【正文】 l market weak, small and mediumsized enterprises for its own size limit, and information asymmetry theory, causing many small and mediumsized enterprise cannot achieve the same quality with large enterprises loan forehead. Based on smes capital structure theory research, analysis of small and mediumsized enterprises is the core factors, loans to information right, through paring nations called sme financing difficulties of solving method, the new financial innovation products with the traditional financing model ali loans into the model, thus draws on loans to small and mediumsized enterprises of the conclusion and suggestion.Key word: Sme financing。在中國(guó)，中小企業(yè)的數(shù)量占中國(guó)企業(yè)的99%，并承擔(dān)了大部分的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。本人已經(jīng)意識(shí)到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)，如在文中涉及到抄襲或剽竊行為，本人愿承擔(dān)由此而造成的一切后果及責(zé)任。所呈交的畢業(yè)論文是我個(gè)人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立完成的。相關(guān)的觀點(diǎn)、模型、數(shù)據(jù)和文獻(xiàn)等的引用均在文中指出,并與參考文獻(xiàn)相對(duì)應(yīng)。作為信貸金融市場(chǎng)的弱者，中小企業(yè)因?yàn)槠渥陨淼囊?guī)模限制，以及信息不對(duì)稱理論的存在，導(dǎo)致眾多的中小企業(yè)無(wú)法取得同大型企業(yè)一樣的優(yōu)質(zhì)貸款授信額度。 Capital structure。而中小企業(yè)貸款難著實(shí)已成為一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。本文以信息不對(duì)稱為切入點(diǎn)，分析一種新型金融創(chuàng)新產(chǎn)品—阿里貸款；并分析該方法優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)，發(fā)展前景并提出改進(jìn)建議。1987年，和維斯在分析中提出，信貸市場(chǎng)存在信貸配給的現(xiàn)象，而這種現(xiàn)象產(chǎn)生于信貸市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，從而導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行存在著一個(gè)水平，超過(guò)這個(gè)利率水平的貸款，銀行寧愿實(shí)施信貸配給以市場(chǎng)利率授予大型企業(yè)信用額度也不愿提高利率授予中小企業(yè)信用額度。由此，金融中介的出現(xiàn)在于利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)與集群優(yōu)勢(shì)，將風(fēng)險(xiǎn)與信息成本分散，并降低交易者（如中小企業(yè)）融資成本。山東省城市金融學(xué)會(huì)課題組（2003年）提出了建立我國(guó)中小企業(yè)貸款融資支持體系的構(gòu)想。因?yàn)樗軌虺浞值乩蒙鐓^(qū)內(nèi)的信息存量,較為有效地解決信息不對(duì)稱問(wèn)題,并且降低銀行審查成本。 馬云（2008年）年提出阿里貸款即網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款模式，并與建設(shè)銀行浙江省分行合作，破冰中小企業(yè)融資難題，以網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為依托，將網(wǎng)商信用與銀行信用數(shù)據(jù)對(duì)接，成功對(duì)中小企業(yè)發(fā)放貸款。是由莫迪格利亞尼和米勒在嚴(yán)格的假定條件下以及一系列嚴(yán)格的數(shù)理論證中產(chǎn)生的。所以有稅的MM理論模型中，米勒認(rèn)為稅收的存在是資本市場(chǎng)不完善的重要表現(xiàn)，而資本市場(chǎng)不完善時(shí)，資本結(jié)構(gòu)的改變就會(huì)影響公司的價(jià)值，也就是說(shuō)公司的價(jià)值和隨資本結(jié)構(gòu)的變化而變化，有杠桿的公司的價(jià)值會(huì)超過(guò)無(wú)杠桿公司的價(jià)值，而負(fù)債越多，這個(gè)差異越大，當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時(shí)，公司價(jià)值最大。掌握更多信息的一方可以通過(guò)向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場(chǎng)中獲益；而擁有信息較少的一方會(huì)努力從另一方獲取信息而付出高額成本。而其背后的本質(zhì)是發(fā)展中國(guó)家的精神建設(shè)與素質(zhì)教育未跟上科學(xué)技術(shù)發(fā)展的腳步。這兩種效應(yīng)對(duì)于銀行的收益率有著負(fù)面的影響。因此而產(chǎn)生的麥克米倫鴻溝，即中小企業(yè)由于自身的實(shí)力缺陷難以通過(guò)商業(yè)銀行的貸款資格審核要求，而商業(yè)銀行由于市場(chǎng)信息不透明而嚴(yán)格控制中小企業(yè)貸款發(fā)放額度。它反映一個(gè)企業(yè)通過(guò)股權(quán)和債務(wù)融資的平均成本。4. 網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款的模型原型是孟加拉的尤努斯模式，尤努斯將510個(gè)人分成一個(gè)小組，形成一個(gè)聯(lián)保小組，為組成聯(lián)保小組的窮人提供小額貸款并規(guī)定日還款額度，幫助更多的貧困人群脫貧以及就業(yè)創(chuàng)業(yè)。(二) 中小企業(yè)融資特點(diǎn)1. 中小企業(yè)定義及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)《中國(guó)中小企業(yè)年鑒（2008）》顯示，中國(guó)中小企業(yè)數(shù)在2007年已達(dá)4250多萬(wàn)戶，%的；%。中小企業(yè)與大型企業(yè)的組織管理架構(gòu)以及財(cái)務(wù)狀況截然不同。中小企業(yè)由于其產(chǎn)生和成長(zhǎng)的特殊性，大多數(shù)處于產(chǎn)業(yè)鏈的末端，多為勞動(dòng)密集型的傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。相對(duì)大企業(yè)，中小企業(yè)的資金鏈更為脆弱，更容易因?yàn)榇笮推髽I(yè)占?jí)嘿Y金與銀行緊縮銀根的夾擊而陷入現(xiàn)金流枯竭等財(cái)務(wù)困境。08金融危機(jī)中，信貸資源的緊缺促使銀行普遍提高貸款利率，而對(duì)于中小企業(yè)普遍利率上浮30%～50%。由于近年來(lái)生產(chǎn)要素價(jià)格連續(xù)上升，人民幣升值，出口退稅下調(diào)及加工貿(mào)易政策的調(diào)整，企業(yè)資金占用增加，流動(dòng)性下降。其次，銀行給中小企業(yè)發(fā)放貸款的同時(shí)，難以將風(fēng)險(xiǎn)下放至第三方機(jī)構(gòu)或者政府，形成“惜貸”。同時(shí)信貸市場(chǎng)出現(xiàn)了信貸出清的現(xiàn)象，造成信貸配給，即大型企業(yè)獲得主力優(yōu)質(zhì)貸款授信額度，而中小企業(yè)無(wú)法獲得貸款。對(duì)于中小企業(yè)，擁有可抵押產(chǎn)品如房產(chǎn)和設(shè)備的企業(yè)只占少數(shù)，而這70%的貸款對(duì)于中小企業(yè)的流動(dòng)資金缺口只是杯水車(chē)薪。在中小企業(yè)融資問(wèn)題上，美國(guó)成立中小企業(yè)管理局SPA及小企業(yè)投資公司計(jì)劃SBIC，主要提供對(duì)中小企業(yè)的金融支持，并發(fā)放帶有政策導(dǎo)向性的貸款。遠(yuǎn)高于西方國(guó)家。因?yàn)閼?zhàn)后日本推行“集中信用與銀行，限制有價(jià)證券市場(chǎng)發(fā)展和資本流出。臺(tái)灣政府曾成立風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)基金以扶持中小企業(yè)，但他大部分的客戶多為高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的高科技產(chǎn)業(yè)，而從事外貿(mào)加工的中小企業(yè)在信貸競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中仍屬于弱勢(shì)地位。國(guó)內(nèi)中小企業(yè)普遍內(nèi)源融資比例過(guò)大，營(yíng)運(yùn)資金占?jí)罕壤^(guò)大，導(dǎo)致抵御金融周期能力不高，容易陷入財(cái)務(wù)困境。離開(kāi)非正規(guī)信貸市場(chǎng)，通過(guò)資產(chǎn)抵押從常規(guī)渠道獲得 銀行貸款。 目前在江浙一帶盛行的融資方法還有通過(guò)擔(dān)保貸款，一般可進(jìn)行信用擔(dān)保的企業(yè)應(yīng)比被擔(dān)保企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)大，實(shí)力更強(qiáng)。它會(huì)向買(mǎi)家和賣(mài)家展示雙方的法人注冊(cè)信息，企業(yè)注冊(cè)信息以及最近年檢時(shí)間。阿里巴巴網(wǎng)站的成長(zhǎng)伴隨著其眾多誠(chéng)信通中小企業(yè)會(huì)員的發(fā)展，當(dāng)這些中小企業(yè)由于內(nèi)部成長(zhǎng)率極限和自身?xiàng)l件的限制無(wú)法獲得銀行信用貸款進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張時(shí)，阿里巴巴開(kāi)始嘗試將手中的誠(chéng)信通網(wǎng)商信用數(shù)據(jù)庫(kù)與中國(guó)建設(shè)銀行浙江省分行信用數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行對(duì)接，以期通過(guò)網(wǎng)商良好的交易信用為其誠(chéng)信通會(huì)員獲得純信用貸款。對(duì)于銀行系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)正規(guī)的融資方法中更為常見(jiàn)的多為應(yīng)收賬款融資和不動(dòng)產(chǎn)抵押融資。2. 阿里貸款模式介紹2007年6月9日，中國(guó)建設(shè)銀行浙江省分行“e貸通”貸款發(fā)放給國(guó)內(nèi)第一批阿里巴巴誠(chéng)信通會(huì)員4家共計(jì)120萬(wàn)元貸款。數(shù)據(jù)來(lái)源：維普資訊阿里貸款要求3家以上具有網(wǎng)絡(luò)信用的誠(chéng)信通成員形成一個(gè)聯(lián)保集體，共同申請(qǐng)貸款，任何倆家都需承擔(dān)另外一家的違約連帶責(zé)任，并幫助其償還貸款及利息。申請(qǐng)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的企業(yè)需在工商局注冊(cè)的年限有18個(gè)月以上，經(jīng)工商部門(mén)核準(zhǔn)登記并經(jīng)年檢；經(jīng)營(yíng)歷史1年以上，省內(nèi)注冊(cè)等資格。聯(lián)合體中企業(yè)可獲得中國(guó)建設(shè)銀行2o萬(wàn)元~500萬(wàn)元1年期或中國(guó)工商銀行10萬(wàn)元~300萬(wàn)元2年期的貸款。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款模式依托其強(qiáng)大的交易平臺(tái)與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，成為解決中小企業(yè)貸款難的有效途徑之一。再次，阿里貸款產(chǎn)品將風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)出，下分至第三方擔(dān)保審核公司阿里巴巴，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款圈子中各個(gè)企業(yè)，以及申請(qǐng)貸款的中小企業(yè)三層，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款圈的內(nèi)部激勵(lì)，以及阿里巴巴與銀行建立的資金風(fēng)險(xiǎn)池與對(duì)往來(lái)誠(chéng)信通的交易數(shù)據(jù)審核，以及銀行內(nèi)部部門(mén)對(duì)于中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)模型評(píng)估，大大分散了銀行因中小企業(yè)貸款所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于緩解中小企業(yè)融資的解決方案，政府更傾向于扶貧性質(zhì)的“福利主義”，以及對(duì)于鼓勵(lì)高科技企業(yè)發(fā)展和研發(fā)創(chuàng)新的政策性補(bǔ)貼貸款。2) 基于財(cái)務(wù)視角考量阿里貸款的的利率普遍在6%9%之間，% ，相對(duì)于獲得50萬(wàn)到200萬(wàn)的中小企業(yè)，利息是一個(gè)不小的負(fù)擔(dān)。由此產(chǎn)品屬性決定一部分同樣從事外貿(mào)加工出口的中小企業(yè)無(wú)法成為阿里巴巴誠(chéng)信通會(huì)員，不具備申請(qǐng)資格。2) 假設(shè)EBIT為總資產(chǎn)的10%。2. 通過(guò)EXCEL計(jì)算得出命題（前提：同等信貸額度）：1) 相對(duì)于抵押貸款模式，阿里貸款產(chǎn)生了一定的節(jié)稅效應(yīng)。4) 而通過(guò)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，在抵押貸款模式下，無(wú)論是資產(chǎn)利潤(rùn)率還是資產(chǎn)凈利潤(rùn)率都高于阿里貸款模式。同時(shí)比較在同一負(fù)債率下，ROE相等時(shí)，通過(guò)EXCEL單變量求解模型得出站在中小企業(yè)角度上的阿里貸款建議利率水平。綜上所述，通過(guò)比較分析，首先，對(duì)于無(wú)負(fù)債的中小企業(yè)的融資選擇，阿里貸款純信用貸款顯然更為合適。(三) 實(shí)證企業(yè)財(cái)務(wù)分析及融資建議對(duì)策本文選取具有代表性的浙江溫州某中型企業(yè)，該公司主要從事童鞋外貿(mào)加工出口與貼牌生產(chǎn)，公司年生產(chǎn)童鞋2800萬(wàn)雙，產(chǎn)值7000萬(wàn)，遠(yuǎn)銷(xiāo)到東歐、西歐、中東、南美等國(guó)家和地區(qū)。該公司近兩年年初都遭遇過(guò)民工荒的問(wèn)題，該群體性社會(huì)現(xiàn)象也反映出眾多中小型企業(yè)的企業(yè)管理問(wèn)題。地皮與廠方設(shè)備可供抵押。但88%的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)對(duì)公司的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)形成了一定的風(fēng)險(xiǎn)。再次，從經(jīng)營(yíng)效率上看，該企業(yè)形成的存貨與應(yīng)收賬款總額占到流動(dòng)資產(chǎn)的一半，是典型的中小企業(yè)的資產(chǎn)財(cái)務(wù)特征。其次，阿里貸款比較突出的優(yōu)勢(shì)在股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量中體現(xiàn)出來(lái)，在阿里貸款模式下，該企業(yè)基本可以杜絕資金流斷裂的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而抵押貸款模式下現(xiàn)金流為負(fù)的現(xiàn)金流。再次，通過(guò)不同的指標(biāo)對(duì)比，可以看出，對(duì)于發(fā)展中期的中小型企業(yè)，在抵押貸款模式下所獲得的加權(quán)資本成本以及ROE和ROA都大于阿里貸款模式下所獲得的收益。而對(duì)于發(fā)展初期且無(wú)內(nèi)部融資積累的小型企業(yè)，阿里貸款模式的確破解了中小企業(yè)貸款融資困難的難題。第三，從中小企業(yè)的財(cái)務(wù)視角上來(lái)分析，發(fā)展初期并且無(wú)負(fù)債負(fù)擔(dān)的小型企業(yè)更適用于阿里貸款，在這種情況下獲得貸款相較于傳統(tǒng)的抵押貸款可獲得更大的回報(bào)與更低的融資成本，而對(duì)于那些沒(méi)有抵押并且有一定負(fù)債基礎(chǔ)的中小型企業(yè)，尋找聯(lián)保貸款圈子進(jìn)行集群式貸款是解決中小企業(yè)貸款難的最佳方案。將政府信用作為第四方擔(dān)保，進(jìn)一步分散集中在銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。4. 注意自身的財(cái)務(wù)狀況對(duì)于選擇阿里貸款的中小企業(yè)要注意自身的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，不能盲目投機(jī)以及盲目性的進(jìn)行擴(kuò)張，而導(dǎo)致資金鏈斷裂危機(jī)。在論文寫(xiě)作的過(guò)程中袁老師給予了我極大的幫助和指導(dǎo)：論文的思路和研究方法是在與袁老師討論多次后才得以清晰順暢；袁老師教會(huì)我論文寫(xiě)作和表述的方法，同時(shí)還使我樹(shù)立了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)態(tài)度。其次，要感謝學(xué)校圖書(shū)館的老師們。李洋洲 二零一零年五月三十一日 參考文獻(xiàn)[1]Rajan和Zingales(1995)顯然到達(dá)同樣的結(jié)論,而Graham (1996)則提出更好的杠桿率為什么不能確定出的有效區(qū)間。中小企業(yè)之間經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題是信息不對(duì)稱,其中涉及到信息成本。后來(lái)他們共同進(jìn)行對(duì)比試驗(yàn)采用嵌套的行為模式,得出的結(jié)論是,這兩個(gè)是最適合這些公司的理論并且可以解釋他們的行為最佳特征。Michaelas羅卓荊。我們定下目標(biāo),要找到足夠的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)能夠接受或拒絕這個(gè)假說(shuō),提出并獲得有效預(yù)測(cè)模型的重要一步。他們通常都只憑一個(gè)擁有和管理主任(或很少)不感興趣的公司共享控制。所有這些不同的因素,我們的主要參考是ShyamSunder邁爾斯(1999),進(jìn)行了對(duì)比分析,兩者在權(quán)衡次序的理論。結(jié)果,同時(shí)支持建議或許更相信的平衡方法,與特設(shè)的對(duì)比分析追趕有關(guān)。權(quán)衡模型背景和理論依據(jù)根據(jù)這一理論,公司尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),權(quán)衡利弊的額外的貨幣單位的債務(wù)。Stulz延森。在這個(gè)意義上,斯(1984)顯示的平衡方法隱含的真正目標(biāo)公司負(fù)債崩潰或最適宜的電平。下面這條線的推理,提出一種動(dòng)態(tài)模型來(lái)驗(yàn)證這個(gè)理論預(yù)測(cè),杠桿平衡以客觀或最佳點(diǎn)。Titman和韋塞爾斯1988年，Zingales拉詹和1995年)。與相應(yīng)的假說(shuō),代理人,必須予以考慮。NDTS:負(fù)債稅盾。　CFGO:發(fā)展速度的現(xiàn)金流。平均利潤(rùn)率,在盈利超過(guò)資產(chǎn),站在一定時(shí)期的19952004 %。臺(tái)灣的測(cè)試的解釋變量的聯(lián)合意義絕原假設(shè)所有的參數(shù)。大約值的參數(shù)的杠桿作用,1k滯后、無(wú)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義,成為一個(gè)低判斷值 ,。另外,這個(gè)系數(shù)將接近零對(duì)立面的應(yīng)用。準(zhǔn)確地說(shuō),結(jié)果表明,NDTS在場(chǎng)的情況下,如折舊稅收優(yōu)勢(shì),使得通過(guò)債務(wù)關(guān)系不大。因此,假設(shè)(2)NDTS被確認(rèn),但假設(shè)(1)是不真實(shí)的。為了檢查結(jié)果具有較強(qiáng)的魯棒性,這個(gè)變量的趨勢(shì)進(jìn)行了測(cè)試,但指定三年平均有顯著差異沒(méi)有結(jié)果的估計(jì)。這個(gè)估計(jì)也已經(jīng)進(jìn)行了連續(xù)的變量的銷(xiāo)售增長(zhǎng)比率和提高資產(chǎn)比率相同的結(jié)果(這些結(jié)果并不是報(bào)道)。Michaelas等。這個(gè)結(jié)果與前人的研究相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)(例如,Chittenden李瑋。1999年),甚至在本公司就意味著大中小型企業(yè)能存取類別、高杠桿。這意味著大小有負(fù)面影響。這表明lendersmainly banksprobably不要擺出一幅很大的信任中小企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表,到其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。(1989)和杰森等。利潤(rùn)是密切相關(guān)的,它通常是現(xiàn)金流量表作為代理的內(nèi)部資源的次序的方案。假設(shè)制定的視角來(lái)啄食的順序理論(Eq。因此中小企業(yè)內(nèi)部資源,創(chuàng)造了更多的levered。少這個(gè)理論支持中小企業(yè)實(shí)際上是依賴于內(nèi)部資源,這顯然是第一來(lái)源的融資。這個(gè)結(jié)果說(shuō)明了重要的行為模式在這個(gè)方法?！　∽詈?提出了預(yù)測(cè),結(jié)果表明,在表2歲有負(fù)面的、顯著影響中小企業(yè)融資難的(假設(shè)(11)。因此,估計(jì)結(jié)果支持次序的方法。當(dāng)嵌套模型相比,估計(jì)是高斯混合模型(GMM)的個(gè)人或nonnested線性回歸模型(Eqs。8),如上文()。本試驗(yàn)的。累積的結(jié)果以及獨(dú)立的測(cè)試結(jié)果為每組的參數(shù)?！　￡P(guān)于性能比較和交換的次序模特兒,我們有另外的試驗(yàn)應(yīng)用另外,聯(lián)合參數(shù)原來(lái)是非常小的。這種行為是無(wú)疑本著次序的方法。值得注意的是,雖然現(xiàn)金流預(yù)測(cè)變量單獨(dú)履行的負(fù)相關(guān),杠桿(啄食的順序),增長(zhǎng)