【正文】 本試驗(yàn)的。累積的結(jié)果以及獨(dú)立的測(cè)試結(jié)果為每組的參數(shù)。8),如上文()。　　關(guān)于性能比較和交換的次序模特兒,我們有另外的試驗(yàn)應(yīng)用當(dāng)嵌套模型相比,估計(jì)是高斯混合模型(GMM)的個(gè)人或nonnested線性回歸模型(Eqs。另外,聯(lián)合參數(shù)原來(lái)是非常小的。因此,估計(jì)結(jié)果支持次序的方法。這種行為是無(wú)疑本著次序的方法。　　最后,提出了預(yù)測(cè),結(jié)果表明,在表2歲有負(fù)面的、顯著影響中小企業(yè)融資難的(假設(shè)(11)。值得注意的是,雖然現(xiàn)金流預(yù)測(cè)變量單獨(dú)履行的負(fù)相關(guān),杠桿(啄食的順序),增長(zhǎng)的方法也分別履行機(jī)會(huì)變量的預(yù)測(cè)方法是負(fù)數(shù)(交換)。這個(gè)結(jié)果說(shuō)明了重要的行為模式在這個(gè)方法。不出所料,有積極意義的互動(dòng)關(guān)系,公司CFGO變量表達(dá)式。少這個(gè)理論支持中小企業(yè)實(shí)際上是依賴于內(nèi)部資源,這顯然是第一來(lái)源的融資。結(jié)果表明,中小企業(yè)面臨更高的信息成本,阻止他們輕易訴諸其它金融資源。因此中小企業(yè)內(nèi)部資源,創(chuàng)造了更多的levered。所有的假設(shè)——(九)、(十)項(xiàng)、第(11)發(fā)現(xiàn)是壓倒性的證實(shí)。假設(shè)制定的視角來(lái)啄食的順序理論(Eq。因此,我們可以得出這樣假設(shè)(3)(默認(rèn))和(6)(利潤(rùn))還不能證實(shí)。利潤(rùn)是密切相關(guān)的,它通常是現(xiàn)金流量表作為代理的內(nèi)部資源的次序的方案。對(duì)于中小企業(yè),Michaelas等。(1989)和杰森等。例如,拉詹和Zingales(1995)、銀行等。這表明lendersmainly banksprobably不要擺出一幅很大的信任中小企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表,到其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。最終,違約風(fēng)險(xiǎn)似乎沒(méi)有統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性,而盈利能力似乎是負(fù)相關(guān),與公司杠桿平衡認(rèn)為最賺錢的公司是世界上最levered。這意味著大小有負(fù)面影響。因此,大中小型企業(yè)被更杠桿他們能夠擁有。1999年),甚至在本公司就意味著大中小型企業(yè)能存取類別、高杠桿。柏格與Udell 1998。這個(gè)結(jié)果與前人的研究相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)(例如,Chittenden李瑋。從表公司規(guī)模和杠桿正在發(fā)現(xiàn),這種關(guān)系的積極聯(lián)系統(tǒng)計(jì)學(xué)。Michaelas等。實(shí)證研究自其他作者是喜憂參半。這個(gè)估計(jì)也已經(jīng)進(jìn)行了連續(xù)的變量的銷售增長(zhǎng)比率和提高資產(chǎn)比率相同的結(jié)果(這些結(jié)果并不是報(bào)道)。中小型企業(yè),也容易有大的增長(zhǎng)前景和高負(fù)債比率,從而使他們非常敏感問(wèn)題。為了檢查結(jié)果具有較強(qiáng)的魯棒性,這個(gè)變量的趨勢(shì)進(jìn)行了測(cè)試,但指定三年平均有顯著差異沒(méi)有結(jié)果的估計(jì)。(1999),米蓋爾,Pindado(2001),Ozkan(2001)。因此,假設(shè)(2)NDTS被確認(rèn),但假設(shè)(1)是不真實(shí)的。這是可能的,影響中小企業(yè)財(cái)務(wù)限制阻止他們利用貸款作為有力的機(jī)制,以降低稅收法案。準(zhǔn)確地說(shuō),結(jié)果表明,NDTS在場(chǎng)的情況下,如折舊稅收優(yōu)勢(shì),使得通過(guò)債務(wù)關(guān)系不大。因此相關(guān)的成本可以接受調(diào)整。另外,這個(gè)系數(shù)將接近零對(duì)立面的應(yīng)用。中小企業(yè)可能比較兩種成本時(shí),調(diào)整資本結(jié)構(gòu):(1)的費(fèi)用時(shí)對(duì)目標(biāo)的杠桿作用,調(diào)整的成本(ii)在一個(gè)不平衡的位置,剩下的是,遠(yuǎn)離目標(biāo)。大約值的參數(shù)的杠桿作用,1k滯后、無(wú)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義,成為一個(gè)低判斷值 ,。與特定意義的解釋變量,實(shí)證結(jié)果表明了中小企業(yè)面臨更高的交易成本,如預(yù)期的那樣。臺(tái)灣的測(cè)試的解釋變量的聯(lián)合意義絕原假設(shè)所有的參數(shù)。此外,作為一種比較參考,這張桌子上,同時(shí)也顯示了嵌套的模型,利用2SLS估計(jì)程序、個(gè)人估計(jì)的平衡模型采用高斯混合模型(GMM)和2SLS程序和個(gè)人估計(jì)的次序的模型2SLS方法。平均利潤(rùn)率,在盈利超過(guò)資產(chǎn),站在一定時(shí)期的19952004 %。它也是值得指出中小企業(yè)在我們的樣品的平均稅率的,% 30%的稅率為小公司正式成立由西班牙的稅收立法(法律24/2001,2007年12月27日,財(cái)政、行政和社會(huì)秩序的措施)?！FGO:發(fā)展速度的現(xiàn)金流?！O: 成長(zhǎng)速度ROA: 資產(chǎn)回報(bào)率SIZE::企業(yè)規(guī)模。NDTS:負(fù)債稅盾。現(xiàn)實(shí)統(tǒng)計(jì)以描述性統(tǒng)計(jì)和依賴性解釋變量為主的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)模型如下： D:總負(fù)債比率。與相應(yīng)的假說(shuō),代理人,必須予以考慮。(二)靜態(tài)的實(shí)證分析,是無(wú)法解釋的動(dòng)態(tài)性質(zhì)的公司資本結(jié)構(gòu),也就是說(shuō),它并不真正地觀察是否應(yīng)到一個(gè)特定的公司債務(wù)的最佳水平或如何迅速回復(fù)這發(fā)生。Titman和韋塞爾斯1988年，Zingales拉詹和1995年)。此外,由于現(xiàn)有和法國(guó)(2002)顯示,實(shí)證研究的框架內(nèi)的平衡理論,針對(duì)公司負(fù)債確認(rèn)的決定因素,通常進(jìn)行簡(jiǎn)單截面regressionestimating之間的關(guān)系,并對(duì)債務(wù)比率和一套解釋變量使用nondynamic模型(例如,布拉德利李瑋。下面這條線的推理,提出一種動(dòng)態(tài)模型來(lái)驗(yàn)證這個(gè)理論預(yù)測(cè),杠桿平衡以客觀或最佳點(diǎn)。許多作者最近發(fā)展動(dòng)態(tài)平衡模型試圖提供一個(gè)統(tǒng)一的框架(例如,軒尼詩(shī)和子彈2005。在這個(gè)意義上,斯(1984)顯示的平衡方法隱含的真正目標(biāo)公司負(fù)債崩潰或最適宜的電平。梅耶1977年)。Stulz延森。Masulis盈馀。權(quán)衡模型背景和理論依據(jù)根據(jù)這一理論,公司尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),權(quán)衡利弊的額外的貨幣單位的債務(wù)。另外,他們清楚似乎適應(yīng)中小型企業(yè)財(cái)務(wù)政策的原則的次序的方法。結(jié)果,同時(shí)支持建議或許更相信的平衡方法,與特設(shè)的對(duì)比分析追趕有關(guān)。本研究利用特征的面板數(shù)據(jù)和動(dòng)態(tài)效果,同時(shí)控制臨時(shí)以及特定的觀察公司試圖提供更多影響的金融決策的洞察力所采取的中小型企業(yè)。所有這些不同的因素,我們的主要參考是ShyamSunder邁爾斯(1999),進(jìn)行了對(duì)比分析,兩者在權(quán)衡次序的理論。因此,他們更依賴于內(nèi)部資源和短期債務(wù)。他們通常都只憑一個(gè)擁有和管理主任(或很少)不感興趣的公司共享控制。大型企業(yè)、中小企業(yè)相比,通常不被列入資本市場(chǎng)是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱。我們定下目標(biāo),要找到足夠的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)能夠接受或拒絕這個(gè)假說(shuō),提出并獲得有效預(yù)測(cè)模型的重要一步。SogorbMira 2005年)。Michaelas羅卓荊。大多數(shù)的研究主要集中在對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的整體而不是測(cè)試某一特定的理論(例如,約旦等。后來(lái)他們共同進(jìn)行對(duì)比試驗(yàn)采用嵌套的行為模式,得出的結(jié)論是,這兩個(gè)是最適合這些公司的理論并且可以解釋他們的行為最佳特征。然而,這些公司也可以使用同一個(gè)目標(biāo)借款比率來(lái)指導(dǎo),為維護(hù)金融政策的權(quán)衡理論。中小企業(yè)之間經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題是信息不對(duì)稱,其中涉及到信息成本。中小企業(yè)這種類型的公司的經(jīng)濟(jì)總量在幾乎所有的發(fā)達(dá)國(guó)家都占有有很大的比例。Rajan和Zingales(1995)顯然到達(dá)同樣的結(jié)論,而Graham (1996)則提出更好的杠桿率為什么不能確定出的有效區(qū)間。(Zingales,2000)。李洋洲 二零一零年五月三十一日 參考文獻(xiàn)[1]最后，要感謝我的家人以及周圍的同學(xué)。其次，要感謝學(xué)校圖書館的老師們。對(duì)于我在論文寫作過(guò)程中碰到的問(wèn)題，袁老師也進(jìn)行了細(xì)致的講解。在論文寫作的過(guò)程中袁老師給予了我極大的幫助和指導(dǎo)：論文的思路和研究方法是在與袁老師討論多次后才得以清晰順暢；袁老師教會(huì)我論文寫作和表述的方法，同時(shí)還使我樹立了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)態(tài)度。致 謝從今年2月份開始籌備論文到目前文稿完成的時(shí)間里，我得到了來(lái)自各方的幫助與支持，在此，向所有給予我?guī)椭椭С值娜吮硎靖兄x。4. 注意自身的財(cái)務(wù)狀況對(duì)于選擇阿里貸款的中小企業(yè)要注意自身的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，不能盲目投機(jī)以及盲目性的進(jìn)行擴(kuò)張，而導(dǎo)致資金鏈斷裂危機(jī)。應(yīng)強(qiáng)化自身的誠(chéng)信意識(shí)，并且建立更為完善的財(cái)務(wù)制度。將政府信用作為第四方擔(dān)保，進(jìn)一步分散集中在銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。(二) 建議中小企業(yè)客戶在阿里貸款模式在產(chǎn)生之初就對(duì)他十分期待，其通過(guò)網(wǎng)絡(luò)的聚合優(yōu)勢(shì)和依托強(qiáng)大的網(wǎng)商交易平臺(tái)背景成為眾多中小企業(yè)的金融支持客戶。第三，從中小企業(yè)的財(cái)務(wù)視角上來(lái)分析，發(fā)展初期并且無(wú)負(fù)債負(fù)擔(dān)的小型企業(yè)更適用于阿里貸款，在這種情況下獲得貸款相較于傳統(tǒng)的抵押貸款可獲得更大的回報(bào)與更低的融資成本，而對(duì)于那些沒(méi)有抵押并且有一定負(fù)債基礎(chǔ)的中小型企業(yè)，尋找聯(lián)保貸款圈子進(jìn)行集群式貸款是解決中小企業(yè)貸款難的最佳方案。成為可行性很高的中小企業(yè)融資解決方案。而對(duì)于發(fā)展初期且無(wú)內(nèi)部融資積累的小型企業(yè)，阿里貸款模式的確破解了中小企業(yè)貸款融資困難的難題。最后，從企業(yè)財(cái)務(wù)角度分析，對(duì)于該中型企業(yè)，阿里貸款模式下的財(cái)務(wù)相對(duì)于抵押貸款模式下更加穩(wěn)健，尤其體現(xiàn)在流動(dòng)比率上，因?yàn)楣?jié)約了購(gòu)買可抵押資產(chǎn)的貨幣資金，流動(dòng)資產(chǎn)總額相對(duì)于抵押貸款模式下更大，流動(dòng)比率也更低，償債能力更高。再次，通過(guò)不同的指標(biāo)對(duì)比，可以看出，對(duì)于發(fā)展中期的中小型企業(yè)，在抵押貸款模式下所獲得的加權(quán)資本成本以及ROE和ROA都大于阿里貸款模式下所獲得的收益。因此，企業(yè)需謹(jǐn)慎權(quán)衡通過(guò)抵押貸款模式融資的利弊。其次，阿里貸款比較突出的優(yōu)勢(shì)在股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量中體現(xiàn)出來(lái)，在阿里貸款模式下，該企業(yè)基本可以杜絕資金流斷裂的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而抵押貸款模式下現(xiàn)金流為負(fù)的現(xiàn)金流。將該公司09年財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)帶入模型：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較（單位：元）有負(fù)債通過(guò)抵押資產(chǎn)貸款有負(fù)債通過(guò)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款總資產(chǎn) 42,514, 42,514, 負(fù)債 18,880, 18,880, 凈資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值 23,634, 23,634, 債務(wù)利率%%有關(guān)收益項(xiàng)目數(shù)據(jù)　　總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）6%6%息稅前收益(EBIT) 4,251, 4,251, 利息(r*B) 835, 1,132, 息后收益(EBT=EBITrB) 3,415, 3,118, 所得稅T(25%) 853, 779, 息稅后收益(EAT=EBT*(1T)) 2,561, 2,338, 股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量 EBIT*(1T)+TrB 196,602, 3,471, 凈資產(chǎn)收益率(ROE)%%債務(wù)市值(B) 18,880, 18,880, 股票市值(E) 23,634, 23,634, 債務(wù)占總資本比例B/(B+E)44%44%股票占總資本比例E/(B+E)56%56%Kd%%Ke=(D0(1+g)/P0)+g市場(chǎng)資本投資回報(bào)率15%15%WACC WACC=E/(E+B)*Ke+B/(E+B)*Kd(1T)流動(dòng)資產(chǎn) 21,610, 39,833, 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析　　資產(chǎn)負(fù)債率%%盈利能力分析　　資產(chǎn)利潤(rùn)率%%資產(chǎn)凈利潤(rùn)率%%償債能力分析　股東權(quán)益比%%負(fù)債權(quán)益比%%流動(dòng)比率 案例所選企業(yè)實(shí)證數(shù)據(jù)(09年)分析模型表從上述模型實(shí)踐中可以分析出，首先，該企業(yè)在阿里貸款融資方式下，相對(duì)于抵押貸款模式結(jié)余了8萬(wàn)左右的節(jié)約稅額，確需多付出30萬(wàn)左右的利息額，權(quán)衡下虧損達(dá)到20多萬(wàn)，對(duì)于企業(yè)顯然不合適。再次，從經(jīng)營(yíng)效率上看，該企業(yè)形成的存貨與應(yīng)收賬款總額占到流動(dòng)資產(chǎn)的一半，是典型的中小企業(yè)的資產(chǎn)財(cái)務(wù)特征。主營(yíng)成本比率達(dá)到86%，凈利潤(rùn)率只有2%；銷售毛利率達(dá)到13%左右，扣除一系列高額費(fèi)用后，%。但88%的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)對(duì)公司的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)形成了一定的風(fēng)險(xiǎn)。2. 該企業(yè)09年利潤(rùn)表如下：（只選取重要數(shù)據(jù)） 案例所選企業(yè)09年利潤(rùn)表利潤(rùn)表　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 70,237, 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 60,495, 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 2,232, 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加 392, 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 7,117, +其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)　財(cái)務(wù)費(fèi)用 4,106, 管理費(fèi)用 1,116, 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1,894, +投資收益　補(bǔ)貼收入　營(yíng)業(yè)外收入 營(yíng)業(yè)外支出 22, 利潤(rùn)總額 1,872, 所得稅 468, 凈利潤(rùn) 1,403, 3. 該公司本年度財(cái)務(wù)指標(biāo)分析： 案例所選企業(yè)09年財(cái)務(wù)指標(biāo)分析表財(cái)務(wù)指標(biāo)分析　經(jīng)營(yíng)效率分析　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析　存貨周轉(zhuǎn)天 資產(chǎn)負(fù)債率88%存貨周轉(zhuǎn)率 償債能力分析　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天 流動(dòng)比率58%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 速動(dòng)比率46%主營(yíng)成本比率86%股東權(quán)益比12%營(yíng)業(yè)費(fèi)用比率3%負(fù)債權(quán)益比723%財(cái)務(wù)費(fèi)用比率6%權(quán)益乘數(shù)管理費(fèi)用比率2%留存收益比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 盈利能力分析銷售凈利率%銷售毛利率%資產(chǎn)利潤(rùn)率%資產(chǎn)凈利潤(rùn)率%凈利潤(rùn)率%該企業(yè)從財(cái)務(wù)分析中可以看出，它具備中小企業(yè)很多的弊端特征，是一個(gè)典型的中型企業(yè)。地皮與廠方設(shè)備可供抵押。在眾多中小企業(yè)虧損的困境中逆勢(shì)而上。該公司近兩年年初都遭遇過(guò)民工荒的問(wèn)題，該群體性社會(huì)現(xiàn)象也反映出眾多中小型企業(yè)的企業(yè)管理問(wèn)題。并通過(guò)資產(chǎn)抵押獲得銀行貸款，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。(三) 實(shí)證企業(yè)財(cái)務(wù)分析及融資建議對(duì)策本文選取具有代表性的浙江溫州某中型企業(yè)，該公司主要從事童鞋外貿(mào)加工出口與貼牌生產(chǎn)，公司年生產(chǎn)童鞋2800萬(wàn)雙，產(chǎn)值7000萬(wàn)，遠(yuǎn)銷到東歐、西歐、中東、南美等國(guó)家和地區(qū)。但同時(shí)需控