公司金融股利支付理論(編輯修改稿)
2025-07-24 23:35 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 于公司未來實(shí)現(xiàn)的營業(yè)利潤，營業(yè)利潤又取決于投資政策的實(shí)施，也就是說，只要公司未來實(shí)施的投資項(xiàng)目具有正的凈現(xiàn)值，公司的營業(yè)利潤就會增加，公司支付的每股股利也會增加，從而公司股票價值也會增加。由此可見，決定股票價值的是公司的投資政策。對于實(shí)施投資所需資金，可以通過發(fā)行新股的方式來解決，也可以通過內(nèi)部留存收益的方式來解決，也就是說，公司實(shí)現(xiàn)的利潤可以以現(xiàn)金股利的形式支付給股東，也可以以保留盈余的形式用于追加投資，股利政策與股票價值無關(guān)。最后，股利與公司總價值無關(guān)。式中，表示期末股票的價值。根據(jù)上式可以推論，股利與公司價值無關(guān)。舉例：假設(shè)兩家公司R和P具有相同的規(guī)模，從事相同的行業(yè)，具有相同的投資機(jī)會。兩家公司目前都擁有2000萬美元的資產(chǎn)，每期的經(jīng)營現(xiàn)金流量為20萬元（假設(shè)投資收益率為10%，且保持不變）。此外，假設(shè)投資者對兩家公司要求的應(yīng)得收益率都是10%，兩家公司在t期間的都面臨一個凈現(xiàn)值為正值的投資金額為200萬美元的投資機(jī)會。同時假設(shè)在第t期起初兩家公司發(fā)行在外的股份為100萬股，發(fā)行價格都是20美元。p公司的經(jīng)理計劃將公司的收入都作為股利來支付，然后通過發(fā)行股票的方式籌集投資項(xiàng)目所需的200萬美元的資金；R公司的經(jīng)理計劃將將公司利潤保留下來用于追加項(xiàng)目投資，不支付股利。就R公司而言：在t期期末的市場價值等于2000萬美元的股本加上200萬美元的投資再加上投資所獲得的凈現(xiàn)值。為簡化期間，我們假設(shè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值很少以至于可以忽略不計。那么，其市場價值為：，股票價格為。股東在t期間的投資收益率為：公司在t期的市場價值為：就p公司而言：公司經(jīng)理決定將在t期間掙得的200萬美元的收益以每股2美元的股利支付給股東，然后以每股20美元的價格發(fā)行10萬股來籌集200萬美元的資金。這樣，在第t期期末，發(fā)行在外的股份變?yōu)?10萬股。在t期期末的資產(chǎn)價值為2000萬美元，其股票的價格為20美元。這時，公司的市場價值等于。股東在t期間的收益率為：公司在t期的市場價值為：（二）不完美市場的影響如果對股利收入征收個人所得稅，那么，留存和支付股利的無關(guān)性就會消失。假設(shè)稅率為40%，那么，支付股利時，股東僅僅得到120萬美元的收入而非200萬美元的收入，即。在此情況下，新的投資者對公司發(fā)行的股票的價格會進(jìn)行新的評估，可能僅僅愿意付出每股12美元[]的價格。可見，股利支付能夠降低股票的市場價格。投資者寧愿取得資本利得收入而不愿取得股利收入。如果對資本利得也征稅又會怎樣呢？如果征收40%的資本利得稅，從表面上看來，會使投資者的應(yīng)稅股利與應(yīng)稅資本利得并無差異，但是，這種情況只有在每一階段都對股票升值征稅而不管是否賣出股票時才成立。實(shí)際上，資本利得稅只有在資本利得實(shí)現(xiàn)時即賣出股票時才會征收，
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