【正文】 府長(zhǎng)期以來(lái)扮演著投資主體。政府不僅承擔(dān)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的投入，而且還要承擔(dān)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的一切風(fēng)險(xiǎn)，但由于國(guó)力有限，單一的政府投入在巨大的風(fēng)險(xiǎn)投資資金需求面前，越來(lái) 越顯得捉襟見肘，而另一方面，我國(guó)大量的民間資本卻在閑置，因此對(duì)是否引進(jìn)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的研究就顯得尤為必要。 論文的框架及研究方法 本文從七個(gè)方面對(duì)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資是否可行進(jìn)行分析，首江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 2 先介紹的是本論文的引言部分，第二部分是民國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源對(duì)比分析，第三部分分析了民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的收益性，第四部分是民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的障礙，第五部分是民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和啟示，第六部分是民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的策略，第七部分得出本文的結(jié)論。 本文運(yùn)用文獻(xiàn)檢索法有針對(duì)性的文獻(xiàn)回顧，查閱了大量的 國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)于我國(guó)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的研究專著、風(fēng)險(xiǎn)投資專家學(xué)者發(fā)表的論文，以及 20xx 年和 20xx 年的風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際論壇上演講嘉賓帶來(lái)的新的有價(jià)值信息，還有廣東省風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)會(huì)和深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)工會(huì)以及 20xx 年《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒》提煉出來(lái)的許多研究成果和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。在此基礎(chǔ)上，作者還進(jìn)行了小型案例研究。所謂小型案例研究，是用來(lái)描述的一家企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)資本后的發(fā)展過(guò)程，主要目的是對(duì)目前風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入企業(yè)后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及企業(yè)盈利能力有一個(gè)更為深入的了解。最后本文通過(guò)參考國(guó)際上民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的成果結(jié)果與中國(guó) 的國(guó)情的結(jié)合分析，給出了幾點(diǎn)建議，希望作為我國(guó)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的一些參考。 風(fēng)險(xiǎn)投資及民間資本概述 風(fēng)險(xiǎn)投資的含義及特征 （ 1）風(fēng)險(xiǎn)投資在世界上的不同解釋 風(fēng)險(xiǎn)投資雖然已經(jīng)有了很長(zhǎng)的發(fā)展歷史，但是在全世界并沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義，作者為了方便大家了解，選取了幾個(gè)世界比較流行的解釋。 ①經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（ OECD）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的解釋有三種： 1）風(fēng)險(xiǎn)投資是以高科技和知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資行為。 2）風(fēng)險(xiǎn)投資是專門購(gòu)買在新思想和新技術(shù)方江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 3 面獨(dú)具特色的中小企業(yè)的股 份，并促進(jìn)這些中小企業(yè)形成和創(chuàng)立的投資行為。 3）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。 ②歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（ EVCA）風(fēng)險(xiǎn)投資的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資是由一種專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型的未上市公司提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為。 ③按照美國(guó)斯坦福大學(xué) Thomas Hellman 教授的界定，也是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的界定，風(fēng)險(xiǎn)投資是指“由專家管理、并為有增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)公司提供股權(quán)或融資的資本”。這是世界上比較流行的風(fēng)險(xiǎn)投資狹義的定義，廣義的定義則是把 天使投資加了進(jìn)去。 ④在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資也有很多種解釋，成思危先生的觀點(diǎn)，“所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為” 1。劉曼紅教授給出了如下定義：“風(fēng)險(xiǎn)投資從緒論廣義上講，是指向風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資；從狹義上講，是指向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高增長(zhǎng)潛力、高科技項(xiàng)目的投資，它集融資和投資于一體，匯供應(yīng)資本和提供管理服務(wù)于一身” 2。 ⑤科技部、國(guó)家計(jì)委等七部門聯(lián)合制定的《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》，將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為：風(fēng)險(xiǎn)投資是指向主要屬于科技型的高成長(zhǎng)性 創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長(zhǎng)期資本增值收益的投資行為。 （ 2）風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征 ①是一種權(quán)益投資。風(fēng)險(xiǎn)投資不是一種借貸資本，而是一種權(quán)益資本：其著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便通過(guò)上市或出售達(dá)到蛻資并取得高額回報(bào)的目江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 4 的。所以，產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰是風(fēng)險(xiǎn)資本介入的必要前提。 ②是一種無(wú)擔(dān)保、有高風(fēng)險(xiǎn)的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資主要用于支持剛剛起步或尚未起步的高技術(shù)企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品，一方面沒有固定資產(chǎn)或資金作為貸款的抵押 和擔(dān)保，因此無(wú)法從傳統(tǒng)融資渠道獲取資金，只能開辟新的渠道；另一方面，技術(shù)、管理、市場(chǎng)、政策等風(fēng)險(xiǎn)都非常大，即使在發(fā)達(dá)國(guó)家高技術(shù)企業(yè)的成功率也只有 20%~30%，但由于成功的項(xiàng)目回報(bào)率很高，故仍能吸引一批投資人進(jìn)行投機(jī)。 ③是一種流動(dòng)性較小的中長(zhǎng)期投資。風(fēng)險(xiǎn)投資往往是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)初創(chuàng)時(shí)就投資入資金，一般需經(jīng) 3~8 年才能通過(guò)退資取得收益，而且在此期間還要不斷地對(duì)有成功希望的企業(yè)進(jìn)行增資。由于其流動(dòng)性較小，因此有人稱之為“呆滯資金”。 ④是一種高專業(yè)化和程序化的組合投資。由于創(chuàng)業(yè)投資主要投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，加上投資風(fēng) 險(xiǎn)較大，要求創(chuàng)業(yè)資本管理者具有很高的專業(yè)水準(zhǔn)，在項(xiàng)目選擇上要求高度專業(yè)化和程序化，精心組織、安排和挑選，盡可能地鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)。為了分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于一個(gè)包含 10 個(gè)項(xiàng)目以上的項(xiàng)目群，利用成功項(xiàng)目所取得的高回報(bào)來(lái)彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失并獲得收益。 ⑤是一種投資人積極參與的投資。風(fēng)險(xiǎn)資金與高新技術(shù)兩要素構(gòu)成推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)前行的兩大車輪，二者缺一不可。風(fēng)險(xiǎn)投資家（公司）在向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注入資金的同時(shí)，為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，必然介入該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，提供咨詢，參與重大問題的決策，必要時(shí)甚至解雇公司經(jīng)理，親自接管公司，盡 力幫助該企業(yè)取得成功。 ⑥是一種追求超額回報(bào)的財(cái)務(wù)性投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是以追求超額利潤(rùn)回報(bào)為主要目的的一種投資行為，投資人并不以在某個(gè)行業(yè)獲得強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)地位為最終目標(biāo)，而是把它作為一種實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)的手段，因此風(fēng)險(xiǎn)投資具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)性投資屬性。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 5 民間資本的范疇及特點(diǎn) （ l）民間資本的主要來(lái)源 民間資本是相對(duì)于國(guó)有資本而存在的，從內(nèi)容上說(shuō)，民間資本包括民營(yíng)企業(yè)所掌握并用以投資的一部分資本，以及居民儲(chǔ)蓄存款、市場(chǎng)游資、居民手持現(xiàn)金、退休基金、房屋保險(xiǎn)基金、非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)范疇。具體的包括： ①居民儲(chǔ)蓄存款 。民間資本主要以居民儲(chǔ)蓄存款的形態(tài)而存在，目前居民儲(chǔ)蓄存款余額己達(dá) 14 萬(wàn)多億元，而且從總額上看連年增長(zhǎng)。本來(lái)，居民儲(chǔ)蓄存款的增加對(duì)銀行來(lái)說(shuō)是個(gè)好事，但近幾年來(lái)，商業(yè)銀行改革步子加快，金融機(jī)構(gòu)為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，化解不良資產(chǎn)，紛紛采取了貸款權(quán)限上收，縣級(jí)機(jī)構(gòu)撤并，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了“惜貸”現(xiàn)象，結(jié)果造成了銀行存款大于貸款的“存差”越來(lái)越大。到 20xx 年底存差已達(dá)到了 17000 億元。存差的增大一方面說(shuō)明貨幣政策受到制約；另一方面也說(shuō)明民間投資渠道狹窄。 ②居民手持現(xiàn)金。居民手持現(xiàn)金是民間資本的另一重要組成部分，據(jù)統(tǒng)計(jì) ，到 20xx 年底，流通中的現(xiàn)鈔約 14000 億元，大部分被居民窖藏，有些參與了民間借貸或“地下金融”活動(dòng)，只有少部分作為私營(yíng)、個(gè)體工商戶的鋪底資金。這種民間借貸作為一種自發(fā)融資方式有一定的市場(chǎng)，說(shuō)明它具有交易成本低，信息對(duì)稱等比較優(yōu)勢(shì)。但不可忽視，民間借貸規(guī)模過(guò)大，會(huì)擾亂金融秩序，給金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控帶來(lái)困難。 ③數(shù)以千億計(jì)的售房基金、住房公積金與社會(huì)保險(xiǎn)資金閑置。改革開放以來(lái)，我國(guó)在住房、商業(yè)保險(xiǎn)、社會(huì)保險(xiǎn)等方面進(jìn)行了改革和轉(zhuǎn)制，積累了不少資金。這些資金的閑置，降低了資金的使用效率，阻礙了住房和社會(huì)保障改革 的進(jìn)程。 （ 2）民間資本的主要特點(diǎn) 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 6 ①逐利性。民間資本作為資本的一種，自然會(huì)帶有資本最基本的特點(diǎn)，那就是追逐利潤(rùn)，由利潤(rùn)低的行業(yè)流向利潤(rùn)高的行業(yè)，又利潤(rùn)底的地區(qū)流向利潤(rùn)高的地區(qū)。我國(guó)的民間資本又有別于國(guó)際上其他國(guó)家的民間資本，我國(guó)民間資本屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，在追逐利潤(rùn)方面表現(xiàn)的并不突出，這主要是由于中國(guó)傳統(tǒng)的觀念造成的，老百姓的錢大多存放到銀行里，保證其安全性。近年來(lái)在房市和股市的帶動(dòng)性，逐利這一特性才漸漸體現(xiàn)出來(lái)。 ②分散性。之所以稱為民間資本，主要是為了區(qū)別政府和一些大型企業(yè)的資本，這一名稱也表明了大多數(shù)錢 都來(lái)源于老百姓手中，這就注定了其另一特點(diǎn)，分散性。我國(guó)有十三億人口，而我國(guó)的民間資本也大多分布在這十三億人口中，所以民間資本具有很大的分散性。 2國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源對(duì)比分析 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金數(shù)量巨大，增長(zhǎng)迅速。 1985 年，職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)家掌握的資金為 196 億美元， 1995 年達(dá) 435 億美元， 1997 年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)用額為 122 億美元，其中 605 以上投向與技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。美國(guó)在企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)起步階段的投資強(qiáng)度，遠(yuǎn)超出世界上其他國(guó)家 1。 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源廣泛，具體情況及變化情況參見 21 表 表 21 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源比例 年份資金來(lái)源 1988 19901995 199620xx 20xx 20xx 20xx 個(gè)人與家庭 32% 18% 11% 9% 9% 13% 捐贈(zèng)資金 9% 8% 12% 12% 21% 9% 銀行保險(xiǎn)公司 16% 13% 12% 17% 5% 1% 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 7 公司 10% 13% 10% 4% 13% 30% 養(yǎng)老基金 15% 31% 45% 49% 43% 40% 其他 18% 17% 11% 9% 9% 7% 從表中可以看出這樣幾個(gè)特點(diǎn)：（ l）美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資 從一開始就呈現(xiàn)了多元化的趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源廣泛，供給充足。（ 2）民間資本占據(jù)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的主體。（ 3）來(lái)自個(gè)人和家庭的投資曾在風(fēng)險(xiǎn)資本中占據(jù)了很大份額，但在二十世紀(jì)八十年代后，基金成為主要投資者。需要指出的是，風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)幾起幾伏之后逐漸走向成熟，近十年來(lái)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源結(jié)構(gòu)變化不大。 英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源 獨(dú)立的私人投資基金 它是風(fēng)險(xiǎn)資金的主要來(lái)源之一。這些基金主要來(lái)源于退休金、團(tuán)體、保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)等等，它參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段。 金融和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的附屬機(jī)構(gòu) 這些公司不 全是為獲得高額利潤(rùn)，有的是為求得新技術(shù)、新市場(chǎng)或進(jìn)行高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)嫁接，這主要參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展后期的投資。 小企業(yè)投資公司 這種公司是由政府設(shè)立，由小企業(yè)管理局管理。政府直接向民間基金組織提供低息貸款，以引導(dǎo)民間資產(chǎn)流向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，它主要是參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的種子期和發(fā)展期。近幾年，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的日益活躍，參與風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源也越來(lái)越多，這些投資資金來(lái)源主要有： （ l）商業(yè)老板。這種投資者擁有巨大的個(gè)人財(cái)富，并且希望投江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 8 資到新的風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)中，最初他們?cè)谫Y金低于 100， 000 英磅的資本市場(chǎng)活動(dòng)很活躍， 現(xiàn)在由于這個(gè)市場(chǎng)具有很高的回報(bào)率，使得這些投資者聯(lián)合起來(lái)介入到資金需求量在 500， 000 英磅的資本市場(chǎng)中，但他們主要還是定位于小型交易。 （ 2）行業(yè)伙伴。公司在早期創(chuàng)業(yè)階段，從行業(yè)伙伴中獲得資金是較好的一種辦法。行業(yè)伙伴對(duì)這些小公司都抱著同情的心理，因?yàn)樗麄兝斫馀c其相關(guān)行業(yè)的性質(zhì)，并且知道支持這種公司將會(huì)獲得商業(yè)利益。 （ 3）拉長(zhǎng)發(fā)起時(shí)間。拉長(zhǎng)發(fā)起時(shí)間主要是指賣主遞延支付。即允許購(gòu)買者在一定的期間內(nèi)支付購(gòu)買款。這種方法適用于公司在尋找合適的交易買方或者不宜公開公司機(jī)密的小型交易和方案中。通常在這種遞延支付中 ，賣主與買主會(huì)建立一種長(zhǎng)期工作關(guān)系，賣主由此可獲得相關(guān)的收益，這也是對(duì)大量非股東管理者辛勤工作的報(bào)酬。資金的這三種來(lái)源作為“獎(jiǎng)金填充物”，可使得一些小型公司從傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)資金以及貸款工具之外獲得資金支持其發(fā)展。 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源形式 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要形式除了主流的政府投資，金融機(jī)構(gòu)的資金，企業(yè)資金和富有家庭的資金和個(gè)人的資金，各種基金，非銀行金融機(jī)構(gòu)等，還有幾種新興的渠道，在國(guó)內(nèi)現(xiàn)在較少提及，但有廣闊的發(fā)展空間。 （ l）政府投資。一是政府直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。一般來(lái)說(shuō)，政府資本在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的 起步階段起到了重要的作用。隨著風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)一步發(fā)展，政府和經(jīng)營(yíng)者的矛盾日益突出，雖然有限合伙制可以解決這一矛盾，但目前在我國(guó)這形式的公司是不合法的。因此，直接投資是我國(guó)特定環(huán)境下的過(guò)渡性選擇。二是政府擔(dān)保的各類銀行貸款。為了鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造和科研開發(fā)，政府一般為風(fēng)險(xiǎn)投資江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 9 項(xiàng)目提供貸款擔(dān)保，以使其順利籌到所需資金。這種通過(guò)少量資金帶動(dòng)大量民間和工商界資金投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的信用擔(dān)保制。被稱作風(fēng)險(xiǎn)資本的投資放大器，所帶來(lái)的杠桿效應(yīng)有時(shí)高達(dá)幾十倍乃至幾百倍。另外，政府訂貨尤其是大規(guī)模的政府采購(gòu)制度，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展有時(shí)起到極其關(guān)鍵的作用。穩(wěn)定企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)政府還可以通過(guò)政府貼息貸款，稅收優(yōu)惠等方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)提供支持。 （ 2）保險(xiǎn)基金。據(jù)統(tǒng)計(jì) 20xx 年上半年，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 億元，同比增加 億元，增幅為 %。保險(xiǎn)金中的資本金、總準(zhǔn)備金、壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金屬于長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金。絕大多數(shù)情況下處于閑置狀態(tài)，且數(shù)額巨大，適于長(zhǎng)期性的投資業(yè)務(wù)。如此巨大的保險(xiǎn)金，如果能以適當(dāng)?shù)姆绞酵度氲斤L(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，一方面可以提高社會(huì)資源的配置效率，減少資源浪費(fèi)，另一方面則可以為巨額的 保費(fèi)提供一個(gè)保值增值的投資渠道。究竟能有多少比例的保險(xiǎn)金真正進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域目前還是個(gè)未知數(shù)，但可以預(yù)見，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的逐步成熟，相信會(huì)有