【文章內(nèi)容簡介】 ，他發(fā)現(xiàn)當企業(yè)需要融通的外部資金少于25萬時，將很難從資本市場上融得資金。如今，人們所稱的融資缺口包括資本缺口和信貸缺口，對于中小企業(yè)來說，資本市場和銀行信貸的資金供給量要小于需求，從而形成融資缺口，以下將從理論上對此進行簡要分析。在企業(yè)融資市場上，存在大企業(yè)和中小企業(yè)兩類需求者。中小企業(yè)相比大企業(yè)而言具有信息透明度低、風險大、融資成本高、固定資產(chǎn)少、抵押物缺乏、財務(wù)管理差等不利因素，在此基礎(chǔ)上提出以下幾項假設(shè)：假設(shè)一，在利率調(diào)節(jié)作用下，金融市場上的企業(yè)資金供求總體平衡；假設(shè)二，金融市場上企業(yè)的資金供給和需求曲線都是一條直線，分別為S= ar+b和D= er+f；假設(shè)三，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)融資風險大、成本高，因此市場上對大企業(yè)和中小企業(yè)的資金供求曲線不同，分別假設(shè)為S1= ar+b1和S2= ar+b2；而大企業(yè)和中小企業(yè)對資金的需求曲線也不同，分別假設(shè)為D1= er+f1和D2= er+f2；假設(shè)四，利率不能自由浮動的情況下[6] 即使在利率可以自由浮動的情況下，銀行也會實行信貸配給，而不會向每個企業(yè)都足額貸款。[6]，假設(shè)大企業(yè)和中小企業(yè)以相同利率融資；假設(shè)五，大企業(yè)融入的資金占總?cè)谌胭Y金的比重為p，中小企業(yè)融入的資金比重為1p。則金融市場上對企業(yè)的資金供給曲線為：由于資金供給量隨著利率的升高而增加，因此S= ar+b中a0；再因為貸款收益必須大于成本，即利率r0，則資金供給曲線與y軸正半軸相交，b0。中小企業(yè)的貸款風險和成本大于大企業(yè)，因此中小企業(yè)資金供給曲線S2在大企業(yè)資金供給曲線S1上方，總供給曲線是兩者的加權(quán)平均即S0= p(ar+b1)+(1p)(ar+b2)=ar+pb1+(1p)b2，在S1和S2之間。企業(yè)對資金的需求曲線為：企業(yè)的資金需求量隨著利率升高而降低，因此D= er+f中e0；當利率為零時，資金需求量為正，即資金需求曲線交于x軸正半軸，f0。中小企業(yè)的資金需求曲線D2在大企業(yè)資金需求曲線D1右側(cè)，說明企業(yè)的融資風險大于大企業(yè)；總需求曲線也是兩者的加權(quán)平均即D0=er+f=p(er+f1)+(1p)(er+f2)=er+pf1+(1p)f2，在D1和D2之間。由此得出企業(yè)融資的總供求曲線：在圖中，總供給曲線S0與總需求曲線D0相交確定了均衡利率r0，根據(jù)假設(shè)一，企業(yè)對資金的總需求與市場上對資金的總供給達到均衡，即r0就是市場均衡利率，再根據(jù)假設(shè)四，市場相同的利率向大企業(yè)和中小企業(yè)貸款，則在r0時對中小企業(yè)的資金供給量為q1,而中小企業(yè)的資金需求量為q2，q1q2就是中小企業(yè)的融資缺口。三、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀長期以來，國有大中型企業(yè)一直是我國國民經(jīng)濟增長的支柱，幾乎所有的重點產(chǎn)業(yè)和行業(yè)都是由大中型企業(yè)為主導，政府的各項相關(guān)宏觀經(jīng)濟政策也多是圍繞大中型企業(yè)制訂的。因此，我國客觀上仍存在著國有企業(yè)——城鎮(zhèn)集體企業(yè)——鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)——民營（私營）企業(yè)這一所有制等級序列（姜長云，2000）。這一重大輕小的觀念也明顯體現(xiàn)在我國中小企業(yè)的融資狀況上，表現(xiàn)在絕大部分中小企業(yè)都面臨著融資困境的難題。根據(jù)IFC提供的相關(guān)數(shù)據(jù)[7] 參見國際金融公司（IFC）網(wǎng)站。[7]：1998年我國中小企業(yè)的外源性融資比例中，銀行貸款占到了97%、%、%。可見，中小企業(yè)外部融資主要都是依靠銀行貸款，但我國銀行卻普遍存在對大企業(yè)“爭貸”和對小企業(yè)“惜貸”的現(xiàn)象。盡管央行的信貸政策鼓勵商業(yè)銀行增加對中小企業(yè)的貸款，但出于安全性和成本因素考慮，各商業(yè)銀行往往集中力量抓大客戶而不愿向小企業(yè)放貸，由此導致大企業(yè)錦上添花有余、小企業(yè)雪中送炭不足的現(xiàn)象。據(jù)中國人民銀行南京分行統(tǒng)計資料顯示，截至2002年6月底，，；，只相當于金融機構(gòu)各項貸款余額的零頭；形成反差的是，江蘇省財政收入的65%都來自中小企業(yè)[8] 參見《21世紀經(jīng)濟報道》，2002年8月12日。[8]。在中小企業(yè)內(nèi)部，各企業(yè)間的融資難易程度也不相同。按企業(yè)規(guī)模劃分，中小企業(yè)中融資最困難的是年銷售額不足500萬元的小企業(yè)和個體工商戶[9] 參見陳乃醒《中國中小企業(yè)發(fā)展與預(yù)測》，224235。[9]。按企業(yè)所處地理位置劃分，東部地區(qū)的中小企業(yè)貸款滿足程度明顯高于中西部地區(qū)的企業(yè)，統(tǒng)計表明，東部企業(yè)的貸款申請滿足率為74%，%%[10] 《中國金融年鑒2001》。[10]。按企業(yè)所處的行業(yè)劃分，我國對中小企業(yè)的貸款主要集中在批發(fā)和零售貿(mào)易、餐飲、社會服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)，以及以農(nóng)、林、牧、漁為主的第一產(chǎn)業(yè)，而對結(jié)構(gòu)調(diào)整比較緩慢的傳統(tǒng)制造業(yè)的貸款比例相對較低。雖然我國中小企業(yè)的融資難問題依然嚴峻，但政府已認識到這點并相繼推出了一系列中小企業(yè)的扶持政策和建議，力求在政策導向方面為中小企業(yè)的融資設(shè)立良好的基礎(chǔ)。政府的相關(guān)金融政策和建議主要包括：1）2003年1月1日，《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》正式實施，表示政府已將發(fā)展中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。2）發(fā)展面向中小企業(yè)的資本市場。2003年5月28號，我國的中小企業(yè)板市場已在深圳交易所成立，為優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)開拓了重要的融資新渠道。3）在政府的參與下設(shè)立中小企業(yè)貸款擔保機構(gòu)。4）建立中小企業(yè)商業(yè)信譽評估系統(tǒng)，推進信息的收集和分享。5）由政府或其他組織建立專門的中小企業(yè)融資機構(gòu)。6）在國有商業(yè)銀行中設(shè)立專門的中小企業(yè)貸款部門，督促其增加對中小企業(yè)的貸款；或允許國有銀行在向中小企業(yè)貸款是收取更高的利息等。第三章 我國中小企業(yè)融資難原因分析關(guān)于我國中小企業(yè)融資難的原因，理論界的相關(guān)研究多數(shù)從中小企業(yè)面臨的外部環(huán)境進行分析，認為我國中小企業(yè)融資困難的主要原因是現(xiàn)有金融體系不完善，不能適應(yīng)中小企業(yè)的資金需求（張杰，2000；林毅夫、李永軍，2000；王鵬濤，2002）。但我們也不應(yīng)忽視中小企業(yè)的自身原因，除了先天性地存在與投資者間嚴重的信息不對稱問題之外，我國中小企業(yè)的自身制度缺陷包括治理結(jié)構(gòu)不完善和信用缺失也造成了它們有諸多不規(guī)范及違背市場經(jīng)濟要求的行為，導致金融機構(gòu)的貸款回收風險增大，從而阻礙了外部融資渠道的暢通。因此，本文主要將從中小企業(yè)的內(nèi)生缺陷和外部障礙兩方面來探尋中小企業(yè)融資難的原因。第一節(jié) 第一節(jié) 中小企業(yè)的內(nèi)生缺陷導致融資難中國人民銀行2003年對成都80余家中小企業(yè)進行了抽樣調(diào)查，企業(yè)認為自身貸款需求難以得到滿足的原因依次為：擔保抵押不落實（%）、企業(yè)經(jīng)營狀況欠佳（%）、企業(yè)資產(chǎn)負債率過高（%）和企業(yè)信用等級低（%）。這個結(jié)果顯示，中小企業(yè)本身存在的經(jīng)營不規(guī)范、經(jīng)營效益差、財務(wù)制度不健全、財務(wù)結(jié)構(gòu)不科學和信用缺失是它們難以獲得外部融資的主要原因，因此本文認為中小企業(yè)的內(nèi)生缺陷導致了融資困難。而中小企業(yè)的內(nèi)生缺陷可概括為信用差、治理不規(guī)范和經(jīng)營風險大這三個方面。一、中小企業(yè)的信用缺失在融資活動中，交易雙方建立起相互信任的關(guān)系是融資成功的前提和基礎(chǔ)，一方出現(xiàn)失信行為就會給融資機制造成阻礙。我國由于歷史上長期處于公有制條件下計劃經(jīng)濟體制，信用意識普遍比較薄弱；而在市場經(jīng)濟體制改革的初期，也忽視了信用問題對整個經(jīng)濟發(fā)展的重要性，至今沒有形成一種完善的、適合我國市場經(jīng)濟發(fā)展的社會信用制度。因此信用缺失是困擾我國企業(yè)、個人乃至政府的普遍問題，經(jīng)濟交易經(jīng)常缺乏信用支持，最終造成的損失則由政府買單。上世紀90年代產(chǎn)生的三角債問題就是一個極好的例證，而這種相互間拖欠債務(wù)的現(xiàn)象至今仍然有增無減，信用缺失已成為嚴重制約我國經(jīng)濟進一步改革和發(fā)展的因素之一。中小企業(yè)的資信狀況相比大企業(yè)則更不理想。在整個社會缺乏完善信用制度的情況下，我國中小企業(yè)的信用缺失主要表現(xiàn)在：第一，財務(wù)制度不規(guī)范，反映在信息披露意識差、財務(wù)信息失真、財務(wù)管理水平低、報表賬冊不全、一廠多套報表等現(xiàn)象比較普遍。第二，信用意識淡薄，故意拖欠還款本息、賴賬、企業(yè)間互欠貨款的現(xiàn)象屢見不鮮。據(jù)2001年央行對9000余家中小企業(yè)進行的調(diào)查顯示，在銀行未批準的貸款申請中，%的企業(yè)曾有欠息、逾期貸款、逃廢債款、挪用債款等行為，%的企業(yè)無抵押或擔保。第三，借企業(yè)改制之機惡意逃債。企業(yè)逃債的手段各種各樣，有的先剝離有效資產(chǎn)，留下空殼企業(yè)申請破產(chǎn)；有的則先轉(zhuǎn)移、隱匿巨額財產(chǎn)或者先壓價處理有效資產(chǎn)后再申請破產(chǎn)，以逃廢債務(wù)。第四，民營企業(yè)因傳統(tǒng)所有制歧視也難以在市場上建立好的信譽，貸款人對民營中小企業(yè)的行為缺乏良好預(yù)期。第五，在資信狀況無法滿足銀行信用貸款條件的情況下，對于銀行推出的抵押或擔保貸款，中小企業(yè)也往往因找不到合適的擔保人和抵押資產(chǎn)而不能申請，另外也由此產(chǎn)生了企業(yè)間相互擔?；騻卧熨Y格擔保的現(xiàn)象，積壓了相當大的金融風險。二、中小企業(yè)的治理不規(guī)范為促進中小企業(yè)融資，融資對象自身組織形態(tài)的選擇及其治理結(jié)構(gòu)的健全也是關(guān)鍵之一。企業(yè)融資過程就是企業(yè)價值在股東、經(jīng)理層和債權(quán)人之間分割的過程，企業(yè)融資的最終實現(xiàn)是各利益主體博弈均衡的結(jié)果。企業(yè)融資和公司治理結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，其聯(lián)系的關(guān)鍵點就在于企業(yè)如何保證資金提供者，即股東和債權(quán)人的利益和資金安全，因此對代理人形成適當有效的激勵和約束機制必不可少，這也是公司治理結(jié)構(gòu)的核心。當前我國中小企業(yè)普遍存在的財務(wù)制度不健全，財務(wù)報告真實性與準確性低，投資者的權(quán)益難以保障等現(xiàn)象，以至面臨嚴重的融資困境，其癥結(jié)往往就在于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不健全。有關(guān)公司治理和企業(yè)融資之間關(guān)系的研究一直是西方微觀金融的研究熱點。最先是MM理論提出企業(yè)在沒有破產(chǎn)成本、資本市場充分有效、不存在代理成本、企業(yè)投資決策和融資決策相互獨立等一系列嚴格假設(shè)條件下的融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值無關(guān)；隨后平衡理論從破產(chǎn)成本和代理成本角度認為企業(yè)的最大市場價值即為最佳債務(wù)資本結(jié)構(gòu)點；Jensen和Mecking開創(chuàng)了關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的契約理論，并以此發(fā)展形成關(guān)于企業(yè)融資的“激勵理論”、“信息傳遞理論”和“控制權(quán)理論”，分別強調(diào)了融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者行為間的關(guān)系、在非對稱信息條件下外部投資者會根據(jù)經(jīng)理人的融資決策判斷企業(yè)經(jīng)營狀況和通過分析剩余收益的分配與剩余控制權(quán)的分配問題，說明債權(quán)和股票是兩種最優(yōu)的融資形式。就我國的中小企業(yè)來說，沒有建立起規(guī)范健全的公司治理結(jié)構(gòu)，甚至根本沒有現(xiàn)代企業(yè)制度是目前面臨的最大制度障礙。有些企業(yè)表面上已改制為有限責任公司，實際上仍沿襲了計劃經(jīng)濟體制下的政府主導型融資體制，內(nèi)部缺乏治理的激勵和約束機制，“內(nèi)部人控制”問題日益突出；同時，以銀行為主的金融機構(gòu)也只是簡單地履行著“撥改貸”職責，代替政府行政撥款向企業(yè)輸入資金，無法對企業(yè)形成有效監(jiān)督和約束，對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)改善沒有任何作用。沒有規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)經(jīng)營者的控制權(quán)就難以節(jié)制，就有可能侵犯所有者和投資人的權(quán)利，投資人的權(quán)益沒有保障，必然阻礙潛在的新投資者進入，造成融資困難的局面。三、中小企業(yè)經(jīng)營風險大中小企業(yè)的經(jīng)營風險過大也是阻礙其外部融資的主要原因之一。中小企業(yè)的經(jīng)營風險包括：由于起點低、規(guī)模小、技術(shù)落后、企業(yè)經(jīng)營者缺乏明確的發(fā)展戰(zhàn)略和管理能力造成企業(yè)運營質(zhì)量差，在市場競爭中處于弱勢，盈利能力偏弱，容易被淘汰；由于財務(wù)結(jié)構(gòu)安排不科學，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中負債比例過高，負債結(jié)構(gòu)中流動負債比例過高，短期和償期償付能力都不足，資金周轉(zhuǎn)容易產(chǎn)生困難，這些都導致我國中小企業(yè)的歇業(yè)和倒閉概率明顯大于大企業(yè)，中小企業(yè)的生存壽命很短。投資人從資金配置的有效性和安全性考慮，當然傾向于投資經(jīng)營更穩(wěn)定、盈利更有保障的大企業(yè)。第二節(jié) 外部環(huán)境加劇了融資困難一、 一、 金融機構(gòu)支持力度不夠1．信息不對稱導致逆向選擇和道德風險當企業(yè)需要進行外源性融資時，就會產(chǎn)生與外部資金提供者之間的信息不對稱問題。根據(jù)企業(yè)融資的非對稱信息理論，在金融市場上，資金的使用者在企業(yè)經(jīng)營方面比資金的提供者掌握更多的信息，因此他們就有可能利用這種信息優(yōu)勢在事先談判、合同簽訂或事后資金的使用過程中損害資金提供者的利益，使資金的提供者承擔過多的風險，即逆向選擇和道德風險問題。逆向選擇是指當借款人試圖用某種特殊的契約來吸引某一類貸款人時，他可能會發(fā)現(xiàn)其結(jié)果是另一類貸款人選擇了該契約。逆向選擇問題迫使不知情的委托人將不同種類的貸款人按照“平均”原則來處理，當然會使一部分借款人受到傷害。道德風險是指由于貸款人無法跟蹤借款人訂立契約之后的行為，借款人可能會選擇一些損害對方的行為，使得事前最優(yōu)的契約在事后成為無效率的。根據(jù)前文對中小企業(yè)自身缺陷的分析，即經(jīng)營不規(guī)范、財務(wù)不透明、信用程度差和經(jīng)營風險高等“內(nèi)傷”，造成了中小企業(yè)在融資過程中面臨著與資金供應(yīng)者之間更多的信息不對稱，由此產(chǎn)生的逆向選擇和道德風險使金融機構(gòu)出于風險考慮而不愿向中小企業(yè)貸款。事實上，金融機構(gòu)可以通過加強事前審查、嚴格合同條款、進行事后監(jiān)督等機制來克服信息不對稱造成的影響，避免逆向選擇?，F(xiàn)代的金融中介理論更認為金融中介機構(gòu)積極參與監(jiān)管不但符合投資者的利益，也能解決中小企業(yè)信息不透明的問題。但由于中小企業(yè)的貸款需求規(guī)模較小，使得審查監(jiān)管的平均和邊際成本較高，金融機構(gòu)出于自身效益考慮就不愿貸款給中小企業(yè)。2．貸款條件高，成本大 金融機構(gòu)出于貸款安全的考慮，近年來逐漸減少了信用貸款的比例，而將擔保和抵押貸款作為主要貸款業(yè)務(wù)。但在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)普遍認為銀行的抵押物條件過于苛刻，成為阻礙他們?nèi)谫Y的障礙。從理論上講，土地、住宅、建筑物、可變現(xiàn)資產(chǎn)、機器設(shè)備、應(yīng)收帳款、存貨、銷售合同等都可以作為銀行貸款抵押物，如美國銀行接收的抵押物中應(yīng)收帳款和存貨的比例占到2/3。相比而言，我國銀行對抵押物的條件較為苛刻，除了土地和房產(chǎn)，銀行極少接收其他形式的抵押品；尤其在農(nóng)村地區(qū)，由于受到國家土地政策的限制，銀行實際上也不愿意接收土地作為抵押，因此房產(chǎn)幾乎成了我國銀行唯一接收的抵押物，這在很大程度上限制了中小企業(yè)的融資來源。另外，由于中小企業(yè)信用水平低，生存期普遍較短，銀行無法從長期判斷企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力，因此銀行對中小企業(yè)貸款必然面臨著超過金融機構(gòu)自身承受能力的信貸風險；另外，與大企業(yè)比較,中小企業(yè)對貸款的要求具有“少、頻、快”的特點,這也造成貸款成本過高。由于金融業(yè)務(wù)的性質(zhì)，金融機構(gòu)向大企業(yè)貸出一大筆款項與向中小企業(yè)貸出很小的一筆款項所需經(jīng)營成本相差不大，因此銀行為中小企業(yè)提供服務(wù)的單位成本就要比為大企業(yè)提供服務(wù)的單位成本高的多，這使得中小企業(yè)的融資成