證券投資基金業(yè)績(jī)實(shí)證研究(編輯修改稿)
2025-07-25 06:06 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 間，所以這部分資產(chǎn)暫時(shí)不可流動(dòng)。新股配售數(shù)據(jù)同樣根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》公布的資料整理?！ ?．市場(chǎng)基準(zhǔn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定 比較證券投資基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)需要有一個(gè)合適的標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，一個(gè)市場(chǎng)指數(shù)可以代表市場(chǎng)組合。但由于我國(guó)深、滬兩市的指數(shù)是分開(kāi)計(jì)算的，而投資基金投資的股票或債券組合卻包含了深、滬兩市上市的股票或債券。此外，根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定，證券投資基金投資于國(guó)債的資產(chǎn)比例不得低于20％。因此，無(wú)論以上證指數(shù)還是以深圳股指作為市場(chǎng)基準(zhǔn)組合都不適當(dāng)。本文擬合一個(gè)涵蓋深、滬兩市證券和國(guó)債的市場(chǎng)基準(zhǔn)組合：這一基準(zhǔn)組合的40％隨上海股票市場(chǎng)變動(dòng)，40％隨深圳股票市場(chǎng)變動(dòng)，另外的20％按年收益4％投資于國(guó)債。所以基準(zhǔn)組合的周收益率為： 式中，Rshangmt為上海證券綜合指數(shù)周收益率；Rshangmt為深圳成分指數(shù)周收益率；52為一年的周數(shù)?！ ∩虾ＷC券綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)的周收益率根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》每周六公布的數(shù)據(jù)整理?！ ∮捎谖覈?guó)債券市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)、品種不多等原因，本文未采用通行的國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，而是用同期一年期銀行定期儲(chǔ)蓄存款利率(2．25％，利息稅忽略不計(jì))作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，按52周折算周收益率?！ ?．基金投資組合β值的估計(jì) 本文對(duì)基金投資組合β值的估計(jì)，是通過(guò)基金周收益率與市場(chǎng)基準(zhǔn)組合周收益率根據(jù)CAPM模型進(jìn)行回歸來(lái)估計(jì)的。即估計(jì)方程為： 三、研究方法 由于我國(guó)證券投資基金發(fā)展的時(shí)間很短，公布的資料也相對(duì)有限，國(guó)外最新的一些業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法對(duì)我國(guó)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)用性還有待于探討。本文決定選用收益率指標(biāo)、三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指數(shù)、T—M模型和H—M模型等較為成熟的方法，對(duì)我國(guó)投資基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益、業(yè)績(jī)能否高于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合、基金經(jīng)理證券選擇和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇這幾個(gè)方面進(jìn)行實(shí)證研究?！ ?．基金收益率的計(jì)算方法 式中，Rpt為基金在t周的收益率：NAVt為第t周末的基金凈資產(chǎn)；Dt為基金在t周的現(xiàn)金分紅?；鹪诟L(zhǎng)時(shí)期(月、年等)的收益率的計(jì)算方法同上。 2．特雷諾指數(shù) 特雷諾指數(shù)是利用證券市場(chǎng)線(SML)為基準(zhǔn)組合評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)，它等于基金的超額收益除以其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度值。計(jì)算公式如下： 這里，βp是歷史β值，它是基于基金的歷史收益率，通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算得出。當(dāng)市場(chǎng)處于均衡時(shí)，所有的資產(chǎn)組合都將落在證券市場(chǎng)線上，但在實(shí)際中，一些基金將落在證券市場(chǎng)線之上而另一些將落在證券市場(chǎng)線之下，投資者希望在一定的β值下獲得盡可能高的收益或在一定收益水平之下盡量降低β值。如果Tp大于SML的斜率，則該基金證券組合就位于SML之上，表明其業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)；反之，如果Tp小于SML的斜率，則該基金證券組合位于SML之下，表明其業(yè)績(jī)劣于市場(chǎng)表現(xiàn)?！ ?．夏普指數(shù) 與特雷諾指數(shù)不同，夏普指數(shù)以資本市場(chǎng)線(CML)為基準(zhǔn)來(lái)評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)。它是指在一定評(píng)價(jià)期內(nèi)的基金投資組合的平均收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率部分與該基金的收益率的標(biāo)準(zhǔn)差之比。計(jì)算公式為： 公式中，δp表示基金投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，它是基金收益總風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)學(xué)度量，既考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也考慮了非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。相似地，如果基金的夏普指數(shù)大于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的夏普指數(shù)，則該基金的證券組合就位于CML之上，表明其表現(xiàn)好于市場(chǎng)，反之，則表明其表現(xiàn)比市場(chǎng)差。 4．詹森指數(shù) 用特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)都能比較不同基金的投資表現(xiàn)及對(duì)其進(jìn)行排序，但它們無(wú)法告訴我們基金表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)組合具體是多少。在實(shí)證研究中，首先用歷史收益率來(lái)計(jì)算E(Rp)，E(Rm)和βp，分別用表示。然后同樣可以用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算CAPM所需的參數(shù)。這樣，得到的可能不是同一條直線，其函數(shù)關(guān)系式如下： 這里，αp是基金實(shí)際收益直線與的偏離度。而實(shí)際上，αp就是詹森業(yè)績(jī)指數(shù)，用Jp表示。如果αp大于0，說(shuō)明了基金的收益超過(guò)它所承受風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益；如果αp小于0，則相反。因而，詹森指數(shù)用公式表示就是： 5．T—M模型 T—M模型用公
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