【文章內(nèi)容簡介】 遮擋水泥等建筑材料；（7）改善危險因素的基本屬性；（8）加強被保護對象防護能力；（9）救護被損壞的風險單位；（10）穩(wěn)定、修理、更新遭受損失的物體。而所謂行為管理法是由海恩里希所創(chuàng)，它強調(diào)的是人們的行為失誤在風險損失中的作用。此方法已愈來愈受到人們的重視。尤其在市場經(jīng)濟中，投資盈利與投資決策者的物質(zhì)利益有著密切的關系，若有相應投資決策行為及實施過程中的約束機制，更強化了風險的行為管理。例如減少和減輕風險損失和程度，可以采取一些有效措施，為了控制因建筑市場材料漲價提高工程成本，可加快工程建設的速度；為減輕因市場利率上升帶來財務風險，與有關單位簽約固定利率的貸款合同等等。采取了一定措施控制風險，往往會比原來預算增加耗費成本。例如，為取得固定利息貸款，而同意支付相對較高的利息。故在決定是否采取控制風險方時，也應該進行成本效益分析，若控制風險的成本大于原風險損失值，該措施在經(jīng)濟上屬不可行。3．風險自擔當某種風險投資不能避免或若冒該風險可能獲得較大利潤時，也就是風險投資者所追求的，就應該將這種風險自擔，自己來承擔風險造成的損失。風險自擔的產(chǎn)生也有兩種情況發(fā)生，一是積極的計劃中的風險自擔，由于明知風險，又不可避免，一時又找不到適當?shù)奶幚矸椒?，或自己承擔風險比其他處理方法更經(jīng)濟，則屬于積極的計劃中的風險；二是消極的非計劃中風險，由于考慮不周。沒有意識到風險的存在，故沒有處理風險的準備，也可能低估了風險損失的程度，則風險自擔。解決這類風險自擔措施的前提，應充分考慮到風險投資者的實力和其承受能力。該承受能力并不取決于其總資產(chǎn)大小，而是其股權資金多少。企業(yè)總效益規(guī)模大，股權資金的比重高，相對承受風險的能力也大；反之，承受風險的能力就小。風險自擔的處理方法一般允許將風險損失計入成本，也有建立風險損失基金和組織經(jīng)營性專業(yè)自保公司等方法來處理風險。特別對于有一定規(guī)模的大公司和跨國公司，多數(shù)采用自我保險比向保險公司購買保險單要省錢得多，對小企業(yè)來說則不一。4．風險得分散和結合有經(jīng)營經(jīng)驗得風險投資者通常采用這種處理方法，即是將所面臨得風險分解為空間、產(chǎn)業(yè)和時間，然后進行多角化經(jīng)營便是一種風險分散的方法。而風險結合則是指增加風險單位的數(shù)量來提高預防未來的風險損失能力。對一些大型的投資項目通過組織多個財團進行共同開發(fā)和投資，或與政府、多家金融機構一起來共同投資以減少各自的損失，但換句話說，也減少了將來收益的分享。（三）退出機制完善化風險投資的退出機制是指風險投資機構在其所投資的風險企業(yè)發(fā)展到相對成熟之后，將所投資的風險資本由股權形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)即變現(xiàn)的機制及其相關的配套制度安排。風險投資退出機制主要包括四種方式:公開上市、股份回購、企業(yè)購并和清算。風險投資的退出機制是風險投資的關鍵和核心，它既是過去風險投資行為的終點，又是新風險投資行為的起點，只有完成了有效的退出才能實現(xiàn)風險投資的最終目的。由于金融體系和資本市場發(fā)達程度的差異，美國和德國在風險投資退出方式的選擇上各有所側(cè)重。風險投資的主要退出方式包括上市、股權轉(zhuǎn)讓和清算。1．首次公開上市（IPO）是風險資本最佳的退出方式 在美國，大約30%的風險資本的退出采用這個方式。尤其是在知識經(jīng)濟時代，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的公開上市可以讓許多創(chuàng)業(yè)家和風險資本家一夜暴富，成為億萬富翁。白手起家的神話在美國華爾街經(jīng)常出現(xiàn)。遠的有蘋果、微軟、英特爾公司，近的則有雅虎、美國在線等。 采用IPO方式具有以下優(yōu)勢：第一，提高上市公司的市場價值，為企業(yè)發(fā)展籌集更多資金，并增強了原有股份的流動性；第二，提高了企業(yè)在客戶供應商和借貸機構的信譽，容易招聘到專業(yè)技術人才，有利于企業(yè)的進一步發(fā)展；第三，企業(yè)成功上市使風險資本家獲得數(shù)目可觀的資本收益，因而有動力為企業(yè)提供最優(yōu)服務。公開上市還是外部投資者衡量風險資本家業(yè)績的標準，而且可以保持企業(yè)的獨立性。具有一個支持創(chuàng)新的資本市場是風險資本存在的必不可少的條件[10]。在美國，風險投資之所以發(fā)展如此迅猛，與其有風險資本成熟的退出機制（美國的第二板市場納斯達克證券市場）是分不開的。 2． 股份轉(zhuǎn)讓是風險資本退出的另一途徑 盡管IPO方式是風險資本退出的最佳選擇，但這種方式也是最困難的一種方式，即使在美國這樣存在權威的評估機構和成熟二板市場的情況下，成功的風險企業(yè)通過IPO方式退出的比例也逐年下降[11]。這是因為：第一，通過IPO的方式需要的周期比較長，再加之風險資本在首次公開發(fā)行股票之后尚需一段時間才能完全退出，投資者不能立即獲得資本增值的收益；第二，IPO上市的企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、年銷售額、連續(xù)盈利時間等方面都需達到法律規(guī)定的標準，并不是所有的風險企業(yè)都能滿足這些條件。另外，股票上市需要披露大量信息、定期報送財務報表，而且需要耗費一定的人力、物力、財力用于企業(yè)上市的準備工作。因而許多風險資本家采取股份轉(zhuǎn)讓的方式退出。 股份轉(zhuǎn)讓時，選擇的對象可以是創(chuàng)業(yè)公司或創(chuàng)業(yè)家本人，此種方式稱為股份回購；也可以是新的投資者，這種形式的出售分為兩種：一般購并和第二期購并。一般購并是指公司間的收購與兼并；第二期購并是指由另一家風險投資公司收購，接手第二期投資。統(tǒng)計表明，在風險資本退出方式中，一般購并、第二期購并、股份回購總量上比公開上市還要多，但在收益率上僅為公開上市的1/5。 出售是風險資本家退出投資的一種主要方式。近年來，以出售的方式退出的比重越來越大，在這一過程中，了解收購者的計劃、會計準則、法律結構和其他業(yè)務是十分重要的。通過這種調(diào)查了解，可以獲得最好的出售價格，順利地出售，以確保投資收益。 3．清理公司也是風險資本退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方法 相當大部分的風險資本投資不成功，越是處于早期階段的風險資本投資，失敗的比例越高。據(jù)統(tǒng)計，美國有風險資本所支持的企業(yè)，20%30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可獲得成功[12]。 因此，對于風險資本家來說，一旦確認創(chuàng)業(yè)企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長太慢，不能給予預期的回報，就要果斷地撤出，將能收回的資金用于下一個投資循環(huán)。根據(jù)研究，清算方式退出的投資大概占風險投資基金總投資的32%。這種方法一般僅能收回原投資額的64%。 清算方式的退出是痛苦的，但是在很多情況下是必須斷然采取的方案，不能及時抽身而出，只能帶來更大的損失。即使是仍能正常經(jīng)營，但成長緩慢，收益很低，沒有發(fā)展前途，也要果斷退出。沉淀在這一類公司中的投資資本的機會成本巨大，風險投資一般不愿意承受這樣巨大的投資成本。4．美國、德國和我國市場在風險投資中退出機制情況的分析美國的資本市場體系相當發(fā)達，擁有主板市場、二板市場、NASDAQ市場和地方性證券市場4個層次。特別是NASDAQ市場，為美國的風險投資提供了良好的退出通道，促進了大批高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。微軟、英特爾、雅虎等一些世界聞名的高科技企業(yè)最初都是借助其發(fā)展起來的。德國的資本市場遠不如美國發(fā)達，德國的二板市場是在效仿美國NASDAQ市場的基礎上于1979年3月10日設立的，稱之為新市場。在設立之初，新市場對上市公司條件、交易規(guī)則和信息披露等方面做出了適宜風險投資發(fā)展的規(guī)定，這一金融制度變革給德國風險資本的退出創(chuàng)造了一個有效的渠道。自NASDAQ市場建立后，美國的風險資本大部分都是通過IPO方式退出的，這也是能給風險投資家和投資企業(yè)帶來最高回報率的一種退出方式。但從圖1可以看出，2001年開始，美國風險投資以IPO退出的數(shù)量急劇下降。2000年，以IPO退出的項目數(shù)有262個，2001年猛跌到41個，到2003年只有29個項目以IPO方式退出。近年來，美國風險投資以兼并收購方式(Mamp。A)退出的數(shù)量占風險投資退出數(shù)的比例越來越高。在2000年以前，德國的風險投資也較傾向于股票市場尤其是“新市場”來實現(xiàn)退出。但隨著網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫的出現(xiàn)和破滅，IPO這個曾經(jīng)是最重要最有利的退出渠道近年來在德國成了不可接受的選擇。如表2所示：根據(jù)歐洲風險投資協(xié)會的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2002年德國沒有一個風險投資項目通過IPO退出，2003年通過IPO退出的項目也僅有一個。在德國的全能銀行體系下，銀行可以持有工商企業(yè)的股票。因此銀行和企業(yè)的關系密切而穩(wěn)定，對于公司控股權的轉(zhuǎn)讓較少通過證券市場進行。由于缺乏通常的股權轉(zhuǎn)讓渠道，清算成了近年來德國風險資本退出的主流，影響了德國風險投資的發(fā)展。而美國的大股東多為機構投資者，在持股公司業(yè)績不好時，機構投資者一般不直接干預公司運轉(zhuǎn)，而是改變自己的股票組合，在證券市場賣出該公司的股票，使得公司接管與兼并事件頻頻發(fā)生[13]。圖1　美國通過IPO和兼并收購退出的項目數(shù)分布附圖資料來源：普華永道／湯姆遜經(jīng)濟委員會／NVCA年報表2　德國風險投資退出項目數(shù)的渠道分布退出渠道2002年2003年股權出售9755公開發(fā)行6833IPO01清算491259償還貸款17631出售3623其他方式425229 資料來源：EVCA2004年報在風險投資的退出機制建設上，由于我國資本市場的單一性和股權分置的特殊性使得處于成熟前期的由風險資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以通過上市實現(xiàn)退出。加之我國二板市場尚為建立，主板市場上市門檻又過高，所以IPO雖然是風險企業(yè)最滿意的選擇，但在我國卻未必是最主要和最現(xiàn)實的選擇。從美國NASDAQ的上市企業(yè)看，即使是IPO成功的企業(yè)，股價大部分也只能維持在發(fā)行價格，而且每年被摘牌退市的企業(yè)也為數(shù)不少。2004年5月17日，深圳證券交易所中小企業(yè)板終于破殼而出，但它依然保留了股權分置的制度缺陷和較高的上市條件，因此并未給風險投資的退出帶來根本性改善。從目前的運行情況來看，它的象征意義要大于實質(zhì)意義。美國的經(jīng)驗也說明，風險投資的發(fā)展并非一定受制于創(chuàng)業(yè)板的建立。美國的風險投資始于1946年，但NASDAQ市場卻誕生于1971年。結合我國的具體條件，在實現(xiàn)風險資本退出時，我們可以針對不同的情況采取不同的退出策略。以政府資金為主的風險企業(yè)可以采取回購方式退出，以利于明晰企業(yè)產(chǎn)權，當企業(yè)發(fā)展規(guī)模較大，股權回購有困難時，可以考慮多種退出方式并用，以增加退出的可能性。我國已在北京、上海、天津、西安等地成立了產(chǎn)權交易所，可充分利用產(chǎn)權市場交易時間短、費用低、資源利用充分的特點來實現(xiàn)退出。總之，只有安全地退出所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風險投資才可能實現(xiàn)高額的投資回報和進入下一輪投資計劃。所以，可行的退出機制是風險投資的關鍵。 結 論發(fā)展風險投資是增強國家競爭力，促進經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的客觀需要。從1988年我國第一家風險投資公司誕生開始，經(jīng)過近20年的發(fā)展，中國的風險投資已初具規(guī)模，在國民經(jīng)濟建設中特別是投資體制的改革中也發(fā)揮著越來越大的作用。而作為高風險，高收益，高技術的一個特殊行業(yè)，風險投資的成功與壯大很大程度上又取決與對風險的最終控制。要想確保投資資本的效益，就必須盡可能合理選擇風險管理技術和手段，制定好風險管理總體方案和行動措施，利用金融創(chuàng)新、制度創(chuàng)新及管理創(chuàng)新來有效地激勵創(chuàng)業(yè)家和風險資本家，有效地減少巨大的信息不對稱，并提供技術創(chuàng)新所必須的管理機制，盡可能減少、控制和消除存在于風險投資中的各種風險。在高技術開發(fā)已成主流的今天，資金的需求和對利潤率的追逐，使得對風險投資的研究以及對風險的控制和規(guī)避顯得尤其重要。因此，本文最后對風險測定方法、風險處理和退出機制這三種風險規(guī)避方法作出闡述并進行分析，希望能找出合理的方法使之有助于風險的控制和規(guī)避。致謝本畢業(yè)論文是在我的指導老師彭春梅老師悉心指導下完成的。彭春梅老師在我論文的撰寫和修改過程中非常認真負責，給我提出了許多寶貴的意見和建議，并且給我提供了一些相關的參考資料。她嚴格要求我按照撰寫論文的步驟一步一步有條不紊地進行下去，從寫提綱到開始寫正文，每一步都非常認真仔細，使我更加有條理地撰寫論文。她認真地幫我修改論文，無論是從大的方面還是微小的方面，都很認真詳細地給予了我意見和建議。她這種嚴肅的科學態(tài)度，嚴謹?shù)闹螌W精神，精益求精的工作作風，深深地感染和激勵著我。在此謹向彭春梅老師致以誠摯的謝意和崇高的敬意。參考文獻:1 . ，12 安實，王健，. 2005:1531883 成思危，. 風險投資在中國. 民族出版社, 20024 Douglas J. Cumming. Jeffrey G. CAPITAL INVESTMENT DURATION IN CANADA AND THE UNITED STATES. Journal of Multinational Financial Management, May 18, 20005