一語道破——經(jīng)營杠桿(編輯修改稿)
2025-07-20 17:51 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 因此，投資者只能粗略估計(jì)一下，上市公司固定成本的數(shù)額。上文講了固定成本大致的構(gòu)成，這些構(gòu)成因素，基本都可以在上市公司的年報(bào)中查詢。如固定資產(chǎn)折舊，在固定資產(chǎn)科目的附注中可以看到；無形資產(chǎn)攤銷，在無形資產(chǎn)的附注中可以查知；租金，在附注中“承諾事項(xiàng)”部分有比較明確的記載。 固定成本構(gòu)成 查詢方式 固定資產(chǎn)折舊 資產(chǎn)負(fù)債表附注 無形資產(chǎn)攤銷 資產(chǎn)負(fù)債表附注 租金 附注中“承諾事項(xiàng)”部分 財(cái)務(wù)費(fèi)用 利潤表 人員工資 現(xiàn)金流量表 這里要重點(diǎn)說一下人員工資，該項(xiàng)目的金額可以在現(xiàn)金流量表中了解。但大家可能注意到了，我們將人員工資分類兩種：一是直接人工成本；二是管理人員工資。普遍的理論都認(rèn)為，前者是變動(dòng)成本，而后者是固定成本。原因在于：生產(chǎn)一線工人的工資很多時(shí)候與生產(chǎn)量掛鉤，或者說是計(jì)件工資制。因此，理論上認(rèn)為：直接人工成本會(huì)與生產(chǎn)量同步波動(dòng)；而管理人員工資由于工作特點(diǎn)的原因，無法實(shí)行計(jì)件工資制，因此被認(rèn)為是固定成本。 但現(xiàn)實(shí)中，我們發(fā)現(xiàn)，無論是上市公司的直接人工，還是管理人員的薪酬，都具有“單向剛性”的特點(diǎn)（管理人員薪酬的這一特點(diǎn)更加突出）。也就是說，人員工資總額往往只是向上波動(dòng)，而很少向下波動(dòng)，甚至在企業(yè)銷售量下降效益不佳之時(shí)，人員工資也上升，最少要與去年同期持平。 其實(shí)這與我們生活中的直接經(jīng)驗(yàn)很相似，很多企業(yè)中，特別是上市公司這樣的大型企業(yè)中，只要企業(yè)效益沒有巨幅下滑巨額虧損，人員工資的單向剛性特點(diǎn)體現(xiàn)得相當(dāng)明顯。這是因?yàn)椋髽I(yè)下調(diào)人員工資會(huì)直接傷害職工的“既得利益”，更會(huì)傷害薪酬決策者、公司管理層自己的“既得利益”。因此，不到萬不得已，企業(yè)一般不會(huì)拿起減薪大棒玩自殘，更何況在很多企業(yè)員工看來，在外部通貨膨脹的背景下，薪酬不漲就等同于下降了。 正是基于上述分析，同時(shí)基于謹(jǐn)慎性的考慮，在對上市公司未來的業(yè)績做預(yù)測時(shí)，我們對人員工資不妨采取這樣一個(gè)方法：當(dāng)預(yù)期企業(yè)銷售收入增長時(shí)，我們將人員工資視為變動(dòng)成本，也就是要考慮人員工資增加的問題；而當(dāng)預(yù)期企業(yè)銷售收入下降時(shí)，就將人員工資視為固定成本如果投資者想更謹(jǐn)慎一些，也可以在企業(yè)銷售收入下降時(shí)，仍假設(shè)人員工資會(huì)小幅上調(diào)。 ★警惕投資沖動(dòng) 通過之上的這么多分析，我們看出，由于存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)，那些固定成本占比較高的企業(yè)，如果銷售收入呈快速增長趨勢，經(jīng)營杠桿則有利于利潤的快速增長；如果銷售收入增勢緩慢，甚至收入下降，經(jīng)營杠桿則可能導(dǎo)致利潤快速下滑直至虧損。再通俗點(diǎn)講，就是當(dāng)市場繁榮時(shí)，經(jīng)營杠桿可以放大利潤增幅；市場萎縮時(shí)，經(jīng)營杠桿會(huì)放大利潤降幅。 由此我們也可以理解這樣一種現(xiàn)象：為什麼很多企業(yè)，在市場大環(huán)境景氣時(shí)會(huì)有固定資產(chǎn)投資的沖動(dòng)，也就是大量增加廠房、設(shè)備，然后招兵買馬擴(kuò)充產(chǎn)能。就是因?yàn)檫@樣做，會(huì)提高固定成本在總成本中的占比，可以利用經(jīng)營杠桿的作用，放大利潤。 對于這種現(xiàn)象，投資者要保持相當(dāng)?shù)木?，因?yàn)榻?jīng)營杠桿的作用是雙向的，市場環(huán)境好時(shí)，固然可以放大利潤，而一旦不好，則損失慘重。特別是一些在行業(yè)內(nèi)沒有占據(jù)第一、第二位置，沒有核心競爭力、沒有品牌優(yōu)勢、沒有價(jià)格優(yōu)勢的上市公司，這些企業(yè)在“雞犬升天”時(shí)加大投資多掙錢，往往會(huì)為以后產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、利潤大幅下滑埋下隱患。 因此，在研究上市公司的成本構(gòu)成，以及產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)，一定要考慮一下產(chǎn)能是否可以被市場充分消化；如果不能，有可能造成怎樣的后果。 ★經(jīng)營杠桿系數(shù) 有讀者可能追問，了解經(jīng)營杠桿的放大效應(yīng)后，能否量化一下，放大效應(yīng)有多大呢，進(jìn)而言之，如果能夠預(yù)判上市公司銷售收入的增幅，是否就能預(yù)判利潤的變動(dòng)幅度呢？ 這個(gè)思路當(dāng)然很好，理論上也可行。只需要先計(jì)算
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