【正文】 ．．．．．３７附錄B. 2 外文資料原文．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．４６圖表目錄 2007年浙江省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)固定資產(chǎn)投資資金來源情況．．．．．．．．．．．．１２ 被調(diào)查商業(yè)銀行各類動(dòng)產(chǎn)抵押和質(zhì)押貸款占比情況2007年 （%）．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１４ 阿里貸款申報(bào)流程圖．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１８ 阿里貸款模式風(fēng)險(xiǎn)分布圖．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１９ 假設(shè)模型分析表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２２ 分析計(jì)算模型表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２５ 分析計(jì)算模型圖示．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２６ 案例所選中小企業(yè)09年資產(chǎn)負(fù)債表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２８ 案例所選中小企業(yè)09年利潤表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２９ 案例所選中小企業(yè)09年財(cái)務(wù)指標(biāo)分析表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２９ 案例所選中小企業(yè)實(shí)證數(shù)據(jù)(09年)分析模型表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３２一、 前言(一) 問題的提出中小企業(yè)在中國改革開放的30年中已成為中國經(jīng)濟(jì)的活力源泉，民間經(jīng)濟(jì)體的活躍帶動(dòng)了就業(yè)率，金融創(chuàng)新以及科技創(chuàng)新，更成就了一整代人自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。隨著多種金融創(chuàng)新融資產(chǎn)品如動(dòng)產(chǎn)抵押，金融鏈服務(wù)產(chǎn)品的出現(xiàn)，中小企業(yè)貸款問題貌似有了解決的可能，而在實(shí)踐中還未有一個(gè)可行性高的解決方案。同時(shí)幫助中小企業(yè)分析自身財(cái)務(wù)狀況，制定合理的財(cái)務(wù)策略。隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，第三方擔(dān)保逐漸成為新興的中小企業(yè)貸款融資渠道。2. 國內(nèi)研究現(xiàn)狀隨著國內(nèi)金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)技術(shù)的發(fā)展，諸多解決中小企業(yè)貸款融資困境的方法都已被提出并開始實(shí)行。這一體系由商業(yè)性金融貸款融資體系和政策性金融貸款融資體系兩部分構(gòu)成?？梢詾橹行∑髽I(yè)發(fā)展提供更好的金融服務(wù)。(三) 本文的研究結(jié)構(gòu)及方法本文采用理論分析與案例分析相結(jié)合的方法。企業(yè)是資本的載體，資本結(jié)構(gòu)則是指負(fù)債占的比重，即資產(chǎn)負(fù)債率的問題。2. 信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論是由三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家——、和提出的。信息不對(duì)稱現(xiàn)象的存在使得交易中總有一方會(huì)因?yàn)楂@取信息的不完整而對(duì)交易缺乏信心，對(duì)于商品交易來說，這個(gè)成本是昂貴的?？萍嫉陌l(fā)達(dá)無法彌補(bǔ)信息不對(duì)稱所帶來的經(jīng)濟(jì)損失，而對(duì)于人類的道德偏好也無能為力。逆向選擇是指當(dāng)銀行提高貸款利率水平時(shí)，愿意簽訂貸款合同的反而是那些還款率最低的企業(yè)，而收益較少風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目企業(yè)因?yàn)闊o法承擔(dān)高額的負(fù)債成本而退出信貸市場，這時(shí)信貸市場的平均違約率提高，銀行的預(yù)期收益率反而下降。這種授信缺陷是一種體制缺陷，即缺少將雙方信息信用系統(tǒng)對(duì)接的一種體制。隨著中國入世WTO，的應(yīng)用在我國評(píng)估實(shí)踐中的逐步增多。小組內(nèi)部人員對(duì)其他人員互相評(píng)估，互相擔(dān)保，他們共同承擔(dān)違約責(zé)任，將內(nèi)生性激勵(lì)制度替代信用擔(dān)保制度，讓難以提供抵押的弱勢群體有機(jī)會(huì)獲得貸款。%，上繳稅收占總額的55%，%以上的就業(yè)，%的進(jìn)出口額。我國中小企業(yè)所需投資小，相應(yīng)的投資回報(bào)率也較低。更無力承受配置環(huán)保設(shè)備、節(jié)能設(shè)備所需的成本。2. 中小企業(yè)融資制約因素分析1) 融資渠道仍較狹窄，融資成本上升 2007年浙江省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)固定資產(chǎn)投資資金來源情況 數(shù)據(jù)來源：中國中小企業(yè)年鑒（2008）資金來源投資金額（億元）比重（%）增幅（%）金融機(jī)構(gòu)貸款引進(jìn)資金自有資金國際扶持及其他 隨著金融市場的發(fā)展，信貸市場在政府的扶持下實(shí)現(xiàn)了較快的發(fā)展，但從上圖中可以看出，在私營經(jīng)濟(jì)活躍的浙江省，自有資金融資占到07年整個(gè)浙江省固定資產(chǎn)融資資金來源的6成以上。在07年年末銀行貸款利率高達(dá)11%，據(jù)問卷調(diào)查顯示，小企業(yè)對(duì)銀行貸款利率水平反響較大，57%的企業(yè)認(rèn)為銀行貸款利率偏高，40%的企業(yè)認(rèn)為銀行貸款利率適中。對(duì)于中小企業(yè)陷入流動(dòng)性危機(jī)的原因，問卷調(diào)查表明， 65%的企業(yè)由于原材料漲價(jià)過快，自身產(chǎn)品漲價(jià)困難，利潤空間受到擠壓，導(dǎo)致資金占用增加；64%的企業(yè)生產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)張過快，流動(dòng)資金配套跟不上需求；40%由于勞動(dòng)力成本上升，造成資金緊張；%難以從外部渠道融到資金（包括銀行和民間融資）；5%的企業(yè)管理不善，效益不好，資金周轉(zhuǎn)困難。4) 銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)管理體系研究從理論上來說，高風(fēng)險(xiǎn)并不能成為中小企業(yè)貸款困難的主要原因。傳統(tǒng)的銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)體系通常以抵押品凈殘值計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)模型，并將其化為多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。中國大約一半中小企業(yè)資產(chǎn)以應(yīng)收賬款和存貨形式存在，這導(dǎo)致其可抵押資產(chǎn)無法達(dá)到傳統(tǒng)銀行信貸市場的臨界規(guī)模，無法獲得銀行貸款。而SPA可以允許將25%的風(fēng)險(xiǎn)通過證券化轉(zhuǎn)嫁給市場，并間接降低中小企業(yè)的融資成本。數(shù)據(jù)來源：《中小企業(yè)成長中的融資瓶頸與信用突破》，許進(jìn)。觀點(diǎn)來源：《中小企業(yè)成長中的融資瓶頸與信用突破》，許進(jìn)。臺(tái)灣金融改制的成功在于將臺(tái)灣公有銀行民有化，鼓勵(lì)金融行業(yè)的自由競爭，提高資源配置效率；將無組織性的民間借貸組織演變?yōu)閰^(qū)域性商業(yè)銀行，將其正規(guī)化，體制化。而相對(duì)于內(nèi)源融資，比較常見的還有非正規(guī)借貸，即依靠個(gè)人信用或熟人之間借貸，有組織的稱為民間非法集資。一般銀行可將抵押資產(chǎn)總額的70%作為最終發(fā)放額度。而這種方式也存在一定的尋租成本，存在區(qū)域局限性。并記錄每一筆商家的交易記錄以及雙方的貨物評(píng)價(jià)和服務(wù)評(píng)價(jià)。阿里巴巴以中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)中存在信息不對(duì)稱為切入點(diǎn)進(jìn)行阿里貸款產(chǎn)品的模式開發(fā)，將中小企業(yè)網(wǎng)商虛擬信用并入銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系，使銀行將中小企業(yè)納入貸款審批資格的行列。而中小企業(yè)構(gòu)成集群組成聯(lián)保貸款，是通過同一地域內(nèi)對(duì)業(yè)務(wù)不相關(guān)（防止產(chǎn)生三角債）或產(chǎn)業(yè)相關(guān)的中小企業(yè)（更容易互相監(jiān)控還款狀況和企業(yè)信息）進(jìn)行集團(tuán)式貸款，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢形成互相擔(dān)保圈子。使中小企業(yè)企業(yè)的網(wǎng)上交易信用首次成為銀行發(fā)放貸款的重要依據(jù)。通過這種內(nèi)生性激勵(lì)控制還款，降低壞賬率。形成聯(lián)保全的中小企業(yè)經(jīng)過內(nèi)部協(xié)商一致，愿意承擔(dān)聯(lián)保體內(nèi)其他企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)及其責(zé)任、權(quán)利；即可—起向銀行申請(qǐng)貸款。%而言，中國建設(shè)銀行每年6%9%%的利率對(duì)于銀行來說，高風(fēng)險(xiǎn)需要更高的回報(bào)來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，阿里巴巴誠信通聯(lián)保圈子數(shù)量的增長支撐著新一輪的銀行業(yè)務(wù)利潤增長，而對(duì)于中小企業(yè)，付出更多的利息獲得資金成本相較于陷入企業(yè)資金流短缺的財(cái)務(wù)危機(jī)要好一些。數(shù)據(jù)來源：阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)商學(xué)院阿里貸款作為一個(gè)成功的金融中介產(chǎn)品，并未增加中小企業(yè)貸款融資的成本，而是利用其網(wǎng)絡(luò)信息聚合優(yōu)勢，成功的幫助諸多中小企業(yè)解決了貸款融資困難的問題。最后，阿里巴巴教會(huì)其網(wǎng)站3000多萬中國中小企業(yè)家誠信對(duì)于企業(yè)家及其企業(yè)的重要性，當(dāng)企業(yè)家發(fā)現(xiàn)良好的信用記錄可轉(zhuǎn)化為金錢或者更多的潛在訂單需求與貸款供給時(shí)，同時(shí)，這也是一個(gè)良性循環(huán)的開始。而更多的商業(yè)創(chuàng)新則倒在天平的另一端。而中小企業(yè)通過提高負(fù)債獲得的節(jié)稅效應(yīng)不足以彌補(bǔ)由于高利率水平帶來的利息。4) 普及程度目前大多數(shù)的中小企業(yè)多數(shù)從事附加值低的行業(yè)，江浙一帶中小企業(yè)家多數(shù)以做銷售起家，教育程度普遍不高，接受阿里貸款這種以網(wǎng)絡(luò)為依托的新型金融產(chǎn)品尚需一段時(shí)間。3) 假定同期市場資本回報(bào)率為15%。但所節(jié)約的稅額不足以彌補(bǔ)阿里貸款規(guī)定的貸款利率6%%的之間的差額，導(dǎo)致在阿里貸款模式下的ROE和ROA都少于抵押貸款情況下的ROE和ROA?？偨Y(jié)：相較于傳統(tǒng)的抵押貸款模式，阿里貸款模式除了節(jié)約稅務(wù)成本，以及獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流外，并無其他優(yōu)點(diǎn)，反而在資金回報(bào)率和融資成本上都低于抵押貸款模式。（因?yàn)榘媸叫枰钥崭?。而隨著中小企業(yè)的成長發(fā)展，當(dāng)中小企業(yè)進(jìn)入發(fā)展期及成熟期時(shí)，對(duì)于有一定負(fù)債基礎(chǔ)與不動(dòng)產(chǎn)抵押基礎(chǔ)的中小型企業(yè)，更適宜應(yīng)用傳統(tǒng)銀行可抵押貸款融資。通過多年積累， 畝，廠房建筑面積接近6000平方米，容納員工600 余人，總造價(jià)2300 萬元。由于招不到工人而導(dǎo)致生成能力不足，隨即公司成立外貿(mào)公司，將多余訂單通過外貿(mào)公司中介給其他中小型供應(yīng)商。短期借款中1200萬是通過固定資產(chǎn)抵押獲得，其他600多萬短期借款通過其他方式獲得。其次，從盈利能力上分析，該中型企業(yè)年產(chǎn)值接近7250萬，而高額的成本消耗與管理費(fèi)用，導(dǎo)致凈利潤只有140萬左右。而從周轉(zhuǎn)速率上看，該企業(yè)維持著較快的出貨率和應(yīng)收賬款核銷率，反映在其較高應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率上。該模式中企業(yè)擬以一次性資金獲得可抵押資產(chǎn)，對(duì)于沒有過多積累的企業(yè)來說，會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流一次性崩裂，對(duì)于有一定內(nèi)部積累的企業(yè)來說，獲得抵押貸款時(shí)資金流也會(huì)存在一定高額斷裂危險(xiǎn)。顯然，從企業(yè)獲得收益的角度看，通過抵押貸款模式融資相對(duì)于通過阿里貸款模式融資，中小型企業(yè)獲得的收益更多。五、 結(jié)論及建議(一) 結(jié)論通過上述分析，可以得出以下結(jié)論，第一，對(duì)于眾多融資困難的中小企業(yè)來說，阿里貸款模式以信息不對(duì)稱為切入點(diǎn)，其將誠信通網(wǎng)商誠信數(shù)據(jù)與金融機(jī)構(gòu)對(duì)接，改變眾多小企業(yè)的資金流缺乏的財(cái)務(wù)困境。第四，處于信貸市場弱勢地位的中小企業(yè)，是被人忽視的群體，也是藍(lán)海市場中的新一輪掘金點(diǎn)，阿里貸款的商業(yè)模式鎖定這些弱勢群體，與銀行聯(lián)手為大型產(chǎn)業(yè)集群中的中小企業(yè)提供金融支持，獲得新的利潤增長點(diǎn)。2. 中小企業(yè)的自身改進(jìn)中小企業(yè)的企業(yè)家普遍誠信意識(shí)缺乏，財(cái)務(wù)管理原則與財(cái)務(wù)信息披露制度混亂不清，使愿意提供金融支持的金融機(jī)構(gòu)望而卻步。應(yīng)以謹(jǐn)慎性原則為基礎(chǔ)進(jìn)行公司的擴(kuò)大再生產(chǎn)。初稿完成后，她對(duì)我的文章進(jìn)行仔細(xì)的審閱，提出了許多需要改進(jìn)的建議。是他們的熱心幫助，使我能夠方便地查閱到大量的相關(guān)文獻(xiàn)資料，奠定寫作的理論基礎(chǔ)。何自力.《銀行中小企業(yè)貸款的效益與風(fēng)險(xiǎn)分析》[J]. 《》，2006年，期號(hào)：01期[2] .《中小企業(yè)貸款難與社區(qū)銀行發(fā)展》[J].《》，《》，[5] 許進(jìn).《中小企業(yè)成長中的融資瓶頸與信用突破》[M] 出版地：人民出版社 許進(jìn)， 出版年: 2009[6] 中國中小企業(yè)發(fā)展年鑒編輯部《中國中小企業(yè)年鑒（2008）》[M]　出版地：中國中小企業(yè)發(fā)展年鑒編輯部，出版年:2009[7] 深圳發(fā)展銀行－中歐國際工商學(xué)院“供應(yīng)鏈金融”課題組，《供應(yīng)鏈金融》[M] 出版地：上海遠(yuǎn)東出版社，出版年：2009附錄1 外文資料的書面翻譯中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的平衡理論和融資啄食順序理論絕大多數(shù)的實(shí)證研究表明，公司的大型融資方式通常是通過債務(wù)融資或者公開市場的股票募集方式。文章主要探討了中小企業(yè)融資問題。從這個(gè)意義上講,他們似乎是受一般的預(yù)期次序理論。我們這樣做的目標(biāo)是研究中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。1999。因此,本文的主要目的是為了共同的取舍和啄食的順序測試領(lǐng)域的理論,考慮了中小企業(yè)的特點(diǎn)。中小企業(yè)通常擁有較少的杠桿,因?yàn)樗麄兺艿絺鶛?quán)人經(jīng)濟(jì)脅迫。并提出了可供選擇的測試,為了使結(jié)果更具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。明確地,從這個(gè)角度的平衡方法,中小企業(yè)出現(xiàn)更謹(jǐn)慎交易成本,大概是帶領(lǐng)他們部分的最優(yōu)水平收斂的債務(wù),雖然很緩慢。該方法的優(yōu)點(diǎn)包括利息被扣除,從公司的稅務(wù)(莫迪里亞尼和米勒1963年,1980年)。缺點(diǎn)的債務(wù)包括金融災(zāi)難的潛在成本和Litzenberger克勞斯(1978),1973年,金正日的主人之間產(chǎn)生的代理成本和金融債權(quán)(延森和Meckling 1976年。弗蘭克和Goyal(2005)打破梅耶的早期概念的取舍分成兩部分:(1)靜平衡論》(以下簡稱《公司的杠桿作用,是由單一期權(quán)衡)和(2)targetadjustment行為(公司的杠桿作用逐漸回歸到目標(biāo)隨時(shí)間)。我們估計(jì)這如何迅速調(diào)整。這種類型的方法有兩種限制:(1)觀察債務(wù)不需要確定最佳債務(wù),這意味著無視困難企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)的痛苦。此后,。DR:違約風(fēng)險(xiǎn)。AGE:公司壽命)%樣品,%%相當(dāng)于股本。結(jié)果討論：表2以下報(bào)告結(jié)果為高斯混合模型(GMM)估計(jì)我們的嵌套或一般的資本結(jié)構(gòu)模型。Sargan的試驗(yàn)證實(shí)了定量數(shù)量限制輔助變量選擇是正確的,最后,實(shí)證地表明沒有二階自相關(guān)存在其馀額。這個(gè)估計(jì)是低于米蓋爾和Pindado產(chǎn)生(2001),k = ,因?yàn)镾panishlisted公司也為:在美國,由ShyamSunder邁爾斯(1999),k = )。因此,它可以推論,西班牙的中小企業(yè)的成本似乎找到一個(gè)平衡位置的調(diào)整的成本負(fù)擔(dān)。因此,估計(jì)系數(shù)的有效稅率已經(jīng)變成了統(tǒng)計(jì)變,這意味中小企業(yè)要付稅不影響他們的財(cái)務(wù)行為。這些結(jié)果與其它的研究,如Michaelas等。正如預(yù)期的那樣,成長的機(jī)會(huì)有負(fù)面影響杠桿和統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。因此,假設(shè)(4)可以被看作是對(duì)中小企業(yè)的驗(yàn)證。(1999)找到一個(gè)積極的關(guān)系,為企業(yè)和解釋是由于這些公司有困難時(shí),設(shè)法獲取內(nèi)部資源或外部資源以外的銀行信用。1996。根據(jù)平衡方法,大小似乎平衡的風(fēng)險(xiǎn)提高中小企業(yè)破產(chǎn)時(shí),杠桿。作為我們的結(jié)果顯示,假設(shè)(6)在公司規(guī)模已經(jīng)最后證實(shí)取舍的方法。至于利潤,實(shí)證研究是喜憂參半。(1992)獲得了良好的關(guān)系。然而,我們預(yù)計(jì)該變量有負(fù)面的關(guān)系,在這種方法中,債務(wù)不積極。7)也測試的一般模型的估計(jì)高斯混合模型(GMM)(見表2)。這個(gè)結(jié)果與實(shí)際情況基本一致,理論預(yù)測啄食的順序分事務(wù)所′他們投資融資偏好與內(nèi)部資源,而不是外在的資源。　　這個(gè)假設(shè)指互動(dòng)的資源和投資機(jī)會(huì)鉆(假設(shè)(10))的范圍內(nèi),啄食的順序理論,也是實(shí)現(xiàn)。簡而言之,它意味著中小企業(yè)采取債務(wù)時(shí),他們跑出內(nèi)部資源或面對(duì)較高的投資機(jī)會(huì)?？赡墚a(chǎn)生足夠大中小型企業(yè)內(nèi)部資源,依靠對(duì)債務(wù)的依賴,年輕的中小企業(yè)外部資源會(huì)更大?！　∪绫?中可以看到我們的估計(jì),得到了嵌套或一般的資本結(jié)構(gòu)模型的結(jié)果一致2SLS IV回歸得相當(dāng)出色,這除交易成本系數(shù),%。7),結(jié)果發(fā)現(xiàn)有再次非常相似。表3以下提供的這份測