【正文】 Exit StrategyA partial exit strategy in our data means that the VC retains part of the investment for at least one year after the VC39。因此，因果關系是從總投資的期限到退出工具的選擇。因此，我們也希望接受邀約提供與投資期限較短。在分析的過程中有些風險投資的變量本身就存在的，也可以說是一種內在的變量因素(即：可依存與被選定的投資期)，如創(chuàng)業(yè)公司質量(以下定義)。彭春梅老師在我論文的撰寫和修改過程中非常認真負責，給我提出了許多寶貴的意見和建議，并且給我提供了一些相關的參考資料。2004年5月17日，深圳證券交易所中小企業(yè)板終于破殼而出，但它依然保留了股權分置的制度缺陷和較高的上市條件，因此并未給風險投資的退出帶來根本性改善。A)退出的數(shù)量占風險投資退出數(shù)的比例越來越高。 清算方式的退出是痛苦的，但是在很多情況下是必須斷然采取的方案，不能及時抽身而出，只能帶來更大的損失。在美國，風險投資之所以發(fā)展如此迅猛，與其有風險資本成熟的退出機制（美國的第二板市場納斯達克證券市場）是分不開的。特別對于有一定規(guī)模的大公司和跨國公司，多數(shù)采用自我保險比向保險公司購買保險單要省錢得多，對小企業(yè)來說則不一。損失預防的工程方法通?？蓺w納為10種預防風險的方法。表2 ST濟南輕騎600698Z X1 X2 X3 X4 X5 年份19981999200020012002200320042005從表2中可以看出ST輕騎的財務狀況無論惡化與好轉都是一個漸進的過程，在 1998年和1999年，說明企業(yè)的財務狀況比較好，發(fā)生財務危機的可能性很小，尤其是1998年的Z值已經遠遠高于臨界值；，處于“灰色地帶”的區(qū)域內，表明企業(yè)財務狀況不穩(wěn)定有可能出現(xiàn)財務危機；，表明企業(yè)的財務狀況非常不好，發(fā)生財務危機的可能性很大，說明企業(yè)的財務狀況并不樂觀，企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性仍然很大。因為總資產是X5的分母。衡量企業(yè)承受資產貶值的能力的指標。如果由于人事制度不合理，高級管理人才容易流失，就會給企業(yè)帶來致命的危險；同時，公司技術骨干的流動，也會使整個企業(yè)的技術開發(fā)受阻，造成巨大的經濟損失。這樣，蘋果公司渡過了當時的管理危機，公司一度得到快速發(fā)展。戰(zhàn)略方向風險是指項目的長期戰(zhàn)略目標和內外部環(huán)境的適應性對今后項目的生存和發(fā)展的影響。投機風險是指風險發(fā)生時能產生損失，風險不發(fā)生時會帶來收益。健全的產權市場是風險投資運行的機制基礎。③自信、有膽量、有毅力，這是風險投資決策者所必備的。知識型組織是以知識為主導資源，以知識為創(chuàng)造、傳遞和運用能力為核心競爭力的提供知識產品或服務的組織。他有權決定對一家新興企業(yè)投資與否，他可以在中途罷免企業(yè)的經理，親自執(zhí)掌企業(yè)大權，直到找到新的企業(yè)領導人。這種不可預測、不可控制的不確定性就是風險。風險投資有廣義與狹義兩種含義。風險投資作為一種非傳統(tǒng)融資方式，是解決這一問題的有效手段。由于高科技的開發(fā)具有很大的風險，同時具有高潛在收益，所以稱之為風險投資。2．追逐高收益風險投資者和風險企業(yè)家雖然都愿意冒風險，然而，他們絕非賭徒，更不是傻瓜笨蛋，而是順應科學技術發(fā)展規(guī)律，適應時代發(fā)展潮流，眼光獨到的開拓者和進取者。這時由于創(chuàng)業(yè)初期的高風險已過，一般資本因能較清晰地看到企業(yè)良好市場前景而紛紛攜資進入到這些高科技企業(yè)中去，此時風險投資可算完成使命。如何從浩如煙海的信息資源中尋找到對自己有用的信息和知識，不但取決于組織特性和業(yè)務流程的完整性，更重要地取決于運行這套系統(tǒng)的人，人的素質和知識結構是至關重要的因素。某些風險投資公司是在某一行業(yè)、某一領域內擁有可資利用的資源和人才，一旦跨出這一領域，涉足一個完全陌生的投資領域，如果人才的引進跟不上，就會造成盲目決策，給項目帶來風險。系統(tǒng)風險發(fā)生的頻率比較穩(wěn)定，規(guī)律性強，一般可控；偶然風險是受內外部偶然因素的變化影響而產生的風險，一般難于預測和控制。新技術在誕生之初都是不完善的、粗糙的，能否在現(xiàn)有的技術知識條件：下按預期的目標實現(xiàn)都是不能確定的。典型的風險投資企業(yè)的組織模型包括，風險投資者、戰(zhàn)略投資者和風險企業(yè)家被稱為“三駕馬車”，他們相互補充，相互制衡，共擔風險，是目前被廣泛推行的組織模型。（2）市場接受的時間難以確定。四、風險投資中的風險規(guī)避（一）風險測定方法科學化Z一記分法由Dr. Edward I. Altman于1968年發(fā)表。X3 = (ET + IN)/TA：最重要的指標。就有必要對企業(yè)進行嚴重關注。（二）風險處理多面化上述分析了風險分析的方法，我們對如何判斷風險投資的風險程度和大小有了一些定性和定量的分析方法，最后可根據(jù)分析的結果來決定投資的取舍。例如減少和減輕風險損失和程度，可以采取一些有效措施，為了控制因建筑市場材料漲價提高工程成本，可加快工程建設的速度；為減輕因市場利率上升帶來財務風險，與有關單位簽約固定利率的貸款合同等等。風險投資退出機制主要包括四種方式:公開上市、股份回購、企業(yè)購并和清算。 股份轉讓時，選擇的對象可以是創(chuàng)業(yè)公司或創(chuàng)業(yè)家本人，此種方式稱為股份回購；也可以是新的投資者，這種形式的出售分為兩種：一般購并和第二期購并。微軟、英特爾、雅虎等一些世界聞名的高科技企業(yè)最初都是借助其發(fā)展起來的。因此銀行和企業(yè)的關系密切而穩(wěn)定，對于公司控股權的轉讓較少通過證券市場進行。以政府資金為主的風險企業(yè)可以采取回購方式退出，以利于明晰企業(yè)產權，當企業(yè)發(fā)展規(guī)模較大，股權回購有困難時，可以考慮多種退出方式并用，以增加退出的可能性。參考文獻:1 . ，12 安實，王健，. 2005:1531883 成思危，. 風險投資在中國. 民族出版社, 20024 Douglas J. Cumming. Jeffrey G. CAPITAL INVESTMENT DURATION IN CANADA AND THE UNITED STATES. 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EVCA Yearbook 2004[Z],2004附錄一在加拿大和美國的風險資本投資期限摘要本文認為，對于不同的創(chuàng)業(yè)公司，有率效的投資期限使風險資本家和新企業(yè)主之間的信息不對稱性得到最小化，和達到資本收益最大化，最后實行資本退出。因此，我們的假設就是風險投資者會選擇投資有著更高素質的企業(yè)或公司，在他們新的投資中貢獻適當?shù)臅r間和精力去解決信息不對稱的問題之后，才能實現(xiàn)的他們的最大價值。我們包括這個虛擬變量，以顧及這一事實，我們的數(shù)據(jù)并不包含整個商業(yè)周期。除了這些經濟因素外，法律和體制障礙，以高效率的退出可能會影響投資的期限。i) 除了全部退出和部分退出，退出策略還包括退出工具的選擇。因此，在這段時期中非技術范圍的成本作為代理成本在高新科技產業(yè)中是微不足道的，而且科技投資的期間通常受到很多的其他因素的影響。所有風險規(guī)避者都面對著市場的不確定性。而作為高風險，高收益，高技術的一個特殊行業(yè)，風險投資的成功與壯大很大程度上又取決與對風險的最終控制。 3．清理公司也是風險資本退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方法 相當大部分的風險資本投資不成功，越是處于早期階段的風險資本投資，失敗的比例越高。白手起家的神話在美國華爾街經常出現(xiàn)。沒有意識到風險的存在，故沒有處理風險的準備，也可能低估了風險損失的程度，則風險自擔。二是改變投資方向，如放棄經中試，生產試驗不成熟，不過關的產品，改為投資一些技術性能相對可靠的產品；三是改變原已經可行性論證的生產工藝流程和設備，以使生產產品的成熟度更穩(wěn)定；四是暫時中止和推遲放棄原風險投資的方案。表1 ST濟南百貨600807Z X1 X2 X3 X4 X5 年份19981999200020012002200320042005從表1中可以看出ST濟南百貨在1998年和1999年的Z值就已經處在阿爾曼所說的“灰色地帶”，表明企業(yè)的財務狀況不穩(wěn)定，出現(xiàn)財務危機的預兆；在 2000年企業(yè)的財務狀況出現(xiàn)暫時好轉，Z值高于臨界值 ，表明企業(yè)財務狀況比較好，企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性很??；但是在2001年和2002年企業(yè)的Z值又進入“灰色地帶”的區(qū)域中，并且2003年出現(xiàn)的短暫好轉之后，ST濟南百貨2004年和2005 ，表明企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性非常大。但該企業(yè)處于灰色區(qū)域之中。X2 = RE /TA：重要性略高。仍以蘋果公司為例：在80年代初，IBM根據(jù)市場變化的需求，率先提出走計算機相互兼容的道路，其他的一些計算機公司都紛紛響應。在公司的發(fā)展初期，由于公司規(guī)模較小，他們尚能管理好自己的公司，隨著風險資本的進入，公司進入了一個超常發(fā)展階段，這時身為專業(yè)技術人員的公司創(chuàng)始人的管理能力已不能適應公司快速發(fā)展的要求，他們在公司管理上的風險日漸突出，可能發(fā)生如上所述的決策風險、組織風險和生產風險等。（4）配套技術的不確定性。次要風險是指風險損失程度較輕且發(fā)生的概率較小，如果發(fā)生，可以采取補救措施或可以預先防范。一是有限合伙制的企業(yè)組織形式受到法律限制，風險資本的運動規(guī)律受阻于法律制約；二是風險投資項目的技術入股比例規(guī)定得偏低，最高僅為35%，在風險企業(yè)家與投資者發(fā)生矛盾時，企業(yè)家總是處于劣勢，在知識與資本的較量中，知識總是處于下風。④熟悉市場經濟的運行規(guī)則，注重商貿知識的積累和商業(yè)素質培養(yǎng)。（一）主觀原因主要是指信息不充分所導致的風險。以追求高收益為目標，不惜以高風險為代價，有別于貸富不貸貧的傳統(tǒng)信貸原則。但盡管如此，有志于風險投資業(yè)的人們仍對較有意義的冒險創(chuàng)新活動或冒險創(chuàng)新事業(yè)予以資本支持。而根據(jù)“風險投資進入中國98研討會”上成思危副委員長的定義，風險投資是把資金投向蘊藏失敗風險的高技術及其產品的研究開發(fā)領域，旨在促使新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種行為[1]。一、風險投資的含義和特征根據(jù)美國全美風險投資協(xié)會的定義，風險（Venture Capital）主要是指由風險投資家出資，協(xié)助具有專門技術但是無法籌資到資金的企業(yè)家，并承擔風險投資時的高風險的一種權益資本。風險投資的失敗率很高，一般由風險投資公司支持的風險企業(yè)，僅由5％－20％獲得成功，20％－30％完全失敗，60％受挫。這從總體上就會彌補投入到失敗項目中的風險損失。風險投資項目產生風險的原因分為主觀原因和客觀原因。③了解宏觀經濟狀況和所投資行業(yè)的基本狀況。在我國現(xiàn)行的法律法規(guī)中，存在著許多不適應風險資本市場特點的地方。其它可稱之為一般風險。當更新的技術比預計提前出現(xiàn)時，原有技術將蒙受提前被淘汰的損失。風險企業(yè)大多為創(chuàng)新科技企業(yè)，這些公司都有這樣一個特點，即公司的創(chuàng)始人大多是專業(yè)技術人員，他們在專業(yè)技術上各有特長，并對技術研發(fā)情有獨鐘，但他們在管理上卻不是行家理手或對管理的細節(jié)不感興趣。風險企