn))。2）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：扣抵所得稅；處置閑置資金；利用目標(biāo)公司未使用的負(fù)債潛能；提高公司知名度。負(fù)面效應(yīng)：1）多角化經(jīng)營(yíng)有可能損害股東和債權(quán)人的利益2） 想通過(guò)兼并的方式達(dá)到成長(zhǎng)的目的，除非產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，否則對(duì)股東未必有利3） 惡意兼并時(shí)管理層實(shí)施的反防御措施會(huì)損害股東利益4） 并購(gòu)過(guò)程中往往伴隨裁員4. 并購(gòu)的現(xiàn)金融資成本和股票融資成本計(jì)算及其比較。1）現(xiàn)金融資合并成本的計(jì)算：（支付現(xiàn)金－MVB）－（ MVB －PVB）＝支付現(xiàn)金－PVB　這里， MVB表示由于合并消息公布后B公司的市場(chǎng)價(jià)值。若投資者預(yù)期B公司即將被合并時(shí)，MVB可能會(huì)等于PVB再加上因合并產(chǎn)生的利益。（2） 股票融資合并成本的計(jì)算：名目成本：A公司支付的股票名義價(jià)值－B公司股東放棄的價(jià)值實(shí)際成本：B公司股東獲得的價(jià)值－B公司股東放棄的價(jià)值（3） 現(xiàn)金融資成本和股票融資成本比較合并前A公司B公司每股市價(jià)￥150￥30股數(shù)10000060000市價(jià)總值￥15000000￥18000001） 現(xiàn)金合并：若A公司支付￥2400000合并B公司，則合并成本為￥600000。計(jì)算過(guò)程：支付現(xiàn)金－PVB=￥2400000￥1800000=￥6000002）換股合并：若A公司以16000股代替所支付的￥2400000現(xiàn)金，則A公司換股合并的成本為：　名目成本＝￥600000。（A公司支付的股票名義價(jià)值－B公司股東放棄的價(jià)值=￥2400000￥1800000=￥600000）假設(shè)合并的利益為￥800000，（B公司股東獲得的價(jià)值－B公司股東放棄的價(jià)值）則實(shí)際成本＝16000/(100000+16000) (15000000+1800000+800000)1800000=$6275865. 并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)套利；掌握并購(gòu)消