【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 遠(yuǎn)期匯率（Forward Exchange Rate）又叫期匯匯率，是買(mǎi)賣(mài)遠(yuǎn)期外匯時(shí)所使用的匯率。一般地，當(dāng)一種貨幣預(yù)期貶值時(shí)，該貨幣的遠(yuǎn)期價(jià)格將低于現(xiàn)貨價(jià)格，稱為現(xiàn)貨溢價(jià)；當(dāng)一種貨幣預(yù)期升值時(shí)，該貨幣遠(yuǎn)期價(jià)格將高于現(xiàn)貨價(jià)格，稱為期貨溢價(jià)。溢價(jià)也稱為升水，反之稱為貼水。單一匯率（ Single Exchange Rate ）在一個(gè)國(guó)家內(nèi)，在所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之中兩種貨幣之間只有一個(gè)比價(jià)，即匯率。復(fù)匯率（ Multiple Exchange Rate ）外匯管制的產(chǎn)物，一國(guó)貨幣對(duì)某一外國(guó)貨幣的匯價(jià)因用途及交易種類的不同而規(guī)定兩種或以上的匯率。曾被很多國(guó)家采用過(guò)。我國(guó)在1981年－1993年實(shí)行的外匯雙軌制就是復(fù)匯率的一種主要形式。第二節(jié) 匯率的決定一、金本位制下的匯率決定與調(diào)整金本位制度是以黃金為本位幣的貨幣制度，包括金幣、金塊和金匯兌本位制。一次大戰(zhàn)前，盛行典型的金幣本位制。特點(diǎn)：金幣為本位幣；自由鑄造和溶化； 金幣與銀行券自由兌換；金幣作為世界貨幣自由輸出入。金幣本位制度下，各國(guó)都規(guī)定金幣的法定含金量 。兩種金屬鑄幣的含金量之比被稱為鑄幣平價(jià)。金幣本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)。外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，波動(dòng)幅度受制于黃金輸送點(diǎn)。； ，則247。=，即 。兩國(guó)貨幣匯率波動(dòng)幅度超過(guò)在兩國(guó)間運(yùn)送黃金的費(fèi)用時(shí)，導(dǎo)致黃金代替貨幣而在國(guó)際間流動(dòng)的匯率值。因此，金本位制下，匯率的波動(dòng)限于黃金輸送點(diǎn)之間。 177。 （)之間的限制范圍內(nèi)波動(dòng)。，則美國(guó)進(jìn)口商寧愿運(yùn)送黃金到英國(guó)清償債務(wù)，而不愿購(gòu)買(mǎi)英鎊。(+)。英鎊需求減少，匯率下跌。() 以下，美國(guó)出口商就不愿按此低匯率將英鎊換成美元，而寧愿用英鎊在英國(guó)購(gòu)進(jìn)黃金運(yùn)回本國(guó)。英鎊供給減少，匯率回升。在金塊、金匯兌本位制這兩種貨幣制度下，黃金不再具有流通手段的職能，輸出入受到極大限制。匯率決定的基礎(chǔ)是法定平價(jià)，即兩國(guó)紙幣所代表的金量之比。實(shí)際匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價(jià)波動(dòng)；但波動(dòng)幅度不再受制于黃金輸送點(diǎn)。二、紙幣制度下匯率的決定在紙幣制度下，各國(guó)發(fā)行紙幣作為金屬貨幣的代表，并且參照過(guò)去的作法，以法令規(guī)定紙幣的含金量，稱為金平價(jià)，金平價(jià)的對(duì)比是兩國(guó)匯率的決定基礎(chǔ)。但是紙幣不能兌換成黃金，因此，紙幣的法定含金量往往形同虛設(shè)。在實(shí)行官方匯率的國(guó)家，由國(guó)家貨幣當(dāng)局（財(cái)政部、中央銀行或外匯管理當(dāng)局）規(guī)定匯率，一切外匯交易都必須按照這一匯率進(jìn)行。在實(shí)行市場(chǎng)匯率的國(guó)家，匯率隨外匯市場(chǎng)上貨幣的供求關(guān)系變化而變化。 馬克思的貨幣理論認(rèn)為，兩國(guó)紙幣所代表的價(jià)值量是決定匯率的基礎(chǔ)。三、匯率的決定理論匯率與價(jià)格水平的關(guān)系——購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)匯率與利率的關(guān)系——利率平價(jià)說(shuō)匯率與國(guó)際收支的關(guān)系——國(guó)際收支說(shuō)（一）匯率與價(jià)格水平的關(guān)系 ——購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)( Theory of Purchasing Power ParityPPP)是瑞典學(xué)者卡塞爾于1916年提出，于1922年完成這一理論的系統(tǒng)闡述，奠定了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)在匯率理論中的重要地位 。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的基本思想是：貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買(mǎi)力，因此不同貨幣之間的兌換比率即匯率取決于它們各自具有的購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比。說(shuō)明匯率與價(jià)格水平之間存在直接的聯(lián)系。（1）貨幣數(shù)量說(shuō)假設(shè)單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力由貨幣的發(fā)行數(shù)量決定；在可供商品一定下，貨幣的供給量越多，單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力越低；由于貨幣購(gòu)買(mǎi)力的倒數(shù)是物價(jià)水平，故貨幣供給量與物價(jià)呈正向變動(dòng)。（2）一價(jià)定律①前提位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的；該商品價(jià)格能靈活調(diào)整，不存在粘性。② 商品分類 可貿(mào)易商品（tradable goods）不可貿(mào)易商品(nontradable goods)例1：某種品牌電視機(jī)在甲地3000元，在乙地2500元。兩地套利的成本為100元。則交易者將在乙地買(mǎi)入電視機(jī)，然后運(yùn)到甲地出售，以賺取價(jià)差。久之，乙地電視機(jī)的需求增加，價(jià)格開(kāi)始上升；甲地供給增加，價(jià)格開(kāi)始下降；直至兩地價(jià)格相等。例2：以房地產(chǎn)為例。甲地住宅價(jià)格比乙地高2000/平方米，是否會(huì)引起套利？例3：以理發(fā)等勞務(wù)商品為例。甲地的理發(fā)費(fèi)用比乙地的高5元，是否會(huì)引起套利？③一價(jià)定律在一國(guó)內(nèi)，不考慮交易成本等因素，同種可貿(mào)易商品或勞務(wù)在各地的價(jià)格都是一致的。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)時(shí)，在完全競(jìng)爭(zhēng)、自由貿(mào)易的條件下，某一可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)格經(jīng)過(guò)匯率折算后也應(yīng)當(dāng)是相等的。即 Pt = e * Pt*Pt為t時(shí)點(diǎn)本國(guó)價(jià)格水平，Pt*為外國(guó)t時(shí)點(diǎn)價(jià)格水平,e為直接標(biāo)價(jià)的匯率例如：某商品在美國(guó)的價(jià)格為1美元，兩國(guó)貨幣的匯率為1美元=8元人民幣，則該商品在中國(guó)的價(jià)格應(yīng)該是8元人民幣。換句話說(shuō)，將美國(guó)價(jià)格1美元按匯率折算成人民幣為8元，與中國(guó)的價(jià)格相同；或者，將中國(guó)8元人民幣的價(jià)格按匯率折算為1美元，與美國(guó)的價(jià)格相同。即PUS*e=PCN PCN/e=PUS在紙幣流通條件下，決定兩國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩國(guó)紙幣所代表的購(gòu)買(mǎi)力。一國(guó)貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力取決于國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平。因此，兩國(guó)貨幣的匯率是由兩國(guó)物價(jià)水平之比決定。在一段時(shí)間內(nèi)，兩國(guó)貨幣匯率的變化是由兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化決定的。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)貨幣的匯率等于兩國(guó)的一般價(jià)格水平之比。 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)一段時(shí)間內(nèi)，匯率的變動(dòng)等于兩國(guó)相對(duì)價(jià)格水平的變動(dòng)。 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)設(shè)Pt為t時(shí)點(diǎn)本國(guó)價(jià)格水平， P﹡t為外國(guó)t時(shí)點(diǎn)價(jià)格水平， 則本國(guó)一單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力為1/Pt，外國(guó)一單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力為1/P﹡t，那么直接標(biāo)價(jià)法下的匯率et為：相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)設(shè)e0為直接標(biāo)價(jià)法下的基期匯率，它符合絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，即e0=P0/P﹡0，設(shè)et為t時(shí)點(diǎn)匯率，則按照絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，應(yīng)有et=Pt/P﹡t，設(shè)本國(guó)0至t時(shí)點(diǎn)通貨膨脹率為ht，外國(guó)同期通貨膨脹率為h﹡t，則有：相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國(guó)的通貨膨脹率的差異決定的；如果本國(guó)通貨膨脹率超過(guò)外國(guó)，本幣將貶值。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)設(shè)e0為直接標(biāo)價(jià)法下的基期匯率，它符合絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，即e0=P0/P﹡0，設(shè)et為t時(shí)點(diǎn)匯率，則按照絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，應(yīng)有et=Pt/P﹡t，設(shè)本國(guó)0至t時(shí)點(diǎn)通貨膨脹率為ht，外國(guó)同期通貨膨脹率為h﹡t，則有：相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國(guó)的通貨膨脹率的差異決定的；如果本國(guó)通貨膨脹率超過(guò)外國(guó)，本幣將貶值。（1）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買(mǎi)力）角度分析貨幣的交換問(wèn)題，觸及了匯率的決定基礎(chǔ)這一本質(zhì)問(wèn)題；且表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單，因此是所有匯率理論中最有影響的。（2）正確指出了通貨膨脹與匯率之間的內(nèi)在聯(lián)系并進(jìn)行了有效分析。長(zhǎng)期看，兩國(guó)匯率不可能較大偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。（3）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量論，因此該理論認(rèn)為匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象。論斷偏頗，以偏概全，忽視了影響匯率變動(dòng)的其他因素。（4）忽略了匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)變動(dòng)的影響。實(shí)際上，匯率變動(dòng)與物價(jià)變動(dòng)的影響往往是相互。 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，在任何兩個(gè)國(guó)家間，購(gòu)買(mǎi)同一組的商品和服務(wù)所花費(fèi)的貨幣價(jià)值是一樣的，而不同貨幣的兌換比率會(huì)朝著這個(gè)方向逼近，最終使購(gòu)買(mǎi)者付出同樣的代價(jià)。根據(jù)這一思想，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志自1986年，專門(mén)編制了“巨無(wú)霸指數(shù)” （Ｂｉｇ ＭａｃＩｎｄｅｘ）， 就是以麥當(dāng)勞行銷全球120個(gè)國(guó)家的漢堡包——巨無(wú)霸為標(biāo)的，考察用當(dāng)?shù)刎泿刨?gòu)買(mǎi)這同一產(chǎn)品需要多少錢(qián)，其目的就是以輕松幽默的方式，來(lái)衡量這些國(guó)家的匯率使是否處在“合理”水平?！熬逕o(wú)霸指數(shù)”的理論基礎(chǔ)是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，經(jīng)過(guò)匯率調(diào)整后，不同國(guó)家間同種商品和服務(wù)的價(jià)格應(yīng)該相等?！熬逕o(wú)霸指數(shù)”選取的商品就是麥當(dāng)勞的“巨無(wú)霸漢堡”。將巨無(wú)霸漢堡在美國(guó)的價(jià)格（采用亞特蘭大、芝加哥、紐約、舊金山的平均價(jià)格）作為基準(zhǔn)；根據(jù)其他國(guó)家用當(dāng)?shù)刎泿疟硎镜木逕o(wú)霸漢堡的價(jià)格，計(jì)算這些貨幣對(duì)美元的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)；再與現(xiàn)行匯率進(jìn)行對(duì)比，確定各國(guó)貨幣對(duì)美元的低估/高估的幅度 。（二）匯率與利率的關(guān)系 ——利率平價(jià)說(shuō) 凱恩斯1923年在《貨幣改革論》中第一次系統(tǒng)地闡述了利率和匯率的關(guān)系，創(chuàng)立了現(xiàn)代利率平價(jià)學(xué)說(shuō)(Interest Rate ParityIRP) ，主要用以說(shuō)明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定。后來(lái)，艾因齊格又補(bǔ)充提出了利率平價(jià)說(shuō)的“互交原理”，揭示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國(guó)際資本流動(dòng)之間的相互影響。 IRP說(shuō)明了匯率和利率之間的關(guān)系，而這種關(guān)系則通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定的作用。中長(zhǎng)期（PPP）： 貨幣數(shù)量→購(gòu)買(mǎi)力（商品價(jià)格）→匯率短期（IRP）： 貨幣（資金）供求數(shù)量→利率（資金價(jià)格）→匯率購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)只考慮了商品和勞務(wù)，未能考慮資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響，而利率平價(jià)說(shuō)則強(qiáng)調(diào)后者的作用。主要觀點(diǎn)：匯率變動(dòng)由利率差異所決定，即一國(guó)貨幣的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差異近似等于該國(guó)利率和外國(guó)利率的差異。包括套補(bǔ)的利率平價(jià)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)（covered interestrate parity，CIP）（1）案例假設(shè)資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本，本國(guó)投資者可以選擇在本國(guó)或外國(guó)金融市場(chǎng)投資一年期存款， 利率分別為i和i*，即期匯率為e（直接標(biāo)價(jià)法）。則該投資者應(yīng)如何選擇？如果投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，每1單位本國(guó)貨幣到期本利和為：1＋（1i）=1+i如果投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，則投資者要將本幣按即期匯率換取外幣；然后投資國(guó)外；到期后，再將外幣收益在外匯市場(chǎng)上換回本幣。即每1單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）: 1/e＋（1/ei*）=1/e（1+i*）假定一年期滿時(shí)的匯率為ef，則投資于國(guó)外的本利和（以本幣表示）為： 1/e（1+i*）ef= ef/e（1＋i*）由于一年后的即期匯率ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為消除不確定性，可以購(gòu)買(mǎi)一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為f，則一年后投資于國(guó)外的本利和為：f/e（1＋i*）。如果投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，每1單位本國(guó)貨幣到期本利和為：1＋（1i）=1+I該投資者應(yīng)如何選擇？如果1＋if/e（1＋i*），則投資國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)；如果1＋if/e（1＋i*），則投資國(guó)外金融市場(chǎng)；如果1＋i=f/e（1＋i*），則投資兩國(guó)市場(chǎng)均可。上述前兩種情況出現(xiàn)套利資本的國(guó)際流動(dòng)，且通過(guò)匯率調(diào)整，使得兩種收益相等。當(dāng)1＋if/e（1＋i*）時(shí)，則眾多投資者將資金投入外國(guó)金融市場(chǎng)，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上即期購(gòu)買(mǎi)外幣、遠(yuǎn)期賣(mài)出外幣；從而本幣即期貶值（e 增大），遠(yuǎn)期升值（f 減?。顿Y于外國(guó)的收益率下降。當(dāng)市場(chǎng)平衡時(shí)，利率和匯率間形成下列關(guān)系： 1＋i ＝ f/e（1＋i*），即 f/e＝（1＋i）/（1＋i*）設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為ρ，則 即： ρ＋ ρ i*=i－i*，省略ρ i*，得到：ρ =i－i*這就是拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式。（2）經(jīng)濟(jì)含義匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值； 本國(guó)利率低于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。 即遠(yuǎn)期差價(jià)是由各國(guó)利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水。（3）實(shí)踐價(jià)值拋補(bǔ)利率平價(jià)被廣泛用于說(shuō)明遠(yuǎn)期差價(jià)。做市商基本上是根據(jù)各國(guó)間利率差異來(lái)確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩時(shí)期，拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立。（3）評(píng)價(jià)第一，拋補(bǔ)利率平價(jià)理論沒(méi)有考慮交易成本。第二，拋補(bǔ)利率平價(jià)理論假定資金在國(guó)際間具有高度的流動(dòng)性（perfect mobility）；但事實(shí)上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無(wú)限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。但能夠用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有限的。（uncovered interestrate parity，UIP）（1）一般形式假定投資者的投資策略未進(jìn)行遠(yuǎn)期交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef，則套利活動(dòng)的結(jié)果為下式成立：假定E ρ 表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率，對(duì)之進(jìn)行上述類似的整理，得（2）經(jīng)濟(jì)含義預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在UIP成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。當(dāng)預(yù)期的未來(lái)匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投資者就認(rèn)為有利可圖了。假定Eeff，投資者將購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期外匯； 假定Eeff，投資者將賣(mài)出遠(yuǎn)期外匯；直到 Eef＝f。 此時(shí)，CIP和UIP同時(shí)成立： ρ＝Eρ=i i*那么， Eef＝f 的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢？人們可以將遠(yuǎn)期匯率作為相對(duì)應(yīng)的未來(lái)即期匯率預(yù)測(cè)值的替代物，即遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來(lái)即期匯率的無(wú)偏估計(jì)。 這是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)的均衡條件。研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng)，對(duì)認(rèn)識(shí)外匯市場(chǎng)上外匯形成機(jī)制非常重要。利率平價(jià)說(shuō)并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系；利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值。如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)；利率平價(jià)說(shuō)存在一些缺陷：如沒(méi)有考慮資本流動(dòng)的交易成本、資本流動(dòng)障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。（三）匯率與國(guó)際收支的關(guān)系 ——國(guó)際收支說(shuō)匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，外匯市場(chǎng)上供給和需求的變動(dòng)對(duì)它有著直