【正文】 用的方法之一，通過自身利潤留存進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，或運(yùn)用于長期周轉(zhuǎn)資金，中小企業(yè)難以發(fā)揮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。而中小企業(yè)主要依賴的多為金融機(jī)構(gòu)貸款，包括民間金融機(jī)構(gòu)以及政府金融機(jī)構(gòu)。三、 中小企業(yè)融資方法比較及創(chuàng)新方法研究(一) 各國中小企業(yè)融資解決方法對比1. 各國中小企業(yè)融資解決方法對比美國的市場機(jī)制與我國不同，其對中小企業(yè)的政策支持來源于對市場自由競爭機(jī)制的保護(hù)，政府干預(yù)較少。而信息不對稱的存在使得銀行無法為中小企業(yè)設(shè)置差別化的信貸價(jià)格體系，這樣產(chǎn)生了逆向選擇問題，即留在信貸競爭市場中的中小企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)普遍高于銀行在利率條款上設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償水平。數(shù)據(jù)來源：2008浙江省中小企業(yè)發(fā)展報(bào)告2) 資金供需矛盾隨著經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的惡化，中小企業(yè)對銀行授信的需求顯著增加。由于定價(jià)權(quán)往往在大企業(yè)手中，中小企業(yè)常常會(huì)被壓縮利潤和被延長應(yīng)收賬款收賬時(shí)間。由此可見，3000萬銷售額成為企業(yè)發(fā)展的一個(gè)門檻，同時(shí)小規(guī)模的銷售額也制約著中小企業(yè)的規(guī)模與發(fā)展。而通過收益法對公司資本進(jìn)行評(píng)估，將債權(quán)人與股東手中的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)后，折現(xiàn)率即為該公司的加權(quán)資本成本，即WACC?；谝陨蟽煞N效應(yīng)，在信貸市場中，中小企業(yè)往往愿意以高于市場平均利率的水平獲得貸款，而銀行也會(huì)以高風(fēng)險(xiǎn)為由拒絕貸款請求。由信息不對稱導(dǎo)致的各種問題和風(fēng)險(xiǎn)，在發(fā)展中國家向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型中尤為突出和嚴(yán)重。由于債務(wù)利息被看做是與活動(dòng)相關(guān)的費(fèi)用，稅法規(guī)定可在前支付，因此將給企業(yè)帶來免稅收益，即企業(yè)負(fù)債融資可以產(chǎn)生稅收效應(yīng)，進(jìn)而增加企業(yè)的，降低稅后資本成本，從而提高企業(yè)的市場價(jià)值。提出了貸款風(fēng)險(xiǎn)收益不低于大型企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款的建議最佳利率。將中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)模型與大型企業(yè)分開來，構(gòu)成了中小企業(yè)的獨(dú)立信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)模型。在現(xiàn)代財(cái)務(wù)金融史中開始真正正視中小企業(yè)融資困難現(xiàn)象的是英國伯爵麥克米倫，他在對全英中小企業(yè)制度以及金融體系制度的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)由于融資制度缺陷信息不對稱，即在中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)中存在著一個(gè)無法逾越的鴻溝，導(dǎo)致中小企業(yè)貸款融資困難。盡管金融當(dāng)局出臺(tái)多向利好政策，各家銀行也積極展開針對中小企業(yè)的金融服務(wù)。在中國，中小企業(yè)的數(shù)量占中國企業(yè)的99%，并承擔(dān)了大部分的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。所呈交的畢業(yè)論文是我個(gè)人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立完成的。 Capital structure。本文以信息不對稱為切入點(diǎn)，分析一種新型金融創(chuàng)新產(chǎn)品—阿里貸款；并分析該方法優(yōu)勢劣勢，發(fā)展前景并提出改進(jìn)建議。由此，金融中介的出現(xiàn)在于利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)與集群優(yōu)勢，將風(fēng)險(xiǎn)與信息成本分散，并降低交易者（如中小企業(yè)）融資成本。因?yàn)樗軌虺浞值乩蒙鐓^(qū)內(nèi)的信息存量,較為有效地解決信息不對稱問題,并且降低銀行審查成本。是由莫迪格利亞尼和米勒在嚴(yán)格的假定條件下以及一系列嚴(yán)格的數(shù)理論證中產(chǎn)生的。掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益；而擁有信息較少的一方會(huì)努力從另一方獲取信息而付出高額成本。這兩種效應(yīng)對于銀行的收益率有著負(fù)面的影響。它反映一個(gè)企業(yè)通過股權(quán)和債務(wù)融資的平均成本。(二) 中小企業(yè)融資特點(diǎn)1. 中小企業(yè)定義及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)《中國中小企業(yè)年鑒（2008）》顯示，中國中小企業(yè)數(shù)在2007年已達(dá)4250多萬戶，%的；%。中小企業(yè)由于其產(chǎn)生和成長的特殊性，大多數(shù)處于產(chǎn)業(yè)鏈的末端，多為勞動(dòng)密集型的傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏核心競爭力。08金融危機(jī)中，信貸資源的緊缺促使銀行普遍提高貸款利率，而對于中小企業(yè)普遍利率上浮30%～50%。其次，銀行給中小企業(yè)發(fā)放貸款的同時(shí)，難以將風(fēng)險(xiǎn)下放至第三方機(jī)構(gòu)或者政府，形成“惜貸”。對于中小企業(yè)，擁有可抵押產(chǎn)品如房產(chǎn)和設(shè)備的企業(yè)只占少數(shù)，而這70%的貸款對于中小企業(yè)的流動(dòng)資金缺口只是杯水車薪。遠(yuǎn)高于西方國家。臺(tái)灣政府曾成立風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)基金以扶持中小企業(yè)，但他大部分的客戶多為高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的高科技產(chǎn)業(yè)，而從事外貿(mào)加工的中小企業(yè)在信貸競爭市場中仍屬于弱勢地位。離開非正規(guī)信貸市場，通過資產(chǎn)抵押從常規(guī)渠道獲得 銀行貸款。它會(huì)向買家和賣家展示雙方的法人注冊信息，企業(yè)注冊信息以及最近年檢時(shí)間。對于銀行系統(tǒng)來說，中小企業(yè)正規(guī)的融資方法中更為常見的多為應(yīng)收賬款融資和不動(dòng)產(chǎn)抵押融資。數(shù)據(jù)來源：維普資訊阿里貸款要求3家以上具有網(wǎng)絡(luò)信用的誠信通成員形成一個(gè)聯(lián)保集體，共同申請貸款，任何倆家都需承擔(dān)另外一家的違約連帶責(zé)任，并幫助其償還貸款及利息。聯(lián)合體中企業(yè)可獲得中國建設(shè)銀行2o萬元~500萬元1年期或中國工商銀行10萬元~300萬元2年期的貸款。再次，阿里貸款產(chǎn)品將風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)出，下分至第三方擔(dān)保審核公司阿里巴巴，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款圈子中各個(gè)企業(yè)，以及申請貸款的中小企業(yè)三層，通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款圈的內(nèi)部激勵(lì)，以及阿里巴巴與銀行建立的資金風(fēng)險(xiǎn)池與對往來誠信通的交易數(shù)據(jù)審核，以及銀行內(nèi)部部門對于中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)模型評(píng)估，大大分散了銀行因中小企業(yè)貸款所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2) 基于財(cái)務(wù)視角考量阿里貸款的的利率普遍在6%9%之間，% ，相對于獲得50萬到200萬的中小企業(yè)，利息是一個(gè)不小的負(fù)擔(dān)。2) 假設(shè)EBIT為總資產(chǎn)的10%。4) 而通過財(cái)務(wù)比率指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，在抵押貸款模式下，無論是資產(chǎn)利潤率還是資產(chǎn)凈利潤率都高于阿里貸款模式。綜上所述，通過比較分析，首先，對于無負(fù)債的中小企業(yè)的融資選擇，阿里貸款純信用貸款顯然更為合適。該公司近兩年年初都遭遇過民工荒的問題，該群體性社會(huì)現(xiàn)象也反映出眾多中小型企業(yè)的企業(yè)管理問題。但88%的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)對公司的穩(wěn)定經(jīng)營形成了一定的風(fēng)險(xiǎn)。其次，阿里貸款比較突出的優(yōu)勢在股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量中體現(xiàn)出來，在阿里貸款模式下，該企業(yè)基本可以杜絕資金流斷裂的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而抵押貸款模式下現(xiàn)金流為負(fù)的現(xiàn)金流。而對于發(fā)展初期且無內(nèi)部融資積累的小型企業(yè)，阿里貸款模式的確破解了中小企業(yè)貸款融資困難的難題。將政府信用作為第四方擔(dān)保，進(jìn)一步分散集中在銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。在論文寫作的過程中袁老師給予了我極大的幫助和指導(dǎo)：論文的思路和研究方法是在與袁老師討論多次后才得以清晰順暢；袁老師教會(huì)我論文寫作和表述的方法，同時(shí)還使我樹立了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)態(tài)度。李洋洲 二零一零年五月三十一日 參考文獻(xiàn)[1]中小企業(yè)之間經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)的問題是信息不對稱,其中涉及到信息成本。Michaelas羅卓荊。他們通常都只憑一個(gè)擁有和管理主任(或很少)不感興趣的公司共享控制。結(jié)果,同時(shí)支持建議或許更相信的平衡方法,與特設(shè)的對比分析追趕有關(guān)。Stulz延森。下面這條線的推理,提出一種動(dòng)態(tài)模型來驗(yàn)證這個(gè)理論預(yù)測,杠桿平衡以客觀或最佳點(diǎn)。與相應(yīng)的假說,代理人,必須予以考慮。　CFGO:發(fā)展速度的現(xiàn)金流。臺(tái)灣的測試的解釋變量的聯(lián)合意義絕原假設(shè)所有的參數(shù)。另外,這個(gè)系數(shù)將接近零對立面的應(yīng)用。因此,假設(shè)(2)NDTS被確認(rèn),但假設(shè)(1)是不真實(shí)的。這個(gè)估計(jì)也已經(jīng)進(jìn)行了連續(xù)的變量的銷售增長比率和提高資產(chǎn)比率相同的結(jié)果(這些結(jié)果并不是報(bào)道)。這個(gè)結(jié)果與前人的研究相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)(例如,Chittenden李瑋。這意味著大小有負(fù)面影響。(1989)和杰森等。假設(shè)制定的視角來啄食的順序理論(Eq。少這個(gè)理論支持中小企業(yè)實(shí)際上是依賴于內(nèi)部資源,這顯然是第一來源的融資?！　∽詈?提出了預(yù)測,結(jié)果表明,在表2歲有負(fù)面的、顯著影響中小企業(yè)融資難的(假設(shè)(11)。當(dāng)嵌套模型相比,估計(jì)是高斯混合模型(GMM)的個(gè)人或nonnested線性回歸模型(Eqs。本試驗(yàn)的。　　關(guān)于性能比較和交換的次序模特兒,我們有另外的試驗(yàn)應(yīng)用這種行為是無疑本著次序的方法。不出所料,有積極意義的互動(dòng)關(guān)系,公司CFGO變量表達(dá)式。所有的假設(shè)——(九)、(十)項(xiàng)、第(11)發(fā)現(xiàn)是壓倒性的證實(shí)。對于中小企業(yè),Michaelas等。最終,違約風(fēng)險(xiǎn)似乎沒有統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性,而盈利能力似乎是負(fù)相關(guān),與公司杠桿平衡認(rèn)為最賺錢的公司是世界上最levered。柏格與Udell 1998。實(shí)證研究自其他作者是喜憂參半。(1999),米蓋爾,Pindado(2001),Ozkan(2001)。因此相關(guān)的成本可以接受調(diào)整。與特定意義的解釋變量,實(shí)證結(jié)果表明了中小企業(yè)面臨更高的交易成本,如預(yù)期的那樣。它也是值得指出中小企業(yè)在我們的樣品的平均稅率的,% 30%的稅率為小公司正式成立由西班牙的稅收立法(法律24/2001,2007年12月27日,財(cái)政、行政和社會(huì)秩序的措施)?，F(xiàn)實(shí)統(tǒng)計(jì)以描述性統(tǒng)計(jì)和依賴性解釋變量為主的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)模型如下： D:總負(fù)債比率。此外,由于現(xiàn)有和法國(2002)顯示,實(shí)證研究的框架內(nèi)的平衡理論,針對公司負(fù)債確認(rèn)的決定因素,通常進(jìn)行簡單截面regressionestimating之間的關(guān)系,并對債務(wù)比率和一套解釋變量使用nondynamic模型(例如,布拉德利李瑋。梅耶1977年)。另外,他們清楚似乎適應(yīng)中小型企業(yè)財(cái)務(wù)政策的原則的次序的方法。因此,他們更依賴于內(nèi)部資源和短期債務(wù)。SogorbMira 2005年)。然而,這些公司也可以使用同一個(gè)目標(biāo)借款比率來指導(dǎo),為維護(hù)金融政策的權(quán)衡理論。(Zingales,2000)。對于我在論文寫作過程中碰到的問題，袁老師也進(jìn)行了細(xì)致的講解。應(yīng)強(qiáng)化自身的誠信意識(shí)，并且建立更為完善的財(cái)務(wù)制度。成為可行性很高的中小企業(yè)融資解決方案。因此，企業(yè)需謹(jǐn)慎權(quán)衡通過抵押貸款模式融資的利弊。主營成本比率達(dá)到86%，凈利潤率只有2%；銷售毛利率達(dá)到13%左右，扣除一系列高額費(fèi)用后，%。在眾多中小企業(yè)虧損的困境中逆勢而上。但同時(shí)需控制資金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)。而這是為什么呢？本人將從中小企業(yè)財(cái)務(wù)視角分析阿里貸款的利率與所適用的中小企業(yè)。4) A公司通過兩種方式獲得銀行授信貸款，分別為通過資產(chǎn)抵也獲得貸款和通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保獲得純信用貸款。同時(shí)企業(yè)的融資成本也隨著阿里貸款利率相對于同期銀行貸款利率的提高而提高，當(dāng)更多的中小企業(yè)為可以獲得無抵押純信用貸款而歡喜，確又要為高額的融資成本和日后帶來的利息負(fù)擔(dān)進(jìn)入新一輪的權(quán)衡。 阿里貸款模式風(fēng)險(xiǎn)分布圖：銀行負(fù)責(zé)阿里巴巴提交資格圈子的資格審查貸款額度及審批阿里巴巴負(fù)責(zé)聯(lián)保貸款圈子資格審查聯(lián)保貸款圈子負(fù)責(zé)監(jiān)督圈子內(nèi)各個(gè)成員生產(chǎn)及財(cái)務(wù)狀況申請聯(lián)保貸款企業(yè)獲得資金進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)4. 阿里貸款模式局限性阿里貸款作為一個(gè)以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)平臺(tái)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，存在網(wǎng)絡(luò)本身所帶來的局限性，以及聯(lián)保貸款本身會(huì)導(dǎo)致的諸多問題。 阿里貸款申報(bào)流程圖：3. 阿里貸款模式前景及優(yōu)勢從07年開始發(fā)放第一筆網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款開始，建設(shè)銀行浙江省分行和中國工商銀行通過阿里巴巴已經(jīng)對浙江省及周邊眾多的中小企業(yè)發(fā)放高達(dá)60億元無抵押，無擔(dān)保的電子商務(wù)貸款。同時(shí)，阿里巴巴依托其強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)陣容，誠信通，支付寶，淘寶網(wǎng)，阿里巴巴網(wǎng)，雅虎搜索引擎，對違約的企業(yè)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)封殺，通報(bào)，斷絕其合作渠道。這種方法起源于孟加拉的尤努斯模式，其創(chuàng)立的格拉明銀行，就是利用連帶責(zé)任成立“連保圈”而開創(chuàng)和發(fā)展了小額信貸模式。在阿里巴巴網(wǎng)站運(yùn)營的八年時(shí)間里，馬云在并購淘寶網(wǎng)并且推出第三方網(wǎng)上支付以及第三方信用評(píng)價(jià)系統(tǒng)的同時(shí)，也培養(yǎng)出一批具有穩(wěn)定的客戶資源和充滿高成長性潛力的中小企業(yè)。這種方法會(huì)產(chǎn)生一定的尋租成本，其中包括購買土地使用權(quán)所產(chǎn)生的招待費(fèi)用以及手續(xù)費(fèi)用等，提高融資成本。2. 國內(nèi)普遍融資方法介紹國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，而應(yīng)與之相匹配的精神建設(shè)，金融制度卻未同時(shí)發(fā)展起來，如今國內(nèi)中小企業(yè)融資渠道，尚未有完整的制度規(guī)劃，而融資方法非常原始，金融創(chuàng)新的普及力度不大。日本建立了多種金融公庫，像中小企業(yè)提供短期性生產(chǎn)資金以及長期周轉(zhuǎn)資金。 被調(diào)查商業(yè)銀行各類動(dòng)產(chǎn)抵押和質(zhì)押貸款占比情況2007年 （%）資料來源：孫天琦，《有關(guān)商業(yè)銀行動(dòng)產(chǎn)抵質(zhì)押貸款的研究報(bào)告》，《西部金融》，2007年第6期類別全國長三角珠三角環(huán)渤海東北中部西部不動(dòng)產(chǎn)抵押房產(chǎn)土地森林資源0000小計(jì)設(shè)備抵押機(jī)器，交通存貨抵押存貨，黃金0權(quán)利抵押票據(jù)，倉單，售電10由圖表中可以看出，%，以通過個(gè)人內(nèi)源融資或個(gè)人信用在人際圈內(nèi)進(jìn)行借款進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資，進(jìn)而獲得擴(kuò)大企業(yè)再生產(chǎn)和規(guī)模的可抵押不動(dòng)產(chǎn)貸款的中小企業(yè)仍占各類可抵押貸款的7成多。中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)支付更高的利息來補(bǔ)償銀行的風(fēng)險(xiǎn)成本，這樣銀行同樣可以控制更高的風(fēng)險(xiǎn)。41%的企業(yè)認(rèn)為可以承受的貸款利率水平應(yīng)在基準(zhǔn)利率上浮10%以內(nèi)，47%的企業(yè)認(rèn)為應(yīng)在10%～30%。其特點(diǎn)是從業(yè)人員多，勞動(dòng)占用大，產(chǎn)品附加值低，資本密集度小，技術(shù)含量不高。中小企業(yè)是對中型企業(yè)以及小型企業(yè)的統(tǒng)稱，工業(yè)行業(yè)普遍以3000萬元年?duì)I業(yè)額/銷售額作為的下限，而3000萬以下的為小型企業(yè)。收益法通過折現(xiàn)公司的紅利或股權(quán)現(xiàn)金流來評(píng)估公司股權(quán)的價(jià)值，以及通過對公司資產(chǎn)以及負(fù)債進(jìn)行公允價(jià)值的評(píng)估；不像以前大部分評(píng)估師應(yīng)有的資產(chǎn)加和法那樣有歷史成本作為依據(jù)，而收益法是需要更多的分析與判斷，有著更多的變化和不確定性。道德風(fēng)險(xiǎn)是指信貸發(fā)生后的信息不對稱問題，即企業(yè)獲得貸款后可能會(huì)改變投資方向，進(jìn)而提高自身項(xiàng)目的收益率，再以銀行規(guī)定的利率將負(fù)債還清以獲得更高的收益，同時(shí)也增加了企業(yè)自身與銀行的收益風(fēng)險(xiǎn)。所以在信貸市場中，銀行對中小企業(yè)的惜貸現(xiàn)象一方面是由于銀行系統(tǒng)與中小企業(yè)間的信息不對稱，而另一方面是由于銀行獲得中小企業(yè)的信息成本過高而導(dǎo)致。稅收對影響的關(guān)鍵在于負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)。何自力（2006年）認(rèn)為中小企業(yè)銀行融資難問題的解決,首先要解決銀行發(fā)放中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益是否能夠平衡的問題。王霄，張捷（2003年）通過考慮可抵押產(chǎn)品的甄別機(jī)制和銀行審查成本對貸款額度的影響 ,將借款企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)類型與抵押品價(jià)值相聯(lián)系 ,構(gòu)建了抵押品和企業(yè)規(guī)模的均衡信貸配給模型。(二) 關(guān)于中小企業(yè)融