【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 此他認(rèn)為應(yīng)該構(gòu)建如下假設(shè)：Ｈ ０ ：β＝０　　　Ｈ １ ：β≠０這兩種假設(shè)都認(rèn)為，如果原假設(shè)成立，則不存在心理關(guān)口，不然不能否認(rèn)存在心理關(guān)口效應(yīng)。另外一個(gè)常用的檢驗(yàn)心理關(guān)口效應(yīng)的回歸模型是對(duì)頻率分布的整體形態(tài)進(jìn)行檢驗(yàn)。由于心理關(guān)口對(duì)于股票價(jià)格指數(shù)有助漲助跌的特性，其會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)在心理關(guān)口周圍停留的頻率會(huì)低于理論水平，從而造成了心理關(guān)口附近M 值頻率較低，而在其他位置 M 值的頻率相對(duì)較高，形成單峰駝形。Donaldson和 Kim(1993)[13], Aggarwal 和 Lucey(2022) [1], 趙龍凱和岳衡(2022) [30]，伊嘉啉(2022) [33]都使用駝峰分布檢驗(yàn)心理關(guān)口是否存在。他們采用的回歸模型為： 2()Mf??????其中，f(M)是股票價(jià)格指數(shù)停留在 M 單元的頻率,ε M為隨機(jī)誤差。根據(jù)單峰駝形的假設(shè),δ 值應(yīng)該為負(fù)，β 值應(yīng)該為正。9根據(jù)以上回歸模型，可以提出如下假設(shè)：Ｈ ０ ：δ=０　　　Ｈ １ ：δ０當(dāng)Ｈ ０ 成立時(shí)，不存在心理關(guān)口效應(yīng)，不然不能否認(rèn)存在心理關(guān)口效應(yīng)。在本文中，我們可以運(yùn)用同樣的方法進(jìn)行檢驗(yàn)，只是對(duì)模型要稍做修改。如果股指均線不存在心理關(guān)口作用，乖離率指標(biāo)的分布會(huì)呈現(xiàn)為倒 U 形，或稱之為單峰駝形，即在均線附近的頻率較高，而在離均線較遠(yuǎn)的地方出現(xiàn)的頻率會(huì)較低。但是如果均線存在心理關(guān)口的作用，那么當(dāng)股指向上穿越均線時(shí)會(huì)被當(dāng)成利好消息，從而導(dǎo)致投資者積極買入，推動(dòng)股指快速向上遠(yuǎn)離均線。同樣如果股指向下穿越均線時(shí)會(huì)被當(dāng)成是利空，投資者會(huì)踴躍賣出，使得股指快速向下遠(yuǎn)離均線?？傊?，如果股指均線有心理關(guān)口的作用時(shí)，股票指數(shù)在均線附近的頻率會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)，一般認(rèn)為頻率會(huì)突然減少，從而導(dǎo)致頻率分布為 M形。根據(jù)上述分析，如果均線存在心理關(guān)口作用，則乖離率分布應(yīng)該呈現(xiàn) M 形，那么為了擬合方便，將乖離率取絕對(duì)值后，其分布應(yīng)該呈 n 形，這樣我們利用上述的方法進(jìn)行檢驗(yàn)。關(guān)于經(jīng)典心理關(guān)口檢驗(yàn)方法的一些想法以上我們介紹的心理關(guān)口的檢驗(yàn)方法是目前為止心理關(guān)口檢驗(yàn)通用的方法，姑且稱之為經(jīng)典的心理關(guān)口檢驗(yàn)方法，然而筆者認(rèn)為這種方法的適用范圍有待商榷。首先，經(jīng)典心理關(guān)口檢驗(yàn)方法基于這樣的假設(shè)：即那么當(dāng)股票指數(shù)向上突破均線時(shí)會(huì)被當(dāng)成利好消息，從而導(dǎo)致投資者積極買入，推動(dòng)股票指數(shù)快速向上遠(yuǎn)離均線。同樣如果股票指數(shù)向下突破均線時(shí)會(huì)被當(dāng)成是利空，投資者會(huì)踴躍賣出，使得股票價(jià)格指數(shù)快速向下遠(yuǎn)離均線。因此在心理關(guān)口附近價(jià)格出現(xiàn)頻率較低。然而，在實(shí)際股票市場(chǎng)中，心理關(guān)口附近往往也是多空雙方爭(zhēng)奪的重點(diǎn)，當(dāng)雙方勢(shì)均力敵時(shí)可能導(dǎo)致長(zhǎng)時(shí)間的拉鋸而難分勝負(fù)，在盤面上可能表現(xiàn)為圍繞某些心理關(guān)口位置長(zhǎng)時(shí)間的橫盤，這樣最終可能會(huì)導(dǎo)致在這些心理關(guān)口附近停留時(shí)間較長(zhǎng)，從而使價(jià)格在些位置出現(xiàn)頻率較高的情況。其次，某些點(diǎn)位心理關(guān)口作用最直接的表現(xiàn)為：向上突破心理關(guān)口時(shí)，突破前的相關(guān)點(diǎn)位的壓力作用，及突破后此點(diǎn)位的支撐作用；向下突破心理關(guān)口時(shí)，突破前的相關(guān)點(diǎn)位的支撐作用及突破后此點(diǎn)位的壓力作用。然而，同樣的點(diǎn)位支撐作用及壓力作用未必一定是對(duì)稱的，有可能點(diǎn)些點(diǎn)位的支撐作用更為突出，而另有些點(diǎn)位的壓力作用較大。這樣在頻率圖上就反應(yīng)為在心理關(guān)口附近頻率的非對(duì)稱性。最后，雖然目前已經(jīng)開通了融資融券業(yè)務(wù)，然后我國(guó)股票市場(chǎng)上做空的手10段依然貧乏，這樣可能導(dǎo)致多空雙方在工具利用上不對(duì)等，也可能導(dǎo)致心理關(guān)口附近頻率的不對(duì)稱。綜上所述，經(jīng)典的心理關(guān)口檢驗(yàn)方法只是利用心理關(guān)口附近所呈現(xiàn)的一種可能的特性（出現(xiàn)頻率較低）而進(jìn)行的，具有相當(dāng)?shù)木窒扌?。因此為了更好的證明均線的心理關(guān)口作用，下面將根據(jù)心理關(guān)口作用最根本的表現(xiàn)，即壓力支撐作用，設(shè)計(jì)幾個(gè)模型來檢驗(yàn)均線的心理關(guān)口作用。檢驗(yàn)均線心理關(guān)口效應(yīng)的黑箱突破模型如果均線存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么股票指數(shù)在向上突破均線前，均線作為心理關(guān)口對(duì)股票指數(shù)起到壓制作用，而在向上突破后均線后，此心理關(guān)口則會(huì)對(duì)股票指數(shù)形成一定的支撐；同理股票指數(shù)在向下突破均線前，均線對(duì)股票指數(shù)起到支撐作用，向下突破后，均線作為心理關(guān)口對(duì)股票指數(shù)會(huì)形成壓制。在進(jìn)一步分析之前，我們要做如下假設(shè)，即市場(chǎng)是有效的，那么股票指數(shù)的波動(dòng)服從隨機(jī)游走模型，也就是說股票價(jià)格指數(shù)的時(shí)間序列將會(huì)表現(xiàn)出一種隨機(jī)的狀態(tài)，不會(huì)出現(xiàn)某種可觀測(cè)或統(tǒng)計(jì)的確定趨勢(shì)?；谶@樣的假設(shè)，那么股票價(jià)格指數(shù)在任意點(diǎn)位收益率為正或負(fù)的概率是相同的，從股票價(jià)格指數(shù)的K 線形態(tài)上說這意味任意一點(diǎn) K 線向上或向下的概率是一樣的?，F(xiàn)在我們繼續(xù)進(jìn)行關(guān)于均線心理關(guān)口的分析。如果均線不存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么股票價(jià)格指數(shù)向上（或向下）突破任意相同的區(qū)間的概率是一樣的。也就是說如果我們?cè)诰€兩側(cè)設(shè)置兩個(gè)長(zhǎng)度相等的區(qū)間，那么股票價(jià)格指數(shù)從一側(cè)起突破這兩個(gè)區(qū)間的概率是一樣的。下面我們將以股票價(jià)格指數(shù)向下突破均線為例畫圖說明：區(qū)間１區(qū)間２均線圖 黑箱突破模型圖解圖 中區(qū)間較粗的線為均線，居線兩側(cè)相等的位置各有一條細(xì)線，由此構(gòu)成兩個(gè)區(qū)間：區(qū)間１和區(qū)間２。若均線不存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么均突破區(qū)間１和突破區(qū)間２的概率應(yīng)該是相同的。在此我們把區(qū)間１和區(qū)間２看作一個(gè)黑箱，不關(guān)注突破的過程，而僅關(guān)注是否突破這個(gè)結(jié)果。當(dāng)然如果均線存在心理關(guān)口效應(yīng)的話，則股票指數(shù)突破兩個(gè)區(qū)間的概率將11會(huì)有所不同。當(dāng)股票指數(shù)到達(dá)均線附近某區(qū)間時(shí)，因?yàn)槊媾R心理關(guān)口，受到壓力或支撐的作用，其會(huì)表現(xiàn)的較為猶豫；當(dāng)股票指數(shù)突破均線之后，在面臨均線另一側(cè)的相等的區(qū)間時(shí)，突破該區(qū)間的概率將會(huì)大增。也就是說股票價(jià)格指數(shù)在突破均線前后越過相等區(qū)間的概率會(huì)有所不同，突破均線后越過某區(qū)間的概率會(huì)遠(yuǎn)大于未突破均線前的等距離區(qū)間的概率。我們同樣以上圖為例來說明：如果存在心理關(guān)口效應(yīng)，當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)向下進(jìn)入?yún)^(qū)間１時(shí)，因?yàn)槭艿骄€的支撐作用，其突破區(qū)間１（即要突破均線）難度會(huì)較大；但是如果股票價(jià)格指數(shù)向下突破了均線，進(jìn)入到區(qū)間２中，因?yàn)槭艿叫睦黻P(guān)口效應(yīng)的影響，股票價(jià)格指數(shù)繼續(xù)向下突破區(qū)間２較為容易?？傊?，如果存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么股票價(jià)格指數(shù)向下突破區(qū)間２的概率會(huì)遠(yuǎn)大于向下突破區(qū)間１的概率。由此我們可以建立以下模型：如果股票價(jià)格指數(shù)由上方向下進(jìn)入?yún)^(qū)間１，我們對(duì)其進(jìn)行跟蹤，若其成功突破區(qū)間１進(jìn)入?yún)^(qū)間２，我們將此過程賦值為１，若沒有突破區(qū)間而是掉頭返回向上走出了區(qū)間１，我們將此過程賦值為０，由此構(gòu)建０－１序列，命名為序列Ⅰ；如果股票價(jià)格指數(shù)由上方向下進(jìn)入?yún)^(qū)間２，若其成功向下突破區(qū)間２，我們將此過程賦值為１，若若沒有突破區(qū)間而是掉頭返回向上走出了區(qū)間２進(jìn)入?yún)^(qū)間１，我們將此過程賦值為０,同樣可以得到０－１序列，命名為序列Ⅱ。根據(jù)上述方法得到的序列Ⅰ和序列Ⅱ，我們可以建立以下假設(shè)來檢驗(yàn)心理關(guān)口是否存在。Ｈ ０ ：α １ ≥α ２ 　　　　Ｈ １ ：α １ α ２當(dāng)Ｈ ０ 成立時(shí)，則可認(rèn)為均線不存在心理關(guān)口效應(yīng)。如果Ｈ １ 成立，則不能否認(rèn)均線存在心理關(guān)口效應(yīng)。對(duì)于股票價(jià)格指數(shù)從下向上突破均線的情況，我也可利用同樣的方法來驗(yàn)證。另外因在此模型中，我們把突破區(qū)間的過程看作一個(gè)黑箱，而只關(guān)注是否突破這個(gè)結(jié)果，故將此模型命名為黑箱突破模型。（三）均線心理關(guān)口效應(yīng)對(duì)收益率的影響均線心理關(guān)口效應(yīng)對(duì)收益率的影響如果一些均線真的具有心理關(guān)口的作用，那么對(duì)股票指數(shù)來說，其除了在乖離率分布上有所表現(xiàn)外，還會(huì)對(duì)股指的收益率產(chǎn)生一定阻力和支撐作用。具體表現(xiàn)為：當(dāng)股指向上突破某一均線時(shí)，未突破之前，該均線表現(xiàn)為壓力線，使收益率相對(duì)于正常的升幅較小，突破之后，則被認(rèn)為是一利好消息，收益率升幅放大，股指快速離開均線。同理，當(dāng)股指向下突破某一均線時(shí)，未突破之12前，該均線表現(xiàn)為支撐線，使收益率相對(duì)于正常的升幅較小，突破之后，則被認(rèn)為是一利空消息，收益率升幅放大，股指快速偏離均線。總而言之，心理關(guān)口的存在使得股指收益率在某些均線處呈現(xiàn)出一定的規(guī)律，針對(duì)這一特點(diǎn)可以構(gòu)建模型來檢驗(yàn)心理關(guān)口的存在。以往的關(guān)于心理關(guān)口的文章均采用了以下模型來研究心理關(guān)口對(duì)收益率的影響： 012356tt tRAUBADB?????????在上述回歸方程中，R t表示T時(shí)刻的收益率，AU、BU、AD、BD均為啞變量，AU表示在T時(shí)刻股指向上突破心理關(guān)口，BU表示在T+1時(shí)刻股指向上突破心理關(guān)口， AD表示在T時(shí)刻股指向下突破心理關(guān)口，BD表示在T+1時(shí)刻股指向下突破心理關(guān)口。通過這個(gè)方程我們可以檢驗(yàn)股指向上、向下通過均線前一天、當(dāng)天的收益率表現(xiàn)。針對(duì)這個(gè)模型存在值得商榷之處。通過上面的分析我們知道，心理關(guān)口的作用不僅表現(xiàn)在向上突破前心理關(guān)口的壓力作用及向下突破前心理關(guān)口的支撐作用，還表現(xiàn)為助漲助跌的特性。也就是說在向上突破心理關(guān)口之后，投資者會(huì)把此當(dāng)成一種利好消息，買方會(huì)踴躍買入，從而推進(jìn)股票價(jià)格指數(shù)快速遠(yuǎn)離心理關(guān)口；當(dāng)向下突破心理關(guān)口后，投資者會(huì)把此當(dāng)成一種利空消息，從而導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)進(jìn)一步下跌?？傊?，心理關(guān)口對(duì)收益率的影響不僅僅局限于突破之前及突破當(dāng)天，更表現(xiàn)為突破后的助漲助跌的特性，因此，本文在此模型中加入兩個(gè)變量CU、CD，其中CU表示在T1時(shí)刻股指向上突破心理關(guān)口，CD表示在T1時(shí)刻股指向下突破心理關(guān)口，以便觀察股票價(jià)格指數(shù)在突破心理關(guān)口后的收益率變化。這樣，原模型變?yōu)椋?01234567tt tRAUBCADBC???????????根據(jù)上面的假設(shè)，若均線存在心理關(guān)口作用，則 AU、CU 參數(shù)估計(jì)應(yīng)該顯著為正，AD、CD 參數(shù)估計(jì)顯著為負(fù)，BU、BD 反映臨近心理關(guān)口時(shí)表現(xiàn)是否有異常。檢驗(yàn)均線心理關(guān)口效應(yīng)的收益率異常模型在經(jīng)典的心理關(guān)口檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭?，都曾?gòu)建回歸模型來驗(yàn)證心理關(guān)口對(duì)股票價(jià)格指數(shù)收益率的影響，既然心理關(guān)口的存在可能影響到股票價(jià)格指數(shù)收益率，那么從股票價(jià)格收益率的分布情況也可以發(fā)現(xiàn)心理關(guān)口的蛛絲馬跡。本模型正是從均線附近的收益率異常情況入手去尋找心理關(guān)口是否存在的證據(jù)。13區(qū)間１區(qū)間２均線圖 股指收益率分布異常檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛨D解我們假設(shè)股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)服從隨機(jī)游走模型，因此任一點(diǎn)位股票價(jià)格指數(shù)的收益率都服從同一分布。如果均線不存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么，在均線的兩側(cè)相同的區(qū)間內(nèi)，股票價(jià)格指數(shù)的收益率從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度應(yīng)該沒有差別。如圖 所示，圖中區(qū)間較粗的線為均線，居線兩側(cè)相等的位置各有一條細(xì)線，由此構(gòu)成兩個(gè)區(qū)間：區(qū)間１和區(qū)間２。如果均線不存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)在區(qū)間１內(nèi)的收益率分布與在區(qū)間２內(nèi)的收益率分布應(yīng)該沒有什么不同，均服從同一分布。然而如果均線存在心理關(guān)口效應(yīng)的話，則股票價(jià)格指數(shù)在這兩個(gè)區(qū)間內(nèi)的收益率序列將有所區(qū)別。當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)到達(dá)均線附近某區(qū)間時(shí)，因?yàn)槊媾R心理關(guān)口，受到壓力或支撐的作用，表現(xiàn)在收益率上就是波動(dòng)會(huì)有所減?。划?dāng)股票價(jià)格指數(shù)突破均線之后，在面臨均線另一側(cè)的相等的區(qū)間時(shí)，因突破了心理關(guān)口，甩掉了包袱，收益率的波動(dòng)會(huì)有所增大。也就是說股票價(jià)格指數(shù)在突破均線前后在相等的區(qū)間里收益率會(huì)有所不同。接下來我們以上圖為例來詳細(xì)介紹此模型：如果存在心理關(guān)口效應(yīng)，當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)向下進(jìn)入?yún)^(qū)間１時(shí)，因?yàn)橄旅嬗芯€的支撐作用，投資者表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，不會(huì)輕易做空；但是如果股票價(jià)格指數(shù)向下突破了均線，進(jìn)入到區(qū)間２中，因?yàn)槭艿叫睦黻P(guān)口效應(yīng)的影響，股票價(jià)格指數(shù)跌破支撐，從而恐慌情緒蔓延，投資者會(huì)賣出手頭上的股票，從而導(dǎo)致股票價(jià)格快速下跌，在收益率上會(huì)表現(xiàn)為較大的跌幅。總之，如果存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么股票價(jià)格指數(shù)在區(qū)間２內(nèi)的收益率會(huì)遠(yuǎn)小于在區(qū)間１內(nèi)的收益率。由此我們可以建立以下模型：如果股票價(jià)格指數(shù)由上方向下進(jìn)入?yún)^(qū)間１，我們對(duì)其進(jìn)行跟蹤，記錄下當(dāng)天、未來三天、未來十天的收益率，直到其走出區(qū)間１為止，最終得到在區(qū)間１內(nèi)的收益率序列，算出在區(qū)間１的平均收益率；如果股票價(jià)格指數(shù)由上方向下進(jìn)入?yún)^(qū)間２，記錄下當(dāng)天、未來三天、未來十天的收益率，直到其走出區(qū)間２為止，最終得到在區(qū)間２內(nèi)的收益率序列，并算出在區(qū)間１的平均收益率。根據(jù)上面得到的不同區(qū)間內(nèi)的收益率數(shù)據(jù)，我們進(jìn)行比較，如果在區(qū)間２內(nèi)的收益率明顯小于區(qū)間１內(nèi)的收益率，則認(rèn)為均線存在心理關(guān)口效應(yīng)。14當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)向上突破均線時(shí)，也可以用上述方法進(jìn)行檢驗(yàn)。雖然此方法較為粗糙，沒有嚴(yán)格的數(shù)學(xué)檢驗(yàn)，但勝在直觀，可以下文的均線投資策略的構(gòu)建打下基礎(chǔ)。（四）均線規(guī)則交易策略的可行性如果均線存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么可否利用均線的這一特性進(jìn)行投資從而實(shí)現(xiàn)超額收益？這是一個(gè)有較較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義的問題，下面就此展開討論。在實(shí)際的股票市場(chǎng)中，以均線作為主要參照指標(biāo)的交易策略眾多，例如葛蘭碧八大法則，十日均線法則等，但究其根本，都是以均線支撐壓力作用為基礎(chǔ)，亦可說以均線心理關(guān)口效應(yīng)的存在為前提。因?yàn)槔镁€心理關(guān)口效應(yīng)的交易策略較多，其中最為常用、最為簡(jiǎn)單的就是：當(dāng)短期均線向上突破長(zhǎng)期均線買入，當(dāng)短期均線向下突破長(zhǎng)期均線賣出。也許有人會(huì)疑問，在上面的討論中我們都是以日收盤的數(shù)據(jù)來研究均線的心理關(guān)口的，現(xiàn)在探討交易策略時(shí)為什么突然變成了短線均線與長(zhǎng)期均線的研究？在此有兩點(diǎn)要給予說明：首先，日收盤價(jià)可以看作是步長(zhǎng)為１的均線；其次，因?yàn)槿帐毡P價(jià)波動(dòng)較大，不具備均線的穩(wěn)定的特性，因此本文用短期均線與長(zhǎng)期均線交叉的策略可以過濾掉一些虛假交易信號(hào)。當(dāng)短期均線向上突破長(zhǎng)期均線買入，短期均線向下突破長(zhǎng)期均線賣出，其可表述如下：買入條件： ,1,1,stlttltma???????賣出條件： ,1,1,stlta?? 其中：ma s,t表示 t 時(shí)刻的短期均線，ma l,t表示 t 時(shí)刻的長(zhǎng)期均線。在上述交易策略中，我們沒有考慮過假突破的情