【文章內(nèi)容簡介】 發(fā)展提供了廣闊的市場機(jī)遇。鹽湖鉀肥地處青海，中國西部大開發(fā)的戰(zhàn)略舉措有利於鹽湖鉀肥進(jìn)一步實現(xiàn)招商引資。公司下一步的發(fā)展機(jī)遇看好?！　。?）貴公司一些投資項目及技改項目急需資金，特別是在市場需求巨大，而國產(chǎn)鉀肥生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足的現(xiàn)象急需改善，因此從證券市場融資是籌措資金提高鉀肥生產(chǎn)量并保持企業(yè)財務(wù)狀況良好的最佳途徑，具備增發(fā)的必要性與迫切性?！　。?）公司募集資金投向良好，有的已產(chǎn)生效益。10 / 29目前公司募集資金所投資的項目已經(jīng)進(jìn)入投資回報期，這些項目的投資利潤率都比較高，這些新項目將會成為將來公司發(fā)展的有力利潤增長點。從公司的 2022 年中期報告分析，公司非經(jīng)營性損益占利潤總額的比重非常小，說明公司業(yè)績主要來自於主營業(yè)務(wù)，成長較為穩(wěn)健扎實。公司財務(wù)狀況良好。2022 年中報顯示：流動比例和速動比率分別為 和 ，資產(chǎn)負(fù)債率為 23．67％，說明公司的償債能力很強(qiáng)；凈資產(chǎn)收益率為 ％，顯示出公司不錯的盈利能力。公司產(chǎn)品市場需求極為旺盛，而公司的技改項目又將陸續(xù)完成，預(yù)計公司的業(yè)績還會進(jìn)一步攀升。（5）大鵬證券的專業(yè)技術(shù)，豐富經(jīng)驗，雄厚實力及與證券監(jiān)管部門的良好關(guān)系等優(yōu)勢協(xié)助下，鹽湖鉀肥公司增發(fā)的審批與實施將會更順利、更高質(zhì)量完成。（6）中國股市 2022 年又一輪牛市的到來為貴公司實施增發(fā)提供了契機(jī)。千年伊始，在以積極財政政策為主的一系列宏觀調(diào)控舉措的持續(xù)作用下，伴隨著國際經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，我國經(jīng)濟(jì)景氣初步擺脫了長達(dá) 7 年之久的持續(xù)回落的運(yùn)行態(tài)勢，呈現(xiàn)出增長加快、結(jié)構(gòu)改善和效益提高的良好格局，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)機(jī)。各地區(qū)投資、消費、出口均呈正向拉動（即拉力均較去年進(jìn)一步增強(qiáng)），表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的回升不是單一的偶然因素影響所致，而是三大需求合力作用的結(jié)果。專家預(yù)計，2022 年各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將全面提速，股市將迎來又一輪牛市。11 / 29二、增發(fā)方案設(shè)計（一）發(fā)行方案設(shè)計原則（1） 募集資金量對于 2022 年增發(fā)資金的使用，貴公司可考慮如下項目： ◆ 原有生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大； ◆ 內(nèi)部技術(shù)改造工程； ◆ 銷售及服務(wù)體系改善；◆ 補(bǔ)充生產(chǎn)所需流動資金等。根據(jù)這種資源行業(yè)的發(fā)展趨勢，我們建議：假設(shè)現(xiàn)在沒有好的新項目投資，則此次募集資金投向應(yīng)重點搞一些好的技改項目，以提高鹽湖鉀肥公司的技術(shù)裝備水平，提高產(chǎn)品質(zhì)量與檔次，降低成本，提高效率，使鹽湖鉀肥再上一個臺階。根據(jù)對貴公司的股本規(guī)模、融資能力、資金需求的初步分析，我們預(yù)計貴公司的資金需求量可設(shè)置在5億元左右水平。（2） 發(fā)行對象公募增發(fā)的發(fā)行對象包括：；；。一般而言，在發(fā)行價格較高時，對老股東配售通常不易得到老股東認(rèn)可，因此，對老股東配售比例不宜過高。（3）增發(fā)價格和增發(fā)數(shù)量12 / 29增發(fā)價格定得是否合理，直接關(guān)系到增發(fā)能否成功。成功的增發(fā)表現(xiàn)為增發(fā)前搶權(quán)，交款期間投資者交款踴躍，增發(fā)后填權(quán)的個股行情。而不成功的增發(fā)則表現(xiàn)為增發(fā)前股價下滑，增發(fā)時多數(shù)投資者不交款，增發(fā)后股性不活躍等。根據(jù)大鵬證券的經(jīng)驗，合理增發(fā)價格的確定應(yīng)充分考慮下述因素： (1)投資項目的資金需求量； (2)公司股票在二級市場上的價格； (3)公司年度財務(wù)報告中公布的每股稅后利潤； (4)二級市場的狀況與走勢； (5)公司當(dāng)期的分紅派息情況； (6) 股民的心理接受能力 需要提起注意的是，增發(fā)價不能過高，因為過高的增發(fā)價至少有以下三方面的不利因素：? 加大承銷商的承銷風(fēng)險，承銷費用可能會提高；? 若貴公司的股票價格跌破增發(fā)價，對貴公司的市場形象可能會產(chǎn)生非常不利的影響，增加了貴公司今后增發(fā)的難度；? 在多家公司股價跌破增發(fā)價后，可以預(yù)見證監(jiān)會為防范市場風(fēng)險，很可能會對增發(fā)價的制定實行更嚴(yán)格的審查管理，若增發(fā)價格過高可能會影響貴公司本次增發(fā)報批的順利推進(jìn)。對于投資者而言，增發(fā)后的除權(quán)價應(yīng)與增發(fā)前的市價有一定填權(quán)空間，使股票走出填權(quán)效應(yīng)，讓認(rèn)購增發(fā)后的投資者有獲利的機(jī)會，滿足流通股股東的利益需求。增發(fā)數(shù)量依據(jù)需依據(jù)公司當(dāng)前的股本大小、股本結(jié)構(gòu)及盈利能力，綜合考慮籌集資金量和發(fā)行價格確定。13 / 29（二）增發(fā)模式比較分析自 98 年 A 股增發(fā)的實例，大體有如下幾類代表： (1)、市盈率定價模式此種模式以上海三毛為代表。龍頭股份、上海醫(yī)藥、申達(dá)股份、深惠中、太極實業(yè)和新鋼釩等公司均采用這一模式。其主要特點是：發(fā)行價格：每股發(fā)行價格=(發(fā)行當(dāng)年預(yù)測凈利潤/發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均股主數(shù))發(fā)行市盈率發(fā)行方式：部分向老股東配售，部分上網(wǎng)定價發(fā)行，向社會公眾發(fā)售。優(yōu)點是充分考慮到了保護(hù)老股東的利益，發(fā)行方式簡潔，價格較低，便于券商操作；發(fā)行風(fēng)險較小、反映在中簽率上普遍較小。缺點是仍然沿用老的新股發(fā)行的定價模式，帶有強(qiáng)烈的計劃色彩。發(fā)行價格與二級市場價格偏離較大，不利于上市公司最大限度的籌集資金，也不利于股票市場的健康發(fā)展。 (2)、二級市場市盈率折扣模式此模式系上菱電器在 1999 年 7 月增發(fā) A 股時所采用，特點是：發(fā)行價格：根據(jù)承銷協(xié)議正式簽署目前公司 A 股股票最后二十個交易日收盤價格的二級市場市盈率(按 1999 年預(yù)測每股收益計算)的算術(shù)平均值，在折扣 15％40％的區(qū)間內(nèi)確定發(fā)行市盈率，再乘以增發(fā)完成后公司 2022 年度全面攤簿每股稅后利潤(預(yù)測)確定發(fā)行價格。發(fā)行方式：部分向老股東配售，部分向證券投資基金配售，部分上網(wǎng)定價發(fā)行，向社會公眾發(fā)售。優(yōu)點是根據(jù)市場的綜合反映和實際情況，以較大的折扣發(fā)行，避免因定價過高對投資者利益造成損害，以確保增發(fā)成功；根據(jù)股本變化情況，綜合考慮了新老股東的利益平衡；通過配售結(jié)構(gòu)的合理安排，避免了股價短時間內(nèi)巨幅波動。缺點：為避免定14 / 29價過高偏離價值，定價相對于市場折扣較大，引起新股東獲利拋售，對股價有一定壓制作用；配售新股部分分批上市，造成股價較長時間低迷。這種模式的優(yōu)點是發(fā)行定價實現(xiàn)了市場化，與二級市場的價格表現(xiàn)聯(lián)系在一起，符合國際規(guī)范；向老股東配售，則充分體現(xiàn)了在發(fā)行折扣較大的條件下對老股東利益的保護(hù)；向基金大比例配售，有助于保障發(fā)行工作的順利完成。缺點是以承銷協(xié)議正式簽署日前公司股票最后二十個交易日的收盤價的二級市場市盈率的算術(shù)平均值為基準(zhǔn)，透明度較低，計算時間過短，便于承銷商或發(fā)行人黑箱操作。　?。?）市價折扣模式這種模式最先由深康佳在增發(fā)新股時采用的方式，特點如下：定價方式：以發(fā)行日(或簽署承銷協(xié)議)前二十個交易日的公司 A 股股票的收市價的平均價為基礎(chǔ)，按不高于某一折扣比例確定發(fā)行價格。即發(fā)行價格=基準(zhǔn)價格(1折扣率)這種模式不再與發(fā)行當(dāng)年全面攤簿的每股稅后利潤的預(yù)測值掛鉤，只與二級市場價格相聯(lián)系，但是，各個公司的折扣率不盡相同，深康佳、江蘇悅達(dá)折扣率高達(dá) 20％，而東大阿派的折扣率只有 ％。如何確定平均收市價的計算周期和折扣率采用市價折扣法最關(guān)鍵的問題在于平均收市價的計算周期和折扣率的確定。計算期過長和過短都不適宜，計算周期過長，在股票市價波動較大的情況下，計算出的基準(zhǔn)價將會與發(fā)行時市價偏差較大，若公司股票一直呈上升通道，計算出的基準(zhǔn)價將會大大低于發(fā)出時的市價，有利于新股順利發(fā)出，承銷商的發(fā)行風(fēng)險較??；若公司股票一直呈下降通道，則計算出的基準(zhǔn)價將會大大高于發(fā)行時市價，不利于新股發(fā)行，且增大了承銷商的發(fā)行風(fēng)險。計算周期過短，則有利于承銷商或發(fā)行人通過黑箱操作調(diào)控基準(zhǔn)價，侵害投資者的利益。考慮到我國股票市場屬新興市場，股價波動較大，較為適宜的周期應(yīng)當(dāng)在 2060 個交易日之間。對折扣率的確定，鑒于我國股票市場具有很強(qiáng)的投機(jī)性，股價與公司業(yè)績往往背離較大，因此可以適當(dāng)拉大折扣率的區(qū)間，在 15％40％的之間較為15 / 29合適，在此區(qū)間內(nèi)再通過向機(jī)構(gòu)投資者路演詢價確定發(fā)行價格。這樣既能保持一、二級市場之間一定的差價，保障發(fā)行的順利進(jìn)行，又有利于上市公司最大限度地籌集資金。在具體的發(fā)行方式上，這種模式又可分為幾種子模式:1)康佳模式發(fā)行方式:全部向社會公眾發(fā)售。方案的特點表現(xiàn)為：不向老股東配售、低折扣率定價、競價發(fā)行和