【文章內容簡介】 子。 模型（5）與（4）一起構成了ARCHM模型。應用于美國國債分析，他們發(fā)現，若取三月期國債為無風險資產，那么六月期國債的超額收益率顯著地受所估計的風險項的影響。恩格爾關于ARCH模型的第三個重要貢獻在于提出了多元ARCH模型和多元ARCHM模型及其參數節(jié)約形式。 按金融理論， 一個資產的價格不僅受自身的方差函數的影響，而且還與市場組合（CAPM,資本資產定價模型）及其它不可分散化風險因子（APT，套利定價理論）的協(xié)方差函數密切相關。 為此，Bollerslev，Engle and Wooldridge（1988）構建了多元GARCH模型和多元GARCHM模型，并進而構造了條件資本資產定價模型（conditional CAPM）。記：為個資產在時間的超額收益率組成的向量，為相應的投資組合的權， 他們提出了如下的多元GARCHM模型 （6）， （7）其中是誤差向量的的條件協(xié)方差矩陣， 是資產與資產在時間的條件協(xié)方差， vech 是對稱向量的半拉直運算，其它系數為常數、向量或矩陣。（6）式表明預期收益是時變的，隨著協(xié)方差結構的變化而變化， 因此資本資產定價模型中的所謂系數是時變的。這不同于標準資本資產定價模型，假定未來收益率的均值與方差的預期均為常數，在條件資本資產定價模型中，資產的收益率與市場投資組合間的協(xié)方差是時變的，期望收益是時變協(xié)方差的函數。實際應用明顯拒絕常數條件協(xié)方差矩陣的假設，表明資本資產定價模型的系數是時變的。多元GARCH模型（7）存在明顯的不足， 即模型的參數個數過多。事實上，Bollerslev，Engle and Wooldridge（1988）在實際應用時假定模型的階數，而且與為對角陣以減少參數。為解決這一問題，恩格爾及其合作者還提出了因子ARCH 模型和動態(tài)條件相關性模型，可較好地節(jié)約多元GARCH模型的參數， 詳參見Engle (1987), Engle, Ng and Rothschild (1990) 及Engle (2002)。ARCH模型與GARCH模型在金融經濟學中有著廣泛的應用，除了以上資產定價的應用外，還可用于期權及衍生證券的定價，參見Noh, Engle and Kane (1994)。此外，ARCH模型與GARCH模型在現代金融風險管理方面的應用也日益受歡迎并成為不可缺少的工具。比如VaR (valueatrisk)技術現已廣泛成為銀行、其它金融機構及許多大公司的風險度量工具，GARCH模型在VaR的估計方面有著十分重要的作用，實際部門經常使用的指數加權滑動平均模型就是一個Engle and Bollerslev (1986)引入的IGARCH模型。關于VaR的計算，有興趣的讀者可參閱黃海與盧祖帝（2003）的介紹。系統(tǒng)地介紹ARCH模型的工作，讀者可閱讀Engle (1995) 與Gourieroux (1996)。3 對中國經濟與金融學研究的啟示從兩位獲獎人以上獲獎工作的概括介紹，我們可以學到很多他們做研究工作的動機與思路， 這對中國經濟與金融學的研究無疑具有重要的啟示。當然仁者見仁，智者見智，不同人會有不同的理解。我們認為計量經濟學是承接經濟和金融理論與現實經濟和金融數據過程之間的橋梁與紐帶，不僅為經濟和金融理論的實際應用提供方法和工具，而且也是檢驗、發(fā)現已有經濟和金融理論的不足或缺陷的手段和途徑，為經濟和金融理論的創(chuàng)新指明方向。這里僅僅就我個人的理解結合兩位獲獎人的工作及國內的情況談些初淺的看法，以拋磚引玉引起國內經濟與金融學研究者（尤其是數量分析研究者）的重視與思考。首先、一定要重視模型與方法的研究。從兩位獲獎人的研究工作，我們可以看出，一個原創(chuàng)性計量經濟模型與方法的提出，將極大地帶動整個經濟與金融學科尤其是經濟與金融理論結合實際(實證與應用)的突破性的發(fā)展，將有助于發(fā)現已有經濟與金融理論的不足或缺陷（尤其是與活生生的現實的距離），為經濟與金融理論的進一步創(chuàng)新提供源泉與動力，即模型與方法的創(chuàng)新帶動學科的創(chuàng)新。目前國內基于中國經濟與金融的實際數據開展政策研究受到了廣泛的重視，但總體上基本處于套用現成的模型與方法，結合實際數據特點的計量經濟模型與方法的研究沒有受到足夠的重視。事實上，任何數據既有共性也都有自身的特點，如何結合中國經濟與金融的數據的特點（如高速發(fā)展及與世界接軌）提出創(chuàng)新性的計量經濟模型與方法，是值得重視與思考的。由實際數據結合經濟與金融理論提煉出創(chuàng)新性模型是兩位獲獎人研究工作的一個基本特征。第二、一定要重視模型與方法的理論研究。格蘭杰的協(xié)整工作表明，套用現成的方法與理論而不考慮現成方法理論的局限性是危險的。對于一個新的計量經濟模型，一定要從理論上搞清模型與方法的統(tǒng)計性質，只有如此，模型與方法的應用才不是盲目的。國際上許多著名的經濟系（學院），其之所以著名，與其成為國際計量經濟理論研究的搖籃是密不可分的，如加州大學圣迭戈分校經濟系、倫敦經濟學院。事實上，恩格爾(2000年加入紐約大學前)和格蘭杰都是加州大學圣迭哥分校的著名經濟學家，而恩格爾提出ARCH模型的工作就是在訪問倫敦經濟學院期間完成的。國內大學的經濟或管理學院大都開設了計量經濟方面的課程，但從事計量經濟理論研究的力量則明顯薄弱，甚至有受輕視的傾向（如被指責為“做數學”），這無疑需要大力改變與加強。近年來，金融計量經濟學在國際上得到迅速的發(fā)展，國內無疑需要予以足夠的重視。一個沒有統(tǒng)計方法與理論的計量經濟概念或模型在實際中是無用的。重視理論研究可以說是兩位獲獎人研究工作的另一個基本特征。第三、一定要重視模擬與實證研究。模擬與實證研究不僅是理論研究的重要補充與完善，而且甚至是理論研究的先導與動力。格蘭杰的協(xié)整工作就是從模擬開始的，由模擬發(fā)現非平穩(wěn)序列的回歸與平穩(wěn)序列的回歸之間的本質差異，由此展開新的模型、方法與理論的探索及發(fā)展。此外，所發(fā)展的模型、方法與理論是否有效，是否符合實際的經濟與金融數據過程，都需要由模擬、實證及應用來檢驗。正如經濟與金融理論需要實證及應用的檢驗， 計量經濟的模型、方法與理論也需要模擬、實證及應用的檢驗。國內管理科學界在經濟與金融數據的實證研究方面已經予以普遍的重視，這是可喜的現象，但在實證研究方法（如計量模型與統(tǒng)計方法的使用）方面有待于規(guī)范，無疑還需向國際同行學習。第四、一定要有創(chuàng)新的精神與定量分析的思想。創(chuàng)新精神與定量分析思想無疑是貫穿于兩位獲獎人的整個研究工作過程?，F代經濟與金融學的研究已逐步從傳統(tǒng)的純定性分析向定量分析轉變，定性的結論要以定量的分析為基礎，定性分析要與定量分析相結合。事實上，在倫敦經濟學院，經濟系是與數學系、統(tǒng)計系及運籌學系一起作為數量分析系列的四個系，不同于其它定性分析系列的系，而且經濟系與統(tǒng)計系有聯(lián)合的計量經濟與統(tǒng)計討論班。尤其需要指出是，國際上從事經濟與金融學的研究者往往都有很強的數理背景，今年兩位獲獎人也不例