【文章內(nèi)容簡介】 陷入財(cái)務(wù)困境。而相對于內(nèi)源融資，比較常見的還有非正規(guī)借貸，即依靠個人信用或熟人之間借貸，有組織的稱為民間非法集資。這種方式通常拆借利率高于同期，同時具有高風(fēng)險，也因?yàn)橹袊审w系的不成熟，條文法規(guī)的不健全，造成金融詐騙等案件的高發(fā)性。一些已經(jīng)初具經(jīng)濟(jì)規(guī)模的中小企業(yè)，會拿出自己的原始積累亦或通過個人信用進(jìn)行借貸購買可供抵押的土地使用權(quán)和設(shè)備。離開非正規(guī)信貸市場，通過資產(chǎn)抵押從常規(guī)渠道獲得 銀行貸款。一般銀行可將抵押資產(chǎn)總額的70%作為最終發(fā)放額度。這種方法會產(chǎn)生一定的尋租成本，其中包括購買土地使用權(quán)所產(chǎn)生的招待費(fèi)用以及手續(xù)費(fèi)用等，提高融資成本。對于更多的外省企業(yè)家來說，在勞動成本低廉以及經(jīng)濟(jì)相對活躍發(fā)展的地區(qū)購買土地會給他們帶來額外的資金花費(fèi)。 目前在江浙一帶盛行的融資方法還有通過擔(dān)保貸款，一般可進(jìn)行信用擔(dān)保的企業(yè)應(yīng)比被擔(dān)保企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)大，實(shí)力更強(qiáng)。而這種方式也存在一定的尋租成本，存在區(qū)域局限性。(二) 阿里貸款模式研究1. 阿里貸款模式來源及產(chǎn)生阿里貸款是從阿里巴巴旗下網(wǎng)站產(chǎn)品誠信通衍生出來的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。阿里巴巴是一個供貨商與批發(fā)商的交易平臺，而誠信通期初只是一個衡量網(wǎng)商個人信用的產(chǎn)品。它會向買家和賣家展示雙方的法人注冊信息，企業(yè)注冊信息以及最近年檢時間。并記錄每一筆商家的交易記錄以及雙方的貨物評價和服務(wù)評價。在阿里巴巴網(wǎng)站運(yùn)營的八年時間里，馬云在并購淘寶網(wǎng)并且推出第三方網(wǎng)上支付以及第三方信用評價系統(tǒng)的同時，也培養(yǎng)出一批具有穩(wěn)定的客戶資源和充滿高成長性潛力的中小企業(yè)。而誠信通作為評價買家及賣家的交易信用產(chǎn)品，其數(shù)據(jù)庫中累積了眾多阿里巴巴平臺上高達(dá)3000萬阿里巴巴會員企業(yè)的短則幾年，長則8年的交易信用數(shù)據(jù)。阿里巴巴網(wǎng)站的成長伴隨著其眾多誠信通中小企業(yè)會員的發(fā)展，當(dāng)這些中小企業(yè)由于內(nèi)部成長率極限和自身?xiàng)l件的限制無法獲得銀行信用貸款進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張時，阿里巴巴開始嘗試將手中的誠信通網(wǎng)商信用數(shù)據(jù)庫與中國建設(shè)銀行浙江省分行信用數(shù)據(jù)庫進(jìn)行對接，以期通過網(wǎng)商良好的交易信用為其誠信通會員獲得純信用貸款。阿里巴巴以中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)中存在信息不對稱為切入點(diǎn)進(jìn)行阿里貸款產(chǎn)品的模式開發(fā)，將中小企業(yè)網(wǎng)商虛擬信用并入銀行風(fēng)險評級體系，使銀行將中小企業(yè)納入貸款審批資格的行列。而將單純依靠網(wǎng)絡(luò)虛擬信用等同為依靠不動產(chǎn)抵押是不夠的，銀行不會也不能將過多的風(fēng)險集中于自己的體系，而對于中小企業(yè)高額審查成本以及低額的利潤也使銀行望而卻步。阿里貸款的第二個創(chuàng)新在于組成同一地域內(nèi)中小企業(yè)互助聯(lián)保貸款。對于銀行系統(tǒng)來說，中小企業(yè)正規(guī)的融資方法中更為常見的多為應(yīng)收賬款融資和不動產(chǎn)抵押融資。而中小企業(yè)構(gòu)成集群組成聯(lián)保貸款，是通過同一地域內(nèi)對業(yè)務(wù)不相關(guān)（防止產(chǎn)生三角債）或產(chǎn)業(yè)相關(guān)的中小企業(yè)（更容易互相監(jiān)控還款狀況和企業(yè)信息）進(jìn)行集團(tuán)式貸款，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢形成互相擔(dān)保圈子。這種方法起源于孟加拉的尤努斯模式，其創(chuàng)立的格拉明銀行，就是利用連帶責(zé)任成立“連保圈”而開創(chuàng)和發(fā)展了小額信貸模式。推廣到亞洲、非洲和拉丁美洲的許多發(fā)展中國家。2. 阿里貸款模式介紹2007年6月9日，中國建設(shè)銀行浙江省分行“e貸通”貸款發(fā)放給國內(nèi)第一批阿里巴巴誠信通會員4家共計(jì)120萬元貸款。使中小企業(yè)企業(yè)的網(wǎng)上交易信用首次成為銀行發(fā)放貸款的重要依據(jù)。迄今為止，據(jù)統(tǒng)計(jì)，阿里巴巴已聯(lián)合中國建設(shè)銀行，中國工商銀行為其旗下眾多阿里巴巴中小企業(yè)會員爭取到小額純信用貸款共計(jì)約60億元。盤活眾多面臨金融危機(jī)以及陷入資金短缺的中小企業(yè)。數(shù)據(jù)來源：維普資訊阿里貸款要求3家以上具有網(wǎng)絡(luò)信用的誠信通成員形成一個聯(lián)保集體，共同申請貸款，任何倆家都需承擔(dān)另外一家的違約連帶責(zé)任，并幫助其償還貸款及利息。通過這種內(nèi)生性激勵控制還款，降低壞賬率。同時，阿里巴巴依托其強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)平臺陣容，誠信通，支付寶，淘寶網(wǎng)，阿里巴巴網(wǎng)，雅虎搜索引擎，對違約的企業(yè)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)封殺，通報(bào)，斷絕其合作渠道。面臨融資難的中小企業(yè)及個體戶，只要具備阿里巴巴誠信通會員或中國供應(yīng)商會員身份，就可以參加網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保。申請網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的企業(yè)需在工商局注冊的年限有18個月以上，經(jīng)工商部門核準(zhǔn)登記并經(jīng)年檢；經(jīng)營歷史1年以上，省內(nèi)注冊等資格。形成聯(lián)保全的中小企業(yè)經(jīng)過內(nèi)部協(xié)商一致，愿意承擔(dān)聯(lián)保體內(nèi)其他企業(yè)的風(fēng)險及其責(zé)任、權(quán)利；即可—起向銀行申請貸款。申請網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的企業(yè)必須風(fēng)險共擔(dān)，一家企業(yè)承擔(dān)的還貸責(zé)任既包括自己的貸款本息，也包括聯(lián)合體內(nèi)其他企業(yè)的貸款本息。一旦貸款聯(lián)合體的成員無法承擔(dān)還貸責(zé)任，其他成員將替其償還。聯(lián)合體中企業(yè)可獲得中國建設(shè)銀行2o萬元~500萬元1年期或中國工商銀行10萬元~300萬元2年期的貸款。%而言，中國建設(shè)銀行每年6%9%%的利率對于銀行來說，高風(fēng)險需要更高的回報(bào)來進(jìn)行風(fēng)險補(bǔ)償，阿里巴巴誠信通聯(lián)保圈子數(shù)量的增長支撐著新一輪的銀行業(yè)務(wù)利潤增長，而對于中小企業(yè)，付出更多的利息獲得資金成本相較于陷入企業(yè)資金流短缺的財(cái)務(wù)危機(jī)要好一些。 阿里貸款申報(bào)流程圖：3. 阿里貸款模式前景及優(yōu)勢從07年開始發(fā)放第一筆網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款開始，建設(shè)銀行浙江省分行和中國工商銀行通過阿里巴巴已經(jīng)對浙江省及周邊眾多的中小企業(yè)發(fā)放高達(dá)60億元無抵押，無擔(dān)保的電子商務(wù)貸款。據(jù)統(tǒng)計(jì)，阿里巴巴有近3000萬會員，付費(fèi)的“誠信通”，其信用數(shù)據(jù)庫涵蓋30多萬家中小企業(yè)的資信狀況，其潛在客戶就有1200萬個，潛在貸款需求達(dá)12000億元，合作前景巨大。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款模式依托其強(qiáng)大的交易平臺與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，成為解決中小企業(yè)貸款難的有效途徑之一。數(shù)據(jù)來源：阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)商學(xué)院阿里貸款作為一個成功的金融中介產(chǎn)品，并未增加中小企業(yè)貸款融資的成本，而是利用其網(wǎng)絡(luò)信息聚合優(yōu)勢，成功的幫助諸多中小企業(yè)解決了貸款融資困難的問題。首先，他弱化了銀行對中小企業(yè)的限制，其中最為重要的是取消了可抵押資產(chǎn)的限制，使眾多的中小企業(yè)達(dá)到銀行可貸款的最低極限，進(jìn)入風(fēng)險評級系統(tǒng)。其次，阿里貸款以信息不對稱為切入點(diǎn)幫助中小企業(yè)跨越麥克米倫鴻溝，網(wǎng)商的誠信通交易數(shù)據(jù)成功的與中國建設(shè)銀行和中國工商銀行資信評價系統(tǒng)進(jìn)行對接，成為可以衡量中小企業(yè)貸款資格與額度的一個重要數(shù)據(jù)，減輕中小企業(yè)與銀行信息不對稱的程度，并且優(yōu)化了信貸的資源配置效率，成為銀行新的利潤增長點(diǎn)。再次，阿里貸款產(chǎn)品將風(fēng)險從銀行轉(zhuǎn)出，下分至第三方擔(dān)保審核公司阿里巴巴，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款圈子中各個企業(yè)，以及申請貸款的中小企業(yè)三層，通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款圈的內(nèi)部激勵，以及阿里巴巴與銀行建立的資金風(fēng)險池與對往來誠信通的交易數(shù)據(jù)審核，以及銀行內(nèi)部部門對于中小企業(yè)的信用風(fēng)險模型評估，大大分散了銀行因中小企業(yè)貸款所帶來的風(fēng)險。最后，阿里巴巴教會其網(wǎng)站3000多萬中國中小企業(yè)家誠信對于企業(yè)家及其企業(yè)的重要性，當(dāng)企業(yè)家發(fā)現(xiàn)良好的信用記錄可轉(zhuǎn)化為金錢或者更多的潛在訂單需求與貸款供給時，同時，這也是一個良性循環(huán)的開始。 阿里貸款模式風(fēng)險分布圖：銀行負(fù)責(zé)阿里巴巴提交資格圈子的資格審查貸款額度及審批阿里巴巴負(fù)責(zé)聯(lián)保貸款圈子資格審查聯(lián)保貸款圈子負(fù)責(zé)監(jiān)督圈子內(nèi)各個成員生產(chǎn)及財(cái)務(wù)狀況申請聯(lián)保貸款企業(yè)獲得資金進(jìn)行生產(chǎn)活動4. 阿里貸款模式局限性阿里貸款作為一個以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)平臺的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，存在網(wǎng)絡(luò)本身所帶來的局限性，以及聯(lián)保貸款本身會導(dǎo)致的諸多問題。1) 制度問題中小企業(yè)融資困局是近年來經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，也是我國政府的政治焦點(diǎn)。對于緩解中小企業(yè)融資的解決方案，政府更傾向于扶貧性質(zhì)的“福利主義”，以及對于鼓勵高科技企業(yè)發(fā)展和研發(fā)創(chuàng)新的政策性補(bǔ)貼貸款。而更多的商業(yè)創(chuàng)新則倒在天平的另一端。而銀行則傾向于關(guān)注商業(yè)可持的“制度主義”，二者缺乏有效的結(jié)合點(diǎn)。如凡客成品這種創(chuàng)新性輕資產(chǎn)模式的網(wǎng)絡(luò)公司則因不具備抵押資產(chǎn)而只能依靠天使基金及VC投資，將原始股權(quán)轉(zhuǎn)讓以獲得更大的發(fā)展空間而喪失了企業(yè)的自主權(quán)。2) 基于財(cái)務(wù)視角考量阿里貸款的的利率普遍在6%9%之間，% ，相對于獲得50萬到200萬的中小企業(yè)，利息是一個不小的負(fù)擔(dān)。而中小企業(yè)通過提高負(fù)債獲得的節(jié)稅效應(yīng)不足以彌補(bǔ)由于高利率水平帶來的利息。同時企業(yè)的融資成本也隨著阿里貸款利率相對于同期銀行貸款利率的提高而提高，當(dāng)更多的中小企業(yè)為可以獲得無抵押純信用貸款而歡喜，確又要為高額的融資成本和日后帶來的利息負(fù)擔(dān)進(jìn)入新一輪的權(quán)衡。3) 網(wǎng)絡(luò)局限性阿里貸款最大的弊端在于他的持續(xù)市場拓展能力，這是由于阿里貸款本身基于網(wǎng)絡(luò)平臺所帶來的本質(zhì)性缺陷，即阿里巴巴網(wǎng)站并不是實(shí)質(zhì)上的博覽會，供需雙方不能當(dāng)面交易，故進(jìn)行交易的產(chǎn)品大部分為標(biāo)準(zhǔn)品，工業(yè)加工品，而例如服裝等需當(dāng)面查看檢驗(yàn)質(zhì)量的產(chǎn)品不易在阿里巴巴網(wǎng)站形成交易。由此產(chǎn)品屬性決定一部分同樣從事外貿(mào)加工出口的中小企業(yè)無法成為阿里巴巴誠信通會員，不具備申請資格。4) 普及程度目前大多數(shù)的中小企業(yè)多數(shù)從事附加值低的行業(yè)，江浙一帶中小企業(yè)家多數(shù)以做銷售起家，教育程度普遍不高，接受阿里貸款這種以網(wǎng)絡(luò)為依托的新型金融產(chǎn)品尚需一段時間。四、 融資對策實(shí)證案例分析(一) 假設(shè)模型實(shí)證分析 假設(shè)模型分析表62 / 62財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較（單位：萬）有負(fù)債通過抵押資產(chǎn)貸款有負(fù)債通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款總資產(chǎn)10701070負(fù)債270270凈資產(chǎn)市場價值800800債務(wù)利率%（市場同期貸款一年期利率）%（阿里貸款一年期利率）有關(guān)收益項(xiàng)目數(shù)據(jù)　　總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA=EAT/A）7%6%息稅前收益(EBIT) 利息(r*B)息后收益(EBT=EBITrB) 所得稅T(EBT*25%) 息稅后收益(EAT=EBT*(125%))股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量 EBIT*(125%)+TrB凈資產(chǎn)收益率(ROE=EAT/E)%%債務(wù)市值(B)270270股票市值（原始股本市值）(E)800800債務(wù)占總資本比例B/(B+E)25%25%股票占總資本比例E/(B+E)75%75%Kd(債務(wù)利率)%%Ke=(D0(1+g)/P0)+g—同期市場資本投資回報(bào)率15%15%WACCWACC=E/(E+B)*Ke+B/(E+B)*Kd(1T)流動資產(chǎn)9001000財(cái)務(wù)指標(biāo)分析　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析　　資產(chǎn)負(fù)債率%%盈利能力分析　　資產(chǎn)利潤率%%資產(chǎn)凈利潤率%%償債能力分析　股東權(quán)益比%%負(fù)債權(quán)益比%%流動比率1. 該模型存在的假設(shè)條件前提：1) 假設(shè)A公司為中小企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率為20%，資產(chǎn)總額1000(萬元)，負(fù)債200（萬元），所有者權(quán)益即原始股份800(萬元)。資產(chǎn)中不存在無形資產(chǎn)與固定資產(chǎn)，全部為流動資產(chǎn)，即流動資產(chǎn)為1000（萬元）；負(fù)債200（萬元）中均為短期負(fù)債，不存在其他應(yīng)付款項(xiàng)。2) 假設(shè)EBIT為總資產(chǎn)的10%。3) 假定同期市場資本回報(bào)率為15%。4) A公司通過兩種方式獲得銀行授信貸款，分別為通過資產(chǎn)抵也獲得貸款和通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保獲得純信用貸款。5) 第一種方法為抵押貸款模式，A公司應(yīng)用100萬貨幣資金購買可抵押固定資產(chǎn)，獲得70%的固定資產(chǎn)公允價值額，獲得70萬元貸款；第二種方法為阿里貸款模式，A公司將100萬元作為營運(yùn)資金使用，通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保獲得無抵押純信用貸款70萬元。2. 通過EXCEL計(jì)算得出命題（前提：同等信貸額度）：1) 相對于抵押貸款模式，阿里貸款產(chǎn)生了一定的節(jié)稅效應(yīng)。但所節(jié)約的稅額不足以彌補(bǔ)阿里貸款規(guī)定的貸款利率6%%的之間的差額，導(dǎo)致在阿里貸款模式下的ROE和ROA都少于抵押貸款情況下的ROE和ROA。2) 阿里貸款最大的優(yōu)勢在股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量這一指標(biāo)中體現(xiàn)出來，即在阿里貸款模式下，公司所有者可獲得高于貸款額度的現(xiàn)金流量，而在抵押貸款模式中，由于通過100萬購買固定資產(chǎn)以獲得可抵押資格，占用了一定的營運(yùn)資金，導(dǎo)致現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，存在一定的資金流斷裂危險。3) 通過資本成本W(wǎng)ACC的對比，可以看出，在該種假設(shè)下，阿里貸款模式的資本成本相較于抵押貸款模式下更高。4) 而通過財(cái)務(wù)比率指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，在抵押貸款模式下，無論是資產(chǎn)利潤率還是資產(chǎn)凈利潤率都高于阿里貸款模式?？偨Y(jié)：相較于傳統(tǒng)的抵押貸款模式，阿里貸款模式除了節(jié)約稅務(wù)成本，以及獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流外，并無其他優(yōu)點(diǎn)，反而在資金回報(bào)率和融資成本上都低于抵押貸款模式。而這是為什么呢？本人將從中小企業(yè)財(cái)務(wù)視角分析阿里貸款的利率與所適用的中小企業(yè)。(二) 計(jì)算模型模型比較分析1. 分析計(jì)算模型如下:通過比較在不同資產(chǎn)負(fù)債率下ROE的情況，取得阿里貸款最佳適用資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間。同時比較在同一負(fù)債率下，ROE相等時，通過EXCEL單變量求解模型得出站在中小企業(yè)角度上的阿里貸款建議利率水平。（因?yàn)榘媸叫枰钥崭?。）資產(chǎn)負(fù)債率010%20%30%40%50%60%70%80%90%抵押貸款模式WACC 阿里貸款模式WACC 抵押貸款模式ROE%%%%%%%%%%阿里貸款模式ROE%%%%%%%%%%ROE相等阿里貸款模式建議利率%%%%%%%%%%ROE相等抵押貸款模式利率%%%%%%%%%% 分析計(jì)算模型表2. 將數(shù)據(jù)分析模型轉(zhuǎn)化為圖形如下： 分析計(jì)算模型圖示（因?yàn)榘媸叫枰钥崭瘢?. 通過比較數(shù)據(jù)模型與圖表示例，得出以下結(jié)論：1