中國證券市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)研究(編輯修改稿)
2024-08-23 08:35 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的策略》20080122?；谄诂F(xiàn)套利不僅能使股指價(jià)格更合理，而且更能反映股票市場(chǎng)的走勢(shì)的這個(gè)特點(diǎn)，本文主要以對(duì)2005年4月8日推出的滬深300指的分析為例，對(duì)期現(xiàn)套利進(jìn)行講解。 對(duì)滬深300指理論定價(jià)模型及套利策略分析理論定價(jià)模型：現(xiàn)貨與股票指數(shù)期貨合約之間的基差套利，很大程度上取決于持有成本模型，從而來確立期貨合約的合理價(jià)值，當(dāng)期貨合約的價(jià)格變動(dòng)方向與其合理價(jià)值變動(dòng)方向不一致時(shí)，且超出相應(yīng)的成本時(shí)后，就會(huì)出現(xiàn)期現(xiàn)的套利行為。在單利計(jì)息且手續(xù)費(fèi)等交易成本被忽略的情況下，股指期貨的理論價(jià)格公式如下： F=S（rq）(Tt) 《證券投資分析》2009年第1期 379381頁，共3頁 其中：F為表示指數(shù)期貨價(jià)格 S為表示現(xiàn)貨指數(shù)現(xiàn)值 r為無風(fēng)險(xiǎn)利率 Q為持有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的年收益率 Tt為從T時(shí)刻持有到t時(shí)刻 在此假設(shè)Ft是滬深300股指期貨當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格，按照上面的理論定價(jià)公式，我們可以得到滬深300指數(shù)期貨的套利原則如下： 假如Ft＞F，當(dāng)在期貨價(jià)值偏高的時(shí)候，我們可以考慮買入滬深300指數(shù)期貨股指成分股，并賣出相應(yīng)比例的滬深300指數(shù)期貨，此種策略被稱為正基差套利。假如Ft＜F，持有滬深300指數(shù)股指成分股的成本偏高，可以考慮賣出滬深300成份股的組合，買入相應(yīng)比例滬深300指數(shù)期貨合約，這種策略為負(fù)基差套利。 下面以一個(gè)具體案例分析滬深300股指期貨期現(xiàn)套利策略的整個(gè)過程 張文祥《滬深300指股指期貨期現(xiàn)套利成本、風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)貨選擇研究》200811012007年5月15日，%的情況下，滬深300指數(shù)為1910點(diǎn)，%，2007年6月15日到期的滬深300指數(shù)0706合約為2033點(diǎn)，合約乘數(shù)為300元\點(diǎn)，保證金比例為8%。 數(shù)據(jù)來源：《證券投資分析》2009年第1期 381頁，共1頁第一步：看看套利機(jī)會(huì)是否存在 （1）0706指數(shù)期貨合約的理論價(jià)格： F=S（rq）(Tt) =1910（)*1\12 = （2）套利成本：根據(jù)當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境的來看，同時(shí)，+=。而此時(shí)的滬深300指數(shù)0706合約的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過無套利區(qū)間的上界，為2033點(diǎn)，因此市場(chǎng)存在正向基差套利機(jī)會(huì)（見上圖1）。套利投資者為了獲得期望的收益，可以在從股票市場(chǎng)上買入滬深300指數(shù)成分股組合的同時(shí)在期貨市場(chǎng)上賣出0706合約。圖2第二步 ：進(jìn)行正向基差套利的操作 為了將資金合理有效地分配到現(xiàn)貨和期貨這市場(chǎng)兩個(gè)不同市場(chǎng)上，在此，便假設(shè)進(jìn)行投資的總金額為30000000元，每份合約價(jià)值=2033*3000=60900元，然后計(jì)算出投資期貨合約約45份。當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制的因素考慮到其中時(shí)，倘若我們把自有資金一次性投入到市場(chǎng)中，一旦發(fā)生不可預(yù)料的事件，就沒有多余的資金投入其中從而失去了盈利機(jī)會(huì)，甚至有時(shí)會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的虧損，因此套利投資者應(yīng)預(yù)先保留一部分現(xiàn)金來充當(dāng)保證金，這里我們?nèi)⊥顿Y期貨合約份數(shù)為39份，這樣，賣出39份0706合約的總價(jià)金額合計(jì)為23786100元，最后相應(yīng)投入的保證金為1902900元，買入滬深300成分股組合的總價(jià)值為23786100元，總投資額度為25689000元。第三步：構(gòu)建股票組合 為構(gòu)建股票組合，我們根據(jù)當(dāng)天股票交易的情況，選擇滬深300指數(shù)成分股中權(quán)重排名靠前的100位股票來構(gòu)建。若假設(shè)該組合與滬深300指數(shù)漲跌幅度為1個(gè)百分點(diǎn)，那么就要對(duì)股票組合的市值進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，使得組合與指數(shù)的漲幅同向同幅度變動(dòng)：現(xiàn)貨總市值=期貨合約市值\=25038000元第四步：開展套利交易 在總投資額度為30000000元的資金中，投資25038000元買入滬深300指數(shù)權(quán)重排名100位的股票資產(chǎn)組合，同時(shí)投入保證金為1902900元賣空39張滬深300指數(shù)期貨合約。第五步：套利結(jié)果 期貨平倉：買入前先做空的39份期貨合約虧45點(diǎn)，虧45*300元\點(diǎn)\份*39份= 現(xiàn)貨平倉：，逃離成本約為339900元，計(jì)算出套利收益=現(xiàn)貨平倉期貨平倉套利成本=1226800元。 權(quán)證的套利機(jī)會(huì)分析（以江銅權(quán)證為例） 權(quán)證套利的基本原理與方式 權(quán)證是一種權(quán)利的憑證，是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，它賦予持有者在約定的時(shí)間內(nèi)或預(yù)定的到期日已實(shí)現(xiàn)約定的行權(quán)價(jià)格買進(jìn)或者賣出相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)力。 按其基礎(chǔ)資產(chǎn)來源不同可分為認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證；按其基礎(chǔ)資產(chǎn)不同可分為股權(quán)類權(quán)證、債券類權(quán)證以及其他權(quán)證；按其持有人權(quán)利的性質(zhì)不同分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)股權(quán)證；按其持有人行權(quán)時(shí)間不同可分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等；按其內(nèi)在價(jià)值不同可分為平價(jià)權(quán)證、價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。 權(quán)證的套利一般來說有兩種類型：一是采用賣股票、買權(quán)證、行權(quán)得到股票；二是采用買權(quán)證、行權(quán)、賣股票的方式。而決定權(quán)證價(jià)格的主要因素有標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、行權(quán)價(jià)格、權(quán)證期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性、無風(fēng)險(xiǎn)利率以及現(xiàn)金股利等。 本文主要對(duì)認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行講解。認(rèn)股權(quán)從法律角度分析，它本質(zhì)上為一種權(quán)利契約，即權(quán)證所有者在行權(quán)期到的時(shí)候，有決定是否買進(jìn)\賣出標(biāo)的證券，或者放棄行權(quán)的權(quán)力。認(rèn)股
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