【正文】 后，后勁不足，終于支撐不住，只好宣布無限期停業(yè)[6]。2．管理風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在生產(chǎn)過程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在：（1）戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略方向風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)和內(nèi)外部環(huán)境的適應(yīng)性對(duì)今后項(xiàng)目的生存和發(fā)展的影響。項(xiàng)目管理者必須從持續(xù)發(fā)展的角度來慎重選擇戰(zhàn)略方向，應(yīng)把握好項(xiàng)目推進(jìn)的速度和質(zhì)量，任何激進(jìn)或遲緩都會(huì)對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生不利的影響。（2）組織結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目屬于知識(shí)型項(xiàng)目，因此它的組織結(jié)構(gòu)就應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)知識(shí)型的特點(diǎn)，體現(xiàn)知識(shí)資源重于資本資源的特點(diǎn)，而不能像傳統(tǒng)企業(yè)那樣設(shè)置組織結(jié)構(gòu)。要給予項(xiàng)目經(jīng)理人員充分的自主決策權(quán)，對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)機(jī)制要到位，并盡力突出企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的組織模型包括，風(fēng)險(xiǎn)投資者、戰(zhàn)略投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家被稱為“三駕馬車”，他們相互補(bǔ)充，相互制衡，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是目前被廣泛推行的組織模型。如果缺少了其中的一駕馬車，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)就難以很好地運(yùn)行，組織就會(huì)面臨結(jié)構(gòu)缺陷風(fēng)險(xiǎn)。（3）生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。是指新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)成功之后，這種高新技術(shù)產(chǎn)品能否生產(chǎn)出來所具有的不確定性。產(chǎn)品開發(fā)出來之后，在具體的生產(chǎn)過程中從原料、設(shè)備、人力、經(jīng)費(fèi)到產(chǎn)品的形成，都可能遇到風(fēng)險(xiǎn)，如原材料短缺、設(shè)備不適用、生產(chǎn)人員經(jīng)驗(yàn)不足、工藝不過關(guān)、外部企業(yè)中斷與本項(xiàng)目的協(xié)作等。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多為創(chuàng)新科技企業(yè)，這些公司都有這樣一個(gè)特點(diǎn)，即公司的創(chuàng)始人大多是專業(yè)技術(shù)人員，他們?cè)趯I(yè)技術(shù)上各有特長(zhǎng)，并對(duì)技術(shù)研發(fā)情有獨(dú)鐘，但他們?cè)诠芾砩蠀s不是行家理手或?qū)芾淼募?xì)節(jié)不感興趣。在公司的發(fā)展初期，由于公司規(guī)模較小，他們尚能管理好自己的公司，隨著風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，公司進(jìn)入了一個(gè)超常發(fā)展階段，這時(shí)身為專業(yè)技術(shù)人員的公司創(chuàng)始人的管理能力已不能適應(yīng)公司快速發(fā)展的要求，他們?cè)诠竟芾砩系娘L(fēng)險(xiǎn)日漸突出，可能發(fā)生如上所述的決策風(fēng)險(xiǎn)、組織風(fēng)險(xiǎn)和生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。此時(shí)，通常的做法是，風(fēng)險(xiǎn)資本家與公司的創(chuàng)始人一道從外面聘請(qǐng)專業(yè)的管理人員或職業(yè)經(jīng)理人對(duì)公司進(jìn)行管理[7]。1977年4月，在風(fēng)險(xiǎn)資本的幫助下，蘋果公司首次公開推出了新產(chǎn)品——AppleⅡ型機(jī)取得巨大成功。公司的超常規(guī)發(fā)展使公司的組織結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了問題，而公司的創(chuàng)始人喬布斯和沃茲尼克都深感自己不能勝任日常的管理工作，于是他們?nèi)蚊R古拉為執(zhí)行主席，并從國(guó)家半導(dǎo)體公司挖來了他們的總經(jīng)理麥克爾斯格特?fù)?dān)任蘋果公司的總經(jīng)理。這樣，蘋果公司渡過了當(dāng)時(shí)的管理危機(jī)，公司一度得到快速發(fā)展。3．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)該風(fēng)險(xiǎn)在高科技投資項(xiàng)目中發(fā)生的概率較大，產(chǎn)生的損失較嚴(yán)重，并且往往無法彌補(bǔ)，是高科技投資項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)的主要特征是：（1）市場(chǎng)的接受能力難以確定。由于實(shí)際的市場(chǎng)需求難以確定，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)推出所生產(chǎn)的新產(chǎn)品后，新產(chǎn)品可能由于種種原因而遭市場(chǎng)的拒絕。如銥星的技術(shù)水平比現(xiàn)有的通訊衛(wèi)星的技術(shù)水平高，但是銥星公司卻破產(chǎn)了，為什么?主要原因就是銥星技術(shù)沒有市場(chǎng)需求，技術(shù)沒有市場(chǎng)性。（2）市場(chǎng)接受的時(shí)間難以確定。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是全新的，產(chǎn)品推出后，顧客由于不能及時(shí)了解其性能，對(duì)新產(chǎn)品持觀望、懷疑態(tài)度，甚至做出錯(cuò)誤的判斷。因此，從新產(chǎn)品推出到顧客完全接受之間有一個(gè)時(shí)滯，如果這一時(shí)滯過長(zhǎng)將導(dǎo)致企業(yè)的開發(fā)資金難以收回。（3）競(jìng)爭(zhēng)能力難以確定。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品常常面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)不僅有現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)還有潛在進(jìn)入者的威脅。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能由于生產(chǎn)成本高、缺乏強(qiáng)大的銷售系統(tǒng)或新產(chǎn)品用戶的轉(zhuǎn)換成本過高而常常處于不利地位，嚴(yán)重的還可能危及這些企業(yè)的生存。仍以蘋果公司為例：在80年代初，IBM根據(jù)市場(chǎng)變化的需求，率先提出走計(jì)算機(jī)相互兼容的道路，其他的一些計(jì)算機(jī)公司都紛紛響應(yīng)。然而蘋果公司卻沒有注意到市場(chǎng)的需求及競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)發(fā)生了變化，在技術(shù)上目空一切，固執(zhí)己見，拒不走兼容化道路，正因?yàn)檫@一失誤，使蘋果機(jī)與其它品牌PC機(jī)不兼容，市場(chǎng)供應(yīng)的大量軟件無法應(yīng)用，使它難以增加新的客戶，失掉了大部分的市場(chǎng)份額，導(dǎo)致了蘋果公司后來經(jīng)營(yíng)狀況惡化，幾乎到了破產(chǎn)的地步，至使風(fēng)險(xiǎn)投資遭受重大損失。4．人才風(fēng)險(xiǎn)伴隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，人才因素在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的作用變得越來越重要。與傳統(tǒng)技術(shù)企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在勞動(dòng)力需求的數(shù)量和結(jié)構(gòu)上有較大的不同，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)較快，且一般屬于高度知識(shí)密集型的企業(yè)，其要求科技人員和勞動(dòng)力既快速增長(zhǎng)又有較高的素質(zhì)，因而形成高科技人才的相對(duì)短缺。高素質(zhì)的管理層通常是投資者考慮的最重要的因素。如果由于人事制度不合理，高級(jí)管理人才容易流失，就會(huì)給企業(yè)帶來致命的危險(xiǎn)；同時(shí)，公司技術(shù)骨干的流動(dòng)，也會(huì)使整個(gè)企業(yè)的技術(shù)開發(fā)受阻，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。硅谷大名鼎鼎的天使投資人麥克琳于1990年聯(lián)合其他的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向哈斯廷斯創(chuàng)立的純軟件系統(tǒng)公司投資了640萬美元，但是，由于公司主管銷售的副總裁一直沒能打開局面，致使公司業(yè)績(jī)停滯不前，先后更換了4名副總裁也沒能奏效。最后，麥克琳親自挑選了一名主管，才使公司的市場(chǎng)業(yè)務(wù)得到進(jìn)展。1995年，純軟件系統(tǒng)公司成功上市，麥克琳大獲全勝。5．其它風(fēng)險(xiǎn)指在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中遇到的與企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境相關(guān)的一些風(fēng)險(xiǎn)，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、人事風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、選址風(fēng)險(xiǎn)等，這類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的偶然性較強(qiáng)，給企業(yè)帶來的損失一般不會(huì)生死悠關(guān)，但也不可調(diào)以輕心，也應(yīng)積極采取防范措施予以清除。四、風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避（一）風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定方法科學(xué)化Z一記分法由Dr. Edward I. Altman于1968年發(fā)表。這一記分法通過統(tǒng)計(jì)的手段，將幾個(gè)最重要的指標(biāo)結(jié)合在一起來判斷企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況。Z一記分法最初源于對(duì)生產(chǎn)性企業(yè)的采樣，但這一算法在預(yù)測(cè)非生產(chǎn)型企業(yè)的倒閉時(shí)有著非常高的準(zhǔn)確率[8]。在Altman的Z記分法中，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力的變量有：CA =流動(dòng)資產(chǎn)TA =總資產(chǎn)SL =銷售凈額IN =利息TL =總負(fù)債CL =流動(dòng)負(fù)債VE =所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值ET =稅前利潤(rùn)RE =未分配利潤(rùn)X1 = (CA– CL)/ TA：重要性最低。X1用來衡量企業(yè)凈流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率。CACL通常稱為營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)。X2 = RE /TA：重要性略高。X2衡量企業(yè)的獲利情況。由于未分配利潤(rùn)容易被修飾，因此可能帶來誤解。X4 = VE/TL：重要性更高。衡量企業(yè)承受資產(chǎn)貶值的能力的指標(biāo)。對(duì)于私營(yíng)企業(yè)，VE可以用TATL代替。但應(yīng)該注意，這一替換未得到統(tǒng)計(jì)上的證明。X5 = SL/TA：次重要。衡量企業(yè)總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力。X3 = (ET + IN)/TA：最重要的指標(biāo)。利潤(rùn)是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的主要目的，也是最終決定企業(yè)活力的力量。將利息加入到收入中，是因?yàn)檫@一成本并未從企業(yè)的獲利能力中去掉。將上述指標(biāo)結(jié)合在一起，得到可以表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的指標(biāo)： Z = *X1 + *X2 + * X4 + *X5 + *X3Z分值的說明：從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來判斷，該企業(yè)的運(yùn)營(yíng)是安全的。當(dāng)然，管理失誤，欺騙，經(jīng)濟(jì)下滑以及其他因素都可能會(huì)造成難以預(yù)見的問題。從預(yù)測(cè)破產(chǎn)的角度上講，可能是安全的。但該企業(yè)處于灰色區(qū)域之中?？赡茉趦赡陜?nèi)破產(chǎn)。企業(yè)處于灰色區(qū)域。企業(yè)要幸存，必須采取較大變革。很可能正在走向破產(chǎn)。因?yàn)榭傎Y產(chǎn)是X5的分母。與銷售收入相比，總資產(chǎn)較小，會(huì)使X5很大。用戶應(yīng)該注意，X5大于3時(shí)，會(huì)使這一指數(shù)無法提供一個(gè)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。當(dāng)然，這也表明，在支撐其銷售收入方面，企業(yè)資產(chǎn)不足。由于Z記分模型是基于生產(chǎn)型企業(yè)的，這一結(jié)果用于非生產(chǎn)型企業(yè)時(shí)，更經(jīng)常用于對(duì)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)。，就有必要對(duì)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)重關(guān)注。Z記分法還有很多其他應(yīng)用。如用于評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的信用狀況，或作為選擇股票和債券投資的依據(jù)。ST 公司界定為財(cái)務(wù)危機(jī)公司，濟(jì)南市五家上市公司在 2002年全被冠以 ST，成為當(dāng)時(shí)轟動(dòng)一時(shí)的“濟(jì)南現(xiàn)象”， 下面以濟(jì)南市兩家被 ST 的上市公司：ST 濟(jì)南百貨，ST 濟(jì)南輕騎為例研究分析 Z 分?jǐn)?shù)模型在我國(guó) ST 公司中的具體應(yīng)用情況?，F(xiàn)僅以距離被 ST 時(shí)間的近五年的會(huì)計(jì)年度報(bào)表資料，分析 Z分?jǐn)?shù)模型如何應(yīng)用。在分析過程中利用 Z分?jǐn)?shù)模型的判別函數(shù)結(jié)合報(bào)表資料計(jì)算 ST 公司各年的 Z值，與 Z 分?jǐn)?shù)模型的判別標(biāo)準(zhǔn)和這兩家家公司各年的實(shí)際情況進(jìn)行比較分析[9]。表1 ST濟(jì)南百貨600807Z X1 X2 X3 X4 X5 年份19981999200020012002200320042005從表1中可以看出ST濟(jì)南百貨在1998年和1999年的Z值就已經(jīng)處在阿爾曼所說的“灰色地帶”，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)兆；在 2000年企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)暫時(shí)好轉(zhuǎn)，Z值高于臨界值 ，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況比較好，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性很??；但是在2001年和2002年企業(yè)的Z值又進(jìn)入“灰色地帶”的區(qū)域中，并且2003年出現(xiàn)的短暫好轉(zhuǎn)之后，ST濟(jì)南百貨2004年和2005 ，表明企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性非常大。在實(shí)際中，ST濟(jì)南百貨在 2002年由于連續(xù)虧損被冠以 ST，山東省實(shí)施拯救工程。由于2001年華建電子重組未能成功，在2002年7月，實(shí)力雄厚的將軍控股開始重組ST濟(jì)百，2003年8月將軍投資方面順利進(jìn)入董事會(huì)。但2004年的虧損卻讓人們對(duì)這場(chǎng)拯救戰(zhàn)的成果產(chǎn)生了懷疑，ST濟(jì)南百貨的拯救并未成功。Z 值計(jì)算分析結(jié)果與ST 濟(jì)南百貨各年的實(shí)際情況基本吻合。表2 ST濟(jì)南輕騎600698Z X1 X2 X3 X4 X5 年份19981999200020012002200320042005從表2中可以看出ST輕騎的財(cái)務(wù)狀況無論惡化與好轉(zhuǎn)都是一個(gè)漸進(jìn)的過程，在 1998年和1999年，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況比較好，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性很小，尤其是1998年的Z值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于臨界值；，處于“灰色地帶”的區(qū)域內(nèi)，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)；，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況非常不好，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性很大，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況并不樂觀，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性仍然很大。在實(shí)際中，濟(jì)南輕騎同樣在 2002 年被冠以ST，2003年由于虧損嚴(yán)重被暫停上市，進(jìn)行整頓。2004 年6月30日，中國(guó)汽修成為ST輕騎第一大股東。2004 年8月9日 ST 輕騎復(fù)市，出現(xiàn)連續(xù)兩年微利的局面，但情況并不樂觀。Z值計(jì)算分析結(jié)果與ST濟(jì)南輕騎各年的實(shí)際情況也基本一致。（二）風(fēng)險(xiǎn)處理多面化上述分析了風(fēng)險(xiǎn)分析的方法，我們對(duì)如何判斷風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度和大小有了一些定性和定量的分析方法，最后可根據(jù)分析的結(jié)果來決定投資的取舍。但是在日常產(chǎn)業(yè)投資過程中，作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可以利用一些方法去判斷和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：1．回避風(fēng)險(xiǎn)這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說可能是笑話，要回避風(fēng)險(xiǎn)就談不上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。當(dāng)事實(shí)上，這里指的回避風(fēng)險(xiǎn)是在進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析以后，放棄那些風(fēng)險(xiǎn)太大的投資方案的選擇。當(dāng)然這是對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)最徹底的方法，例如：?jiǎn)T決定對(duì)企業(yè)計(jì)劃投資開發(fā)一種新的高技術(shù)產(chǎn)品，但在試制階段發(fā)現(xiàn)問題很多，技術(shù)和工藝上尚缺成熟，從而決定放棄此項(xiàng)計(jì)劃，以使風(fēng)險(xiǎn)降低，以避免更大的損失。對(duì)于投資與產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資最常見的回避風(fēng)險(xiǎn)的方法發(fā)生在一是改變投資時(shí)點(diǎn)。如將投資地點(diǎn)改變，遷移到遠(yuǎn)離污染嚴(yán)重的地點(diǎn)。二是改變投資方向，如放棄經(jīng)中試，生產(chǎn)試驗(yàn)不成熟，不過關(guān)的產(chǎn)品，改為投資一些技術(shù)性能相對(duì)可靠的產(chǎn)品；三是改變?cè)呀?jīng)可行性論證的生產(chǎn)工藝流程和設(shè)備，以使生產(chǎn)產(chǎn)品的成熟度更穩(wěn)定；四是暫時(shí)中止和推遲放棄原風(fēng)險(xiǎn)投資的方案。2．風(fēng)險(xiǎn)控制這是指對(duì)于不能避免風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，采取措施來控制設(shè)法降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及減少經(jīng)濟(jì)損失的程度的方法。它是在風(fēng)險(xiǎn)投資者在其風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，力圖維持原有的投資決策，采取必要的防范措施，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)抗的積極態(tài)度。通常根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施的作用時(shí)間，可分為損失預(yù)防和損失減輕。而損失預(yù)防又分為工程方法和行為管理方法。損失預(yù)防的工程方法通常可歸納為10種預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的方法。（1）防止危險(xiǎn)因素的產(chǎn)生，如消除各種可能成為火源的物質(zhì)；（2）防止已經(jīng)存在的危險(xiǎn)因素，如倉(cāng)庫(kù)重地嚴(yán)禁煙火等；（3）防止已經(jīng)存在的危險(xiǎn)因素的能量釋放，如對(duì)建筑物進(jìn)行加固；（4）減少危險(xiǎn)源釋放的速度和限制危險(xiǎn)空間；（5）在時(shí)間和空間上將危險(xiǎn)和保護(hù)對(duì)象進(jìn)行隔離；（6）借助物質(zhì)障礙將危險(xiǎn)和保護(hù)對(duì)象進(jìn)行隔離，如利用防水帆布