不同模式下企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證分析-在線瀏覽
2025-08-13 02:56本頁(yè)面
【正文】 購(gòu)政策的制定及我國(guó)借助證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換升級(jí)等方面均具有較大的意義。關(guān)于混合并購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響，理論上存在爭(zhēng)鳴。許多學(xué)者如ADELMEN（1961）和SCHREINER（1969）從馬柯維茨和托賓的資產(chǎn)組合理論來(lái)分析混合式并購(gòu)，認(rèn)為收益并非完全正相關(guān)下的投資組合減小了某一目標(biāo)收益率下的證券組合方差，將企業(yè)資源投入到不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中去可以減小利潤(rùn)波動(dòng)的幅度，所以具有明顯的經(jīng)濟(jì)效益。從產(chǎn)業(yè)效應(yīng)而言，混合并購(gòu)是資源從收購(gòu)企業(yè)所在的需求增長(zhǎng)緩慢的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到被收購(gòu)企業(yè)所在的需求高速增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)。不利的解釋有：LEVY和SARNAT通過(guò)數(shù)學(xué)模型證明，混合并購(gòu)沒(méi)有帶來(lái)市場(chǎng)力量形成新的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，也沒(méi)有改變合并前股票的市場(chǎng)均衡價(jià)格。管理協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為：企業(yè)的顯著特征是它擁有組織資本和組織經(jīng)驗(yàn)。在混合并購(gòu)中只有一般管理能力能夠轉(zhuǎn)移，所以與其他兩種形式相比，混合并購(gòu)的管理協(xié)同效應(yīng)是有限的。AGRAWAL（1992）的實(shí)證檢驗(yàn)說(shuō)明兼并后若干時(shí)間內(nèi)混合并購(gòu)的并購(gòu)公司收益不低于非混合并購(gòu)。國(guó)內(nèi)學(xué)者如高見(jiàn)（2000）以1997和1998年發(fā)生資產(chǎn)重組的上市公司為樣本，結(jié)論是行業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)重組的凈資產(chǎn)收益率（ROE）高于非行業(yè)相關(guān)的凈資產(chǎn)收益率，但用單一的ROE指標(biāo)似乎不能準(zhǔn)確驗(yàn)證績(jī)效的變化狀況。但是以每年12月31日的收盤價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算流通股市值似乎受偶然因素影響較大。由于存在上述問(wèn)題，不同并購(gòu)類型對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響有待于進(jìn)一步驗(yàn)證。（一）本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于：《2000、2001上市公司速查手冊(cè)》中上市公司重組事項(xiàng)總覽附表。（二）樣本選?。汗P者選擇了1999年1月1日到2000年12月31日的上交所所有發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)上市公司為樣本，滿足下列標(biāo)準(zhǔn)的予以保留，否則剔除：同一公司一年內(nèi)只有一次關(guān)于并購(gòu)活動(dòng)的公告，該公告內(nèi)可以包括多項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)，但是類型必須單一。上市公司行業(yè)為除綜合類的其他行業(yè)。得到有效樣本59個(gè)。各相關(guān)公司每年最后5個(gè)交易日的收盤價(jià)及年報(bào)所公布的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。B、 根據(jù)市場(chǎng)模型，計(jì)算ERJTERJT =αJ +βJRMT T∈〔10，10〕C、 非正常報(bào)酬率的計(jì)算：ARJT= RJT ERJTD、 對(duì)事件期內(nèi)每一天各種類型（橫向、縱向、混合）的ARJT求平均數(shù)，得出各種并購(gòu)模式下的ART。三、實(shí)證結(jié)果 CAR分析法（短期市場(chǎng)反應(yīng)）從表一的樣本中用SAS軟件的random sample功能在每種并購(gòu)類型中隨機(jī)抽取10個(gè)作為子樣本計(jì)算CART的值，如下表所示：表二：不同并購(gòu)模式下的累計(jì)非正常報(bào)酬率一覽表（%）T橫向CART縱向CART混合CART98765432010123456789
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