【正文】 款模式下稅后收益大于阿里貸款模式下的稅后收益。近年來由于材料及費(fèi)用漲價(jià)導(dǎo)致成本提高，金融危機(jī)導(dǎo)致眾多中小企業(yè)海外訂單減少，而該中型企業(yè)通過新穎的版式設(shè)計(jì)及嚴(yán)格的質(zhì)量控制在金融危機(jī)中業(yè)務(wù)量不降反升。3) 通過資本成本W(wǎng)ACC的對(duì)比，可以看出，在該種假設(shè)下，阿里貸款模式的資本成本相較于抵押貸款模式下更高。如凡客成品這種創(chuàng)新性輕資產(chǎn)模式的網(wǎng)絡(luò)公司則因不具備抵押資產(chǎn)而只能依靠天使基金及VC投資，將原始股權(quán)轉(zhuǎn)讓以獲得更大的發(fā)展空間而喪失了企業(yè)的自主權(quán)。一旦貸款聯(lián)合體的成員無法承擔(dān)還貸責(zé)任，其他成員將替其償還。阿里貸款的第二個(gè)創(chuàng)新在于組成同一地域內(nèi)中小企業(yè)互助聯(lián)保貸款。一些已經(jīng)初具經(jīng)濟(jì)規(guī)模的中小企業(yè)，會(huì)拿出自己的原始積累亦或通過個(gè)人信用進(jìn)行借貸購買可供抵押的土地使用權(quán)和設(shè)備。日本600多萬個(gè)企業(yè)中，中小企業(yè)占99%，職工人數(shù)占80%以上，營業(yè)額約占40%左右。而我國商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)不明導(dǎo)致權(quán)力和責(zé)任不清，致使商業(yè)銀行激勵(lì)效力低下，過多的政府政策干預(yù)致使銀行業(yè)并不能以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)形成良性循環(huán)。中小企業(yè)普遍是家族制企業(yè)，即控制權(quán)與管理權(quán)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)上的分離，導(dǎo)致其管理體制的混亂以及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的不透明，與銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)控制體系存在一定程度上的信息不對(duì)稱。其計(jì)算公式為：（債務(wù)/總資本）*債務(wù)成本*（1企業(yè)所得稅稅率）+（股權(quán)/總資本）*股權(quán)成本。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，人們因?yàn)楂@得信息的渠道不同，信息量的多寡而承擔(dān)了不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益。翟建宏，高明華（2005年）提出建立社區(qū)商業(yè)銀行。而其核心制約因素是信息不對(duì)稱，即銀行無法獲得完整的中小企業(yè)信息，或者獲得信息成本過高。本人已經(jīng)意識(shí)到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)，如在文中涉及到抄襲或剽竊行為，本人愿承擔(dān)由此而造成的一切后果及責(zé)任。作為信貸金融市場(chǎng)的弱者，中小企業(yè)因?yàn)槠渥陨淼囊?guī)模限制，以及信息不對(duì)稱理論的存在，導(dǎo)致眾多的中小企業(yè)無法取得同大型企業(yè)一樣的優(yōu)質(zhì)貸款授信額度。1987年，和維斯在分析中提出，信貸市場(chǎng)存在信貸配給的現(xiàn)象，而這種現(xiàn)象產(chǎn)生于信貸市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，從而導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行存在著一個(gè)水平，超過這個(gè)利率水平的貸款，銀行寧愿實(shí)施信貸配給以市場(chǎng)利率授予大型企業(yè)信用額度也不愿提高利率授予中小企業(yè)信用額度。 馬云（2008年）年提出阿里貸款即網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款模式，并與建設(shè)銀行浙江省分行合作，破冰中小企業(yè)融資難題，以網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為依托，將網(wǎng)商信用與銀行信用數(shù)據(jù)對(duì)接，成功對(duì)中小企業(yè)發(fā)放貸款。而其背后的本質(zhì)是發(fā)展中國家的精神建設(shè)與素質(zhì)教育未跟上科學(xué)技術(shù)發(fā)展的腳步。4. 網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款的模型原型是孟加拉的尤努斯模式，尤努斯將510個(gè)人分成一個(gè)小組，形成一個(gè)聯(lián)保小組，為組成聯(lián)保小組的窮人提供小額貸款并規(guī)定日還款額度，幫助更多的貧困人群脫貧以及就業(yè)創(chuàng)業(yè)。相對(duì)大企業(yè)，中小企業(yè)的資金鏈更為脆弱，更容易因?yàn)榇笮推髽I(yè)占?jí)嘿Y金與銀行緊縮銀根的夾擊而陷入現(xiàn)金流枯竭等財(cái)務(wù)困境。同時(shí)信貸市場(chǎng)出現(xiàn)了信貸出清的現(xiàn)象，造成信貸配給，即大型企業(yè)獲得主力優(yōu)質(zhì)貸款授信額度，而中小企業(yè)無法獲得貸款。因?yàn)閼?zhàn)后日本推行“集中信用與銀行，限制有價(jià)證券市場(chǎng)發(fā)展和資本流出。 目前在江浙一帶盛行的融資方法還有通過擔(dān)保貸款，一般可進(jìn)行信用擔(dān)保的企業(yè)應(yīng)比被擔(dān)保企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)大，實(shí)力更強(qiáng)。2. 阿里貸款模式介紹2007年6月9日，中國建設(shè)銀行浙江省分行“e貸通”貸款發(fā)放給國內(nèi)第一批阿里巴巴誠信通會(huì)員4家共計(jì)120萬元貸款。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款模式依托其強(qiáng)大的交易平臺(tái)與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，成為解決中小企業(yè)貸款難的有效途徑之一。由此產(chǎn)品屬性決定一部分同樣從事外貿(mào)加工出口的中小企業(yè)無法成為阿里巴巴誠信通會(huì)員，不具備申請(qǐng)資格。同時(shí)比較在同一負(fù)債率下，ROE相等時(shí)，通過EXCEL單變量求解模型得出站在中小企業(yè)角度上的阿里貸款建議利率水平。地皮與廠方設(shè)備可供抵押。再次，通過不同的指標(biāo)對(duì)比，可以看出，對(duì)于發(fā)展中期的中小型企業(yè)，在抵押貸款模式下所獲得的加權(quán)資本成本以及ROE和ROA都大于阿里貸款模式下所獲得的收益。4. 注意自身的財(cái)務(wù)狀況對(duì)于選擇阿里貸款的中小企業(yè)要注意自身的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況，不能盲目投機(jī)以及盲目性的進(jìn)行擴(kuò)張，而導(dǎo)致資金鏈斷裂危機(jī)。后來他們共同進(jìn)行對(duì)比試驗(yàn)采用嵌套的行為模式,得出的結(jié)論是,這兩個(gè)是最適合這些公司的理論并且可以解釋他們的行為最佳特征。所有這些不同的因素,我們的主要參考是ShyamSunder邁爾斯(1999),進(jìn)行了對(duì)比分析,兩者在權(quán)衡次序的理論。在這個(gè)意義上,斯(1984)顯示的平衡方法隱含的真正目標(biāo)公司負(fù)債崩潰或最適宜的電平。NDTS:負(fù)債稅盾。大約值的參數(shù)的杠桿作用,1k滯后、無統(tǒng)計(jì)學(xué)意義,成為一個(gè)低判斷值 ,。為了檢查結(jié)果具有較強(qiáng)的魯棒性,這個(gè)變量的趨勢(shì)進(jìn)行了測(cè)試,但指定三年平均有顯著差異沒有結(jié)果的估計(jì)。1999年),甚至在本公司就意味著大中小型企業(yè)能存取類別、高杠桿。利潤是密切相關(guān)的,它通常是現(xiàn)金流量表作為代理的內(nèi)部資源的次序的方案。這個(gè)結(jié)果說明了重要的行為模式在這個(gè)方法。8),如上文()。另外,聯(lián)合參數(shù)原來是非常小的。結(jié)果表明,中小企業(yè)面臨更高的信息成本,阻止他們輕易訴諸其它金融資源。例如,拉詹和Zingales(1995)、銀行等。從表公司規(guī)模和杠桿正在發(fā)現(xiàn),這種關(guān)系的積極聯(lián)系統(tǒng)計(jì)學(xué)。這是可能的,影響中小企業(yè)財(cái)務(wù)限制阻止他們利用貸款作為有力的機(jī)制,以降低稅收法案。此外,作為一種比較參考,這張桌子上,同時(shí)也顯示了嵌套的模型,利用2SLS估計(jì)程序、個(gè)人估計(jì)的平衡模型采用高斯混合模型(GMM)和2SLS程序和個(gè)人估計(jì)的次序的模型2SLS方法。(二)靜態(tài)的實(shí)證分析,是無法解釋的動(dòng)態(tài)性質(zhì)的公司資本結(jié)構(gòu),也就是說,它并不真正地觀察是否應(yīng)到一個(gè)特定的公司債務(wù)的最佳水平或如何迅速回復(fù)這發(fā)生。Masulis盈馀。大型企業(yè)、中小企業(yè)相比,通常不被列入資本市場(chǎng)是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱。中小企業(yè)這種類型的公司的經(jīng)濟(jì)總量在幾乎所有的發(fā)達(dá)國家都占有有很大的比例。最后，要感謝我的家人以及周圍的同學(xué)。(二) 建議中小企業(yè)客戶在阿里貸款模式在產(chǎn)生之初就對(duì)他十分期待，其通過網(wǎng)絡(luò)的聚合優(yōu)勢(shì)和依托強(qiáng)大的網(wǎng)商交易平臺(tái)背景成為眾多中小企業(yè)的金融支持客戶。將該公司09年財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)帶入模型：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較（單位：元）有負(fù)債通過抵押資產(chǎn)貸款有負(fù)債通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款總資產(chǎn) 42,514, 42,514, 負(fù)債 18,880, 18,880, 凈資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值 23,634, 23,634, 債務(wù)利率%%有關(guān)收益項(xiàng)目數(shù)據(jù)　　總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）6%6%息稅前收益(EBIT) 4,251, 4,251, 利息(r*B) 835, 1,132, 息后收益(EBT=EBITrB) 3,415, 3,118, 所得稅T(25%) 853, 779, 息稅后收益(EAT=EBT*(1T)) 2,561, 2,338, 股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量 EBIT*(1T)+TrB 196,602, 3,471, 凈資產(chǎn)收益率(ROE)%%債務(wù)市值(B) 18,880, 18,880, 股票市值(E) 23,634, 23,634, 債務(wù)占總資本比例B/(B+E)44%44%股票占總資本比例E/(B+E)56%56%Kd%%Ke=(D0(1+g)/P0)+g市場(chǎng)資本投資回報(bào)率15%15%WACC WACC=E/(E+B)*Ke+B/(E+B)*Kd(1T)流動(dòng)資產(chǎn) 21,610, 39,833, 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析　　資產(chǎn)負(fù)債率%%盈利能力分析　　資產(chǎn)利潤率%%資產(chǎn)凈利潤率%%償債能力分析　股東權(quán)益比%%負(fù)債權(quán)益比%%流動(dòng)比率 案例所選企業(yè)實(shí)證數(shù)據(jù)(09年)分析模型表從上述模型實(shí)踐中可以分析出，首先，該企業(yè)在阿里貸款融資方式下，相對(duì)于抵押貸款模式結(jié)余了8萬左右的節(jié)約稅額，確需多付出30萬左右的利息額，權(quán)衡下虧損達(dá)到20多萬，對(duì)于企業(yè)顯然不合適。并通過資產(chǎn)抵押獲得銀行貸款，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。2) 阿里貸款最大的優(yōu)勢(shì)在股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量這一指標(biāo)中體現(xiàn)出來，即在阿里貸款模式下，公司所有者可獲得高于貸款額度的現(xiàn)金流量，而在抵押貸款模式中，由于通過100萬購買固定資產(chǎn)以獲得可抵押資格，占用了一定的營運(yùn)資金，導(dǎo)致現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，存在一定的資金流斷裂危險(xiǎn)。而銀行則傾向于關(guān)注商業(yè)可持的“制度主義”，二者缺乏有效的結(jié)合點(diǎn)。申請(qǐng)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的企業(yè)必須風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，一家企業(yè)承擔(dān)的還貸責(zé)任既包括自己的貸款本息，也包括聯(lián)合體內(nèi)其他企業(yè)的貸款本息。而將單純依靠網(wǎng)絡(luò)虛擬信用等同為依靠不動(dòng)產(chǎn)抵押是不夠的，銀行不會(huì)也不能將過多的風(fēng)險(xiǎn)集中于自己的體系，而對(duì)于中小企業(yè)高額審查成本以及低額的利潤也使銀行望而卻步。這種方式通常拆借利率高于同期，同時(shí)具有高風(fēng)險(xiǎn)，也因?yàn)橹袊审w系的不成熟，條文法規(guī)的不健全，造成金融詐騙等案件的高發(fā)性。而這其中某些不良信用風(fēng)險(xiǎn)的證券化成為了美國次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。數(shù)據(jù)來源：2008浙江省中小企業(yè)發(fā)展報(bào)告3) 國內(nèi)制度障礙首先，國內(nèi)目前缺少一個(gè)信譽(yù)過硬的第三方資信機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行更為詳盡的資信資產(chǎn)情況調(diào)查，中小企業(yè)在信譽(yù)制度缺位的狀態(tài)下，難以獲得銀行的青睞。所在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)多準(zhǔn)入門檻較低。3. WACC加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC是一種計(jì)算融資成本的模型，即利用企業(yè)各種資本在企業(yè)全部資本中的比重，對(duì)各種長期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來的資本總成本。信息不對(duì)稱理論指出了信息對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要影響。其中 ,商業(yè)性金融包括國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu)等為主體 ,政策性金融包括政策性銀行、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)發(fā)展基金等為補(bǔ)充 ,形成全方位、多角度的中小企業(yè)貸款融資支持體系。中小企業(yè)由于先天性制度缺陷，導(dǎo)致其一直被阻攔在異?；钴S的信貸市場(chǎng)之外，大企業(yè)如中石油，中石化可憑借純信用獲得貸款，而為其產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的不知名中小企業(yè)，即使提供了抵押和個(gè)人信用，也不能夠獲得維持中小企業(yè)持續(xù)運(yùn)營的資金。我承諾，論文為本人親自撰寫，文中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。本文通過對(duì)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論的研究，分析中小企業(yè)貸款難的核心制約因素，以信息不對(duì)稱為切入點(diǎn)，通過對(duì)比各國解決中小企業(yè)融資困境的方法，將新型金融創(chuàng)新產(chǎn)品阿里貸款與傳統(tǒng)融資模式帶入模型進(jìn)行對(duì)比，從而得出針對(duì)于中小企業(yè)進(jìn)行貸款的結(jié)論和建議。隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，第三方擔(dān)保逐漸成為新興的中小企業(yè)貸款融資渠道。(三) 本文的研究結(jié)構(gòu)及方法本文采用理論分析與案例分析相結(jié)合的方法?？萍嫉陌l(fā)達(dá)無法彌補(bǔ)信息不對(duì)稱所帶來的經(jīng)濟(jì)損失，而對(duì)于人類的道德偏好也無能為力。小組內(nèi)部人員對(duì)其他人員互相評(píng)估，互相擔(dān)保，他們共同承擔(dān)違約責(zé)任，將內(nèi)生性激勵(lì)制度替代信用擔(dān)保制度，讓難以提供抵押的弱勢(shì)群體有機(jī)會(huì)獲得貸款。2. 中小企業(yè)融資制約因素分析1) 融資渠道仍較狹窄，融資成本上升 2007年浙江省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)固定資產(chǎn)投資資金來源情況 數(shù)據(jù)來源：中國中小企業(yè)年鑒（2008）資金來源投資金額（億元）比重（%）增幅（%）金融機(jī)構(gòu)貸款引進(jìn)資金自有資金國際扶持及其他 隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，信貸市場(chǎng)在政府的扶持下實(shí)現(xiàn)了較快的發(fā)展，但從上圖中可以看出，在私營經(jīng)濟(jì)活躍的浙江省，自有資金融資占到07年整個(gè)浙江省固定資產(chǎn)融資資金來源的6成以上。傳統(tǒng)的銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)體系通常以抵押品凈殘值計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)模型，并將其化為多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。觀點(diǎn)來源：《中小企業(yè)成長中的融資瓶頸與信用突破》，許進(jìn)。而這種方式也存在一定的尋租成本，存在區(qū)域局限性。使中小企業(yè)企業(yè)的網(wǎng)上交易信用首次成為銀行發(fā)放貸款的重要依據(jù)。數(shù)據(jù)來源：阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)商學(xué)院阿里貸款作為一個(gè)成功的金融中介產(chǎn)品，并未增加中小企業(yè)貸款融資的成本，而是利用其網(wǎng)絡(luò)信息聚合優(yōu)勢(shì)，成功的幫助諸多中小企業(yè)解決了貸款融資困難的問題。4) 普及程度目前大多數(shù)的中小企業(yè)多數(shù)從事附加值低的行業(yè)，江浙一帶中小企業(yè)家多數(shù)以做銷售起家，教育程度普遍不高，接受阿里貸款這種以網(wǎng)絡(luò)為依托的新型金融產(chǎn)品尚需一段時(shí)間。（因?yàn)榘媸叫枰钥崭?。短期借款?200萬是通過固定資產(chǎn)抵押獲得，其他600多萬短期借款通過其他方式獲得。顯然，從企業(yè)獲得收益的角度看，通過抵押貸款模式融資相對(duì)于通過阿里貸款模式融資，中小型企業(yè)獲得的收益更多。應(yīng)以謹(jǐn)慎性原則為基礎(chǔ)進(jìn)行公司的擴(kuò)大再生產(chǎn)?！丁?，我們這樣做的目標(biāo)是研究中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。并提出了可供選擇的測(cè)試,為了使結(jié)果更具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。弗蘭克和Goyal(2005)打破梅耶的早期概念的取舍分成兩部分:(1)靜平衡論》(以下簡(jiǎn)稱《公司的杠桿作用,是由單一期權(quán)衡)和(2)targetadjustment行為(公司的杠桿作用逐漸回歸到目標(biāo)隨時(shí)間)。DR:違約風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)估計(jì)是低于米蓋爾和Pindado產(chǎn)生(2001),k = ,因?yàn)镾panishlisted公司也為:在美國,由ShyamSunder邁爾斯(1999),k = )。正如預(yù)期的那樣,成長的機(jī)會(huì)有負(fù)面影響杠桿和統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。根據(jù)平衡方法,大小似乎平衡的風(fēng)險(xiǎn)提高中小企業(yè)破產(chǎn)時(shí),杠桿。然而,我們預(yù)計(jì)該變量有負(fù)面的關(guān)系,在這種方法中,債務(wù)不積極。簡(jiǎn)而言之,它意味著中小企業(yè)采取債務(wù)時(shí),他們跑出內(nèi)部資源或