【文章內(nèi)容簡介】 （7）改善危險因素的基本屬性；（8）加強(qiáng)被保護(hù)對象防護(hù)能力；（9）救護(hù)被損壞的風(fēng)險單位；（10）穩(wěn)定、修理、更新遭受損失的物體。而所謂行為管理法是由海恩里希所創(chuàng)，它強(qiáng)調(diào)的是人們的行為失誤在風(fēng)險損失中的作用。此方法已愈來愈受到人們的重視。尤其在市場經(jīng)濟(jì)中，投資盈利與投資決策者的物質(zhì)利益有著密切的關(guān)系，若有相應(yīng)投資決策行為及實施過程中的約束機(jī)制，更強(qiáng)化了風(fēng)險的行為管理。例如減少和減輕風(fēng)險損失和程度，可以采取一些有效措施，為了控制因建筑市場材料漲價提高工程成本，可加快工程建設(shè)的速度；為減輕因市場利率上升帶來財務(wù)風(fēng)險，與有關(guān)單位簽約固定利率的貸款合同等等。采取了一定措施控制風(fēng)險，往往會比原來預(yù)算增加耗費(fèi)成本。例如，為取得固定利息貸款，而同意支付相對較高的利息。故在決定是否采取控制風(fēng)險方時，也應(yīng)該進(jìn)行成本效益分析，若控制風(fēng)險的成本大于原風(fēng)險損失值，該措施在經(jīng)濟(jì)上屬不可行。3．風(fēng)險自擔(dān)當(dāng)某種風(fēng)險投資不能避免或若冒該風(fēng)險可能獲得較大利潤時，也就是風(fēng)險投資者所追求的，就應(yīng)該將這種風(fēng)險自擔(dān)，自己來承擔(dān)風(fēng)險造成的損失。風(fēng)險自擔(dān)的產(chǎn)生也有兩種情況發(fā)生，一是積極的計劃中的風(fēng)險自擔(dān)，由于明知風(fēng)險，又不可避免，一時又找不到適當(dāng)?shù)奶幚矸椒?，或自己承?dān)風(fēng)險比其他處理方法更經(jīng)濟(jì)，則屬于積極的計劃中的風(fēng)險；二是消極的非計劃中風(fēng)險，由于考慮不周。沒有意識到風(fēng)險的存在，故沒有處理風(fēng)險的準(zhǔn)備，也可能低估了風(fēng)險損失的程度，則風(fēng)險自擔(dān)。解決這類風(fēng)險自擔(dān)措施的前提，應(yīng)充分考慮到風(fēng)險投資者的實力和其承受能力。該承受能力并不取決于其總資產(chǎn)大小，而是其股權(quán)資金多少。企業(yè)總效益規(guī)模大，股權(quán)資金的比重高，相對承受風(fēng)險的能力也大；反之，承受風(fēng)險的能力就小。風(fēng)險自擔(dān)的處理方法一般允許將風(fēng)險損失計入成本，也有建立風(fēng)險損失基金和組織經(jīng)營性專業(yè)自保公司等方法來處理風(fēng)險。特別對于有一定規(guī)模的大公司和跨國公司，多數(shù)采用自我保險比向保險公司購買保險單要省錢得多，對小企業(yè)來說則不一。4．風(fēng)險得分散和結(jié)合有經(jīng)營經(jīng)驗得風(fēng)險投資者通常采用這種處理方法，即是將所面臨得風(fēng)險分解為空間、產(chǎn)業(yè)和時間，然后進(jìn)行多角化經(jīng)營便是一種風(fēng)險分散的方法。而風(fēng)險結(jié)合則是指增加風(fēng)險單位的數(shù)量來提高預(yù)防未來的風(fēng)險損失能力。對一些大型的投資項目通過組織多個財團(tuán)進(jìn)行共同開發(fā)和投資，或與政府、多家金融機(jī)構(gòu)一起來共同投資以減少各自的損失，但換句話說，也減少了將來收益的分享。（三）退出機(jī)制完善化風(fēng)險投資的退出機(jī)制是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到相對成熟之后，將所投資的風(fēng)險資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)即變現(xiàn)的機(jī)制及其相關(guān)的配套制度安排。風(fēng)險投資退出機(jī)制主要包括四種方式:公開上市、股份回購、企業(yè)購并和清算。風(fēng)險投資的退出機(jī)制是風(fēng)險投資的關(guān)鍵和核心，它既是過去風(fēng)險投資行為的終點(diǎn)，又是新風(fēng)險投資行為的起點(diǎn)，只有完成了有效的退出才能實現(xiàn)風(fēng)險投資的最終目的。由于金融體系和資本市場發(fā)達(dá)程度的差異，美國和德國在風(fēng)險投資退出方式的選擇上各有所側(cè)重。風(fēng)險投資的主要退出方式包括上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算。1．首次公開上市（IPO）是風(fēng)險資本最佳的退出方式 在美國，大約30%的風(fēng)險資本的退出采用這個方式。尤其是在知識經(jīng)濟(jì)時代，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的公開上市可以讓許多創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險資本家一夜暴富，成為億萬富翁。白手起家的神話在美國華爾街經(jīng)常出現(xiàn)。遠(yuǎn)的有蘋果、微軟、英特爾公司，近的則有雅虎、美國在線等。 采用IPO方式具有以下優(yōu)勢：第一，提高上市公司的市場價值，為企業(yè)發(fā)展籌集更多資金，并增強(qiáng)了原有股份的流動性；第二，提高了企業(yè)在客戶供應(yīng)商和借貸機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，容易招聘到專業(yè)技術(shù)人才，有利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展；第三，企業(yè)成功上市使風(fēng)險資本家獲得數(shù)目可觀的資本收益，因而有動力為企業(yè)提供最優(yōu)服務(wù)。公開上市還是外部投資者衡量風(fēng)險資本家業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)，而且可以保持企業(yè)的獨(dú)立性。具有一個支持創(chuàng)新的資本市場是風(fēng)險資本存在的必不可少的條件[10]。在美國，風(fēng)險投資之所以發(fā)展如此迅猛，與其有風(fēng)險資本成熟的退出機(jī)制（美國的第二板市場納斯達(dá)克證券市場）是分不開的。 2． 股份轉(zhuǎn)讓是風(fēng)險資本退出的另一途徑 盡管IPO方式是風(fēng)險資本退出的最佳選擇，但這種方式也是最困難的一種方式，即使在美國這樣存在權(quán)威的評估機(jī)構(gòu)和成熟二板市場的情況下，成功的風(fēng)險企業(yè)通過IPO方式退出的比例也逐年下降[11]。這是因為：第一，通過IPO的方式需要的周期比較長，再加之風(fēng)險資本在首次公開發(fā)行股票之后尚需一段時間才能完全退出，投資者不能立即獲得資本增值的收益；第二，IPO上市的企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、年銷售額、連續(xù)盈利時間等方面都需達(dá)到法律規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并不是所有的風(fēng)險企業(yè)都能滿足這些條件。另外，股票上市需要披露大量信息、定期報送財務(wù)報表，而且需要耗費(fèi)一定的人力、物力、財力用于企業(yè)上市的準(zhǔn)備工作。因而許多風(fēng)險資本家采取股份轉(zhuǎn)讓的方式退出。 股份轉(zhuǎn)讓時，選擇的對象可以是創(chuàng)業(yè)公司或創(chuàng)業(yè)家本人，此種方式稱為股份回購；也可以是新的投資者，這種形式的出售分為兩種：一般購并和第二期購并。一般購并是指公司間的收購與兼并；第二期購并是指由另一家風(fēng)險投資公司收購，接手第二期投資。統(tǒng)計表明，在風(fēng)險資本退出方式中，一般購并、第二期購并、股份回購總量上比公開上市還要多，但在收益率上僅為公開上市的1/5。 出售是風(fēng)險資本家退出投資的一種主要方式。近年來，以出售的方式退出的比重越來越大，在這一過程中，了解收購者的計劃、會計準(zhǔn)則、法律結(jié)構(gòu)和其他業(yè)務(wù)是十分重要的。通過這種調(diào)查了解，可以獲得最好的出售價格，順利地出售，以確保投資收益。 3．清理公司也是風(fēng)險資本退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方法 相當(dāng)大部分的風(fēng)險資本投資不成功，越是處于早期階段的風(fēng)險資本投資，失敗的比例越高。據(jù)統(tǒng)計，美國有風(fēng)險資本所支持的企業(yè)，20%30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可獲得成功[12]。 因此，對于風(fēng)險資本家來說，一旦確認(rèn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長太慢，不能給予預(yù)期的回報，就要果斷地撤出，將能收回的資金用于下一個投資循環(huán)。根據(jù)研究，清算方式退出的投資大概占風(fēng)險投資基金總投資的32%。這種方法一般僅能收回原投資額的64%。 清算方式的退出是痛苦的，但是在很多情況下是必須斷然采取的方案，不能及時抽身而出，只能帶來更大的損失。即使是仍能正常經(jīng)營，但成長緩慢，收益很低，沒有發(fā)展前途，也要果斷退出。沉淀在這一類公司中的投資資本的機(jī)會成本巨大，風(fēng)險投資一般不愿意承受這樣巨大的投資成本。4．美國、德國和我國市場在風(fēng)險投資中退出機(jī)制情況的分析美國的資本市場體系相當(dāng)發(fā)達(dá)，擁有主板市場、二板市場、NASDAQ市場和地方性證券市場4個層次。特別是NASDAQ市場，為美國的風(fēng)險投資提供了良好的退出通道，促進(jìn)了大批高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。微軟、英特爾、雅虎等一些世界聞名的高科技企業(yè)最初都是借助其發(fā)展起來的。德國的資本市場遠(yuǎn)不如美國發(fā)達(dá)，德國的二板市場是在效仿美國NASDAQ市場的基礎(chǔ)上于1979年3月10日設(shè)立的，稱之為新市場。在設(shè)立之初，新市場對上市公司條件、交易規(guī)則和信息披露等方面做出了適宜風(fēng)險投資發(fā)展的規(guī)定，這一金融制度變革給德國風(fēng)險資本的退出創(chuàng)造了一個有效的渠道。自NASDAQ市場建立后，美國的風(fēng)險資本大部分都是通過IPO方式退出的，這也是能給風(fēng)險投資家和投資企業(yè)帶來最高回報率的一種退出方式。但從圖1可以看出，2001年開始，美國風(fēng)險投資以IPO退出的數(shù)量急劇下降。2000年，以IPO退出的項目數(shù)有262個，2001年猛跌到41個，到2003年只有29個項目以IPO方式退出。近年來，美國風(fēng)險投資以兼并收購方式(Mamp。A)退出的數(shù)量占風(fēng)險投資退出數(shù)的比例越來越高。在2000年以前，德國的風(fēng)險投資也較傾向于股票市場尤其是“新市場”來實現(xiàn)退出。但隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的出現(xiàn)和破滅，IPO這個曾經(jīng)是最重要最有利的退出渠道近年來在德國成了不可接受的選擇。如表2所示：根據(jù)歐洲風(fēng)險投資協(xié)會的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2002年德國沒有一個風(fēng)險投資項目通過IPO退出，2003年通過IPO退出的項目也僅有一個。在德國的全能銀行體系下，銀行可以持有工商企業(yè)的股票。因此銀行和企業(yè)的關(guān)系密切而穩(wěn)定，對于公司控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓較少通過證券市場進(jìn)行。由于缺乏通常的股權(quán)轉(zhuǎn)讓渠道，清算成了近年來德國風(fēng)險資本退出的主流，影響了德國風(fēng)險投資的發(fā)展。而美國的大股東多為機(jī)構(gòu)投資者，在持股公司業(yè)績不好時，機(jī)構(gòu)投資者一般不直接干預(yù)公司運(yùn)轉(zhuǎn)，而是改變自己的股票組合，在證券市場賣出該公司的股票，使得公司接管與兼并事件頻頻發(fā)生[13]。圖1　美國通過IPO和兼并收購?fù)顺龅捻椖繑?shù)分布附圖資料來源：普華永道／湯姆遜經(jīng)濟(jì)委員會／NVCA年報表2　德國風(fēng)險投資退出項目數(shù)的渠道分布退出渠道2002年2003年股權(quán)出售9755公開發(fā)行6833IPO01清算491259償還貸款17631出售3623其他方式425229 資料來源：EVCA2004年報在風(fēng)險投資的退出機(jī)制建設(shè)上，由于我國資本市場的單一性和股權(quán)分置的特殊性使得處于成熟前期的由風(fēng)險資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以通過上市實現(xiàn)退出。加之我國二板市場尚為建立，主板市場上市門檻又過高，所以IPO雖然是風(fēng)險企業(yè)最滿意的選擇，但在我國卻未必是最主要和最現(xiàn)實的選擇。從美國NASDAQ的上市企業(yè)看，即使是IPO成功的企業(yè)，股價大部分也只能維持在發(fā)行價格，而且每年被摘牌退市的企業(yè)也為數(shù)不少。2004年5月17日，深圳證券交易所中小企業(yè)板終于破殼而出，但它依然保留了股權(quán)分置的制度缺陷和較高的上市條件，因此并未給風(fēng)險投資的退出帶來根本性改善。從目前的運(yùn)行情況來看，它的象征意義要大于實質(zhì)意義。美國的經(jīng)驗也說明，風(fēng)險投資的發(fā)展并非一定受制于創(chuàng)業(yè)板的建立。美國的風(fēng)險投資始于1946年，但NASDAQ市場卻誕生于1971年。結(jié)合我國的具體條件，在實現(xiàn)風(fēng)險資本退出時，我們可以針對不同的情況采取不同的退出策略。以政府資金為主的風(fēng)險企業(yè)可以采取回購方式退出，以利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)，當(dāng)企業(yè)發(fā)展規(guī)模較大，股權(quán)回購有困難時，可以考慮多種退出方式并用，以增加退出的可能性。我國已在北京、上海、天津、西安等地成立了產(chǎn)權(quán)交易所，可充分利用產(chǎn)權(quán)市場交易時間短、費(fèi)用低、資源利用充分的特點(diǎn)來實現(xiàn)退出?？傊挥邪踩赝顺鏊顿Y的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)險投資才可能實現(xiàn)高額的投資回報和進(jìn)入下一輪投資計劃。所以，可行的退出機(jī)制是風(fēng)險投資的關(guān)鍵。 結(jié) 論發(fā)展風(fēng)險投資是增強(qiáng)國家競爭力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的客觀需要。從1988年我國第一家風(fēng)險投資公司誕生開始，經(jīng)過近20年的發(fā)展，中國的風(fēng)險投資已初具規(guī)模，在國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中特別是投資體制的改革中也發(fā)揮著越來越大的作用。而作為高風(fēng)險，高收益，高技術(shù)的一個特殊行業(yè)，風(fēng)險投資的成功與壯大很大程度上又取決與對風(fēng)險的最終控制。要想確保投資資本的效益，就必須盡可能合理選擇風(fēng)險管理技術(shù)和手段，制定好風(fēng)險管理總體方案和行動措施，利用金融創(chuàng)新、制度創(chuàng)新及管理創(chuàng)新來有效地激勵創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險資本家，有效地減少巨大的信息不對稱，并提供技術(shù)創(chuàng)新所必須的管理機(jī)制，盡可能減少、控制和消除存在于風(fēng)險投資中的各種風(fēng)險。在高技術(shù)開發(fā)已成主流的今天，資金的需求和對利潤率的追逐，使得對風(fēng)險投資的研究以及對風(fēng)險的控制和規(guī)避顯得尤其重要。因此，本文最后對風(fēng)險測定方法、風(fēng)險處理和退出機(jī)制這三種風(fēng)險規(guī)避方法作出闡述并進(jìn)行分析，希望能找出合理的方法使之有助于風(fēng)險的控制和規(guī)避。致謝本畢業(yè)論文是在我的指導(dǎo)老師彭春梅老師悉心指導(dǎo)下完成的。彭春梅老師在我論文的撰寫和修改過程中非常認(rèn)真負(fù)責(zé)，給我提出了許多寶貴的意見和建議，并且給我提供了一些相關(guān)的參考資料。她嚴(yán)格要求我按照撰寫論文的步驟一步一步有條不紊地進(jìn)行下去，從寫提綱到開始寫正文，每一步都非常認(rèn)真仔細(xì)，使我更加有條理地撰寫論文。她認(rèn)真地幫我修改論文，無論是從大的方面還是微小的方面，都很認(rèn)真詳細(xì)地給予了我意見和建議。她這種嚴(yán)肅的科學(xué)態(tài)度，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)精神，精益求精的工作作風(fēng)，深深地感染和激勵著我。在此謹(jǐn)向彭春梅老師致以誠摯的謝意和崇高的敬意。參考文獻(xiàn):1 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Cumming. Jeffrey G. CAPITAL INVESTMENT DURATION IN CANADA AND THE UNITED STATES. Journal of Multinational Financial Management, May 18, 20005 肖元真．全球風(fēng)險投資發(fā)展大