5剖析行為金融學(xué)與標準金融學(xué)的差異(編輯修改稿)
2024-09-11 19:43 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 shefrin， h 和 statman（ 1994[11]， 2024[12]）以及hirshleirferd（ 2024） [13]在內(nèi)的許多學(xué)者都曾對影響投資者行為的心理因素進行了研究，并提出了很多新的想法和觀點，豐富了行為金融學(xué)的理論體系。在這些理論的指導(dǎo)下，行為金融學(xué)著力對市場異象進行實證研究，通過對個體和群體投資行為特征的分析，進而針對標準金融理論所不能解釋的市場異象提出了一些 較 為 成 熟 的 行 為 金 融 理 論 模 型 ， 比 如 噪 音 交 易 模 型[delongetcX8226。， 1990]、 bsv 模型 [1998]、 hs 模型 [1999]、dhs 模型 [2024]和 bhs 模型 [2024]等） [14]，并嘗試性地在金融實踐中加以應(yīng)用。這些理論模型以西方成熟市場交易規(guī)則和西方文化影響下的投資者心理特征為前提假設(shè)，對標準金融理論體系所不能解釋的某些市場異象提出了新的理論解釋，大大推動了現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展。 行為金融學(xué)的研究思路相對于標準金融學(xué)是一種逆向的邏輯，標準金融學(xué)是首先創(chuàng)造理想然后逐步走向現(xiàn)實，關(guān)注的重心是理想情況下應(yīng)該發(fā)生什么， 而行為金融學(xué)則關(guān)注實際發(fā)生了什么及其深層次的原因。這種邏輯是一種現(xiàn)實的邏輯、發(fā)現(xiàn)的邏輯。行為金融學(xué)的基本觀點是 [15]（第 147148 頁）： 1X8226。投資者是有限理性的，投資者是會犯錯誤的 。 第 7 頁 共 13 頁 2X8226。在絕大多數(shù)時候，市場中理性和有限理性的投資者都是起作用的（而不是標準金融學(xué)中的非理性投資者最終將被趕出市場，理性投資者最終決定價格）。 行為金融學(xué)以心理學(xué)對人類的研究成果為依據(jù)，從人們的實際決策心理出發(fā)討論投資者的投資決策對市場價格的影響。它注重投資者決策心理的多樣性 ，突破了現(xiàn)代金融理論只注重最優(yōu)決策模型、簡單地認為理性投資者決策模型就是決定證券市場價格變化的實際投資決策模型的假設(shè)，使人們對金融市場投資者行為的研究由 “ 應(yīng)該怎么做決策 ” 轉(zhuǎn)變到 “ 實際是怎樣做決策 ” ，從而使研究更接近實際。由于行為金融學(xué)是第一個較為系統(tǒng)地對標準金融學(xué)理論下的有效市場假說提出批評并能夠有效地解釋市場異象的理論，因此成為金融研究中的一個十分引入注目的領(lǐng)域。 三、行為金融學(xué)對標準金融學(xué)構(gòu)成的挑戰(zhàn) 行為金融學(xué)從多個方面對標準金融學(xué)構(gòu)成了挑戰(zhàn)： 1X8226。挑戰(zhàn)標準金融學(xué) 的基本假設(shè) 標準金融學(xué)的基本假設(shè)是理性人假設(shè)，也稱 “ 經(jīng)濟人假設(shè) ”或 “ 最大化原則 ” ，是西方經(jīng)濟學(xué)基本假設(shè)之一。經(jīng)濟人假設(shè)是經(jīng)濟生活中的一般人的抽象，古典經(jīng)濟學(xué)認為人的本性是追求私利的，是以利己為原則的。通常認為，確定條件下對理性的刻畫表現(xiàn)為效用函數(shù)的最大化，不確定條件下表現(xiàn)為期望效用的最大化，偏離最大化原則的就是非理性。行為金融學(xué)修改了理性人假 第 8 頁 共 13 頁 設(shè)的論點。指出了由于認知過程的偏差和情緒、情感、偏好等心理方面的原因，使投資者無法以理性人方式做出無偏差估計。行為金融學(xué)的分析框架是 “ 準理性假設(shè) ” （ quasirationality）。 2X8226。挑戰(zhàn)標準金融學(xué)的理論基礎(chǔ) 標 準 金 融 學(xué) 的 理 論 基 礎(chǔ) 是 期 望 效 用 理 論（ expectedutilitytheory），而行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)卻是預(yù)期理論（ prospecttheory）。期望效用理論是人們在不確定條件下進行決策時，理性預(yù)期、風(fēng)險回避和效用最大化的理性行為的模型化描述，因此，期望效用理論是公理性的。而預(yù)期理論是描述性的，它是以歸納的方式從經(jīng)驗觀察中得到的，而不是通過演繹的方式從一組邏輯上有吸引力的公理中得到的。期望效用理論假設(shè)風(fēng)險規(guī)避，在 不確定情況下決策時，人們會將某幾種可能收益的效用值分別乘以該收益發(fā)生的概率求出期望效用值，從而選擇期望效用值較大的項目。預(yù)期理論
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