公司金融基本理論(編輯修改稿)
2025-01-19 02:25 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 用 0 1000 1100 稅前收益 1000 0 100 所得稅 (35%) 350 0 0 凈收益 650 0 100 杠桿節(jié)稅額 0 350 350 財(cái)務(wù)困境與資本結(jié)構(gòu) ? 財(cái)務(wù)杠桿與違約風(fēng)險(xiǎn) ? 直接破產(chǎn)成本與財(cái)務(wù)困境的間接成本 ? 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：權(quán)衡理論 財(cái)務(wù)困境與資本結(jié)構(gòu) ? 財(cái)務(wù)杠桿與違約風(fēng)險(xiǎn) ? 違約：公司不能償還債務(wù)要求的利息和本金 ? 極端情形下，債權(quán)人會啟動破產(chǎn)程序，獲得對公司資產(chǎn)的法定所有權(quán) ? 股東也希望得到股利，但是公司并沒有法定義務(wù)向其支付 財(cái)務(wù)困境與資本結(jié)構(gòu) ? 直接破產(chǎn)成本與財(cái)務(wù)困境的間接成本 –直接破產(chǎn)成本：專業(yè)人士費(fèi)用，債權(quán)人的支出 –財(cái)務(wù)困境的間接成本：客戶的流失，供應(yīng)商的流失，員工的流失，應(yīng)收賬款的損失，資產(chǎn)的“救火式”出售。 ? 誰來支付財(cái)務(wù)困境的成本？ –股東支付破產(chǎn)和財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值 –舉例： V=1億， D=5000萬， E=5000萬， PV(財(cái)務(wù)困境成本 )=7000萬， 1000萬 財(cái)務(wù)困境與資本結(jié)構(gòu) ? 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：權(quán)衡理論 ( ) ( )LUV V P V P V? ? ?稅 盾 財(cái) 務(wù) 困 境 成 本? 確定財(cái)務(wù)困境成本的大小 – 發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率 – 遭遇財(cái)務(wù)困境的成本大小 財(cái)務(wù)困境與資本結(jié)構(gòu)：例題 ? Armin公司開發(fā)新產(chǎn)品， –開發(fā)成功， V=15000 –開發(fā)失敗， V=8000 ? 資本結(jié)構(gòu)選擇 –完全股權(quán)融資 –有杠桿的股權(quán)融資， D=10000 財(cái)務(wù)困境與資本結(jié)構(gòu)：例題 ? 情形 1：新產(chǎn)品成功 ? 情形 2：新產(chǎn)品失敗 –有杠桿： V=8000， D=10000，股東損失 5000，債權(quán)人損失 2023 –無杠桿：股東損失 150008000=7000 財(cái)務(wù)困境與資本結(jié)構(gòu)：例題 ? 無風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%，項(xiàng)目的資本成本等于無風(fēng)險(xiǎn)利率，成功和失敗的概率相等，證明MM定理一成立 ? 無杠桿： (*15000+*8000)/=10952 ? 有杠桿股權(quán)： (*5000+*0)/=2381 ? 債務(wù)： (*10000+*8000)/=8571 財(cái)務(wù)困境與資本結(jié)構(gòu)：例題 ? 引入財(cái)務(wù)困境成本： 2023萬 無杠桿 有杠桿 成功 失敗 成功 失敗 債務(wù)價值 — — 100 60 股權(quán)價值 150 80 50 0 對所有投資者總價值 150 80 150 60 財(cái)務(wù)困境與資本結(jié)構(gòu)：例題 ? 存在財(cái)務(wù)困境成本時， –債務(wù)價值 = (*10000+*6000)/=7619 –股權(quán)價值不變 – PV(財(cái)務(wù)困境成本 )= (*0+*2023)/=952 第二節(jié) 公司價值估值理論與方法 ? 自由現(xiàn)金流 ? 加權(quán)平均資本成本法 (WACC) ? 調(diào)整現(xiàn)值法 (APV) ? 股權(quán)現(xiàn)金流法 (FTE) 自由現(xiàn)金流 (Free Cash Flow) ? 自由現(xiàn)金流 =（收入 付現(xiàn)成本 折舊） *（ 1
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