【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 得出，這種事實(shí)是，這種聯(lián)系對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券和單風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是有效的。但是它不能有效地反映，在最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券投資組合中，無(wú)關(guān)的貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。在這點(diǎn)上，可以很容易地反映出，有一條嚴(yán)格的線性無(wú)關(guān)概要，在預(yù)期回報(bào)和方差中，并且這種線性功能有非常直觀的性能。在這種引出的假設(shè)中，方差與其他證券的不變式是更為理性的。通過(guò)后一種假設(shè)，可以認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的證券應(yīng)該與回報(bào)的方差相關(guān)，而不是標(biāo)準(zhǔn)差。這種復(fù)雜性包括了，當(dāng)無(wú)關(guān)概要在協(xié)方差上被界定的時(shí)候，或者標(biāo)準(zhǔn)方差在下面被顯示出來(lái)。結(jié)論是，和方差之間的無(wú)關(guān)概要在大體案例上是線性的，當(dāng)所有的協(xié)方差在附錄里建立并被持續(xù)持有，通過(guò)異化均衡條件。但是所有的和的價(jià)值量與線性無(wú)關(guān)概要，即在固定給定水平線上持有，也會(huì)顯示出，在證券投資組合中其他的股權(quán)的適當(dāng)?shù)慕M合也是不變的。結(jié)果就是，我們也許會(huì)持續(xù)地認(rèn)為衍生出其他性能的無(wú)關(guān)概要，通過(guò)檢驗(yàn)簡(jiǎn)單的“兩種證券”證券投資組合。如果我們能解決（12）中的均衡條件，并且使連續(xù)，我們就會(huì)有等式可以引出想要的預(yù)期的表達(dá)式，運(yùn)用，同時(shí)既然并且，這種和無(wú)關(guān)概要的范圍總是正相關(guān)的，當(dāng)時(shí)；但是當(dāng)?shù)谝还蓹?quán)是短期持有時(shí)，它的預(yù)期回報(bào)和它的方差以及概要變化相反。此外，如果我們認(rèn)為是外生“移動(dòng)”參數(shù)，在通常情況下，這種無(wú)關(guān)概要的連續(xù)條款與直接不同，當(dāng)。 現(xiàn)在我們注意到（25）和（25a）是可以被寫(xiě)成，這個(gè)等式清晰地描述了在上的無(wú)關(guān)概要，如果是被看做是固定的，并且在和標(biāo)準(zhǔn)方差中一種更復(fù)雜的功能可以寫(xiě)成：和之間的無(wú)關(guān)概要的范圍仍然是更多地融入了功能，也可以簡(jiǎn)單地寫(xiě)成：當(dāng)然，在通常情況下，當(dāng)，并且，和作為教義假設(shè)是必要正相關(guān)的，但是這種復(fù)雜的非線性是明顯的，甚至在這種“正常情況下”，受約束于兩種股權(quán)，并且正相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和正相關(guān)范圍的，當(dāng)然，是不能被概括歸納的。比如，在少見(jiàn)的但是可以被接受并且重要的情況下，和，和都是在不同范圍內(nèi)的可選擇性負(fù)相關(guān)和正相關(guān)，對(duì)于任意固定的或者。此外，對(duì)比常量估計(jì)，的組合價(jià)值在常量處不會(huì)影響當(dāng)時(shí)股票投資組合的最優(yōu)選擇，或是不會(huì)引起在處的變化，因?yàn)樗膮f(xié)方差在處不變。有兩個(gè)原因，不同的常量和對(duì)于證券投資組合而言在時(shí)對(duì)股票的選擇比對(duì)“兩種股票”更復(fù)雜，這兒的“兩種股票”常量在和時(shí)對(duì)于許多股票而言是精確的（當(dāng)“所有的其他”股票以固定的比例融合時(shí)，它們就可以合法的存在）。我們也應(yīng)該觀察到設(shè)置有趣的經(jīng)濟(jì)組合假設(shè)并不是容易的，這會(huì)導(dǎo)致的固定關(guān)系改變（假設(shè)得到無(wú)差異曲線）在與有趣且貌似合理的“單因素”模型中，直接驗(yàn)證了從不同的變量中獲得固定協(xié)方差的假設(shè)。概括的來(lái)說(shuō)，我們推斷無(wú)論是確切還是似是而非的，它似乎將風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差聯(lián)系在了一起，并且在同樣的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的情況下衡量金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)類型可以簡(jiǎn)單的與方差的回報(bào)相聯(lián)系（同級(jí)別協(xié)方差參數(shù)體現(xiàn)在線性函數(shù)上）。由于“風(fēng)險(xiǎn)水平”這個(gè)概念的主要職能已經(jīng)被劃分在所需的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平上，我們進(jìn)一步得出結(jié)論，風(fēng)險(xiǎn)類型應(yīng)該被劃分在同一單位（方差），如果有必要，風(fēng)險(xiǎn)類型這個(gè)概念應(yīng)該被使用。四——股份的市場(chǎng)價(jià)格受持有者在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)不確定性下的最優(yōu)選擇影響。我們對(duì)這個(gè)點(diǎn)的分析追隨托賓和曼昆對(duì)流通的證券價(jià)格假設(shè)是外生的思路，并且每個(gè)投資者對(duì)自己的投資回報(bào)率無(wú)疑是有獨(dú)特想法的，這就賦予了市場(chǎng)價(jià)格。我在第一部分對(duì)市場(chǎng)和投資者做了相同的假設(shè)。特別是，它假定證券市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，交易成本及稅收都為0，所有的投資者對(duì)于一個(gè)給定的方差都期望更高的報(bào)酬率，對(duì)于任意給定的回報(bào)率要一個(gè)更小的方差。但是在這方面和下面的部分，我會(huì)假設(shè)（1）投資者的聯(lián)合概率分布涉及到美元的回報(bào)率，而美元的回報(bào)率是現(xiàn)金股利和在此期間市場(chǎng)價(jià)值的增加。此外，為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，假設(shè)（2）對(duì)于任意給定的所有股票的價(jià)格，投資者用相同的投資手段、方差和相同的美元回報(bào)率（并且任意給定價(jià)格的聯(lián)合分布、矢量手段和方差協(xié)方差矩陣的回報(bào)率對(duì)于所有的股票是一樣的）并且所有股票的相關(guān)性都小于1.所有投資者在市場(chǎng)相同的概率信念或判斷這種假設(shè)的適用性分析這個(gè)限制，是我在其他地方有點(diǎn)理想化的不確定性。 然而，不切實(shí)際的假設(shè)可能是后者，它使我們獲得一組（穩(wěn)定的）均衡市場(chǎng)價(jià)格和一個(gè)重要理論有關(guān)于這些價(jià)格的性能，這至少全面和明確的反映了本身的不確定性的存在（例如不同的投資者之間的分布判斷不同）。注意：第一，相同概率的判斷意味著假設(shè)（1）中同一股票組合將是每位投資者的最優(yōu)選擇（盡管從投資者的遠(yuǎn)期考慮來(lái)看美元的實(shí)際投資總額在組合中的比例W在這個(gè)組合中的投資總額會(huì)有所不同）。因此它遵循的是，當(dāng)市場(chǎng)處于均衡時(shí)，由公式（15）或（12）給出的（2）可以解釋為第個(gè)股票總市值相對(duì)于總市場(chǎng)股票價(jià)值的比例，因此（3）中所有的將嚴(yán)格為正。為了得出進(jìn)一步的結(jié)果，定義為股票在時(shí)期0時(shí)的總市場(chǎng)價(jià)值，是股票的總報(bào)酬（是支付現(xiàn)金股利的總額和在交易期間總市值的增值的總和）；同時(shí)是在時(shí)期0時(shí)總的股票市值。原有的經(jīng)濟(jì)組合優(yōu)化問(wèn)題中的變量定義：；；；；這兒的是股票和的總美元資產(chǎn)回報(bào)的協(xié)方差（是股票的總報(bào)酬的方差）。均衡條件（I2)現(xiàn)在可以寫(xiě)成 可以簡(jiǎn)化為，現(xiàn)在代表了證券的總美元回報(bào)的超額預(yù)期超過(guò)了在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下總市值的盈利，而代表了持有股票所必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)（直接美元回報(bào)方差和總方差）。因此方程（27）有以下：理論：基于理想化的不確定性，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者要求所有股票的價(jià)值可以自己調(diào)節(jié)使得每只股票的美元超額報(bào)酬率與所持的所有股票的總美元風(fēng)險(xiǎn)是一致的（并且等于），當(dāng)每只股票的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)它自己的美元回報(bào)方差來(lái)衡量并且與所有股票的協(xié)方差相結(jié)合。但是我們探尋一個(gè)的顯性方程，為了這個(gè)目的，我們注意方程（27）的部分求和基于給定的所有其他股票。通過(guò)分解方程（28）的相應(yīng)部分解出，接下來(lái)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)股票的總市值與其他股票的相關(guān)市值有關(guān)，通過(guò)這里的和，方程表明每個(gè)公司的系數(shù)的斜率是不同的，我們應(yīng)該注意到通過(guò)所有股票的總和在方程（27）的每邊被分解后表明股票的總市值同樣與相關(guān)市場(chǎng)所有其他股票相關(guān)，通過(guò)方程（29）當(dāng)給定為同時(shí)但是從等式（28）和（29），我們可以得出 所有市場(chǎng)上的公司的一般價(jià)值。的值通過(guò)方程和得出的是一樣的，的下標(biāo)可以被忽略?？偨Y(jié)，方程可以進(jìn)一步總結(jié)如下理論：基于理想化的不確定性，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者，（A） 在均衡情況下任意股票的總市值等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下資本的確定美元收益率，其不確定的美元收益為（B） 在這些報(bào)酬的預(yù)期價(jià)值和它們的等值確定性與各公司的總風(fēng)險(xiǎn)成正比。代表了這些報(bào)酬方差的總和，以及其他股票的總協(xié)方差；（C） 對(duì)于市場(chǎng)中所有的公司均衡因素是相同的得出如下一些結(jié)論：推論1,：有價(jià)證券市場(chǎng)價(jià)值依賴于總體方差和協(xié)方差的美元收益，不是直接的，也不是線性的。推論2：與總體市場(chǎng)價(jià)值有直接關(guān)系的股票的總體風(fēng)險(xiǎn)僅僅貢獻(xiàn)于所有股票的所有持有者的美元收益的總體方差。推論3：總體美元對(duì)于它期望價(jià)值用確定等值法估計(jì)的率，通常在市場(chǎng)均衡的時(shí)候是不同于每個(gè)公司。但是對(duì)于所有公司，用確定等執(zhí)法作出的期望美元收益率是相同線性函數(shù)，當(dāng)期望美元收益的總美元風(fēng)險(xiǎn)歸于股票deflated時(shí)。幾個(gè)隨之而來(lái)更深遠(yuǎn)的意義。首先，方程（）的注釋能被寫(xiě)下既然被確認(rèn)為總現(xiàn)金紅利和，普通股在隨著時(shí)間增加價(jià)值，和等于現(xiàn)金紅利的期望和（），期末普通股總市場(chǎng)價(jià)值，協(xié)方差矩陣的元素在中相同。所有的方程因而能夠合理地用H改寫(xiě)代替全部R，因此通過(guò)期末的聯(lián)合概率分布，馬上明確確認(rèn)現(xiàn)值（同時(shí)，的值不受替代影響）。我們假設(shè)投資者持有美元收益的聯(lián)合概率分布是因此等于假設(shè)投資者持有期末realization的分布，并且在兩種假設(shè)下我們的分析適用。此外，在表示替換之后，方程（）說(shuō)明在期末用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)時(shí)，任何普通股總現(xiàn)值等于確定等值法下預(yù)期現(xiàn)金回報(bào)（分給持有者）和總市場(chǎng)價(jià)值的和。同理，通過(guò)擴(kuò)展相同的線性分析，在第一期期末的現(xiàn)金紅利和市場(chǎng)價(jià)值的確認(rèn)等值清楚地被視為用于確認(rèn)等值法下隨機(jī)收益的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率估計(jì)的下一期現(xiàn)值，直到將來(lái)。這個(gè)分析證明了在確認(rèn)等值法下，用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率現(xiàn)值法觀察隨機(jī)未來(lái)收入的市場(chǎng)價(jià)值，這時(shí)的確認(rèn)均衡時(shí)與調(diào)整因素為的方差和協(xié)方差有關(guān)，在每個(gè)未來(lái)期間t里可能相同可能不同。方程（）還有暗示著一個(gè)消極的特征。誰(shuí)喜歡(或者希望)發(fā)現(xiàn)一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)”貼現(xiàn)率，用于貼現(xiàn)一個(gè)在不確定在（）中是否被找到的估計(jì)值，用下標(biāo)i表示一個(gè)單一的公司那么。這表明（1） 總“風(fēng)險(xiǎn)”貼現(xiàn)率在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)均衡中是獨(dú)立于每個(gè)單一的公司（根據(jù)推論3的前半部分）（2） 這派生了分析的復(fù)雜化，而不是簡(jiǎn)化了分析（3） 它是一個(gè)推導(dǎo)，不是一個(gè)主要變量（4） 它明確涵蓋決定本身的所有需要的所有元素（5） 更加復(fù)雜，并且是非線性的形狀確立了這些見(jiàn)解，余下的回歸分析與方程（）更直接和簡(jiǎn)單的聯(lián)系中。五——不確定性條件下公司資本預(yù)算公司資本預(yù)算決定影響期望值和總體的方差因此，等值確定性使總的美元報(bào)酬均歸其持有者。當(dāng)必要條件給定時(shí)，等式給這些決策提供了一個(gè)規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)，從一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)證券市場(chǎng)中得來(lái)。在最后的部分I將進(jìn)一步闡述這些對(duì)結(jié)果的重要影響,當(dāng)然保持在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的不確定性假設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者有相同的概率分布，為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)繼續(xù)假設(shè)沒(méi)有交易成本和稅收?，F(xiàn)在對(duì)產(chǎn)出的概率分布涵蓋了與投資者一樣重要的企業(yè)管理，還包括與公司現(xiàn)有資產(chǎn)一樣重要的企業(yè)資本預(yù)算。每個(gè)企業(yè)管理事前分配到拖欠債務(wù)的概率為0，所有投資者也信任企業(yè)債為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因此我擴(kuò)展一下個(gè)體投資者和企業(yè)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資（或借貸）。每個(gè)公司都可以用其資本預(yù)算投資任意一種在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為情況下的完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券（存款儲(chǔ)蓄或定期存單），或者在當(dāng)前或未來(lái)的利率水平條件下借無(wú)限量的金額。同樣假設(shè)公司的投資機(jī)會(huì)在任意時(shí)期都被視為有相同的規(guī)模和任何時(shí)段的資本預(yù)算相同。我