我國(guó)證券市場(chǎng)中的換股合并研究(編輯修改稿)
2025-07-25 18:56 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 以合并雙方的每股凈資產(chǎn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、股票認(rèn)購(gòu)成本，并適度考慮合并雙方的管理水平、發(fā)展前景、信譽(yù)以及被合并方評(píng)估價(jià)值等因素1:17亞盛集團(tuán)山東龍喜以合并雙方的每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，同時(shí)參考每股收益水平、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)質(zhì)量、融資能力、財(cái)務(wù)報(bào)表中未反映的信譽(yù)等因素1:8陜西金葉湖北玉陽(yáng)（合并方每股凈資產(chǎn)/被合并方每股凈資產(chǎn)）(1+調(diào)整系數(shù))1: 根據(jù)《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于清理整頓場(chǎng)外非法股票交易方案的通知》的精神，已有合并多為同行業(yè)或行業(yè)相近的公司進(jìn)行橫向縱向合并或混合合并(見(jiàn)表2)。表2：表1中換股合并公司的行業(yè)分布和合并類型序號(hào)合并方主業(yè)被合并方主業(yè)合并類型1高科技產(chǎn)業(yè)電子元器件生產(chǎn)縱向合并2毛棉麻生產(chǎn)、海陸貨運(yùn)建筑安裝，鑄鐵件等混和合并3飼料生產(chǎn)與銷售房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、飼料倉(cāng)儲(chǔ)等貿(mào)易橫向合并4陶瓷生產(chǎn)與銷售機(jī)制紙及紙板生產(chǎn)混和合并5出租車出租車橫向合并6鞋業(yè)生產(chǎn)機(jī)械制造、橡膠制品縱向合并7農(nóng)業(yè)印染、農(nóng)副食品、飼料縱向合并8煙、酒藥等包裝產(chǎn)品卷煙材料生產(chǎn)縱向合并注：序號(hào)1中的案例與表1中第一個(gè)案例相對(duì)應(yīng)，其它以此類推?！ 豆痉ā返?83條規(guī)定：股份有限公司合并或者分立，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門或者省級(jí)人民政府批準(zhǔn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司章程指引》第170條對(duì)有關(guān)合并的程序作了原則性規(guī)定，其中第四點(diǎn)規(guī)定，公司合并應(yīng)依法辦理有關(guān)審批手續(xù)。以上規(guī)定明確了公司合并必須經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門或省級(jí)人民政府批準(zhǔn)。但對(duì)國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門究竟是誰(shuí)沒(méi)有進(jìn)一步明確。從已完成的合并案例分析，法規(guī)中的“國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門”主要是指中國(guó)證監(jiān)會(huì)和地方證管辦?！ ∮捎谏鲜泄尽皻ぁ辟Y源在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上具有較高的價(jià)值，新設(shè)合并后，合并存續(xù)公司作為新公司要想獲得上市地位還需符合有關(guān)《公司法》、《證券法》的規(guī)定，所以上市公司與非上市公司合并時(shí)都是上市公司吸收合并非上市公司。通過(guò)吸收合并(與新設(shè)合并相比)可以減少合并過(guò)程中有關(guān)手續(xù)的辦理，保留上市公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)持續(xù)與穩(wěn)定，保留在資本市場(chǎng)直接融資的能力，同時(shí)被合并方的非上市公司還可達(dá)到借殼上市的目的?！ ∩鲜泄緭Q股合并非上市公司后，新增發(fā)用于換股的社會(huì)公眾股經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，可在3年后上市流通。由于從清華同方換股合并開(kāi)始尚沒(méi)有一家公司換股股票在合并后期滿3年，所以新增部分股份都還沒(méi)有上市。新增股份上市后是否會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)產(chǎn)生沖擊，目前尚無(wú)法估量，但由于新增部分股份都較上述公司已流通部分的股份數(shù)量小，因此新增股份上市后對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的壓力不會(huì)很大。二、難點(diǎn)與障礙 目前看來(lái)，我國(guó)已有的換股合并案例中除原水股份與凌橋股份的換股合并失敗外，大部分的換股合并都較為成功，取得了皆大歡喜的結(jié)局。但我們也必須認(rèn)識(shí)到，我國(guó)現(xiàn)有的合并與西方國(guó)家如火如荼的合并浪潮相比，規(guī)模不可同日而語(yǔ)，我國(guó)的上市公司在進(jìn)行換股合并時(shí)還存在許多難點(diǎn)與障礙，這些難點(diǎn)與障礙極大地制約了換股合并在我國(guó)的發(fā)展?！ ?，制約了換股合并的適用范圍 購(gòu)并離不開(kāi)規(guī)范的股份有限公司結(jié)構(gòu)體系。與西方國(guó)家純粹的“同股同權(quán)”不一樣，我國(guó)雖在法律上規(guī)定了股份有限公司發(fā)行的股份“同股同權(quán)”，但在實(shí)際上由于歷史遺留問(wèn)題的影響，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)被人為地劃成了國(guó)有股，法人股，社會(huì)公眾股三大塊。只有社會(huì)公眾股才能在證券二級(jí)市場(chǎng)流通，國(guó)有股與法人股不能流通，造成了事實(shí)上的“同股不同權(quán)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)有股、法人股雖暫不流通上市，但卻占有上市公司股權(quán)中70%以上的比重。由于“同股不同權(quán)”，上市公司在進(jìn)行合并時(shí)對(duì)不同性質(zhì)的股份合并后性質(zhì)如何界定，缺乏規(guī)范性認(rèn)定。就目前已有的換股合并案例而言，基本上遵從這樣的原則，即目標(biāo)公司原有的股東性質(zhì)在換股合并后不發(fā)生變化。目標(biāo)公司的社會(huì)公眾股換股后在新公司的性質(zhì)仍為社會(huì)公眾股，可在合并日起的3年后流通上市，類似于內(nèi)部職工股性質(zhì)。目標(biāo)公司的國(guó)有股與法人股在換股合并后其性質(zhì)也仍為國(guó)有股與法人股，暫不上市流通。上述原則雖對(duì)上市公司換股合并非上市公司影響不大，但對(duì)上市公司與上市公司之間，以及在即將設(shè)立的二板市場(chǎng)全流通狀況下的上市公司與主板非全流通上市公司，二板上市公司與非上市公司之間的換股合并形成了極大的障礙。比如一家全流通二板上市公司換股合并一家有國(guó)家股、法人股、社會(huì)公眾股的主板上市公司時(shí)，根據(jù)二板市場(chǎng)交易規(guī)則，二板上市公司定向增發(fā)新股交換目標(biāo)公司已發(fā)行的國(guó)有股、法人股、社會(huì)公眾股后，新增發(fā)的股票也應(yīng)在二板市場(chǎng)交易流通，這樣即造成原主板上市公司國(guó)有股、法人股變相上市流通?！ ∩鲜泄局袊?guó)有股所占比例過(guò)大，帶來(lái)了兩個(gè)相應(yīng)的后果：一是上市公司的合并行為更多地體現(xiàn)為一種政府行為而不是市場(chǎng)行為。政府往往根據(jù)自身對(duì)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的布局與規(guī)劃，對(duì)上市公司進(jìn)行行政干預(yù)達(dá)到其短期的政府目標(biāo)。在我國(guó)
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