【正文】 nal structure and the basic process structure. In addition, the management system ensures the integration of governance structure, process structure and organization structure. The cost of the managerial synergy effect in the conglomerate merger concludes premium value, integration costs and pretransaction costs. The risk of the managerial synergy effect in the Conglomerate Merger concludes internal risks such as the risks in the process of transferring of the human capital and structure capital, and external risks posed by policy risks, legal risks and industry risks. With the actual situation of M amp。A activities, developing and regulating the market intermediaries. Secondly, the enterprise39。J ：《通向壟斷和寡占之路》[M]，轉(zhuǎn)載于《產(chǎn)業(yè)組織和政府管制》，上海三聯(lián)書店，1996年。每次并購(gòu)浪潮都極大地促進(jìn)了一批巨型、超巨型和跨國(guó)的大公司的產(chǎn)生和發(fā)展，完成了資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張和增值，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在社會(huì)范圍的優(yōu)化配置，提高了企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上具有深遠(yuǎn)的影響。發(fā)生在19世紀(jì)60年代的第三次并購(gòu)浪潮無(wú)論是在并購(gòu)所涉及產(chǎn)業(yè)的多樣化及產(chǎn)品的多元化程度方面都是以往的并購(gòu)不可企及的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，19261930年（第二次并購(gòu)浪潮）期間，%，%。從歷次企業(yè)并購(gòu)浪潮來(lái)看，自從第二次企業(yè)并購(gòu)浪潮產(chǎn)生開始，企業(yè)混合并購(gòu)一直占據(jù)著重要地位，并在第三次企業(yè)并購(gòu)浪潮中成為主要并購(gòu)形式。聯(lián)合國(guó)2000年的《世界投資報(bào)告》顯示，1999年企業(yè)混合并購(gòu)價(jià)值占總并購(gòu)價(jià)值的比例高達(dá)27%。但是企業(yè)并購(gòu)的成功記錄并非令人鼓舞，各種研究統(tǒng)計(jì)表明，國(guó)外企業(yè)并購(gòu)的失敗率高達(dá)50%至80%。據(jù)畢馬威、埃森哲和麥肯錫的研究數(shù)據(jù)，并購(gòu)后六至八個(gè)月的時(shí)間里，50%的企業(yè)生產(chǎn)率下降，并購(gòu)后一年內(nèi)，47%的被并購(gòu)企業(yè)的高管人員離開公司，并購(gòu)后三年的時(shí)間里，62%的企業(yè)出現(xiàn)零增長(zhǎng)。由于企業(yè)混合并購(gòu)具有以下兩個(gè)方面的功能：其一，企業(yè)混合并購(gòu)能夠有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，關(guān)注和研究企業(yè)的混合并購(gòu)活動(dòng)就成為一個(gè)很迫切的問(wèn)題。并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)協(xié)同來(lái)創(chuàng)造價(jià)值，即通過(guò)并購(gòu)雙方的資源共享、能力和知識(shí)的轉(zhuǎn)移來(lái)提升并購(gòu)后雙方的綜合價(jià)值，Michael Bradley，Amanda Desai和E. Han Kim提出“企業(yè)收購(gòu)的理論是與協(xié)同作用一致的。 Michael Bradley， Amanda Desai and E．Han Kim， Synergistic Gains from Corporate Acquisitions and Their Division between the Stockholders of Target and Acquiring Firms[J]，Journal of Financial （1988），.”協(xié)同效應(yīng)包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)。管理能力是企業(yè)能力中的關(guān)鍵要素，管理資源不可能通過(guò)市場(chǎng)交易而獲得，它是團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化經(jīng)驗(yàn)和能力。然而，目前學(xué)術(shù)界對(duì)管理協(xié)同效應(yīng)的研究主要是管理協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)涵和產(chǎn)生條件等，而對(duì)管理協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)路徑研究較少，大多數(shù)學(xué)者都將其視為“黑箱”，并且未能具體分析不同并購(gòu)方式下的管理協(xié)同效應(yīng)。在實(shí)踐中，企業(yè)對(duì)于管理協(xié)同效應(yīng)，甚至協(xié)同效應(yīng)仍然是一個(gè)含糊不清的概念。 相關(guān)概念的界定 混合并購(gòu)?fù)ǔＫf(shuō)的并購(gòu)，實(shí)際上是兼并（Merger）與收購(gòu)（Acquisition）的合稱。國(guó)外文獻(xiàn)往往把這兩個(gè)詞合起來(lái)簡(jiǎn)稱為“M﹠A”。企業(yè)并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)形式和內(nèi)容是多種多樣的，根據(jù)并購(gòu)方與被并購(gòu)方在經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品、所屬行業(yè)和同一產(chǎn)業(yè)鏈所處位置等特點(diǎn)，企業(yè)并購(gòu)有橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)與混合并購(gòu)三種典型方式。也就是說(shuō)并購(gòu)雙方企業(yè)處于不同的產(chǎn)業(yè)部門，且這些產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)品沒(méi)有密切的替代關(guān)系，也沒(méi)有顯著的投入產(chǎn)出關(guān)系。就廣義混合并購(gòu)而言，包括產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu)、市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)和純粹型混合并購(gòu)三種類型。以本企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)或工藝為圓心，同心向外擴(kuò)張。以產(chǎn)品市場(chǎng)為圓心，同心向外擴(kuò)張。本文所指的混合并購(gòu)采用的狹義混合并購(gòu)的概念，即純粹型混合并購(gòu)。伊戈?duì)?Sons ,1998,p:58。1．協(xié)同效應(yīng)的定義協(xié)同效應(yīng)的定義一般都被簡(jiǎn)單地表示為“1+12”。安索夫認(rèn)為協(xié)同表現(xiàn)為取得有形與無(wú)形利益的潛在機(jī)會(huì)，以及這種潛在機(jī)會(huì)與公司能力之間的緊密關(guān)系。羅伯特蓋爾（Bradley Gale）將協(xié)同定義為一種企業(yè)群整體的業(yè)務(wù)體現(xiàn)，它不同于各獨(dú)立組成部分進(jìn)行簡(jiǎn)單匯總而形成的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，而是通過(guò)相關(guān)性、共享等方式聯(lián)結(jié)起來(lái)的。根據(jù)以上的陳述，協(xié)同效應(yīng)有兩個(gè)特點(diǎn)：（1）是一種能力和價(jià)值的增加；（2）這種能力和價(jià)值的增加是以內(nèi)部資源的重新配置為前提。企業(yè)的采購(gòu)、生產(chǎn)、營(yíng)銷以及人力資源部門的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，各分支機(jī)構(gòu)在資源上的共享、資金上的互補(bǔ)、人員的合理流動(dòng)等等，都使得企業(yè)運(yùn)作效率提高，從而使公司的價(jià)值得到增加。例如，新的管理經(jīng)驗(yàn)的不斷推廣和創(chuàng)新；一項(xiàng)新的技術(shù)應(yīng)用于相關(guān)或相似的部門，產(chǎn)生更多的創(chuàng)新等。M在并購(gòu)中，協(xié)同效應(yīng)不再是企業(yè)價(jià)值的增加而是體現(xiàn)為并購(gòu)前后企業(yè)價(jià)值的增加，并且功能的增強(qiáng)是指并購(gòu)后持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。3．并購(gòu)中的管理協(xié)同效應(yīng)本文按照并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的外在表現(xiàn)，將其分為管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) J弗雷德。 研究方法及文章結(jié)構(gòu) 研究方法在寫作過(guò)程中，本文綜合運(yùn)用了經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的分析方法，把規(guī)范分析和實(shí)證分析，定性分析和定量分析進(jìn)行了有效的結(jié)合。根據(jù)研究的需要，采用了管理學(xué)的案例分析法，并通過(guò)必要的定量研究加強(qiáng)了本文研究結(jié)論的精確性和適用性。本文試圖結(jié)合這兩種方法，循著規(guī)范——實(shí)證的分析軌跡，力圖使管理協(xié)同效應(yīng)的原理、實(shí)現(xiàn)途徑、實(shí)現(xiàn)成本、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)價(jià)模型，以及實(shí)證分析建立在科學(xué)的基礎(chǔ)上。在定性分析的基礎(chǔ)上，對(duì)管理協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)成本和風(fēng)險(xiǎn)采用了定量分析方法，并提供了定量化評(píng)價(jià)模型。本文的研究出發(fā)點(diǎn)是希望從國(guó)內(nèi)外的理論和實(shí)踐中得出一些有意義的見(jiàn)解，來(lái)指導(dǎo)我國(guó)的并購(gòu)實(shí)踐。本文研究的主要內(nèi)容大致分為四個(gè)部分：第一部分：第2章，企業(yè)混合并購(gòu)和協(xié)同效應(yīng)的理論基礎(chǔ)部分。第二部分：第3章，混合并購(gòu)中管理協(xié)同效應(yīng)及其實(shí)現(xiàn)路徑。第一小節(jié)介紹了混合并購(gòu)中管理協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源、產(chǎn)生條件以及表現(xiàn)。第三小節(jié)從企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)文化和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)三方面分析了結(jié)構(gòu)資本轉(zhuǎn)移擴(kuò)散形成的管理協(xié)同效應(yīng)。量化了混合并購(gòu)中管理協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)成本、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，并建立了管理協(xié)同效應(yīng)的定量評(píng)價(jià)模型。第四部分：第6章，案例分析部分。本文研究結(jié)構(gòu)如圖11。本文提出了“管理協(xié)同效應(yīng)是混合并購(gòu)的根本動(dòng)因”的觀點(diǎn)，并給出了必要的理論證明。3．研究?jī)?nèi)容上，試將知識(shí)轉(zhuǎn)移的相關(guān)理論引入人力資本轉(zhuǎn)移的途徑中，使研究對(duì)象更加明確。5．結(jié)合我國(guó)實(shí)際，分析了我國(guó)企業(yè)混合并購(gòu)管理協(xié)同效應(yīng)不理想的原因，并提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。下面分別對(duì)此給予概述。它是指一個(gè)企業(yè)在進(jìn)行多角化經(jīng)營(yíng)、擁有若干個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)品、市場(chǎng)時(shí)，當(dāng)若干個(gè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目聯(lián)合經(jīng)營(yíng)要比單獨(dú)進(jìn)行能獲得更大的收益時(shí)，則該企業(yè)獲得了范圍經(jīng)濟(jì)。將現(xiàn)有幾個(gè)企業(yè)合并成一個(gè)企業(yè)的一個(gè)重要問(wèn)題是，如何合并和協(xié)調(diào)這些企業(yè)的有利部分，又如何處理那些不需要的部分。范圍經(jīng)濟(jì)理論的一個(gè)重要前提是，產(chǎn)業(yè)中的確存在范圍經(jīng)濟(jì)，且在并購(gòu)之前沒(méi)有營(yíng)運(yùn)在范圍經(jīng)濟(jì)的水平上。對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，多樣化經(jīng)營(yíng)可以分散風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收入來(lái)源。多樣化經(jīng)營(yíng)可以通過(guò)內(nèi)部增長(zhǎng)和并購(gòu)這兩種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)。尤其是當(dāng)企業(yè)面臨變化了的環(huán)境而調(diào)整戰(zhàn)略思想時(shí)，并購(gòu)可以使企業(yè)在時(shí)間較短的條件下進(jìn)入被并購(gòu)企業(yè)的行業(yè)，并在很大程度上保持被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)份額以及現(xiàn)有各種資源。 價(jià)值低估理論企業(yè)價(jià)值低估論最早由Hannah L. amp。如果一家企業(yè)被收購(gòu)，那么市場(chǎng)認(rèn)為該企業(yè)的某種價(jià)值還沒(méi)有被局外人掌握，或認(rèn)為該企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金收入將增加，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。因?yàn)?，?dāng)收購(gòu)企業(yè)采用本企業(yè)股票收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，會(huì)向市場(chǎng)傳遞出收購(gòu)企業(yè)股票被高估的信號(hào)；當(dāng)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行股份回購(gòu)時(shí)，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為是一個(gè)重要信號(hào)，即管理層有其自身企業(yè)股票價(jià)值被低估的信息，且該企業(yè)將會(huì)獲得有利的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。交易費(fèi)用理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)作為一種企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的變化，就從企業(yè)組織要素本身給予解釋。因此，可以將多部門企業(yè)組織（也即混合企業(yè)）看作是一個(gè)內(nèi)部化的、微型的資本市場(chǎng)，通過(guò)統(tǒng)一的戰(zhàn)略，使資本能集中起來(lái)得到更有效的使用。 企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論在解釋混合并購(gòu)方面有其獨(dú)到之處。其二是從企業(yè)長(zhǎng)期生存和發(fā)展的角度，認(rèn)為屬于衰退行業(yè)的企業(yè)為了求得繼續(xù)生存和發(fā)展的機(jī)會(huì)而將資本轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)時(shí)，通常通過(guò)并購(gòu)將一部分資金投向這些產(chǎn)業(yè)。莫里斯（Philip Morns）公司從60年代起就意識(shí)到香煙市場(chǎng)將會(huì)逐步萎縮，因此，他們有意識(shí)地將從香煙生產(chǎn)獲得的利潤(rùn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并購(gòu)了一系列食品企業(yè)，其基本的戰(zhàn)略目標(biāo)就是要在本世紀(jì)末將公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)擁有大量利潤(rùn)的香煙分部的食品公司，而不是一個(gè)附帶生產(chǎn)食品的煙草公司。隨著企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日益劇烈，出于這種動(dòng)機(jī)而發(fā)生的企業(yè)混合并購(gòu)越來(lái)越多。以亨利。 函數(shù)超加性協(xié)同效應(yīng)安索夫在其出版的《Corporate Strategy》（1965）一書中提出了“戰(zhàn)略四要素”說(shuō)，認(rèn)為戰(zhàn)略的構(gòu)成要素應(yīng)當(dāng)包括產(chǎn)品與市場(chǎng)范圍、增長(zhǎng)向量、協(xié)同效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。安索夫認(rèn)為“戰(zhàn)略四要素”中任何一個(gè)或全體都可以增強(qiáng)公司的協(xié)調(diào)性，并為經(jīng)理們的未來(lái)決策提供指導(dǎo)。，并且將協(xié)同定義為投資收益率（ROI）函數(shù)的超加性（superadditivity）。安索夫（1965）按照投資收益率公式將協(xié)同劃分為以下類型：銷售協(xié)同、運(yùn)營(yíng)協(xié)同、投資協(xié)同、管理協(xié)同，并專門列表展示不同行業(yè)在主要職能領(lǐng)域內(nèi)的協(xié)同效應(yīng)水平（見(jiàn)表21）。與此同時(shí)，安索夫（1965）還利用銷售收入的增加、運(yùn)營(yíng)成本的降低、投資需求的縮減以及各自的變化速度提出了一個(gè)評(píng)價(jià)協(xié)同效應(yīng)的理論框架，并提醒公司經(jīng)理們進(jìn)入新領(lǐng)域時(shí)要充分認(rèn)識(shí)到潛在的利益和失敗的風(fēng)險(xiǎn)，以防止產(chǎn)生負(fù)協(xié)同效應(yīng)（anergy）。例如，簡(jiǎn)單的互補(bǔ)性可能指一個(gè)互補(bǔ)性產(chǎn)品的共享營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)；更復(fù)雜的互補(bǔ)性是指一種資產(chǎn)存量（asset stock）的積累會(huì)增加另外資產(chǎn)存量積累的投資收益率增加（Milgrom amp?？梢哉f(shuō)，安索夫（1965）的協(xié)同效應(yīng)理論評(píng)價(jià)框架對(duì)以后的理論研究和實(shí)際工作指導(dǎo)都產(chǎn)生了重要的影響。Merger objectives and organization Structure[J]，The Quarterly Review of Economics and Business 3，P4958。Hoag（1990）借鑒了安索夫（1965）的研究思路來(lái)探討公司并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。 價(jià)值鏈協(xié)同效應(yīng)20世紀(jì)70年代追尋協(xié)同效應(yīng)的熱潮己經(jīng)消退，M. Porter開始反思協(xié)同效應(yīng)失敗的原因。波特著，陳小悅譯：《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》[M]，華夏出版社，2003：P348。經(jīng)濟(jì)、技術(shù)及競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展更加要求公司能夠識(shí)別和挖掘出公司內(nèi)部相互區(qū)別又相互聯(lián)系的業(yè)務(wù)之間的關(guān)聯(lián)（linkage），這些關(guān)聯(lián)是指公司價(jià)值鏈的實(shí)際活動(dòng)中降低成本或加強(qiáng)歧異性的有形機(jī)會(huì)，從而通過(guò)這些關(guān)聯(lián)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。波特著，陳小悅譯：《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》[M]，華夏出版社，2003：P354355。可以說(shuō)，這三種類型的關(guān)聯(lián)可能同時(shí)存在。兩個(gè)業(yè)務(wù)單元間共享的很多業(yè)務(wù)活動(dòng)都可以通過(guò)其它業(yè)務(wù)單元從類似活動(dòng)中獲取的技巧來(lái)加以改進(jìn)。M. Porter（2003）指出，協(xié)同效應(yīng)不是一種思路，而是三種根本不同的思路，加之協(xié)同效應(yīng)常常被描述為最短暫且不確定的無(wú)形關(guān)聯(lián)，因此實(shí)踐中很多公司難以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng) [美]邁克爾。，其中更為重要的共享成本就是妥協(xié)成本，從而使得共享一項(xiàng)活動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一定要與上述成本進(jìn)行權(quán)衡，以確定該項(xiàng)活動(dòng)共享的凈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。安索夫（1965）對(duì)協(xié)同效應(yīng)的解釋強(qiáng)調(diào)它的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，即取得有形和無(wú)形利益的潛在機(jī)會(huì)以及這種潛在機(jī)會(huì)與公司能力之間的緊密關(guān)系。實(shí)體資產(chǎn)（physical assets）是指諸如生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)；隱形資產(chǎn)（invisible assets）則是一種無(wú)形資產(chǎn)，是通過(guò)日常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中實(shí)施戰(zhàn)略及響應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力而逐漸積累起來(lái)的 [英]坎貝爾，盧克斯等編著，任海通等譯：《戰(zhàn)略協(xié)同》[M]，機(jī)械工業(yè)出版社，1999，P77。H. Itami（1987）指出，隱形資產(chǎn)包括商標(biāo)、顧客認(rèn)知度、技術(shù)專長(zhǎng)或激發(fā)員工強(qiáng)烈認(rèn)同感的公司文化等，而且也只有這些隱形資產(chǎn)才真正是公司持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不竭之源泉，因?yàn)樗枪舅?dú)有的 [英]坎貝爾，盧克斯等編著，任海通等譯：《戰(zhàn)略協(xié)同》[M]，機(jī)械工業(yè)出版社，1999，P2122。公司通過(guò)提高實(shí)體資產(chǎn)使用效率來(lái)節(jié)約成本、增加銷售的方式稱之為互補(bǔ)效應(yīng)。只有當(dāng)公司開始使用它獨(dú)有的隱形資產(chǎn)時(shí)，它才可能會(huì)產(chǎn)生真正的協(xié)同效應(yīng) [英]坎貝爾，盧克斯等編著，任海通等譯：《戰(zhàn)略協(xié)同》[M]，機(jī)械工業(yè)出版社，1999，P22。H. Itami（1987）形象地將這種協(xié)同效應(yīng)形容為“搭便車”（freeriding），因?yàn)閺墓灸骋痪植堪l(fā)展出來(lái)的隱形資產(chǎn)可以同時(shí)運(yùn)用于其它領(lǐng)域，也不會(huì)被損耗掉，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)許多公司會(huì)因忽視隱形資產(chǎn)的存在而失去了實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的機(jī)會(huì) [英]坎貝爾，盧克斯等編著，任海通等譯：《戰(zhàn)略協(xié)同》[M]，機(jī)械工業(yè)出版社，1999，P77。與此同時(shí)，H. Itami（1987）也提出和區(qū)別了靜態(tài)協(xié)同效應(yīng)（static synergy）和動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)（d