【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 洲央行不愿輕易放出寬松的貨幣政策，即使在次貸危機(jī)導(dǎo)致歐元兌美元升值的危急關(guān)頭：歐元區(qū)各國(guó)為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)給本國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的打擊而紛紛擴(kuò)大財(cái)政支出，這種寬松的財(cái)政政策與歐洲央行緊縮的貨幣政策的政策組合，導(dǎo)致了成員國(guó)舉債的成本居高不下，妨礙了投資對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效性。除此之外，歐元區(qū)的貨幣政策對(duì)成員國(guó)的財(cái)政政策的協(xié)調(diào)是一對(duì)多的格局。各成員國(guó)經(jīng)歷的危機(jī)狀況并不相同，各自經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行周期也并非完全同步，這也致使客觀上貨幣政策對(duì)財(cái)政政策的在協(xié)調(diào)、兼顧方面存在內(nèi)生障礙，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)政策間出現(xiàn)沖突與不協(xié)調(diào)。（3）貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)缺陷的現(xiàn)實(shí)后果盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)存在內(nèi)生的缺陷，但直到本次國(guó)際金融危機(jī)之前，成員國(guó)債務(wù)問(wèn)題卻也相安無(wú)事，并沒(méi)有危及歐元的穩(wěn)定從而導(dǎo)致歐洲央行推行債務(wù)貨幣化政策。全球范圍內(nèi)的次貸危機(jī)致使世界上各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不得不面臨巨大的挑戰(zhàn)，歐元區(qū)也不例外。為了避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退，歐元區(qū)各成員國(guó)普遍實(shí)施了擴(kuò)張性的財(cái)政政策是為了利用財(cái)政政策在危機(jī)時(shí)期所體現(xiàn)的自動(dòng)穩(wěn)定器效果用以刺激經(jīng)濟(jì)，然而勞動(dòng)力的不足導(dǎo)致生產(chǎn)力無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)提升和人口老齡化問(wèn)題導(dǎo)致的醫(yī)療支出壓力不斷增長(zhǎng)等長(zhǎng)期因素的作用下，各成員國(guó)的財(cái)政赤字?jǐn)?shù)據(jù)急劇攀升。由于個(gè)別在危機(jī)前就欠下大量政府債務(wù)的成員國(guó)本身就因?yàn)楦哳~負(fù)債的重壓而缺乏實(shí)施反周期財(cái)政政策的空間，在危機(jī)沖擊下，更加劇了財(cái)政赤字的水平。在各國(guó)財(cái)政狀況不斷惡化的情形下，歐元區(qū)成員國(guó)之間的公約所主張的規(guī)則與限制已經(jīng)失去了效用；最終由市場(chǎng)來(lái)“處理”了這場(chǎng)危機(jī)：由于擔(dān)心希臘政府違約，投資者開(kāi)始大規(guī)模拋售希臘國(guó)債，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，并出現(xiàn)在歐元區(qū)傳染的態(tài)勢(shì)，歐元面臨貶值壓力。歐元區(qū)兩大經(jīng)濟(jì)政策不協(xié)調(diào)的理論后果在這一次的主權(quán)債務(wù)危機(jī)中得以驗(yàn)證：當(dāng)貨幣區(qū)某個(gè)成員國(guó)發(fā)生嚴(yán)重財(cái)政赤字時(shí)，單一貨幣所催生出的溢出效應(yīng)的后果將希臘一國(guó)的危機(jī)傳導(dǎo)至整個(gè)歐洲大陸，對(duì)歐元的幣值產(chǎn)生了強(qiáng)烈的沖擊。在這種情況下，就迫切需要相關(guān)的機(jī)構(gòu)和對(duì)應(yīng)的危機(jī)應(yīng)對(duì)方案來(lái)解決這種危機(jī)，安定市場(chǎng)上投資者的恐慌心態(tài)，避免事態(tài)進(jìn)一步的擴(kuò)大。然而歐洲央行仍然不改為防止成員國(guó)無(wú)節(jié)制擴(kuò)大財(cái)政支出而實(shí)行的“不救助條款”,也沒(méi)有明確承擔(dān)最后貸款人職能的機(jī)構(gòu)，任由希臘債務(wù)危機(jī)一再擴(kuò)散，遲遲不愿出手相助，錯(cuò)過(guò)了有效化解危機(jī)的最佳時(shí)刻。歐洲央行的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施充分暴露了歐元區(qū)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)的又一缺陷，即缺乏應(yīng)對(duì)危機(jī)的應(yīng)急救援機(jī)制。歐洲央行一味地強(qiáng)調(diào)自己制定的政策是不可違背的，不愿出臺(tái)救助計(jì)劃，致使希臘等遭受次貸危機(jī)影響的多個(gè)國(guó)家陷入孤立無(wú)援的境地：既無(wú)法通過(guò)發(fā)行貨幣緩解債務(wù)危機(jī)，又得不到相應(yīng)的外部援助。最終導(dǎo)致危機(jī)不斷加劇，影響范圍也不斷擴(kuò)大，遭受危機(jī)的成員國(guó)不得不面臨國(guó)家破產(chǎn)的可能。而也正是歐洲央行的這種無(wú)作為導(dǎo)致危機(jī)嚴(yán)重性不斷升級(jí)，繼而對(duì)歐元產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和福利居高不下從歐盟27國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率可以看出歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)放緩的跡象，%%，2009年甚至呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，%。從EUROSTAT公布的失業(yè)率的數(shù)據(jù)來(lái)看（圖22），近幾個(gè)月失業(yè)率明顯上升且居高不下，2010年2月至6月以來(lái)，%，各成員國(guó)內(nèi)部的財(cái)政負(fù)擔(dān)增大。圖22 2010年第四季度歐盟各國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)來(lái)源：EUROSTAT歐洲長(zhǎng)期的高福利社會(huì)，造成的“棘輪效應(yīng)”使得公眾對(duì)于福利的稍微的下降變得非常敏感，并且歐洲的工業(yè)組織力量比較強(qiáng)大，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，高福利這一社會(huì)形態(tài)暫時(shí)不能改變；各政黨之間為了贏得選民的選票當(dāng)選，通常會(huì)承諾公眾社會(huì)福利的提升，政黨的爭(zhēng)斗導(dǎo)致政府財(cái)政負(fù)擔(dān)進(jìn)一步的增大，成為此次危機(jī)的誘發(fā)原因。：歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡根據(jù)Mundell的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，區(qū)域貨幣合作的最重要條件是“經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)稱(chēng)性”，而具有經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)稱(chēng)性的前提是各個(gè)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度、發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相近。具有經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)稱(chēng)性的經(jīng)濟(jì)體加入貨幣聯(lián)盟，當(dāng)局采取統(tǒng)一的政策能夠使消除各國(guó)經(jīng)濟(jì)的不平衡，不會(huì)出現(xiàn)一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)失衡被平復(fù)，另一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)波動(dòng)卻反而被加劇的境況，而且此時(shí)各方進(jìn)行政策協(xié)調(diào)所承擔(dān)的成本較?。欢痪哂袑?duì)稱(chēng)沖擊性的經(jīng)濟(jì)體組成貨幣聯(lián)盟就需要實(shí)施不同的經(jīng)濟(jì)政策，此時(shí)放棄政策自主權(quán)就要承擔(dān)更多的成本：就像這次希臘債務(wù)危機(jī)的情況一樣，希臘在歐洲央行的緊縮的貨幣政策下為提振國(guó)家經(jīng)濟(jì)免受次貸危機(jī)的影響而擴(kuò)大財(cái)政支出，導(dǎo)致希臘的借債成本過(guò)高，最終促發(fā)了新一輪的危機(jī)?？v觀歐元區(qū)各成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)歐元區(qū)“核心國(guó)家”(Core Countries)與“外圍國(guó)家”(Periphery Countries)的經(jīng)濟(jì)體系確實(shí)有著很大的不同。而B(niǎo)ayoumi和Eichengreen也通過(guò)采用結(jié)構(gòu)式VAR方法來(lái)考察各歐洲國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)沖擊相關(guān)性，對(duì)歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)稱(chēng)性的進(jìn)行實(shí)證分析，最終證實(shí)歐元區(qū)核心國(guó)家國(guó)家，即最早發(fā)起和推動(dòng)歐元區(qū)建立的德法之間的經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)稱(chēng)性明顯高于外圍國(guó)家。導(dǎo)致歐元危機(jī)的根本原因是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡，而這種不平衡體現(xiàn)于：外圍國(guó)家連年負(fù)債，而核心國(guó)家憑借出口帶動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)向外圍國(guó)家貸款。表23 截止2009年1月1日部分國(guó)家經(jīng)常帳戶(hù)余額（單位：10億美元）經(jīng)常賬戶(hù)德國(guó)英國(guó)法國(guó)希臘意大利葡萄牙西班牙愛(ài)爾蘭美國(guó)日本中國(guó)余額111747數(shù)據(jù)來(lái)源：歐洲統(tǒng)計(jì)局作為歐元區(qū)的核心國(guó)之一，德國(guó)可謂是歐元區(qū)內(nèi)的發(fā)動(dòng)機(jī)，占有舉足輕重的地位。德國(guó)經(jīng)濟(jì)具有同中國(guó)相似的三個(gè)鮮明特點(diǎn)：出口強(qiáng)勁，內(nèi)需不足，私人儲(chǔ)蓄率高。德國(guó)作為一個(gè)世界出口大國(guó)，雖然德國(guó)的人口只有中國(guó)的6%，但是其出口總額與中國(guó)相當(dāng)。德國(guó)的出口總額在進(jìn)入21世紀(jì)后增長(zhǎng)迅猛，；2009年經(jīng)常帳戶(hù)盈余1851億美元。德國(guó)產(chǎn)品因?yàn)槠渚嫉墓に嚭图舛说募夹g(shù)而在全球享有很高的聲譽(yù)，具有相當(dāng)高的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而同時(shí)為了保持本國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，德國(guó)政府和工會(huì)也持續(xù)有效的限制勞動(dòng)力成本的上升（雖然德國(guó)的工資水平較高）。2000到2009年間，%，而同期愛(ài)爾蘭、希臘、西班牙和意大利的單位產(chǎn)出勞動(dòng)力成本大致上升了30%。德國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一特點(diǎn)就是有著在發(fā)達(dá)國(guó)家中不太常見(jiàn)的較高的居民儲(chǔ)蓄率，這導(dǎo)致了德國(guó)銀行業(yè)手中有了豐富的資金儲(chǔ)備，而德國(guó)本土的多年穩(wěn)固發(fā)展也致使國(guó)內(nèi)的投資機(jī)會(huì)不夠充足，于是德國(guó)的銀行就將手里的資金就出借給西班牙、希臘、愛(ài)爾蘭等這樣的需要大筆資金的歐元區(qū)外圍國(guó)家。據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，德、法國(guó)銀行持有希臘、葡萄牙和西班牙90%的外債（包括公司債和主權(quán)債）；而德國(guó)銀行持有歐元區(qū)處于債務(wù)危機(jī)國(guó)家約2500億美元國(guó)債。其次，因?yàn)榈聡?guó)內(nèi)需長(zhǎng)期不足，過(guò)剩的供給需要通過(guò)出口方式進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)消化，而歐元區(qū)外圍國(guó)家就成為了德國(guó)不可輕視的重要市場(chǎng)（見(jiàn)表2表25）。表24 2008年德國(guó)主要的出口市場(chǎng)出口市場(chǎng)比重(%)美國(guó)英國(guó)法國(guó)意大利西班牙數(shù)據(jù)來(lái)源：歐洲統(tǒng)計(jì)局表25 2008年德國(guó)占主要進(jìn)口市場(chǎng)的比重(%)占主要進(jìn)口市場(chǎng)比重(%)希臘西班牙意大利葡萄牙愛(ài)爾蘭數(shù)據(jù)來(lái)源：歐洲統(tǒng)計(jì)局一方面，像德、法這樣的核心國(guó)家，其工業(yè)產(chǎn)品是勞動(dòng)生產(chǎn)率偏低的歐元區(qū)外圍國(guó)家日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不可缺少的必需品，歐元區(qū)外圍國(guó)家已經(jīng)成為了德、法的傳統(tǒng)出口市場(chǎng)；另一方面，不斷從德、法等涌入的外部資金在創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的同時(shí)，卻也將外圍國(guó)家的工資和物價(jià)水平推高，這種輸入型通貨膨脹進(jìn)一步削弱了外圍國(guó)家的產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，造成了實(shí)際收入的下降。但是這些外圍國(guó)家消費(fèi)能力的下降顯然不符合核心國(guó)家出口商的利益，也促使核心國(guó)家的銀行繼續(xù)不斷將資金出借給外圍國(guó)家以確保這些出口市場(chǎng)及時(shí)地消化核心國(guó)家國(guó)內(nèi)的過(guò)度供給，由此進(jìn)入了一個(gè)惡性循環(huán)，逐漸形成了歐元區(qū)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)不平衡。歐元區(qū)這種外圍國(guó)家負(fù)債，核心國(guó)家出口并貸款的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式具有一定的可維持性，關(guān)鍵在于外圍國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面能否承受起債務(wù)的規(guī)模。一旦外圍國(guó)家負(fù)債規(guī)模脫離了其經(jīng)濟(jì)基本面，違約風(fēng)險(xiǎn)驟然增大，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的不平衡便會(huì)以債務(wù)危機(jī)的形式爆發(fā)，這就是歐洲目前正在經(jīng)歷的危機(jī)。歐洲乃至全球金融市場(chǎng)受到較大沖擊希臘等歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，市場(chǎng)恐慌情緒迅速蔓延。市場(chǎng)紛紛看空歐元，導(dǎo)致歐元對(duì)美元快速下跌，（圖23），在短短3個(gè)月時(shí)間里，歐元對(duì)美元已經(jīng)跌去近10%。這也導(dǎo)致部分市場(chǎng)人士預(yù)言，歐元可能會(huì)跌至與美元1：1的水平。圖23 希臘危機(jī)對(duì)歐元造成的影響數(shù)據(jù)來(lái)源：MetaTrade4未參加歐元區(qū)的英國(guó)也難獨(dú)善其身，2009 %，與希臘相當(dāng)。英國(guó)政府把本財(cái)政年度計(jì)劃發(fā)行的國(guó)債額度從之前的2200億英鎊上調(diào)至2251億英鎊。穆迪投資服務(wù)公司暗示，英國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)有可能被下調(diào)。市場(chǎng)的悲觀情緒令英鎊2010年以來(lái)持續(xù)跳水，跌勢(shì)之慘烈為自2008年10月以來(lái)罕見(jiàn)， 的新低（見(jiàn)圖24），2010年以來(lái)跌幅則達(dá)到8%。圖24 希臘危機(jī)對(duì)英鎊造成的影響數(shù)據(jù)來(lái)源：MetaTrade4此外，由于“金融傳染”（Financial Contagion）的作用，國(guó)際其他金融市場(chǎng)也飽受拖累。2010年2月初，葡萄牙政府稱(chēng)可能削弱縮減赤字的努力受阻及西班牙披露未來(lái)三年預(yù)算赤字將高于預(yù)測(cè)，更是導(dǎo)致市場(chǎng)的恐慌情緒，投資者大肆拋售歐元，引發(fā)歐洲股市暴跌，整個(gè)歐元區(qū)面臨成立11年以來(lái)最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。僅2010年2月35日三天時(shí)間里，歐洲三大指數(shù)三天累計(jì)跌幅均超過(guò)3%。其中，%（圖25）、%（圖26）、%；荷蘭、%、%。圖25 希臘債務(wù)危機(jī)對(duì)倫敦富時(shí)100指數(shù)的影響數(shù)據(jù)來(lái)源：MetaTrade4圖26 希臘債務(wù)危機(jī)對(duì)法國(guó)CAC40指數(shù)的影響數(shù)據(jù)來(lái)源：MetaTrade4歐洲國(guó)家融資成本上升，或會(huì)引發(fā)全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激措施推遲退出。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，使國(guó)際社會(huì)對(duì)歐洲國(guó)家的信譽(yù)和償債能力的信任度驟減，紛紛減持手中持有的相關(guān)國(guó)家的國(guó)債，或是通過(guò)買(mǎi)入信貸違約掉期合約（CDS），以對(duì)沖債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)自彭博資訊（Bloomberg）的數(shù)據(jù)顯示（見(jiàn)圖27），在2010年5月為止，保護(hù)54個(gè)主權(quán)國(guó)家政府債免受違約風(fēng)險(xiǎn)的CDS市場(chǎng)規(guī)模，比2009年10月份大幅增加了14%。其中針對(duì)希臘的CDS上升了5%，針對(duì)葡萄牙債務(wù)的CDS規(guī)模上升了23%，針對(duì)西班牙的CDS上升了16%。圖27 希臘5年期CDS價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自：Bloomberg同時(shí)，對(duì)債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重國(guó)家的擔(dān)憂(yōu)使得公司債的投資者也利用CDS等衍生品對(duì)沖違約風(fēng)險(xiǎn)。這導(dǎo)致希臘、葡萄牙等歐洲國(guó)家國(guó)債收益率大幅攀升，%。希臘的10年期國(guó)債收益率持續(xù)上升，%（見(jiàn)圖28），創(chuàng)下當(dāng)月的新高，8月份也一直都是10%多，而到近期更是維持在了12%左右的高位。相比于受到金融危機(jī)重創(chuàng)的美國(guó)，%，為2009年3月以來(lái)最低水平。過(guò)高的國(guó)債利率不僅大大提高這些國(guó)家的政府融資成本，還債壓力加大，縮減赤字的緊縮措施實(shí)施更加困難。圖28 希臘10年期國(guó)債收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg同時(shí)，由于一國(guó)的國(guó)債利率大多與企業(yè)債券利率走勢(shì)一致，國(guó)債利率大幅飆升，企業(yè)融資成本也將隨之上升，從而給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)強(qiáng)烈的緊縮效應(yīng)。而企業(yè)的困境將進(jìn)一步傳導(dǎo)給金融機(jī)構(gòu)，希臘最大的銀行阿爾法銀行（Alpha Bank）在2010年公布的報(bào)告稱(chēng)，2009年財(cái)年凈利下降32%，（）， 億歐元。2009 年四季度，%。如果希臘等國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，發(fā)生支付危機(jī)，勢(shì)必拖累諸多歐元區(qū)國(guó)家和銀行機(jī)構(gòu)。在歐洲經(jīng)濟(jì)一體化背景下，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，拖累歐元區(qū)各國(guó)乃至整個(gè)歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 2007年美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的爆發(fā)，沉重地打擊了全球金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成全球金融市場(chǎng)信貸緊縮，對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非常大的影響。為了盡快走出經(jīng)濟(jì)衰退的怪圈，各國(guó)都相應(yīng)地采取了刺激經(jīng)濟(jì)的政策，在歐盟內(nèi)部成員國(guó)也紛紛采取了積極擴(kuò)張的財(cái)政政策來(lái)補(bǔ)充整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性，各國(guó)政府的財(cái)政赤字負(fù)擔(dān)不堪，在2009年底終于爆發(fā)了這場(chǎng)以“PIIGS”五國(guó)為代表的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，增大了整個(gè)國(guó)家的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步惡化了全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的局勢(shì)，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又蒙上了一層烏云。 此次歐元債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，隨著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)各歐元去成員國(guó)的主權(quán)債券的評(píng)級(jí)紛紛下調(diào)，投資者調(diào)低了歐洲經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。歐元匯率的持續(xù)下跌，給其他國(guó)家的出口行業(yè)造成很大的壓力，五國(guó)的進(jìn)口需求直接下降，歐元的貶值沖擊了其他國(guó)家的出口供給，兩方面的影響疊加使得全球貿(mào)易市場(chǎng)的份額肯定會(huì)發(fā)生一些轉(zhuǎn)變。近年來(lái)，歐盟持續(xù)占據(jù)中國(guó)最大貿(mào)易伙伴地位，出口總值占到國(guó)內(nèi)出口貿(mào)易總量的20%左右。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，%。其中，%；，%，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，歐元的貶值對(duì)逆差起著一定程度的改善作用。 缺乏貨幣政策的調(diào)控工具使得希臘為代表的PIIGS五國(guó)在此次主權(quán)債務(wù)危機(jī)中陷入了十分尷尬的境地，單一的財(cái)政政策工具頗顯無(wú)助。此次債務(wù)危機(jī)目前會(huì)不會(huì)繼續(xù)深化下去，受災(zāi)區(qū)域會(huì)不會(huì)擴(kuò)大，會(huì)不會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)，目前得出結(jié)論甚早。歐盟除了采取有力的救助計(jì)劃之外，還應(yīng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)制度框架進(jìn)行改革，應(yīng)制定出統(tǒng)一的財(cái)政政策制度框架，或者尋求更高層次的制度融合，并且要制定出嚴(yán)格的約束機(jī)制和懲罰機(jī)制，深化危機(jī)預(yù)警機(jī)制和應(yīng)變機(jī)制，減少整個(gè)同盟經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)噪聲，及時(shí)地調(diào)整和引導(dǎo)公眾預(yù)期，穩(wěn)定整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。而這次歐洲貨幣聯(lián)盟所經(jīng)歷的危機(jī)也給像多個(gè)東南亞國(guó)家想聯(lián)合推出“亞元”的想法提供了警示，實(shí)行貨幣區(qū)的前提不光是有動(dòng)機(jī)就可以的，還需要各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間有經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)稱(chēng)性和嚴(yán)密的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施。第3章 歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)對(duì)美元指數(shù)的影響在歐洲主權(quán)信用危機(jī)集中爆發(fā)前，特別是2009年4月至2009年11月期間（圖31A區(qū)間），隨著全球金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，全球機(jī)構(gòu)投資者的去杠桿化階段大致結(jié)束，美國(guó)國(guó)債的“安全港”效應(yīng)不再具有顯著的吸引力，此時(shí)美元脆弱的基本面就凸顯出來(lái)，帶動(dòng)美元對(duì)歐元匯率持續(xù)走弱。美國(guó)政府采取的史無(wú)前例的擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策放大了財(cái)政赤字與政府債務(wù)，而持續(xù)的財(cái)政赤字必然加劇經(jīng)常賬戶(hù)的惡化，從基本面方面削弱美元。此外，美國(guó)政府也存在通過(guò)美元貶值來(lái)刺激出口以及降低真實(shí)債務(wù)水平的激勵(lì)。因此有人預(yù)言，美元已經(jīng)進(jìn)入了中長(zhǎng)期內(nèi)