【文章內(nèi)容簡介】 它對(duì)價(jià)格可能的影響。價(jià)格接受者是完全競爭資本市場的三個(gè)假設(shè)之一。另外兩個(gè)假設(shè)為u 交易是不需成本的（任何個(gè)人或公司可自由進(jìn)出資本市場）。u 任何個(gè)人及公司皆可免費(fèi)取得所有與借貸有關(guān)的訊息。 完全競爭的假設(shè)下，相同商品或服務(wù)可不可能存在不同的均衡價(jià)格？假設(shè)目前市場均衡利率為10%，借款總金額為100億元。部分金融中介機(jī)構(gòu)決定成立新的資本市場，將借款利率降至9%以吸引更多顧客。這些金融機(jī)構(gòu)的想法很簡單：只要將利率降至現(xiàn)行市場均衡利率之下，她們就能吸引到所有顧客。由於新市場的利率低於10%，所有資金借入者都願(yuàn)意向她們舉借（價(jià)格接受者的假設(shè)成立）。此時(shí)，舊市場的利率若仍維持在10%，市場交易參與者不需要利用個(gè)人財(cái)富就可藉由兩個(gè)市場利率不相同而致富。理由很簡單：眼尖的交易者會(huì)到利率較低（9%）的新市場借錢；然後再將所借到的錢到舊市場貸給資金需求者，放款利率為10%。她若借入100億元，利用兩個(gè)市場利率差異，不花任何成本就可輕鬆賺進(jìn)一億元。這一億元又如何賺到呢？她在新市場借入100億元，到了下一期她必須償還的本金及利息為 100億元 （1+9%）= 109億元。另一方面，由於她將本期所借得的100億元拿到舊市場借給資金需求者。下一期的本息收入為 100億元 （1+10﹪） = 110億元。她將在舊市場110億元的投資收益，支付在新市場借錢所應(yīng)償付的109億元，還剩1億元就是她所賺的利潤。這種在兩個(gè)市場反向操作以獲取利潤的行為，稱為套利（arbitrage）。當(dāng)然，套利所產(chǎn)生的利潤最後必然由金融中介機(jī)構(gòu)負(fù)擔(dān)。由於此種無本利潤大得嚇人，金融中介機(jī)構(gòu)根本沒有能力負(fù)擔(dān)。最後只有兩種選擇：（1）調(diào)高利率以消弭套利機(jī)會(huì)的存在，或（2）關(guān)門退出市場。所以，完全競爭資本市場前提下，不存在套利機(jī)會(huì)造成同一種商品不可能出現(xiàn)兩種價(jià)格。此稱為單一價(jià)格法則（oneprice law）5. 資本市場借貸與投資決策 從第2節(jié)的討論可清楚看出：經(jīng)濟(jì)個(gè)體如何到資本市場借貸以增加跨期消費(fèi)選擇的機(jī)會(huì)。更多的選擇機(jī)會(huì)當(dāng)然會(huì)讓這個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體更好。同時(shí)，我們也看到這些跨期消費(fèi)選擇機(jī)會(huì)如何隨著利率水準(zhǔn)變動(dòng)而改變。另一方面，投資決策者關(guān)心的是資本預(yù)算決策能否為公司或個(gè)人創(chuàng)造更多的價(jià)值。也就是說，投資計(jì)畫的判定準(zhǔn)則應(yīng)是選擇創(chuàng)造價(jià)值最多的投資計(jì)畫。更具體的說，只要實(shí)質(zhì)性投資計(jì)劃所創(chuàng)造的價(jià)值比持有資本市場有價(jià)證券所創(chuàng)造的價(jià)值為高，這個(gè)實(shí)質(zhì)性投資計(jì)劃就應(yīng)該執(zhí)行，此為資本預(yù)算決策的第一個(gè)法則。除此之外，本節(jié)亦將說明價(jià)值應(yīng)如何衡量。 選擇實(shí)質(zhì)性投資計(jì)劃的時(shí)機(jī) 假設(shè)朱一本期以及下一期的所得皆為100萬元，市場均衡利率為10﹪。朱一日前得知一項(xiàng)購地投資計(jì)劃，購置成本為70萬元，朱一預(yù)期這塊土地在下一期出售可得款75萬元，兩者差額5萬元（=75萬元70萬元）為出售這塊土地的資本利得（capital gains）。資本利得簡單的說就是資產(chǎn)出售價(jià)格與購入價(jià)格的差額。請(qǐng)問朱一應(yīng)否選擇此項(xiàng)投資計(jì)劃？ 現(xiàn)金收入 75萬元0 1 現(xiàn)金支出 70萬元 決定是否選擇這個(gè)投資計(jì)畫之前，朱一需要知道這70萬元還可用於哪些投資途徑？朱一亦可將這70萬元在資本市場借給資金需求者。假設(shè)市場均衡利率為10%，本期借貸出十萬元將為朱一在下一期創(chuàng)造的投資收益為 70萬元 （1+10%）＝77萬元。 兩種投資機(jī)會(huì)的投資收益相比較，就可發(fā)現(xiàn)購地計(jì)劃的75萬元投資收益低於貸出的77萬元收益。所以，朱一不應(yīng)選擇購地計(jì)劃而應(yīng)選擇貸出70萬元。如此，朱一下一期將有2萬元額外的投資收益。也就是說，朱一選擇貸出所創(chuàng)造的跨期消費(fèi)選擇機(jī)會(huì)較購地計(jì)劃所創(chuàng)造的跨期消費(fèi)選擇機(jī)會(huì)為多。下圖中，點(diǎn)C表示選擇購地計(jì)劃後朱一的消費(fèi)原賦(consumption endowment），而點(diǎn)D表示貸出70萬元後的消費(fèi)原賦。由於點(diǎn)C位於貸出70萬所產(chǎn)生的跨期消費(fèi)選擇的機(jī)會(huì)集合（區(qū)域OAB）之中，顯示貸出70萬元會(huì)讓朱一擁有更多的跨期消費(fèi)選擇機(jī)會(huì)，所以，朱一應(yīng)選擇貸出70萬元。下期消費(fèi) A 177萬元 D (貸出)175萬元 C (購地)100萬元 Y（所得型態(tài)）斜率= 0 30萬元 100萬元 B 本期消費(fèi) 由於可藉由借貸來調(diào)整兩期實(shí)際消費(fèi)型態(tài)，所以，朱一選擇投資計(jì)劃時(shí)不須顧慮她的偏好。她在意的應(yīng)是各種投資機(jī)會(huì)所創(chuàng)造的淨(jìng)收益何者最高。淨(jìng)收益愈高表示朱一跨期消費(fèi)選擇機(jī)會(huì)愈多。亦即，完全競爭資本市場中，經(jīng)濟(jì)個(gè)體所選擇投資計(jì)畫不會(huì)因個(gè)人偏好而有不同。經(jīng)濟(jì)個(gè)體選擇投資計(jì)畫時(shí)，只須注意所選擇的計(jì)劃能增加多少跨期消費(fèi)組合選擇機(jī)會(huì)。更多的跨期消費(fèi)選擇機(jī)會(huì)，這個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體就不可能比現(xiàn)有的機(jī)會(huì)來的壞（不然她亦可維持現(xiàn)有的選擇）。 籌資方式不會(huì)改變資本預(yù)算決策 ，假設(shè)朱一以自有資金購地。倘若朱一選擇不以自有資金購地，資本預(yù)算決策是否會(huì)有所改變？假設(shè)購地計(jì)劃的投資收益維持不變，只是朱一不再以自有資金購地，改到資本市場借入購地所需的70萬元。此時(shí)，借錢購地的現(xiàn)金流量圖應(yīng)為購地投資計(jì)畫（R）： 現(xiàn)金收入 75萬元 0 1 現(xiàn)金支出 70萬元在資本市場借款（F）： 現(xiàn)金收入 70萬元 0 1 現(xiàn)金支出  77萬元借錢購地的投資淨(jìng)收益（R+F）：現(xiàn)金流量 2萬元 0 1由借錢購地（R+F）的現(xiàn)金流量圖可知，朱一借錢購地仍會(huì)在下一期出現(xiàn)2萬元的淨(jìng)損失。若朱一仍決定借錢購地，此項(xiàng)決策將讓朱一的消費(fèi)原賦由點(diǎn)Y移至點(diǎn)Y〞，資本市場線則由AB向左移動(dòng)至A39。B39。（請(qǐng)見下圖）。下期消費(fèi) A A39。 100萬 Y 98萬 Y〞 本期消費(fèi) 0 100萬元 B39。 B 由於朱一面對(duì)的跨期消費(fèi)組合的機(jī)會(huì)集合因購地而減少；所以，朱一不應(yīng)選擇購地的投資計(jì)畫。由這個(gè)例子亦可看出：不論以自有資金或到資本市場借錢，朱一資本預(yù)算決策不會(huì)改變。 淨(jìng)現(xiàn)值決定選擇何種投資計(jì)劃 假設(shè)黃朝的本期以及下一期的所得皆為100萬元。黃朝得知青草湖邊有一塊土地待售，售價(jià)為70萬元，下一期出售土地所得價(jià)款為80萬元。若黃朝決定以自有資金購地，不到資本市場借貸，資本支出排擠的結(jié)果，本期她只剩30萬元可用於本期消費(fèi)，在下一期則有180萬元可供消費(fèi)。換句話說，不存在資本市場時(shí)，這個(gè)投資計(jì)劃只讓黃朝多了一個(gè)跨期消費(fèi)選擇的機(jī)會(huì)。至於黃朝會(huì)選擇哪一個(gè)跨期消費(fèi)組合（【】中點(diǎn)Y或點(diǎn)D）需視其偏好而定。存在完全競爭資本市場時(shí)，黃朝若不願(yuàn)利用自有資金購地，她可到資本市場借錢購地。請(qǐng)問黃朝應(yīng)否借錢投資？由於黃朝購地所需的價(jià)款是到資本市場借入70萬元來支應(yīng)。假設(shè)市場均衡利率為10%。借錢購地的現(xiàn)金流量圖為：購地投資計(jì)畫（R）：現(xiàn)金收入 80萬元10 現(xiàn)金支出 70萬元在資本市場借款（F）： 現(xiàn)金收入 70萬元10 現(xiàn)金支出 77萬元借錢購地的投資淨(jìng)收益（R+F）：現(xiàn)金流量 3萬元 10 由借錢購地的現(xiàn)金流量圖可知：黃朝應(yīng)在資本市場借入本期投資所需的70萬元，到了下一期出售土地得款80萬元，償還本金加利息77萬元後，還多了3萬元的投資淨(jìng)收益。由於資本