【正文】 ROE相等抵押貸款模式利率%%%%%%%%%% 分析計算模型表2. 將數(shù)據(jù)分析模型轉(zhuǎn)化為圖形如下： 分析計算模型圖示（因為版式需要所以空格）3. 通過比較數(shù)據(jù)模型與圖表示例，得出以下結(jié)論：1) 對于發(fā)展初期的中小企業(yè)，且無更多負債基礎(chǔ)的，通過阿里貸款進行融資所形成的融資成本比通過銀行傳統(tǒng)抵押貸款而形成的融資成本更低，同時獲得的凈資產(chǎn)回報率更高，而對于完全沒有負債的中小企業(yè)來說，除上述優(yōu)勢外，通過阿里貸款融資所節(jié)約的稅額足以彌補阿里貸款規(guī)定的貸款利率6%%利率差額所形成的貸款利息損失。并通過資產(chǎn)抵押獲得銀行貸款，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。2. 該企業(yè)09年利潤表如下：（只選取重要數(shù)據(jù)） 案例所選企業(yè)09年利潤表利潤表　主營業(yè)務(wù)收入 70,237, 主營業(yè)務(wù)成本 60,495, 營業(yè)費用 2,232, 主營業(yè)務(wù)稅金及附加 392, 主營業(yè)務(wù)利潤 7,117, +其他業(yè)務(wù)利潤　財務(wù)費用 4,106, 管理費用 1,116, 營業(yè)利潤 1,894, +投資收益　補貼收入　營業(yè)外收入 營業(yè)外支出 22, 利潤總額 1,872, 所得稅 468, 凈利潤 1,403, 3. 該公司本年度財務(wù)指標分析： 案例所選企業(yè)09年財務(wù)指標分析表財務(wù)指標分析　經(jīng)營效率分析　財務(wù)結(jié)構(gòu)分析　存貨周轉(zhuǎn)天 資產(chǎn)負債率88%存貨周轉(zhuǎn)率 償債能力分析　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天 流動比率58%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 速動比率46%主營成本比率86%股東權(quán)益比12%營業(yè)費用比率3%負債權(quán)益比723%財務(wù)費用比率6%權(quán)益乘數(shù)管理費用比率2%留存收益比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 盈利能力分析銷售凈利率%銷售毛利率%資產(chǎn)利潤率%資產(chǎn)凈利潤率%凈利潤率%該企業(yè)從財務(wù)分析中可以看出，它具備中小企業(yè)很多的弊端特征，是一個典型的中型企業(yè)。將該公司09年財務(wù)年報數(shù)據(jù)帶入模型：財務(wù)數(shù)據(jù)比較（單位：元）有負債通過抵押資產(chǎn)貸款有負債通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款總資產(chǎn) 42,514, 42,514, 負債 18,880, 18,880, 凈資產(chǎn)市場價值 23,634, 23,634, 債務(wù)利率%%有關(guān)收益項目數(shù)據(jù)　　總資產(chǎn)報酬率（ROA）6%6%息稅前收益(EBIT) 4,251, 4,251, 利息(r*B) 835, 1,132, 息后收益(EBT=EBITrB) 3,415, 3,118, 所得稅T(25%) 853, 779, 息稅后收益(EAT=EBT*(1T)) 2,561, 2,338, 股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量 EBIT*(1T)+TrB 196,602, 3,471, 凈資產(chǎn)收益率(ROE)%%債務(wù)市值(B) 18,880, 18,880, 股票市值(E) 23,634, 23,634, 債務(wù)占總資本比例B/(B+E)44%44%股票占總資本比例E/(B+E)56%56%Kd%%Ke=(D0(1+g)/P0)+g市場資本投資回報率15%15%WACC WACC=E/(E+B)*Ke+B/(E+B)*Kd(1T)流動資產(chǎn) 21,610, 39,833, 財務(wù)指標分析　　財務(wù)結(jié)構(gòu)分析　　資產(chǎn)負債率%%盈利能力分析　　資產(chǎn)利潤率%%資產(chǎn)凈利潤率%%償債能力分析　股東權(quán)益比%%負債權(quán)益比%%流動比率 案例所選企業(yè)實證數(shù)據(jù)(09年)分析模型表從上述模型實踐中可以分析出，首先，該企業(yè)在阿里貸款融資方式下，相對于抵押貸款模式結(jié)余了8萬左右的節(jié)約稅額，確需多付出30萬左右的利息額，權(quán)衡下虧損達到20多萬，對于企業(yè)顯然不合適。最后，從企業(yè)財務(wù)角度分析，對于該中型企業(yè)，阿里貸款模式下的財務(wù)相對于抵押貸款模式下更加穩(wěn)健，尤其體現(xiàn)在流動比率上，因為節(jié)約了購買可抵押資產(chǎn)的貨幣資金，流動資產(chǎn)總額相對于抵押貸款模式下更大，流動比率也更低，償債能力更高。(二) 建議中小企業(yè)客戶在阿里貸款模式在產(chǎn)生之初就對他十分期待，其通過網(wǎng)絡(luò)的聚合優(yōu)勢和依托強大的網(wǎng)商交易平臺背景成為眾多中小企業(yè)的金融支持客戶。致 謝從今年2月份開始籌備論文到目前文稿完成的時間里，我得到了來自各方的幫助與支持，在此，向所有給予我?guī)椭椭С值娜吮硎靖兄x。最后，要感謝我的家人以及周圍的同學。中小企業(yè)這種類型的公司的經(jīng)濟總量在幾乎所有的發(fā)達國家都占有有很大的比例。大多數(shù)的研究主要集中在對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的整體而不是測試某一特定的理論(例如,約旦等。大型企業(yè)、中小企業(yè)相比,通常不被列入資本市場是因為信息不對稱。本研究利用特征的面板數(shù)據(jù)和動態(tài)效果,同時控制臨時以及特定的觀察公司試圖提供更多影響的金融決策的洞察力所采取的中小型企業(yè)。Masulis盈馀。許多作者最近發(fā)展動態(tài)平衡模型試圖提供一個統(tǒng)一的框架(例如,軒尼詩和子彈2005。(二)靜態(tài)的實證分析,是無法解釋的動態(tài)性質(zhì)的公司資本結(jié)構(gòu),也就是說,它并不真正地觀察是否應(yīng)到一個特定的公司債務(wù)的最佳水平或如何迅速回復這發(fā)生。　GO: 成長速度ROA: 資產(chǎn)回報率SIZE::企業(yè)規(guī)模。此外,作為一種比較參考,這張桌子上,同時也顯示了嵌套的模型,利用2SLS估計程序、個人估計的平衡模型采用高斯混合模型(GMM)和2SLS程序和個人估計的次序的模型2SLS方法。中小企業(yè)可能比較兩種成本時,調(diào)整資本結(jié)構(gòu):(1)的費用時對目標的杠桿作用,調(diào)整的成本(ii)在一個不平衡的位置,剩下的是,遠離目標。這是可能的,影響中小企業(yè)財務(wù)限制阻止他們利用貸款作為有力的機制,以降低稅收法案。中小型企業(yè),也容易有大的增長前景和高負債比率,從而使他們非常敏感問題。從表公司規(guī)模和杠桿正在發(fā)現(xiàn),這種關(guān)系的積極聯(lián)系統(tǒng)計學。因此,大中小型企業(yè)被更杠桿他們能夠擁有。例如,拉詹和Zingales(1995)、銀行等。因此,我們可以得出這樣假設(shè)(3)(默認)和(6)(利潤)還不能證實。結(jié)果表明,中小企業(yè)面臨更高的信息成本,阻止他們輕易訴諸其它金融資源。值得注意的是,雖然現(xiàn)金流預(yù)測變量單獨履行的負相關(guān),杠桿(啄食的順序),增長的方法也分別履行機會變量的預(yù)測方法是負數(shù)(交換)。另外,聯(lián)合參數(shù)原來是非常小的。累積的結(jié)果以及獨立的測試結(jié)果為每組的參數(shù)。8),如上文()。因此,估計結(jié)果支持次序的方法。這個結(jié)果說明了重要的行為模式在這個方法。因此中小企業(yè)內(nèi)部資源,創(chuàng)造了更多的levered。利潤是密切相關(guān)的,它通常是現(xiàn)金流量表作為代理的內(nèi)部資源的次序的方案。這表明lendersmainly banksprobably不要擺出一幅很大的信任中小企業(yè)財務(wù)報表,到其他經(jīng)濟指標。1999年),甚至在本公司就意味著大中小型企業(yè)能存取類別、高杠桿。Michaelas等。為了檢查結(jié)果具有較強的魯棒性,這個變量的趨勢進行了測試,但指定三年平均有顯著差異沒有結(jié)果的估計。準確地說,結(jié)果表明,NDTS在場的情況下,如折舊稅收優(yōu)勢,使得通過債務(wù)關(guān)系不大。大約值的參數(shù)的杠桿作用,1k滯后、無統(tǒng)計學意義,成為一個低判斷值 ,。平均利潤率,在盈利超過資產(chǎn),站在一定時期的19952004 %。NDTS:負債稅盾。Titman和韋塞爾斯1988年，Zingales拉詹和1995年)。在這個意義上,斯(1984)顯示的平衡方法隱含的真正目標公司負債崩潰或最適宜的電平。權(quán)衡模型背景和理論依據(jù)根據(jù)這一理論,公司尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),權(quán)衡利弊的額外的貨幣單位的債務(wù)。所有這些不同的因素,我們的主要參考是ShyamSunder邁爾斯(1999),進行了對比分析,兩者在權(quán)衡次序的理論。我們定下目標,要找到足夠的經(jīng)驗證據(jù)能夠接受或拒絕這個假說,提出并獲得有效預(yù)測模型的重要一步。后來他們共同進行對比試驗采用嵌套的行為模式,得出的結(jié)論是,這兩個是最適合這些公司的理論并且可以解釋他們的行為最佳特征。Rajan和Zingales(1995)顯然到達同樣的結(jié)論,而Graham (1996)則提出更好的杠桿率為什么不能確定出的有效區(qū)間。其次，要感謝學校圖書館的老師們。4. 注意自身的財務(wù)狀況對于選擇阿里貸款的中小企業(yè)要注意自身的財務(wù)經(jīng)營狀況，不能盲目投機以及盲目性的進行擴張，而導致資金鏈斷裂危機。第三，從中小企業(yè)的財務(wù)視角上來分析，發(fā)展初期并且無負債負擔的小型企業(yè)更適用于阿里貸款，在這種情況下獲得貸款相較于傳統(tǒng)的抵押貸款可獲得更大的回報與更低的融資成本，而對于那些沒有抵押并且有一定負債基礎(chǔ)的中小型企業(yè)，尋找聯(lián)保貸款圈子進行集群式貸款是解決中小企業(yè)貸款難的最佳方案。再次，通過不同的指標對比，可以看出，對于發(fā)展中期的中小型企業(yè)，在抵押貸款模式下所獲得的加權(quán)資本成本以及ROE和ROA都大于阿里貸款模式下所獲得的收益。再次，從經(jīng)營效率上看，該企業(yè)形成的存貨與應(yīng)收賬款總額占到流動資產(chǎn)的一半，是典型的中小企業(yè)的資產(chǎn)財務(wù)特征。地皮與廠方設(shè)備可供抵押。(三) 實證企業(yè)財務(wù)分析及融資建議對策本文選取具有代表性的浙江溫州某中型企業(yè)，該公司主要從事童鞋外貿(mào)加工出口與貼牌生產(chǎn)，公司年生產(chǎn)童鞋2800萬雙，產(chǎn)值7000萬，遠銷到東歐、西歐、中東、南美等國家和地區(qū)。同時比較在同一負債率下，ROE相等時，通過EXCEL單變量求解模型得出站在中小企業(yè)角度上的阿里貸款建議利率水平。2. 通過EXCEL計算得出命題（前提：同等信貸額度）：1) 相對于抵押貸款模式，阿里貸款產(chǎn)生了一定的節(jié)稅效應(yīng)。由此產(chǎn)品屬性決定一部分同樣從事外貿(mào)加工出口的中小企業(yè)無法成為阿里巴巴誠信通會員，不具備申請資格。對于緩解中小企業(yè)融資的解決方案，政府更傾向于扶貧性質(zhì)的“福利主義”，以及對于鼓勵高科技企業(yè)發(fā)展和研發(fā)創(chuàng)新的政策性補貼貸款。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款模式依托其強大的交易平臺與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，成為解決中小企業(yè)貸款難的有效途徑之一。申請網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的企業(yè)需在工商局注冊的年限有18個月以上，經(jīng)工商部門核準登記并經(jīng)年檢；經(jīng)營歷史1年以上，省內(nèi)注冊等資格。2. 阿里貸款模式介紹2007年6月9日，中國建設(shè)銀行浙江省分行“e貸通”貸款發(fā)放給國內(nèi)第一批阿里巴巴誠信通會員4家共計120萬元貸款。阿里巴巴網(wǎng)站的成長伴隨著其眾多誠信通中小企業(yè)會員的發(fā)展，當這些中小企業(yè)由于內(nèi)部成長率極限和自身條件的限制無法獲得銀行信用貸款進行規(guī)模擴張時，阿里巴巴開始嘗試將手中的誠信通網(wǎng)商信用數(shù)據(jù)庫與中國建設(shè)銀行浙江省分行信用數(shù)據(jù)庫進行對接，以期通過網(wǎng)商良好的交易信用為其誠信通會員獲得純信用貸款。 目前在江浙一帶盛行的融資方法還有通過擔保貸款，一般可進行信用擔保的企業(yè)應(yīng)比被擔保企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)大，實力更強。國內(nèi)中小企業(yè)普遍內(nèi)源融資比例過大，營運資金占壓比例過大，導致抵御金融周期能力不高，容易陷入財務(wù)困境。因為戰(zhàn)后日本推行“集中信用與銀行，限制有價證券市場發(fā)展和資本流出。在中小企業(yè)融資問題上，美國成立中小企業(yè)管理局SPA及小企業(yè)投資公司計劃SBIC，主要提供對中小企業(yè)的金融支持，并發(fā)放帶有政策導向性的貸款。同時信貸市場出現(xiàn)了信貸出清的現(xiàn)象，造成信貸配給，即大型企業(yè)獲得主力優(yōu)質(zhì)貸款授信額度，而中小企業(yè)無法獲得貸款。由于近年來生產(chǎn)要素價格連續(xù)上升，人民幣升值，出口退稅下調(diào)及加工貿(mào)易政策的調(diào)整，企業(yè)資金占用增加，流動性下降。相對大企業(yè)，中小企業(yè)的資金鏈更為脆弱，更容易因為大型企業(yè)占壓資金與銀行緊縮銀根的夾擊而陷入現(xiàn)金流枯竭等財務(wù)困境。中小企業(yè)與大型企業(yè)的組織管理架構(gòu)以及財務(wù)狀況截然不同。4. 網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款的模型原型是孟加拉的尤努斯模式，尤努斯將510個人分成一個小組，形成一個聯(lián)保小組，為組成聯(lián)保小組的窮人提供小額貸款并規(guī)定日還款額度，幫助更多的貧困人群脫貧以及就業(yè)創(chuàng)業(yè)。因此而產(chǎn)生的麥克米倫鴻溝，即中小企業(yè)由于自身的實力缺陷難以通過商業(yè)銀行的貸款資格審核要求，而商業(yè)銀行由于市場信息不透明而嚴格控制中小企業(yè)貸款發(fā)放額度。而其背后的本質(zhì)是發(fā)展中國家的精神建設(shè)與素質(zhì)教育未跟上科學技術(shù)發(fā)展的腳步。所以有稅的MM理論模型中，米勒認為稅收的存在是資本市場不完善的重要表現(xiàn)，而資本市場不完善時，資本結(jié)構(gòu)的改變就會影響公司的價值，也就是說公司的價值和隨資本結(jié)構(gòu)的變化而變化，有杠桿的公司的價值會超過無杠桿公司的價值，而負債越多，這個差異越大，當負債達到100%時，公司價值最大。 馬云（2008年）年提出阿里貸款即網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款模式，并與建設(shè)銀行浙江省分行合作，破冰中小企業(yè)融資難題，以網(wǎng)絡(luò)平臺為依托，將網(wǎng)商信用與銀行信用數(shù)據(jù)對接，成功對中小企業(yè)發(fā)放貸款。山東省城市金融學會課題組（2003年）提出了建立我國中小企業(yè)貸款融資支持體系的構(gòu)想。1987年，和維斯在分析中提出，信貸市場存在信貸配給的現(xiàn)象，而這種現(xiàn)象產(chǎn)生于信貸市場的信息不對稱，從而導致了金融市場的逆向選擇和道德風