【正文】 險，銀行存在著一個水平，超過這個利率水平的貸款，銀行寧愿實施信貸配給以市場利率授予大型企業(yè)信用額度也不愿提高利率授予中小企業(yè)信用額度。而中小企業(yè)貸款難著實已成為一個不爭的事實。作為信貸金融市場的弱者，中小企業(yè)因為其自身的規(guī)模限制，以及信息不對稱理論的存在，導(dǎo)致眾多的中小企業(yè)無法取得同大型企業(yè)一樣的優(yōu)質(zhì)貸款授信額度。相關(guān)的觀點(diǎn)、模型、數(shù)據(jù)和文獻(xiàn)等的引用均在文中指出,并與參考文獻(xiàn)相對應(yīng)。本人已經(jīng)意識到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)，如在文中涉及到抄襲或剽竊行為，本人愿承擔(dān)由此而造成的一切后果及責(zé)任。s enterprises, and 99% of the social economic activities. As the credit of financial market weak, small and mediumsized enterprises for its own size limit, and information asymmetry theory, causing many small and mediumsized enterprise cannot achieve the same quality with large enterprises loan forehead. Based on smes capital structure theory research, analysis of small and mediumsized enterprises is the core factors, loans to information right, through paring nations called sme financing difficulties of solving method, the new financial innovation products with the traditional financing model ali loans into the model, thus draws on loans to small and mediumsized enterprises of the conclusion and suggestion.Key word: Sme financing。而其核心制約因素是信息不對稱，即銀行無法獲得完整的中小企業(yè)信息，或者獲得信息成本過高。Stiger在回顧前人的理論基礎(chǔ)上，得出一個經(jīng)典的定義：“信息成本是指從無知到無所不知轉(zhuǎn)變的成本，而很少有交易者能夠負(fù)擔(dān)全過程的成本”。翟建宏，高明華（2005年）提出建立社區(qū)商業(yè)銀行。二、 中小企業(yè)融資理論(一) 中小企業(yè)融資理論綜述1. 有稅MM理論MM理論是西方資本結(jié)構(gòu)理論中影響最大的一種理論。在市場經(jīng)濟(jì)中，人們因為獲得信息的渠道不同，信息量的多寡而承擔(dān)了不同的風(fēng)險和收益。信貸配給現(xiàn)象產(chǎn)生于信貸市場的信息不對稱，從而導(dǎo)致信貸市場存在逆向選擇效應(yīng)和道德風(fēng)險效應(yīng)。其計算公式為：（債務(wù)/總資本）*債務(wù)成本*（1企業(yè)所得稅稅率）+（股權(quán)/總資本）*股權(quán)成本。當(dāng)聯(lián)合體中有任意一家企業(yè)無法歸還貸款，聯(lián)合體其他企業(yè)需要共同替他償還所有貸款本息。中小企業(yè)普遍是家族制企業(yè)，即控制權(quán)與管理權(quán)并未發(fā)生實質(zhì)上的分離，導(dǎo)致其管理體制的混亂以及財務(wù)結(jié)構(gòu)的不透明，與銀行的信貸風(fēng)險控制體系存在一定程度上的信息不對稱。自有資金和民間融資成為主要的資金來源。而我國商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)不明導(dǎo)致權(quán)力和責(zé)任不清，致使商業(yè)銀行激勵效力低下，過多的政府政策干預(yù)致使銀行業(yè)并不能以公司價值最大化為目標(biāo)形成良性循環(huán)。最低貸款規(guī)模通常為可供抵押產(chǎn)品估值的70%。日本600多萬個企業(yè)中，中小企業(yè)占99%，職工人數(shù)占80%以上，營業(yè)額約占40%左右。臺灣經(jīng)濟(jì)是以中小企業(yè)為主的民間經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致非正規(guī)民間借貸的盛行。一些已經(jīng)初具經(jīng)濟(jì)規(guī)模的中小企業(yè)，會拿出自己的原始積累亦或通過個人信用進(jìn)行借貸購買可供抵押的土地使用權(quán)和設(shè)備。阿里巴巴是一個供貨商與批發(fā)商的交易平臺，而誠信通期初只是一個衡量網(wǎng)商個人信用的產(chǎn)品。阿里貸款的第二個創(chuàng)新在于組成同一地域內(nèi)中小企業(yè)互助聯(lián)保貸款。盤活眾多面臨金融危機(jī)以及陷入資金短缺的中小企業(yè)。一旦貸款聯(lián)合體的成員無法承擔(dān)還貸責(zé)任，其他成員將替其償還。其次，阿里貸款以信息不對稱為切入點(diǎn)幫助中小企業(yè)跨越麥克米倫鴻溝，網(wǎng)商的誠信通交易數(shù)據(jù)成功的與中國建設(shè)銀行和中國工商銀行資信評價系統(tǒng)進(jìn)行對接，成為可以衡量中小企業(yè)貸款資格與額度的一個重要數(shù)據(jù)，減輕中小企業(yè)與銀行信息不對稱的程度，并且優(yōu)化了信貸的資源配置效率，成為銀行新的利潤增長點(diǎn)。如凡客成品這種創(chuàng)新性輕資產(chǎn)模式的網(wǎng)絡(luò)公司則因不具備抵押資產(chǎn)而只能依靠天使基金及VC投資，將原始股權(quán)轉(zhuǎn)讓以獲得更大的發(fā)展空間而喪失了企業(yè)的自主權(quán)。資產(chǎn)中不存在無形資產(chǎn)與固定資產(chǎn)，全部為流動資產(chǎn)，即流動資產(chǎn)為1000（萬元）；負(fù)債200（萬元）中均為短期負(fù)債，不存在其他應(yīng)付款項。3) 通過資本成本W(wǎng)ACC的對比，可以看出，在該種假設(shè)下，阿里貸款模式的資本成本相較于抵押貸款模式下更高。2) 對于已經(jīng)通過原始資本積累進(jìn)入發(fā)展期或已步入成熟期的中小企業(yè)來說，由模型分析可以看出，通過阿里貸款模式融資所形成的資本成本高于銀行傳統(tǒng)抵押貸款模式，而高利率所帶來的負(fù)面效應(yīng)使得阿里貸款模式下的凈資產(chǎn)回報率更低，中小企業(yè)在該模式下融資帶來節(jié)稅效應(yīng)相對于抵押貸款模式并不明顯。近年來由于材料及費(fèi)用漲價導(dǎo)致成本提高，金融危機(jī)導(dǎo)致眾多中小企業(yè)海外訂單減少，而該中型企業(yè)通過新穎的版式設(shè)計及嚴(yán)格的質(zhì)量控制在金融危機(jī)中業(yè)務(wù)量不降反升。首先，從企業(yè)的償債能力上分析，該中型企業(yè)處在競爭激烈的市場，高比例的資產(chǎn)負(fù)債率來自于公司董事長對于負(fù)債節(jié)稅效應(yīng)的考量，而同時也付出了一定的尋租成本。由此導(dǎo)致的稅后收益，相比之下也是抵押貸款模式下稅后收益大于阿里貸款模式下的稅后收益。綜上所述，由模型計算結(jié)果可以看出，對于像該種企業(yè)一樣已步入發(fā)展期的中型企業(yè)來說，通過阿里貸款融資并不合適，該企業(yè)已通過內(nèi)源融資購買土地，過程中付出一定的尋租成本與人力成本，并通過抵押資產(chǎn)獲得溫州農(nóng)村商業(yè)銀行的貸款，在產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)的同時，也帶動了中型企業(yè)下屬工廠的擴(kuò)大與發(fā)展。而中小企業(yè)融資困難的一大原因是中小企業(yè)自身的不確定和高風(fēng)險，所以對于選擇了阿里貸款的中小企業(yè)應(yīng)注意自身的風(fēng)險控制并可以采取以下一些措施：1. 尋求政府的支持中小企業(yè)的融資問題需要政府的支持，通過政府的牽頭，與阿里貸款和聯(lián)手的銀行共同出資建立風(fēng)險池以防范壞賬風(fēng)險。首先，要感謝我的論文指導(dǎo)教師袁琳老師。無論在物質(zhì)上還是精神上他們都給了我很大的支持與鼓勵，是他們的關(guān)心陪伴我整個的論文寫作過程。[4] . 《銀行信貸配給與中小企業(yè)貸款——一個內(nèi)生化抵押品和企業(yè)規(guī)模的理論模型》[J].《》，2此外,我們的目標(biāo)是將進(jìn)一步進(jìn)行比較研究兩個主要的理論,即資本結(jié)構(gòu)理論和融資優(yōu)序理論作為研究的重點(diǎn)。1998。結(jié)果是,他們在更多的交易成本的情況下尋求融資。此外,金融行為的中小企業(yè),是比較大的公司,以確認(rèn)其流動性可能遭受的限制。另外,這個問題的自由現(xiàn)金流量降低(1986年)。利里和羅伯茨2005年)。首先,。　CF :現(xiàn)金流。這套測試已經(jīng)得到了驗證性的結(jié)果。以這樣的方式,調(diào)整系數(shù)k將接近人若不平衡的費(fèi)用均大于成本的調(diào)節(jié)。再者,它表明目前西班牙稅收規(guī)則不提供相關(guān)的優(yōu)點(diǎn)。邁爾斯′投資另外,杰森的自由現(xiàn)金流量問題,我國中小企業(yè)不需要紀(jì)律董事通過增加債務(wù),業(yè)主和導(dǎo)演很可能會重疊。因此,假設(shè)(6)對于企業(yè)規(guī)模也證實了。而且,在次序的方法,更大的公司積累了更多的內(nèi)部資源,因此就需要更少的債務(wù)。(1995)找到一個消極的關(guān)系,而巴頓則債務(wù)和盈利能力等。在理論探討的教派。另外,從信息不對稱信息成本獲得信貸市場,從而限制對中小企業(yè)財務(wù)報告的信息,并相應(yīng)地減少質(zhì)量控制的外部代理。這種明顯的矛盾促使我們認(rèn)為現(xiàn)金流量扮演一個更重要的作用比增長機(jī)會一起交流時次序的理論。這種差異可能是由于技術(shù)原因,因為2SLS IV回歸了　　一致的模型參數(shù)估計,盡管不一定有效,因為它不使用所有可用的時刻也不考慮的條件下不同結(jié)構(gòu)的殘余perturbances。作為一個參考,我們還展示了這個測試的結(jié)果時,獨(dú)立模型。貝塔參數(shù)無效的每組的參數(shù)估計的限制,得到了嵌套模型(Eq。然而,值得注意的是,這個平衡方法也表明,大公司代理問題和違約風(fēng)險較少,因此,他們要借更多。杠桿因此,這些中小企業(yè)與投資機(jī)會,卻少了現(xiàn)金流量將需要更多的資源,從而迫使他們?nèi)ザ燃?債務(wù)融資。正如預(yù)期的那樣,現(xiàn)金流量顯著負(fù)相關(guān)公司負(fù)債(假設(shè)(9))。(1999)找到一個消極的關(guān)系,為我們做的。令人驚訝的是,收入波動的違約風(fēng)險是不相關(guān)的因素在中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。Michaelas羅卓荊。例如,Titman和韋塞爾斯(1988)和拉詹和Zingales(1995)呈現(xiàn)出一種積極和消極的關(guān)系。值得一提的是,有效稅率變量是高度揮發(fā)是因為它是一個流動的變量和措施,為過去的利潤納稅。至于財政因素而言,是值得強(qiáng)調(diào),NDTS影響中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)清晰,但有效稅率并非如此。根據(jù)梅耶的概念,它可以折中行為假設(shè)存在的高交易成本為目標(biāo)之間的差距,當(dāng)前水平的債務(wù),連同很慢的接近目標(biāo)。摘要中小企業(yè)是15年)的平均年齡最小的公司和古老的105。ETR:有效稅率。1984。如果最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),福利和不足的債務(wù)抵消彼此和平衡。最后,我們的研究結(jié)果也突顯了顯著差異,大型公司的中小企業(yè)如何行動。最后,他們更不穩(wěn)定,這樣更容易破產(chǎn)。另外,本文還打算利用一個新的數(shù)據(jù)庫包括西班牙中小企業(yè)上市來進(jìn)一步測試這兩種理論。作為交換理論的次序的,能夠描述中小企業(yè)的財務(wù)行為,在某種程度上,這兩種方法是首先區(qū)分開來。實證文獻(xiàn)表明很多不同的理論來嘗試確定更準(zhǔn)確的公司負(fù)債杠桿率。[3] 山東省城市金融學(xué)會課題組.《關(guān)于建立我國中小企業(yè)貸款融資支持體系的構(gòu)想》[J]. 沒有袁老師的幫助，這篇論文是無法完成的。3. 對于聯(lián)保圈其他企業(yè)的監(jiān)督獲得阿里貸款后的信息不對稱問題，也是中小企業(yè)需要注意的問題，即對于聯(lián)保圈內(nèi)其他中小企業(yè)的生產(chǎn)狀況財務(wù)狀況進(jìn)行實時有效的監(jiān)督與審查，防止因為一家企業(yè)無法還款而承擔(dān)連帶還款責(zé)任的風(fēng)險。第二，阿里貸款的實質(zhì)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款，利用電子商務(wù)技術(shù)的發(fā)展，以網(wǎng)絡(luò)平臺作為依托，并由阿里貸款衍生出多個為阿里貸款服務(wù)的產(chǎn)品如人際搜索等，形成服務(wù)集群，通過內(nèi)生性激勵催繳中小企業(yè)還款，在節(jié)省成本的同時達(dá)到了阿里巴巴旗下阿里貸款業(yè)務(wù)鏈條與中小企業(yè)融資解決方案的雙贏。然而對于成長初期并且成長迅速的企業(yè)來說，純信用的阿里貸款模式會更適合它，至少它不需要通過3到4年的積累獲得可抵押資產(chǎn)進(jìn)而獲得成長所需資金后再進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張。這些數(shù)據(jù)反映出該企業(yè)財務(wù)管理制度的不健全與內(nèi)部管理績效的低效率，導(dǎo)致費(fèi)用率占到10%的成本；同時成本控制存在一定問題，一方面由于原材料漲價不可避免，另一方面則是由于生產(chǎn)過程中造成的過多浪費(fèi)。1. 該企業(yè)09年資產(chǎn)負(fù)債表如下（只選取重要數(shù)據(jù)）： 案例所選企業(yè)09年資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)　負(fù)債及所有者權(quán)益　流動資產(chǎn)　短期借款 18,880, 貨幣資金 8,204, 應(yīng)付票據(jù) 8,489, 應(yīng)收賬款凈額 5,421, 預(yù)收帳款 10,548, 其他應(yīng)收款 3,480, 其他應(yīng)付款 1,635, 存貨 4,419, 應(yīng)付工資及福利費(fèi) 2,101, 流動資產(chǎn)合計 21,610, 流動負(fù)債合計 37,349, 固定資產(chǎn)　負(fù)債合計 37,349, 固定資產(chǎn)原值 20,374, 實收資本 880, 累計折舊 2,151, 盈余公積 440, 固定資產(chǎn)凈值 18,223, 未分配利潤 3,844, 固定資產(chǎn)合計 20,904, 所有者權(quán)益合計 5,164, 資產(chǎn)總計 42,514, 負(fù)債及所有者權(quán)益合計 42,514, 其中，固定資產(chǎn)中2000萬為地皮購買價值，其他30多萬為廠房及設(shè)備估值，90多萬為在建工程。其次，阿里貸款模式下高于市場同期利率水平會降低中小企業(yè)所有者的ROE及ROA，也會進(jìn)一步提高融資成本，獲得貸款的中小企業(yè)在后續(xù)的還款期需要付出更多的成本，從而導(dǎo)致中小企業(yè)的平均違約風(fēng)險提高，%。(二) 計算模型模型比較分析1. 分析計算模型如下:通過比較在不同資產(chǎn)負(fù)債率下ROE的情況，取得阿里貸款最佳適用資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間。5) 第一種方法為抵押貸款模式，A公司應(yīng)用100萬貨幣資金購買可抵押固定資產(chǎn)，獲得70%的固定資產(chǎn)公允價值額，獲得70萬元貸款；第二種方法為阿里貸款模式，A公司將100萬元作為營運(yùn)資金使用，通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保獲得無抵押純信用貸款70萬元。3) 網(wǎng)絡(luò)局限性阿里貸款最大的弊端在于他的持續(xù)市場拓展能力，這是由于阿里貸款本身基于網(wǎng)絡(luò)平臺所帶來的本質(zhì)性缺陷，即阿里巴巴網(wǎng)站并不是實質(zhì)上的博覽會，供需雙方不能當(dāng)面交易，故進(jìn)行交易的產(chǎn)品大部分為標(biāo)準(zhǔn)品，工業(yè)加工品，而例如服裝等需當(dāng)面查看檢驗質(zhì)量的產(chǎn)品不易在阿里巴巴網(wǎng)站形成交易。1) 制度問題中小企業(yè)融資困局是近年來經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，也是我國政府的政治焦點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計，阿里巴巴有近3000萬會員，付費(fèi)的“誠信通”，其信用數(shù)據(jù)庫涵蓋30多萬家中小企業(yè)的資信狀況，其潛在客戶就有1200萬個，潛在貸款需求達(dá)12000億元，合作前景巨大。面臨融資難的中小企業(yè)及個體戶，只要具備阿里巴巴誠信通會員或中國供應(yīng)商會員身份，就可以參加網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保。推廣到亞洲、非洲和拉丁美洲的許多發(fā)展中國家。而誠信通作為評價買家及賣家的交易信用產(chǎn)品，其數(shù)據(jù)庫中累積了眾多阿里巴巴平臺上高達(dá)3000萬阿里巴巴會員企業(yè)的短則幾年，長則8年的交易信用數(shù)據(jù)。對于更多的外省企業(yè)家來說，在勞動成本低廉以及經(jīng)濟(jì)相對活躍發(fā)展的地區(qū)購買土地會給他們帶來額外的資金花費(fèi)。內(nèi)源融資作為最常