【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 機(jī)構(gòu)（SPV）破產(chǎn)，其公司章程，其多會(huì)嚴(yán)格規(guī)范禁止參與其它業(yè)務(wù)之經(jīng)營或其它融資活動(dòng)。另外，發(fā)起人移轉(zhuǎn)證券化資產(chǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），有三種方式。一、更新（Novation）。由發(fā)起人（或原始債權(quán)人）與基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人，終止雙方間的債務(wù)合約，再由特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與債務(wù)人依循原合約條款另訂定新的債務(wù)合約；這是屬于更新合約，與更新債權(quán)人主體。二、轉(zhuǎn)讓（Assignment）。此系發(fā)起人將原債權(quán)合約上的一切權(quán)利轉(zhuǎn)讓予特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）；因此，無須更新原債權(quán)合約主體，亦無須終止原債權(quán)合約。但發(fā)起人須具備二個(gè)條件：一是在原債權(quán)合約中無禁止轉(zhuǎn)讓的條款，二是法律制度上屬可行。三、從屬參與（Subparticipation）。此系不轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)的證券化資產(chǎn)，原發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的合約仍具效力。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與原始債務(wù)人間無合約效力，募集的資金歸于發(fā)起人，但特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）對(duì)發(fā)起人保留融資的追索權(quán)，清償?shù)淖罱K來源仍系現(xiàn)金流量。以上三種方式，以更新的方式轉(zhuǎn)讓成本最高，特別是在基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量大的情況。從屬參與的方式，其并無形式上出售證券化資產(chǎn)，此對(duì)于金融機(jī)構(gòu)將證券化資產(chǎn)做表外處理將成為障礙，因?yàn)橘Y產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)并沒完全移轉(zhuǎn)，亦對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資本適足無提升助益。至于轉(zhuǎn)讓的方式，以是否需通知債務(wù)人及通知生效為區(qū)分，一般有三種，包括任意轉(zhuǎn)讓、通知轉(zhuǎn)讓與債務(wù)人同意轉(zhuǎn)讓。最后，資產(chǎn)證券化與所謂的融資證券化不同，融資證券化是企業(yè)以其自身信用等級(jí)直接發(fā)行不同的有價(jià)證券以取得融資，如股票、商業(yè)本票或公司債等。這類有價(jià)證券的投資收益需考量發(fā)行人的信用評(píng)等、期限及市場(chǎng)利率等；但因市場(chǎng)本身與發(fā)行人信用等存在風(fēng)險(xiǎn)，故投資人可能承擔(dān)較大的不可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)　投資人資產(chǎn)證券化的投資人，系指投資特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）發(fā)行資產(chǎn)證券的購買人，即資產(chǎn)證券的持有人；包括自然人、機(jī)構(gòu)法人等。資產(chǎn)證券所以會(huì)吸引投資人購買，主要是由于資產(chǎn)證券經(jīng)過信用分級(jí)與信用增強(qiáng)，且在一般情況下會(huì)有較高的投資收益。第四節(jié)　資產(chǎn)管理人證券化資產(chǎn)雖然在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）名下，但因?yàn)樘厥饽繕?biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的目的性單一且性質(zhì)有如空殼公司，其無法擔(dān)負(fù)起證券化資產(chǎn)的管理任務(wù)，故實(shí)務(wù)上多由其委托專業(yè)資產(chǎn)管理人或發(fā)起人來管理證券化資產(chǎn)。資產(chǎn)管理人有時(shí)亦稱為受托人，充當(dāng)受托人或資產(chǎn)管理人，一般會(huì)要求具有市場(chǎng)商譽(yù)或信譽(yù)的機(jī)構(gòu)法人，包括金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。受托人或資產(chǎn)管理人的主要職能或義務(wù)如下：一、設(shè)立特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）專戶。一般而言，受托人或資產(chǎn)管理人其所受托管理證券化資產(chǎn)，可能非僅來自一家發(fā)起人，特別是受托人或資產(chǎn)管理人系金融機(jī)構(gòu)時(shí)，而且，金融機(jī)構(gòu)因?yàn)槌杀究剂炕驗(yàn)樵黾訕I(yè)務(wù)往來對(duì)象，有時(shí)會(huì)爭(zhēng)取多家同時(shí)往來。受托人或資產(chǎn)管理人應(yīng)對(duì)于每一項(xiàng)證券化資產(chǎn)設(shè)立特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）專戶，并記錄證券化資產(chǎn)管理的各項(xiàng)活動(dòng)等，包括還款記錄、組合應(yīng)收得本金與利息、再依受托范圍分配收益等。二、代為行使證券化資產(chǎn)后的相關(guān)權(quán)利。證券化之后，因?yàn)樽C券化資產(chǎn)系在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）之下，如果受托人或資產(chǎn)管理人以特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）或債權(quán)人名義，對(duì)資產(chǎn)的債務(wù)人行使權(quán)利，對(duì)于受托人或資產(chǎn)管理人而言，是不便利的。故在法律許可及合約的規(guī)范下，受托人或資產(chǎn)管理人應(yīng)可以自己的名義，對(duì)于資產(chǎn)的債務(wù)人行使債權(quán)等相關(guān)權(quán)利。受托人或資產(chǎn)管理人對(duì)于投資人應(yīng)盡的義務(wù)應(yīng)系善良管理人的義務(wù)。受托人或資產(chǎn)管理人不論作為或不作為均不能損害投資人的利益，亦不能損害受托人的利益，并善盡各項(xiàng)義務(wù)。第五節(jié)　文件管理人有關(guān)證券化資產(chǎn)的權(quán)利，最重要的就是各類受益憑證，該等受益憑證表彰的是證券化資產(chǎn)的價(jià)值，故其管理相形重要。該等受益憑證包括：一、資產(chǎn)形成時(shí)的文件。這部份主要是原資產(chǎn)所有人與資產(chǎn)的證明文件、證券護(hù)化資產(chǎn)的往來明細(xì)及所有資產(chǎn)狀況等。二、與資產(chǎn)權(quán)利有關(guān)之各類文件。包括產(chǎn)權(quán)證明、金融機(jī)構(gòu)合約、抵押約據(jù)、保證合約、借據(jù)等。三、資產(chǎn)證券化期間形成之資產(chǎn)明細(xì)。四、資產(chǎn)與權(quán)利的保全資料。基本上，文件管理人并不直接與債務(wù)人接觸，但在實(shí)務(wù)上，其有權(quán)利要求受托人或資產(chǎn)管理人提供為保全證券化資產(chǎn)權(quán)利的所有文件信息。第六節(jié)　信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)在證券化之后，因?yàn)榻?jīng)過信用分級(jí)，理論上其風(fēng)險(xiǎn)系依分類后而確定。但證券化資產(chǎn)在客觀上依然是存在風(fēng)險(xiǎn)的，且不同的資產(chǎn)可能存在不同的風(fēng)險(xiǎn)；所以，為進(jìn)一步保障投資人與降低信用風(fēng)險(xiǎn)，將客觀上存在風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為無風(fēng)險(xiǎn)或低度風(fēng)險(xiǎn)，需要信用增強(qiáng)。對(duì)于不同性質(zhì)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，需要不同的信用增強(qiáng)措施，包括資產(chǎn)受益憑證受償?shù)捻樜唬▋?yōu)先或次順位），或以外部機(jī)構(gòu)對(duì)于投資人收益或證券化資產(chǎn)的損失提供保證或擔(dān)保。實(shí)務(wù)上，系指第三人提供擔(dān)保的信用增強(qiáng)。由外部提供信用增強(qiáng)，一般會(huì)要求信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)等等級(jí)應(yīng)高于資產(chǎn)證券化的發(fā)起人；具體的信用增強(qiáng)作為包括：一、對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)提供信用增強(qiáng)。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）以其所有之證券化資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)證券后，因?yàn)槭袌?chǎng)變化，證券化資產(chǎn)可能遭致?lián)p失，對(duì)此，發(fā)起人會(huì)提供所謂的超額擔(dān)保（約110%～120%）。發(fā)起人提供超額擔(dān)保一般系以資產(chǎn)折價(jià)移轉(zhuǎn)方式為之；超額的部份實(shí)際上是證券化資產(chǎn)在期限內(nèi)的收益。此種信用增強(qiáng)的結(jié)果，類似于發(fā)起人對(duì)于投資人提供了證券化資產(chǎn)一定比例下有限資產(chǎn)損失之資產(chǎn)擔(dān)保。二、對(duì)證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流量提供服務(wù)。證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是對(duì)投資人依約按時(shí)給付的收益保障，但是因?yàn)樽C券化資產(chǎn)現(xiàn)金流量會(huì)受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境與債務(wù)人清償?shù)茸兓绊?，故現(xiàn)金流量的預(yù)估與現(xiàn)實(shí)中產(chǎn)生一定的變化是可預(yù)期的。不過，現(xiàn)金流量發(fā)生低于預(yù)估的情況下，將會(huì)直接影響投資人的收益，甚至造成發(fā)行機(jī)構(gòu)違約。一般實(shí)務(wù)上，有自資產(chǎn)證券內(nèi)部設(shè)定從屬證券方式來吸收現(xiàn)金流量不足之風(fēng)險(xiǎn)外，或者對(duì)于現(xiàn)金流量不足清償?shù)牟糠?，由信用增?qiáng)機(jī)構(gòu)提供承諾或保證；當(dāng)現(xiàn)金流量不足支應(yīng)投資人收益時(shí)，暫時(shí)提供差額資金。三、對(duì)再投資進(jìn)行擔(dān)保。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）所有之證券化資產(chǎn)，其收入與支付之期間，視同資金調(diào)度關(guān)系，如果在支付當(dāng)期收益之后尚有余裕資金，為避免資金閑置及期望增加收益，得再發(fā)行資產(chǎn)證券時(shí)，受托人或資產(chǎn)管理人與特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）得以書面約定有關(guān)再投資事宜及規(guī)范。再投資的標(biāo)的以流動(dòng)性高且變現(xiàn)性佳者，對(duì)投資人較有保障；投資收益則依據(jù)特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）所發(fā)行的證券架構(gòu)對(duì)發(fā)起人、發(fā)行人或投資人為分配，但此種分配約定應(yīng)于資產(chǎn)證券的公開說明書揭露。但是，再投資亦存在風(fēng)險(xiǎn)，因此，若對(duì)于證券化資產(chǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，亦視為再投資風(fēng)險(xiǎn)的信用增強(qiáng)。四、利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化以跨國形式發(fā)行時(shí)，存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。另外，一般資產(chǎn)證券化發(fā)行期限較長(zhǎng)，因此亦存在利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此等均會(huì)影響投資人的收益，為規(guī)避此等風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)一般會(huì)就利率或匯風(fēng)險(xiǎn)為避險(xiǎn)或?yàn)樾庞迷鰪?qiáng)。第七節(jié)　信用評(píng)等機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化過程中，信用評(píng)等機(jī)構(gòu)的存在是很重要的?；谟嵪⒉粚?duì)稱，投資人對(duì)于證券化資產(chǎn)的情況難以深入了解，而信用評(píng)等機(jī)構(gòu)有其公信力，對(duì)于證券化資產(chǎn)應(yīng)為充分的調(diào)查，并認(rèn)定相關(guān)信用等級(jí)。如此可幫助投資人了解證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與其它情形，并依其信用等級(jí)，判斷并決定投資與否。另外，對(duì)發(fā)行人而言，有信用評(píng)等機(jī)構(gòu)的參與，可以依據(jù)信用評(píng)等報(bào)告確定發(fā)行人對(duì)資產(chǎn)證券化為信用分級(jí)，以最適化的原則為資產(chǎn)證券信用分級(jí)。因此，一個(gè)成熟的資產(chǎn)證券化過程，特別是對(duì)于跨國性的發(fā)行與次級(jí)市場(chǎng)的建立，若沒有信用評(píng)等機(jī)構(gòu)的參與，將無法吸引投資人、及保障投資人的收益。第八節(jié)　承銷機(jī)構(gòu)發(fā)起人將證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）之后，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）以發(fā)行人來發(fā)行資產(chǎn)證券；但在實(shí)務(wù)上，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）均委托代理機(jī)構(gòu)為之，即所謂承銷機(jī)構(gòu)。一般發(fā)行資產(chǎn)證券，約有二種方式，一是公募（Pulbic Offering） 發(fā)行、二是私募Private Placement） 發(fā)行。特別是在私募發(fā)行時(shí)，因?yàn)樘厥饽繕?biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）并無實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)或客戶群，故多會(huì)委托發(fā)起人或承銷機(jī)構(gòu)代為發(fā)行。資產(chǎn)證券的發(fā)行重要性，與一般有價(jià)證券發(fā)行一樣，其目的就是要吸引投資人的認(rèn)購，如果沒有承銷機(jī)構(gòu)的以其豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)投入一系列的銷售，再好的資產(chǎn)證券若無法銷售去化，則恐若功虧一匱。故在一般情況下，資產(chǎn)證券的發(fā)行都會(huì)有專業(yè)的承銷機(jī)構(gòu)參與。第三章　資產(chǎn)證券化的基本流程有關(guān)資產(chǎn)證券化的基本流程，自初始流程至資產(chǎn)證券化之終止，依序約略包括確定標(biāo)的資產(chǎn)、移轉(zhuǎn)到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）、信用評(píng)等、資產(chǎn)證券結(jié)構(gòu)與發(fā)行、融資結(jié)構(gòu)安排、受托或管理機(jī)構(gòu)、次級(jí)市場(chǎng)及資產(chǎn)證券化之終止等。第一節(jié)　確定標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)的確定是資產(chǎn)證券化的初始流程，亦是資產(chǎn)證券化的過程起點(diǎn)。發(fā)起人依據(jù)本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特性與未來發(fā)展需要，來選擇證券化的資產(chǎn)范圍及數(shù)量，但標(biāo)的資產(chǎn)需有下列特性：一、標(biāo)的資產(chǎn)的所有權(quán)需為發(fā)起人所有。選擇證券化資產(chǎn)的最基本的要求，是該項(xiàng)資產(chǎn)在未來一定期限內(nèi)可能產(chǎn)生現(xiàn)金流量。進(jìn)一步而言，即該項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利與收益，應(yīng)無瑕疵，否則會(huì)影響資產(chǎn)移轉(zhuǎn)的效力，或因移轉(zhuǎn)導(dǎo)致對(duì)第三人權(quán)利的侵害。另外，亦要求證券化資產(chǎn)的收益權(quán)不能有瑕疵，以及存在其它限制權(quán)利的資產(chǎn)。二、標(biāo)的資產(chǎn)的同質(zhì)化。此系指資產(chǎn)池中的各個(gè)資產(chǎn)與其它資產(chǎn)在性質(zhì)上的相同性。資產(chǎn)證券化基于離散度要求，證券化資產(chǎn)須由一定數(shù)量的資產(chǎn)組合形成證券化資產(chǎn)池，即在數(shù)量上要達(dá)到一定的程度，以期降低損失率。另外，所謂對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)同質(zhì)化的要求，更是包括資產(chǎn)池內(nèi)的各個(gè)資產(chǎn)的構(gòu)成要素的一致性，例如融資期限、利率條件等。三、標(biāo)的資產(chǎn)在未來的一定期間內(nèi)需產(chǎn)生現(xiàn)金流量。此系證券化資產(chǎn)的最基本要求。僅有一次的變現(xiàn)或一次的現(xiàn)金流入或流出的資產(chǎn)是無法構(gòu)成資產(chǎn)證券化的。另外，對(duì)于未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在一定期限內(nèi)，須具有一定的穩(wěn)定性，不能發(fā)生中斷?，F(xiàn)金流量并不被要求須完全等量，基本上若有一定的量化規(guī)律，不論系等量遞減或等量遞增的現(xiàn)金流量，都可以作為資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)。第二節(jié)　移轉(zhuǎn)到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），系資產(chǎn)證券化重要的結(jié)構(gòu)性安排，也是證券化資產(chǎn)免受其它參與主體破產(chǎn)或其它債權(quán)追索等風(fēng)險(xiǎn)隔離的最基本要求。證券化資產(chǎn)移特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的過程，即是實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售的過程，也是證券化資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)隔離的過程。一、避免關(guān)聯(lián)交易而影響資產(chǎn)的真實(shí)出售。一般而言，可能阻礙證券化資產(chǎn)真實(shí)出售予特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的事實(shí)，包括保留證券化資產(chǎn)的任何的法律上的追索權(quán)、以任何第三人資產(chǎn)的資產(chǎn)交換（特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）非由發(fā)起人設(shè)立的情形下）、任何證券化資產(chǎn)收益直接轉(zhuǎn)至發(fā)起人的收益中（不包括發(fā)起人作為證券化資產(chǎn)的受托人或管理人所收取的管理費(fèi)）等。如果上述事實(shí)在資產(chǎn)證券化的移轉(zhuǎn)合約有類似約定，則會(huì)構(gòu)成證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售的障礙，甚至可能因?yàn)榇说日系K形成法律上的瑕疵致為無效轉(zhuǎn)讓。二、特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的獨(dú)立性。一般情形下，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）在設(shè)立登記后，已成為一個(gè)獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)。但因?yàn)樘厥饽繕?biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）一般是由發(fā)起人設(shè)立及控制，若須符合各個(gè)國家的會(huì)計(jì)制度來認(rèn)定其非屬關(guān)聯(lián)交易，在實(shí)務(wù)上有其困難。但若因此將移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的證券化資產(chǎn)，納入發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中，此時(shí)對(duì)于資產(chǎn)證券化的意義似有不合。因此，在證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）過程中，即使特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）系由發(fā)起人設(shè)立或控制，為遵循資產(chǎn)證券化的意義及精神，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）應(yīng)維持其獨(dú)立性。三、信用增強(qiáng)非來自于發(fā)起人。如果發(fā)起人系信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)，會(huì)發(fā)生發(fā)起人承擔(dān)了證券化的部份風(fēng)險(xiǎn)，而且同時(shí)也保留了對(duì)債務(wù)人部份的追索權(quán)。實(shí)務(wù)上，有發(fā)起人自己擁有資產(chǎn)證券的從屬證券，將證券化資產(chǎn)的部份轉(zhuǎn)移至從屬證券，事實(shí)上也是由發(fā)起人自己承擔(dān)證券化資產(chǎn)的部份風(fēng)險(xiǎn)，此種情形實(shí)難謂構(gòu)成真實(shí)出售。綜上所述，證券化資產(chǎn)其真實(shí)出售所要求特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），必須在法律上是獨(dú)立的，以保障證券化資產(chǎn)池在經(jīng)濟(jì)上是獨(dú)立的資產(chǎn)池，與其它任何參與主體無任何的關(guān)聯(lián)性；而特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）支付全部證券化資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，發(fā)起人是不能保留任何性質(zhì)的資產(chǎn)權(quán)利及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的過程，是形成證券化資產(chǎn)池的過程，也是證券化資產(chǎn)與其任何參與機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)隔離的過程，以保證證券化資產(chǎn)能夠獨(dú)立存在，來保障所有的投資人。第三節(jié)　信用評(píng)等資產(chǎn)證券化的信用評(píng)等，實(shí)質(zhì)上是對(duì)證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，對(duì)于資產(chǎn)證券持有人的投資收益的安全性進(jìn)行評(píng)估的過程。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券與一般股票、債券等不同，資產(chǎn)證券是以特定資產(chǎn)價(jià)值及其所產(chǎn)生的的現(xiàn)金流量所支撐而發(fā)行的有價(jià)證券。前者主要是發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等為投資的判斷，而后者端看發(fā)起人所提供的資產(chǎn)品質(zhì)。有關(guān)資產(chǎn)證券化信用評(píng)等的內(nèi)容或標(biāo)準(zhǔn)，約如下述：一、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售。真實(shí)出售系證券化資產(chǎn)發(fā)起人透過交易，真實(shí)地將證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）。因?yàn)楦鲊姆芍贫炔煌?，如何認(rèn)定移轉(zhuǎn)過程是否構(gòu)成證券化資產(chǎn)是否為真實(shí)出售的標(biāo)準(zhǔn)，可能亦不盡相同。證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售議題主要涉及二方面：一是特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與發(fā)起人是否存在真實(shí)控制關(guān)系，二是發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)是否會(huì)波及到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的資產(chǎn)。因?yàn)橐坏┎荒軜?gòu)成真實(shí)出售，發(fā)起人的債權(quán)人透過法律程序申請(qǐng)?zhí)厥饽繕?biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）破產(chǎn)，且法律程序判定特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)不夠成隔離，此時(shí)不論證券化資產(chǎn)是否對(duì)投資人有支撐承諾，證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流量的支配權(quán)及經(jīng)營權(quán)將會(huì)受到負(fù)面影響。因此，審查證券化資產(chǎn)是否構(gòu)成真實(shí)出售是信用評(píng)等的重點(diǎn)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的過程中，主要系審查與特定的資產(chǎn)證券化交易有關(guān)的各參與主體間所簽訂的各類權(quán)利義務(wù)書面文件；依此類文件的約定內(nèi)容，如果證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，不構(gòu)成法律上認(rèn)定的與發(fā)起人構(gòu)成破產(chǎn)隔離，就算已為信用增強(qiáng)，證券化資產(chǎn)的信用評(píng)等亦不能達(dá)到發(fā)行資產(chǎn)證券的信用等級(jí)。另外，亦須評(píng)估此等不利于資產(chǎn)證券化的因素影響程度，而且必要時(shí)得要求律師出具關(guān)于發(fā)起人破產(chǎn)、其它參與機(jī)構(gòu)對(duì)特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）及其所持有的證券化資產(chǎn)的安全性等負(fù)面影響的法律意見書。如果在所屬國的法律制度下，證券化資產(chǎn)的移轉(zhuǎn)已充份的實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的效果，接下來，關(guān)注的重點(diǎn)將在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量，是否