【文章內(nèi)容簡介】 它對價格可能的影響。價格接受者是完全競爭資本市場的三個假設(shè)之一。另外兩個假設(shè)為u 交易是不需成本的（任何個人或公司可自由進(jìn)出資本市場）。u 任何個人及公司皆可免費(fèi)取得所有與借貸有關(guān)的訊息。 完全競爭的假設(shè)下，相同商品或服務(wù)可不可能存在不同的均衡價格？假設(shè)目前市場均衡利率為10%，借款總金額為100億元。部分金融中介機(jī)構(gòu)決定成立新的資本市場，將借款利率降至9%以吸引更多顧客。這些金融機(jī)構(gòu)的想法很簡單：只要將利率降至現(xiàn)行市場均衡利率之下，她們就能吸引到所有顧客。由於新市場的利率低於10%，所有資金借入者都願意向她們舉借（價格接受者的假設(shè)成立）。此時，舊市場的利率若仍維持在10%，市場交易參與者不需要利用個人財富就可藉由兩個市場利率不相同而致富。理由很簡單：眼尖的交易者會到利率較低（9%）的新市場借錢；然後再將所借到的錢到舊市場貸給資金需求者，放款利率為10%。她若借入100億元，利用兩個市場利率差異，不花任何成本就可輕鬆賺進(jìn)一億元。這一億元又如何賺到呢？她在新市場借入100億元，到了下一期她必須償還的本金及利息為 100億元 （1+9%）= 109億元。另一方面，由於她將本期所借得的100億元拿到舊市場借給資金需求者。下一期的本息收入為 100億元 （1+10﹪） = 110億元。她將在舊市場110億元的投資收益，支付在新市場借錢所應(yīng)償付的109億元，還剩1億元就是她所賺的利潤。這種在兩個市場反向操作以獲取利潤的行為，稱為套利（arbitrage）。當(dāng)然，套利所產(chǎn)生的利潤最後必然由金融中介機(jī)構(gòu)負(fù)擔(dān)。由於此種無本利潤大得嚇人，金融中介機(jī)構(gòu)根本沒有能力負(fù)擔(dān)。最後只有兩種選擇：（1）調(diào)高利率以消弭套利機(jī)會的存在，或（2）關(guān)門退出市場。所以，完全競爭資本市場前提下，不存在套利機(jī)會造成同一種商品不可能出現(xiàn)兩種價格。此稱為單一價格法則（oneprice law）5. 資本市場借貸與投資決策 從第2節(jié)的討論可清楚看出：經(jīng)濟(jì)個體如何到資本市場借貸以增加跨期消費(fèi)選擇的機(jī)會。更多的選擇機(jī)會當(dāng)然會讓這個經(jīng)濟(jì)個體更好。同時，我們也看到這些跨期消費(fèi)選擇機(jī)會如何隨著利率水準(zhǔn)變動而改變。另一方面，投資決策者關(guān)心的是資本預(yù)算決策能否為公司或個人創(chuàng)造更多的價值。也就是說，投資計畫的判定準(zhǔn)則應(yīng)是選擇創(chuàng)造價值最多的投資計畫。更具體的說，只要實(shí)質(zhì)性投資計劃所創(chuàng)造的價值比持有資本市場有價證券所創(chuàng)造的價值為高，這個實(shí)質(zhì)性投資計劃就應(yīng)該執(zhí)行，此為資本預(yù)算決策的第一個法則。除此之外，本節(jié)亦將說明價值應(yīng)如何衡量。 選擇實(shí)質(zhì)性投資計劃的時機(jī) 假設(shè)朱一本期以及下一期的所得皆為100萬元，市場均衡利率為10﹪。朱一日前得知一項(xiàng)購地投資計劃，購置成本為70萬元，朱一預(yù)期這塊土地在下一期出售可得款75萬元，兩者差額5萬元（=75萬元70萬元）為出售這塊土地的資本利得（capital gains）。資本利得簡單的說就是資產(chǎn)出售價格與購入價格的差額。請問朱一應(yīng)否選擇此項(xiàng)投資計劃？ 現(xiàn)金收入 75萬元0 1 現(xiàn)金支出 70萬元 決定是否選擇這個投資計畫之前，朱一需要知道這70萬元還可用於哪些投資途徑？朱一亦可將這70萬元在資本市場借給資金需求者。假設(shè)市場均衡利率為10%，本期借貸出十萬元將為朱一在下一期創(chuàng)造的投資收益為 70萬元 （1+10%）＝77萬元。 兩種投資機(jī)會的投資收益相比較，就可發(fā)現(xiàn)購地計劃的75萬元投資收益低於貸出的77萬元收益。所以，朱一不應(yīng)選擇購地計劃而應(yīng)選擇貸出70萬元。如此，朱一下一期將有2萬元額外的投資收益。也就是說，朱一選擇貸出所創(chuàng)造的跨期消費(fèi)選擇機(jī)會較購地計劃所創(chuàng)造的跨期消費(fèi)選擇機(jī)會為多。下圖中，點(diǎn)C表示選擇購地計劃後朱一的消費(fèi)原賦(consumption endowment），而點(diǎn)D表示貸出70萬元後的消費(fèi)原賦。由於點(diǎn)C位於貸出70萬所產(chǎn)生的跨期消費(fèi)選擇的機(jī)會集合（區(qū)域OAB）之中，顯示貸出70萬元會讓朱一擁有更多的跨期消費(fèi)選擇機(jī)會，所以，朱一應(yīng)選擇貸出70萬元。下期消費(fèi) A 177萬元 D (貸出)175萬元 C (購地)100萬元 Y（所得型態(tài)）斜率= 0 30萬元 100萬元 B 本期消費(fèi) 由於可藉由借貸來調(diào)整兩期實(shí)際消費(fèi)型態(tài)，所以，朱一選擇投資計劃時不須顧慮她的偏好。她在意的應(yīng)是各種投資機(jī)會所創(chuàng)造的淨(jìng)收益何者最高。淨(jìng)收益愈高表示朱一跨期消費(fèi)選擇機(jī)會愈多。亦即，完全競爭資本市場中，經(jīng)濟(jì)個體所選擇投資計畫不會因個人偏好而有不同。經(jīng)濟(jì)個體選擇投資計畫時，只須注意所選擇的計劃能增加多少跨期消費(fèi)組合選擇機(jī)會。更多的跨期消費(fèi)選擇機(jī)會，這個經(jīng)濟(jì)個體就不可能比現(xiàn)有的機(jī)會來的壞（不然她亦可維持現(xiàn)有的選擇）。 籌資方式不會改變資本預(yù)算決策 ，假設(shè)朱一以自有資金購地。倘若朱一選擇不以自有資金購地，資本預(yù)算決策是否會有所改變？假設(shè)購地計劃的投資收益維持不變，只是朱一不再以自有資金購地，改到資本市場借入購地所需的70萬元。此時，借錢購地的現(xiàn)金流量圖應(yīng)為購地投資計畫（R）： 現(xiàn)金收入 75萬元 0 1 現(xiàn)金支出 70萬元在資本市場借款（F）： 現(xiàn)金收入 70萬元 0 1 現(xiàn)金支出  77萬元借錢購地的投資淨(jìng)收益（R+F）：現(xiàn)金流量 2萬元 0 1由借錢購地（R+F）的現(xiàn)金流量圖可知，朱一借錢購地仍會在下一期出現(xiàn)2萬元的淨(jìng)損失。若朱一仍決定借錢購地，此項(xiàng)決策將讓朱一的消費(fèi)原賦由點(diǎn)Y移至點(diǎn)Y〞，資本市場線則由AB向左移動至A39。B39。（請見下圖）。下期消費(fèi) A A39。 100萬 Y 98萬 Y〞 本期消費(fèi) 0 100萬元 B39。 B 由於朱一面對的跨期消費(fèi)組合的機(jī)會集合因購地而減少；所以，朱一不應(yīng)選擇購地的投資計畫。由這個例子亦可看出：不論以自有資金或到資本市場借錢，朱一資本預(yù)算決策不會改變。 淨(jìng)現(xiàn)值決定選擇何種投資計劃 假設(shè)黃朝的本期以及下一期的所得皆為100萬元。黃朝得知青草湖邊有一塊土地待售，售價為70萬元，下一期出售土地所得價款為80萬元。若黃朝決定以自有資金購地，不到資本市場借貸，資本支出排擠的結(jié)果，本期她只剩30萬元可用於本期消費(fèi)，在下一期則有180萬元可供消費(fèi)。換句話說，不存在資本市場時，這個投資計劃只讓黃朝多了一個跨期消費(fèi)選擇的機(jī)會。至於黃朝會選擇哪一個跨期消費(fèi)組合（【】中點(diǎn)Y或點(diǎn)D）需視其偏好而定。存在完全競爭資本市場時，黃朝若不願利用自有資金購地，她可到資本市場借錢購地。請問黃朝應(yīng)否借錢投資？由於黃朝購地所需的價款是到資本市場借入70萬元來支應(yīng)。假設(shè)市場均衡利率為10%。借錢購地的現(xiàn)金流量圖為：購地投資計畫（R）：現(xiàn)金收入 80萬元10 現(xiàn)金支出 70萬元在資本市場借款（F）： 現(xiàn)金收入 70萬元10 現(xiàn)金支出 77萬元借錢購地的投資淨(jìng)收益（R+F）：現(xiàn)金流量 3萬元 10 由借錢購地的現(xiàn)金流量圖可知：黃朝應(yīng)在資本市場借入本期投資所需的70萬元，到了下一期出售土地得款80萬元，償還本金加利息77萬元後，還多了3萬元的投資淨(jìng)收益。由於資本