不同模式下企業(yè)并購績效的實證分析(編輯修改稿)
2025-07-23 02:56 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 N）期，該期間不能將事件期包含在內(nèi)，這里我們選取〔35，11〕為清潔期，相應的模型為： RJT=αJ+βJRMT+εJT T∈〔35，11〕（其中RJT為各股票的日收益率，RMT為市場收益率） 根據(jù)此期間的數(shù)據(jù)，得出αJ和βJ的估計值。B、 根據(jù)市場模型，計算ERJTERJT =αJ +βJRMT T∈〔10，10〕C、 非正常報酬率的計算：ARJT= RJT ERJTD、 對事件期內(nèi)每一天各種類型（橫向、縱向、混合）的ARJT求平均數(shù)，得出各種并購模式下的ART。 T∈〔10，10〕E、 計算非正常報酬率CART=∑ART T∈〔10，10〕 TOBIN’S q檢驗法TOBIN’S q作為市場價值與重置成本之間的比例，根據(jù)國外的研究，可以用來測算企業(yè)并購的績效（LANG等，1989），借鑒CHUNG和PRUITT（1994）和陸國慶（2001）的方法計算TOBIN’S q的值，如下：TOBIN’S q =MVE+PS+DEBT/TA TA—公司資產(chǎn)帳面值 DEBT—企業(yè)負債值（總資產(chǎn)—股東權益）MVE—公司流通股市值 （MVE=流通股股數(shù)*股價）（本文中股價取相關公司每年最后5個交易日的收盤價的均值）PS—公司非流通股值 （PS=非流通股股數(shù)*每股凈資產(chǎn)）Q= TOBIN’S q JTOBIN’QI（J?I） Q值提高越高則績效提高明顯。三、實證結果 CAR分析法（短期市場反應）從表一的樣本中用SAS軟件的random sample功能在每種并購類型中隨機抽取10個作為子樣本計算CART的值，如下表所示：表二：不同并購模式下的累計非正常報酬率一覽表（%）T橫向CART縱向CART混合CART98765432010123456789圖形直觀表示如下： 下面是一些描述性統(tǒng)計量的計算，從中我們可以看出不同并購類型的CAR的分布情況。表三：CAR分布情況表組別nmean橫向A19縱向B19混合C19為了檢驗市場短期內(nèi)對三種并購的類型是否有顯著性不同，可以采用獨立樣本均值比較，結果如下： 均值比較的P值A；B；，說明橫向并購、縱向并購的短期市場反應有差異，縱向并購與混合并購間績效也有差異，而A、，說明橫向并購與混合并購間的短期市場反應差異性并不顯著。TOBIN’S q檢驗法
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