【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 展中國(guó)家特色”的內(nèi)容，對(duì)于整個(gè)融資成敗起了相當(dāng)關(guān)鍵的作用。 一是，山東省政府和電力部給予經(jīng)營(yíng)公司及兩銀行的“安慰函”（ 1etters of conform）是根據(jù)經(jīng)營(yíng)公司外方和貸款銀行的要求開出的，內(nèi)容是從政府的角度對(duì)項(xiàng)目表示支持，并且對(duì)未來電價(jià)做了承諾，對(duì)外匯匯出的有關(guān)情況做了解釋。電站的收入主要來源于電價(jià)，而中國(guó)屬于政府控制電價(jià)的國(guó)家，電價(jià)一直偏低。按當(dāng)前規(guī)定，我國(guó)對(duì)引進(jìn)外資建設(shè)的電廠實(shí)行了“新電新價(jià)”政策，規(guī)定新建電廠電價(jià)可以把包括發(fā)電成本、投資方回報(bào)、銀行貸款本息費(fèi)用在內(nèi)的全部成本計(jì)算在九以保證投資收益。但由于當(dāng)對(duì)中國(guó)未頒布《電力法》及配套法規(guī)，外方難免有所擔(dān)憂。因此，政府主管部門和地方政府的承諾就很有實(shí)際意義。另外，由于中國(guó)至今尚未實(shí)現(xiàn)外 匯自由兌換，而電站未來收入只能是人民幣形式，因此對(duì)外方做出換匯及匯出許可的說明，也很有必要。外方往往是看了書面承諾才感放心的，“安慰函”實(shí)際上是確認(rèn)相關(guān)政策穩(wěn)定性的“定心丸”。 二是，合作公司與作為承包商的山東電力公司簽署的供煤、運(yùn)行、維護(hù)和購(gòu)電合同以及電廠發(fā)展合同。運(yùn)行購(gòu)電合同，從另一方面對(duì)于項(xiàng)目最終收益起了根本性保證作用。通過電廠發(fā)展合同，山東電力公司負(fù)責(zé)在正式開工后 12 個(gè)月內(nèi)按固定預(yù)算完成電廠建設(shè)。 — 個(gè)大型項(xiàng)目的建設(shè)、施工、運(yùn)行，從預(yù)算、材料供應(yīng)到主期，從發(fā)電到售電，期間種種風(fēng)險(xiǎn)是難以預(yù)測(cè)的。因 此，合作公司與總承包商之間必須有一整套合同和協(xié)議以保證合作公司所建設(shè)的電廠有穩(wěn)定的收益。山東電力公司作為合作公司股東之一，擔(dān)任項(xiàng)目總承包商，實(shí)際上就是項(xiàng)目收益的主要保證方。項(xiàng)目融資的優(yōu)越性之一便是風(fēng)險(xiǎn)分散，在日照項(xiàng)目中，風(fēng)險(xiǎn)就是這樣分散的。 環(huán)環(huán)相扣的合同結(jié)構(gòu)。也許是一種有意識(shí)的低調(diào)處理吧， 9 月 11 日，日照項(xiàng)目的貸款協(xié)議在北京草簽，新華社只發(fā)了一則不到 200 字的短消息，國(guó)內(nèi)僅少數(shù)媒體刊載。然而，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》駐京記者為此寫了一篇相當(dāng)詳盡的消息，消息說：日照項(xiàng)目的貸款協(xié)議合同范本已在海 外金融界流傳。這是事實(shí)，貸款協(xié)議僅是全部日照合同結(jié)構(gòu)中的一部分，但卻是其核心部分。協(xié)議原文由英文寫成，合起來有厚厚一疊，屆時(shí)已經(jīng)合輯成書，在境外流傳開來。貸款協(xié)議的設(shè)計(jì)者是 kfw 銀行，執(zhí)筆者則是銀行聘請(qǐng)的律師大衛(wèi)普拉特。 因?yàn)橘J款協(xié)議至關(guān)重要，在項(xiàng)目融資中設(shè)計(jì)出既能使國(guó)際銀團(tuán)接受、又符合中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的貸款協(xié)議，便成了最具難度的任務(wù)。普拉特律師由于做成此項(xiàng)業(yè)務(wù)一舉成名。據(jù)說明年 3 月，美國(guó)紐約將有一次關(guān)于在中國(guó)進(jìn)行電力領(lǐng)域項(xiàng)目融資的研討會(huì)召開。會(huì)議特別邀請(qǐng)的代表之一，便是這位 32 歲的英國(guó)律師普拉特。在 德國(guó) kfw 銀行的貸款協(xié)議結(jié)構(gòu)中，既有合作公司與每個(gè)貸款銀行單獨(dú)簽訂的協(xié)議，又有貸款人與所有銀行共同簽訂的協(xié)議。具體分為《貸款協(xié)議》、《保證協(xié)議》?！豆蓶|支持協(xié)議》和《山東電力協(xié)議》四類。其中《保證協(xié)議》和《山東電力協(xié)議》，被認(rèn)為最具關(guān)鍵意義?！渡綎|電力協(xié)議》的內(nèi)容，實(shí)際上是重申山東電力公司在運(yùn)行購(gòu)電合同中關(guān)鍵條款的規(guī)定，特別是支付電費(fèi)的義務(wù)。但這份協(xié)議并非山東電力公司與合作公司簽署，而是由前者為一方，合作公司、德、西兩家貸款銀行以及擔(dān)任保證人的中國(guó)人民建設(shè)銀行為另廠方所簽署的協(xié)議。這里的情形很有意思：既然山 東電力公司與貸款方有了保證未來電站電費(fèi)預(yù)期收益的直接協(xié)議，那么一旦發(fā)生意外，貸款銀行即有權(quán)向山東電力公司追索相應(yīng)債務(wù)。用金融界的行話說，日照融資在這里很典型地體現(xiàn)成了“有限追索的項(xiàng)目融資”（ limited recourse project financing）。 《保證協(xié)議》在整個(gè)貸款協(xié)議中，具有某種決定性意義。日照融資的保證人是中國(guó)人民建設(shè)銀行，協(xié)議由貸款銀行與建行為一方，合作公司為另一方簽署，協(xié)議中規(guī)定了貸款的主要商務(wù)條款，包括有關(guān)的聲明、保證、先決條件、賬戶系統(tǒng)等?！侗ＷC協(xié)議》在整個(gè)貸款協(xié)議中， 具有某種決定性意義。日照融資的保證人是中國(guó)人民建設(shè)銀行，協(xié)議由貸款銀行與建行為一方，合作公司為另一方簽署，協(xié)議中規(guī)定了貸款的主要共同商務(wù)條款，包括有關(guān)的聲明、保證、先決條件、賬戶系統(tǒng)等?！侗ＷC協(xié)議》規(guī)定，今后項(xiàng)目的全部現(xiàn)金收入，必須進(jìn)入建行監(jiān)管下的專門賬戶，并確定國(guó)外貸款為優(yōu)先債務(wù)；貸款銀行還為此設(shè)計(jì)了一整套保證賬戶結(jié)構(gòu)。這樣，就使作為外方代理人的建設(shè)銀行直接掌握了電站未來收益的現(xiàn)金流，貸款人也就有了取得還款在操作層面的保證。 然而，日照經(jīng)驗(yàn)也有其局限性。有關(guān)專家指出，在日照項(xiàng)目所有的貸款中，畢竟以德 國(guó)和西班牙兩國(guó)政府給予補(bǔ)貼的出口信貸為主，而后者是以購(gòu)買貸款國(guó)的設(shè)備為前提的。在難度和具體運(yùn)作方式上與國(guó)外規(guī)范的項(xiàng)目融資有很大不同。此外，山東電力公司在日照項(xiàng)目中承擔(dān)了重大責(zé)任，后者為大型國(guó)有企業(yè)，又在電力經(jīng)營(yíng)中處于無對(duì)手的壟斷地位，這種情形與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下通過競(jìng)爭(zhēng)體系建立的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，也還具有實(shí)質(zhì)性差別。其實(shí)，日照經(jīng)驗(yàn)的局限，本質(zhì)上是體制的局限，這是不能不加以正視的。正因?yàn)榇?，政府有關(guān)部門更應(yīng)以改革的觀點(diǎn)，采取積極步驟，支持項(xiàng)目融資這一新生事物健康發(fā)展。 1996 年 10 月，日照電廠 —— 這項(xiàng)中國(guó)第一個(gè)以有限追索 項(xiàng)目融資方式，即無金融機(jī)構(gòu)和政府擔(dān)保在國(guó)外籌措資金的建設(shè)項(xiàng)目正式開工建設(shè)。（根據(jù)胡舒文《日照闖出第一步》，《新聞》 1995年 12 月 7 日改編）。 項(xiàng)目融資的成功要素 由于項(xiàng)目融資是結(jié)構(gòu)化的，經(jīng)常需要眾多團(tuán)體的參與與保證，以保證項(xiàng)目的現(xiàn)金流和利潤(rùn)流能達(dá)到銀行信用的衡量標(biāo)準(zhǔn)。其本質(zhì)就是貸借方與發(fā)起方要通盤考慮整個(gè)項(xiàng)目卷入的風(fēng)險(xiǎn)。為了拓展考察的視野，我們將先研究項(xiàng)目的各階段風(fēng)險(xiǎn)及其信用。 項(xiàng)目各階段的風(fēng)險(xiǎn)及其借方。一般而言，項(xiàng)目可分成三個(gè)不同階段。 1) 工程與建設(shè)階段。項(xiàng)目 一般需經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間的計(jì)劃與建設(shè)。預(yù)訂設(shè)備、談判合同再到實(shí)際開始項(xiàng)目，隨著需要資金購(gòu)買原材料、勞工和設(shè)備，風(fēng)險(xiǎn)就開始逐步增加。融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)也開始積累。 2) 起始階段。項(xiàng)目的借貸方并不把項(xiàng)目建設(shè)的建成看成項(xiàng)目的結(jié)束，他們關(guān)注融資計(jì)劃是否完成，基建有否超過預(yù)算，項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)是否與預(yù)算相符，以及能否產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金支付債務(wù)與營(yíng)運(yùn)費(fèi)用。項(xiàng)目的借貸方只有看到項(xiàng)目運(yùn)作了一段時(shí)間并保證項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)以固定的價(jià)格有充足的需求、并按融資時(shí)假設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作才會(huì)放心。這一起始階段一般會(huì)有幾個(gè)月或幾年。 3) 營(yíng)運(yùn)階段。一旦進(jìn)入正常營(yíng)運(yùn)階段，項(xiàng)目的融資計(jì)劃又經(jīng)完成，銷售產(chǎn)品或服務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金需足夠支付債務(wù)、營(yíng)運(yùn)成本，并為發(fā)起人和投資者提供回報(bào)。正因?yàn)檫@三個(gè)階段有著不同的風(fēng)險(xiǎn)水平，項(xiàng)目經(jīng)常在不同的風(fēng)險(xiǎn)階段有不同的借貸方，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的好惡程度與承擔(dān)能力決定了他們對(duì)項(xiàng)目融資計(jì)劃中不同階段的參與。 有的借貸方喜歡長(zhǎng)期借款，有的則中意短期借款；有的專業(yè)于建設(shè)借款，有的則為項(xiàng)目的工程與建設(shè)所需設(shè)備提供借款（像美國(guó)進(jìn)出口銀行經(jīng)常為本國(guó)的設(shè)備出口商提供借款）；有的會(huì)接受不同階段、不同發(fā)起人的擔(dān)保， 有的則不會(huì)；有的則接受項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)階段的風(fēng)險(xiǎn)，卻不會(huì)對(duì)建設(shè)與起始階段的高風(fēng)險(xiǎn)感興趣。項(xiàng)目融資的利率也會(huì)隨項(xiàng)目不同階段不同的風(fēng)險(xiǎn)也有不同水平。建設(shè)借貸者會(huì)擔(dān)心他們未能通過的融資階段，因此，他們必須最初就有如何撤資的計(jì)劃。項(xiàng)目生產(chǎn)的現(xiàn)金流，良好的現(xiàn)金流與差的現(xiàn)金流（導(dǎo)致項(xiàng)目失?。┑谋容^項(xiàng)目融資的條件 從前面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析來看，一個(gè)成功的項(xiàng)目融資需有如下要素： （ 1） 卷入的信用風(fēng)險(xiǎn)低于權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2） 要認(rèn)真地進(jìn)行可行性研究，可行性研究報(bào)告要編寫完整，要有完整的財(cái)務(wù)計(jì)劃。 （ 3） 項(xiàng)目投產(chǎn)后的原材料、能源供應(yīng)要有保證，價(jià)格不要超過事先的預(yù)測(cè)。 （ 4） 項(xiàng)目投產(chǎn)后的產(chǎn)品或提供的服務(wù)要有穩(wěn)定可靠的市場(chǎng)，運(yùn)送到市場(chǎng)的運(yùn)輸成本要合理。 （ 5） 項(xiàng)目同外界的通訊要通暢。 （ 6） 建筑材料要有保證，價(jià)格不超過原計(jì)劃水平。 （ 7） 承擔(dān)施工任務(wù)的承包商和項(xiàng)目竣工投產(chǎn)后的經(jīng)營(yíng)者要有經(jīng)驗(yàn)。 （ 8） 不使用未經(jīng)實(shí)踐考驗(yàn)或難于掌握的新技術(shù)。 （ 9） 政治環(huán)境穩(wěn)定、友好，各種執(zhí)照 和許可證齊全。 （ 10） 不存在國(guó)家和主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目不會(huì)被所在國(guó)政府沒收。 （ 11） 貨幣和匯率風(fēng)險(xiǎn)已得到妥善安排。 （ 12） 項(xiàng)目發(fā)起方各成員均已繳齊各自的股金。 （ 13） 項(xiàng)目本身應(yīng)具有足夠的價(jià)值，可以充當(dāng)貸款的擔(dān)保物。 （ 14） 對(duì)項(xiàng)目的資源和資產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)估，結(jié)果令人滿意。 （ 15） 對(duì)項(xiàng)目有關(guān)的保險(xiǎn)已做了統(tǒng)盤考慮和安排。 （ 16） 對(duì)不可抗力、項(xiàng)目超支、工期延誤的風(fēng)險(xiǎn)已做了安排，采取了措施。 （ 17） 項(xiàng) 目具有良好的預(yù)期投資收益率和資產(chǎn)收益率（ roe、 ro roa）。 （ 18） 有足夠的經(jīng)理專業(yè)人員。 （ 19） 已充分考慮環(huán)保要求。 項(xiàng)目融資的運(yùn)作 。一般在實(shí)踐中，項(xiàng)目的運(yùn)作可以分成以下七個(gè)階段： 第一階段：編制第一個(gè)建議書。 1) 項(xiàng)目業(yè)主政府之所以采用國(guó)際項(xiàng)目融資方式，是為了在其基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)上不花費(fèi)公共開支，而私營(yíng)合同商則看到了項(xiàng)目機(jī)會(huì)，它們?yōu)榇藭?huì)在項(xiàng)目上進(jìn)行如下積極的投資研究。 2) 投資前研究。為了確定項(xiàng)目的可行性，私營(yíng)合同商必須對(duì)該項(xiàng)目的工程設(shè)計(jì)、經(jīng)濟(jì)及融資可行性進(jìn)行深入而廣泛的研究，擬定項(xiàng)目的范圍并研究適當(dāng)?shù)募夹g(shù)來滿足其需要。由于國(guó)際項(xiàng)目融資是在沒有傳統(tǒng)的政府償還擔(dān)保的情況下進(jìn)行的，項(xiàng)目建設(shè)所需資金將不得不在國(guó)際金融市場(chǎng)上融資解決，因此私營(yíng)合同商對(duì)項(xiàng)目的投資前研究必須做到盡可能的確切。 3) 初步規(guī)劃和談判。私營(yíng)合同商做這項(xiàng)工作的目的是為了確認(rèn)和建立贏得國(guó)際項(xiàng)目融資的潛力，同時(shí)應(yīng)建立建設(shè)項(xiàng)目的準(zhǔn)則、債務(wù)的資金來源、項(xiàng)目股本以及與有關(guān)的政府當(dāng)局初步接觸的方案。 4) 研究項(xiàng)目的初步期限和條件。私營(yíng)合同商在其第一個(gè)建議中應(yīng)對(duì)項(xiàng)目初步期限和條件進(jìn)行擬定，主要包括如下內(nèi)容：①項(xiàng)目特許期限；②收費(fèi)率；③政府在外匯匯率、征稅等方面的資助和保證等。 第二階段：簽訂項(xiàng)目諒解備忘錄。私營(yíng)合同商編制的第一個(gè)技術(shù)建議書提交給項(xiàng)目主管當(dāng)局后，如果其技術(shù)參數(shù)和內(nèi)容能滿足當(dāng)局要求，那么該合同商在履行完當(dāng)局規(guī)定的一些標(biāo)準(zhǔn)后，將會(huì)與項(xiàng)目主管當(dāng)局進(jìn)行新一輪的談判并研究對(duì)第一個(gè)建議書的適當(dāng)修改，在此基礎(chǔ)上，雙方將簽訂項(xiàng)目諒解備忘錄。 第三階段：簽訂特許權(quán)協(xié)議或意向書。 當(dāng)有關(guān)項(xiàng)目的特許運(yùn)營(yíng)期限和條件等經(jīng)雙方談判確定后，項(xiàng)目部門將會(huì)與合同商簽訂特許權(quán)協(xié)議或意向書。在這個(gè)階段項(xiàng)目主管當(dāng)局的許多政府機(jī)構(gòu)將會(huì)參與其中。 第四階段：項(xiàng)目安排和組織。在獲得了項(xiàng)目主管當(dāng)局的特許權(quán)后，私營(yíng)合同商將為此項(xiàng)目專門建立一個(gè)項(xiàng)目公司。在這個(gè)階段中，凡是直接或間接涉及該項(xiàng)目的參與者相互之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，必須以合同或協(xié)議的方式得到最后的確認(rèn)與固定對(duì)于一項(xiàng)國(guó)際項(xiàng)目融資，例如 bot，私營(yíng)合同商通常要在項(xiàng)目所在地，按照該國(guó)的法律設(shè)立一家專門的項(xiàng)目公司，業(yè)主授予該公司在特許期限內(nèi)進(jìn)行項(xiàng)目設(shè)計(jì)、施工、融資 管理、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)其產(chǎn)業(yè)方面的特許權(quán)，然后要求該項(xiàng)目公司在特許期限屆滿后，將合同設(shè)施在其良好狀態(tài)的情況下免費(fèi)移交給業(yè)主。這樣一旦該私營(yíng)合同商被授予特許權(quán)后，它就必須首先設(shè)立項(xiàng)目公司并開始融集資金，以便與施工單位簽訂施工合同及與其他單位簽訂其他有關(guān)協(xié)議。特許項(xiàng)目公司可以選擇自己來運(yùn)營(yíng)和維護(hù)其產(chǎn)業(yè)，也可以委托或包給其他單位運(yùn)營(yíng)。在國(guó)際項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目的私營(yíng)合同商通常起到如下方面的作用：咨詢單位：進(jìn)行項(xiàng)目的可行性研究和設(shè)計(jì)；項(xiàng)目的承辦者：與項(xiàng)目主管政府進(jìn)行特許權(quán)談判，并為項(xiàng)目進(jìn)行推銷股份等融資工作；③施工承包商：對(duì) 項(xiàng)目設(shè)施進(jìn)行施工，通常是按總承包交鑰匙方式進(jìn)行的；④股本持有者：在項(xiàng)目公司中，當(dāng)該公司有利潤(rùn)時(shí)，其股本持有者可收取利潤(rùn)分紅。 第五階段：實(shí)施施工。在這個(gè)階段中，私營(yíng)合同商將進(jìn)行實(shí)際的項(xiàng)目施工和執(zhí)行實(shí)施，并進(jìn)行進(jìn)一步的項(xiàng)目融資工作。項(xiàng)目施工所通常采用的最普通方法是交鑰匙固定價(jià)格承包方式。承包商的總包價(jià)格不得隨通貨膨脹而浮動(dòng)，而且承包商必須對(duì)不可預(yù)見的場(chǎng)地情況承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際項(xiàng)目融資的建設(shè)合同有一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是工期提前可獲得獎(jiǎng)金；而延誤則要被罰款。由于項(xiàng)目融資比傳統(tǒng)項(xiàng)目的施工組織更復(fù)雜，因此，為了保證施工工作 的合理進(jìn)行和正確執(zhí)行，承包商常雇傭獨(dú)立的檢查機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)察，施工設(shè)計(jì)、施工質(zhì)量和費(fèi)用控制以及對(duì)項(xiàng)目的管理，都由獨(dú)立的檢查者進(jìn)行檢查。參見圖 所示。 第六階段：項(xiàng)目運(yùn)行。項(xiàng)目的運(yùn)行和維護(hù)者將管理合同設(shè)施，并負(fù)責(zé)在該階段中收回投資和適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，以歸還貸款，支付運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、政府稅收及股東分紅等。 第七階段：設(shè)施移交。在規(guī)定的特許期限到期后，合同商通常就將合同設(shè)施的所有權(quán)或業(yè)主權(quán)無償歸還給政府當(dāng)局或其指定的接收單位。 。項(xiàng)目的融資可以分成概念階段和實(shí)施階段，概念階段也就是融