【正文】 制資金流斷裂風(fēng)險。綜上所述，通過比較分析，首先，對于無負債的中小企業(yè)的融資選擇，阿里貸款純信用貸款顯然更為合適。）資產(chǎn)負債率010%20%30%40%50%60%70%80%90%抵押貸款模式WACC 阿里貸款模式WACC 抵押貸款模式ROE%%%%%%%%%%阿里貸款模式ROE%%%%%%%%%%ROE相等阿里貸款模式建議利率%%%%%%%%%%ROE相等抵押貸款模式利率%%%%%%%%%% 分析計算模型表2. 將數(shù)據(jù)分析模型轉(zhuǎn)化為圖形如下： 分析計算模型圖示（因為版式需要所以空格）3. 通過比較數(shù)據(jù)模型與圖表示例，得出以下結(jié)論：1) 對于發(fā)展初期的中小企業(yè)，且無更多負債基礎(chǔ)的，通過阿里貸款進行融資所形成的融資成本比通過銀行傳統(tǒng)抵押貸款而形成的融資成本更低，同時獲得的凈資產(chǎn)回報率更高，而對于完全沒有負債的中小企業(yè)來說，除上述優(yōu)勢外，通過阿里貸款融資所節(jié)約的稅額足以彌補阿里貸款規(guī)定的貸款利率6%%利率差額所形成的貸款利息損失。同時比較在同一負債率下，ROE相等時，通過EXCEL單變量求解模型得出站在中小企業(yè)角度上的阿里貸款建議利率水平。而這是為什么呢？本人將從中小企業(yè)財務(wù)視角分析阿里貸款的利率與所適用的中小企業(yè)。4) 而通過財務(wù)比率指標分析發(fā)現(xiàn)，在抵押貸款模式下，無論是資產(chǎn)利潤率還是資產(chǎn)凈利潤率都高于阿里貸款模式。2) 阿里貸款最大的優(yōu)勢在股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量這一指標中體現(xiàn)出來，即在阿里貸款模式下，公司所有者可獲得高于貸款額度的現(xiàn)金流量，而在抵押貸款模式中，由于通過100萬購買固定資產(chǎn)以獲得可抵押資格，占用了一定的營運資金，導(dǎo)致現(xiàn)金流量為負數(shù)，存在一定的資金流斷裂危險。2. 通過EXCEL計算得出命題（前提：同等信貸額度）：1) 相對于抵押貸款模式，阿里貸款產(chǎn)生了一定的節(jié)稅效應(yīng)。4) A公司通過兩種方式獲得銀行授信貸款，分別為通過資產(chǎn)抵也獲得貸款和通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保獲得純信用貸款。2) 假設(shè)EBIT為總資產(chǎn)的10%。四、 融資對策實證案例分析(一) 假設(shè)模型實證分析 假設(shè)模型分析表62 / 62財務(wù)數(shù)據(jù)比較（單位：萬）有負債通過抵押資產(chǎn)貸款有負債通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款總資產(chǎn)10701070負債270270凈資產(chǎn)市場價值800800債務(wù)利率%（市場同期貸款一年期利率）%（阿里貸款一年期利率）有關(guān)收益項目數(shù)據(jù)　　總資產(chǎn)報酬率（ROA=EAT/A）7%6%息稅前收益(EBIT) 利息(r*B)息后收益(EBT=EBITrB) 所得稅T(EBT*25%) 息稅后收益(EAT=EBT*(125%))股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量 EBIT*(125%)+TrB凈資產(chǎn)收益率(ROE=EAT/E)%%債務(wù)市值(B)270270股票市值（原始股本市值）(E)800800債務(wù)占總資本比例B/(B+E)25%25%股票占總資本比例E/(B+E)75%75%Kd(債務(wù)利率)%%Ke=(D0(1+g)/P0)+g—同期市場資本投資回報率15%15%WACCWACC=E/(E+B)*Ke+B/(E+B)*Kd(1T)流動資產(chǎn)9001000財務(wù)指標分析　　財務(wù)結(jié)構(gòu)分析　　資產(chǎn)負債率%%盈利能力分析　　資產(chǎn)利潤率%%資產(chǎn)凈利潤率%%償債能力分析　股東權(quán)益比%%負債權(quán)益比%%流動比率1. 該模型存在的假設(shè)條件前提：1) 假設(shè)A公司為中小企業(yè)，資產(chǎn)負債率為20%，資產(chǎn)總額1000(萬元)，負債200（萬元），所有者權(quán)益即原始股份800(萬元)。由此產(chǎn)品屬性決定一部分同樣從事外貿(mào)加工出口的中小企業(yè)無法成為阿里巴巴誠信通會員，不具備申請資格。同時企業(yè)的融資成本也隨著阿里貸款利率相對于同期銀行貸款利率的提高而提高，當更多的中小企業(yè)為可以獲得無抵押純信用貸款而歡喜，確又要為高額的融資成本和日后帶來的利息負擔進入新一輪的權(quán)衡。2) 基于財務(wù)視角考量阿里貸款的的利率普遍在6%9%之間，% ，相對于獲得50萬到200萬的中小企業(yè)，利息是一個不小的負擔。而銀行則傾向于關(guān)注商業(yè)可持的“制度主義”，二者缺乏有效的結(jié)合點。對于緩解中小企業(yè)融資的解決方案，政府更傾向于扶貧性質(zhì)的“福利主義”，以及對于鼓勵高科技企業(yè)發(fā)展和研發(fā)創(chuàng)新的政策性補貼貸款。 阿里貸款模式風(fēng)險分布圖：銀行負責(zé)阿里巴巴提交資格圈子的資格審查貸款額度及審批阿里巴巴負責(zé)聯(lián)保貸款圈子資格審查聯(lián)保貸款圈子負責(zé)監(jiān)督圈子內(nèi)各個成員生產(chǎn)及財務(wù)狀況申請聯(lián)保貸款企業(yè)獲得資金進行生產(chǎn)活動4. 阿里貸款模式局限性阿里貸款作為一個以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)平臺的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，存在網(wǎng)絡(luò)本身所帶來的局限性，以及聯(lián)保貸款本身會導(dǎo)致的諸多問題。再次，阿里貸款產(chǎn)品將風(fēng)險從銀行轉(zhuǎn)出，下分至第三方擔保審核公司阿里巴巴，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款圈子中各個企業(yè)，以及申請貸款的中小企業(yè)三層，通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款圈的內(nèi)部激勵，以及阿里巴巴與銀行建立的資金風(fēng)險池與對往來誠信通的交易數(shù)據(jù)審核，以及銀行內(nèi)部部門對于中小企業(yè)的信用風(fēng)險模型評估，大大分散了銀行因中小企業(yè)貸款所帶來的風(fēng)險。首先，他弱化了銀行對中小企業(yè)的限制，其中最為重要的是取消了可抵押資產(chǎn)的限制，使眾多的中小企業(yè)達到銀行可貸款的最低極限，進入風(fēng)險評級系統(tǒng)。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款模式依托其強大的交易平臺與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，成為解決中小企業(yè)貸款難的有效途徑之一。 阿里貸款申報流程圖：3. 阿里貸款模式前景及優(yōu)勢從07年開始發(fā)放第一筆網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款開始，建設(shè)銀行浙江省分行和中國工商銀行通過阿里巴巴已經(jīng)對浙江省及周邊眾多的中小企業(yè)發(fā)放高達60億元無抵押，無擔保的電子商務(wù)貸款。聯(lián)合體中企業(yè)可獲得中國建設(shè)銀行2o萬元~500萬元1年期或中國工商銀行10萬元~300萬元2年期的貸款。申請網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的企業(yè)必須風(fēng)險共擔，一家企業(yè)承擔的還貸責(zé)任既包括自己的貸款本息，也包括聯(lián)合體內(nèi)其他企業(yè)的貸款本息。申請網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的企業(yè)需在工商局注冊的年限有18個月以上，經(jīng)工商部門核準登記并經(jīng)年檢；經(jīng)營歷史1年以上，省內(nèi)注冊等資格。同時，阿里巴巴依托其強大的網(wǎng)絡(luò)平臺陣容，誠信通，支付寶，淘寶網(wǎng)，阿里巴巴網(wǎng)，雅虎搜索引擎，對違約的企業(yè)進行網(wǎng)絡(luò)封殺，通報，斷絕其合作渠道。數(shù)據(jù)來源：維普資訊阿里貸款要求3家以上具有網(wǎng)絡(luò)信用的誠信通成員形成一個聯(lián)保集體，共同申請貸款，任何倆家都需承擔另外一家的違約連帶責(zé)任，并幫助其償還貸款及利息。迄今為止，據(jù)統(tǒng)計，阿里巴巴已聯(lián)合中國建設(shè)銀行，中國工商銀行為其旗下眾多阿里巴巴中小企業(yè)會員爭取到小額純信用貸款共計約60億元。2. 阿里貸款模式介紹2007年6月9日，中國建設(shè)銀行浙江省分行“e貸通”貸款發(fā)放給國內(nèi)第一批阿里巴巴誠信通會員4家共計120萬元貸款。這種方法起源于孟加拉的尤努斯模式，其創(chuàng)立的格拉明銀行，就是利用連帶責(zé)任成立“連保圈”而開創(chuàng)和發(fā)展了小額信貸模式。對于銀行系統(tǒng)來說，中小企業(yè)正規(guī)的融資方法中更為常見的多為應(yīng)收賬款融資和不動產(chǎn)抵押融資。而將單純依靠網(wǎng)絡(luò)虛擬信用等同為依靠不動產(chǎn)抵押是不夠的，銀行不會也不能將過多的風(fēng)險集中于自己的體系，而對于中小企業(yè)高額審查成本以及低額的利潤也使銀行望而卻步。阿里巴巴網(wǎng)站的成長伴隨著其眾多誠信通中小企業(yè)會員的發(fā)展，當這些中小企業(yè)由于內(nèi)部成長率極限和自身條件的限制無法獲得銀行信用貸款進行規(guī)模擴張時，阿里巴巴開始嘗試將手中的誠信通網(wǎng)商信用數(shù)據(jù)庫與中國建設(shè)銀行浙江省分行信用數(shù)據(jù)庫進行對接，以期通過網(wǎng)商良好的交易信用為其誠信通會員獲得純信用貸款。在阿里巴巴網(wǎng)站運營的八年時間里，馬云在并購淘寶網(wǎng)并且推出第三方網(wǎng)上支付以及第三方信用評價系統(tǒng)的同時，也培養(yǎng)出一批具有穩(wěn)定的客戶資源和充滿高成長性潛力的中小企業(yè)。它會向買家和賣家展示雙方的法人注冊信息，企業(yè)注冊信息以及最近年檢時間。(二) 阿里貸款模式研究1. 阿里貸款模式來源及產(chǎn)生阿里貸款是從阿里巴巴旗下網(wǎng)站產(chǎn)品誠信通衍生出來的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。 目前在江浙一帶盛行的融資方法還有通過擔保貸款，一般可進行信用擔保的企業(yè)應(yīng)比被擔保企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)大，實力更強。這種方法會產(chǎn)生一定的尋租成本，其中包括購買土地使用權(quán)所產(chǎn)生的招待費用以及手續(xù)費用等，提高融資成本。離開非正規(guī)信貸市場，通過資產(chǎn)抵押從常規(guī)渠道獲得 銀行貸款。這種方式通常拆借利率高于同期，同時具有高風(fēng)險，也因為中國法律體系的不成熟，條文法規(guī)的不健全，造成金融詐騙等案件的高發(fā)性。國內(nèi)中小企業(yè)普遍內(nèi)源融資比例過大，營運資金占壓比例過大，導(dǎo)致抵御金融周期能力不高，容易陷入財務(wù)困境。2. 國內(nèi)普遍融資方法介紹國內(nèi)的經(jīng)濟飛速發(fā)展，而應(yīng)與之相匹配的精神建設(shè)，金融制度卻未同時發(fā)展起來，如今國內(nèi)中小企業(yè)融資渠道，尚未有完整的制度規(guī)劃，而融資方法非常原始，金融創(chuàng)新的普及力度不大。臺灣政府曾成立風(fēng)險投機基金以扶持中小企業(yè)，但他大部分的客戶多為高風(fēng)險高回報的高科技產(chǎn)業(yè)，而從事外貿(mào)加工的中小企業(yè)在信貸競爭市場中仍屬于弱勢地位?！睂?dǎo)致過多的風(fēng)險集中于銀行，在亞洲金融危機中日本金融業(yè)不堪一擊，大批金融機構(gòu)紛紛倒閉。因為戰(zhàn)后日本推行“集中信用與銀行，限制有價證券市場發(fā)展和資本流出。日本建立了多種金融公庫，像中小企業(yè)提供短期性生產(chǎn)資金以及長期周轉(zhuǎn)資金。遠高于西方國家。而這其中某些不良信用風(fēng)險的證券化成為了美國次貸危機的導(dǎo)火索。在中小企業(yè)融資問題上，美國成立中小企業(yè)管理局SPA及小企業(yè)投資公司計劃SBIC，主要提供對中小企業(yè)的金融支持，并發(fā)放帶有政策導(dǎo)向性的貸款。 被調(diào)查商業(yè)銀行各類動產(chǎn)抵押和質(zhì)押貸款占比情況2007年 （%）資料來源：孫天琦，《有關(guān)商業(yè)銀行動產(chǎn)抵質(zhì)押貸款的研究報告》，《西部金融》，2007年第6期類別全國長三角珠三角環(huán)渤海東北中部西部不動產(chǎn)抵押房產(chǎn)土地森林資源0000小計設(shè)備抵押機器，交通存貨抵押存貨，黃金0權(quán)利抵押票據(jù)，倉單，售電10由圖表中可以看出，%，以通過個人內(nèi)源融資或個人信用在人際圈內(nèi)進行借款進行不動產(chǎn)投資，進而獲得擴大企業(yè)再生產(chǎn)和規(guī)模的可抵押不動產(chǎn)貸款的中小企業(yè)仍占各類可抵押貸款的7成多。對于中小企業(yè)，擁有可抵押產(chǎn)品如房產(chǎn)和設(shè)備的企業(yè)只占少數(shù)，而這70%的貸款對于中小企業(yè)的流動資金缺口只是杯水車薪。在競爭性信貸市場，銀行對企業(yè)的抵押品進行信號甄別與風(fēng)險評估后，帶入模型獲得企業(yè)的風(fēng)險系數(shù)和評估級別。同時信貸市場出現(xiàn)了信貸出清的現(xiàn)象，造成信貸配給，即大型企業(yè)獲得主力優(yōu)質(zhì)貸款授信額度，而中小企業(yè)無法獲得貸款。中小企業(yè)應(yīng)當支付更高的利息來補償銀行的風(fēng)險成本，這樣銀行同樣可以控制更高的風(fēng)險。其次，銀行給中小企業(yè)發(fā)放貸款的同時，難以將風(fēng)險下放至第三方機構(gòu)或者政府，形成“惜貸”。數(shù)據(jù)來源：2008浙江省中小企業(yè)發(fā)展報告3) 國內(nèi)制度障礙首先，國內(nèi)目前缺少一個信譽過硬的第三方資信機構(gòu)對中小企業(yè)進行更為詳盡的資信資產(chǎn)情況調(diào)查，中小企業(yè)在信譽制度缺位的狀態(tài)下，難以獲得銀行的青睞。由于近年來生產(chǎn)要素價格連續(xù)上升，人民幣升值，出口退稅下調(diào)及加工貿(mào)易政策的調(diào)整，企業(yè)資金占用增加，流動性下降。41%的企業(yè)認為可以承受的貸款利率水平應(yīng)在基準利率上浮10%以內(nèi)，47%的企業(yè)認為應(yīng)在10%～30%。08金融危機中，信貸資源的緊缺促使銀行普遍提高貸款利率，而對于中小企業(yè)普遍利率上浮30%～50%。中小企業(yè)因為自身規(guī)模的限制以及融資方面的缺陷，融資渠道仍舊狹窄。相對大企業(yè)，中小企業(yè)的資金鏈更為脆弱，更容易因為大型企業(yè)占壓資金與銀行緊縮銀根的夾擊而陷入現(xiàn)金流枯竭等財務(wù)困境。其特點是從業(yè)人員多，勞動占用大，產(chǎn)品附加值低，資本密集度小，技術(shù)含量不高。中小企業(yè)由于其產(chǎn)生和成長的特殊性，大多數(shù)處于產(chǎn)業(yè)鏈的末端，多為勞動密集型的傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏核心競爭力。所在競爭市場多準入門檻較低。中小企業(yè)與大型企業(yè)的組織管理架構(gòu)以及財務(wù)狀況截然不同。中小企業(yè)是對中型企業(yè)以及小型企業(yè)的統(tǒng)稱，工業(yè)行業(yè)普遍以3000萬元年營業(yè)額/銷售額作為的下限，而3000萬以下的為小型企業(yè)。(二) 中小企業(yè)融資特點1. 中小企業(yè)定義及財務(wù)結(jié)構(gòu)特點《中國中小企業(yè)年鑒（2008）》顯示，中國中小企業(yè)數(shù)在2007年已達4250多萬戶，%的；%。而網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款模式從尤努斯模式衍生出來，即將35個申請貸款的中小企業(yè)組成聯(lián)保小組，以聯(lián)保小組的方式從銀行手中獲得小額的純信用貸款，小組內(nèi)的中小企業(yè)互相監(jiān)督財務(wù)狀況與企業(yè)的生產(chǎn)情況，同時企業(yè)之間實現(xiàn)風(fēng)險共擔。4. 網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款的模型原型是孟加拉的尤努斯模式，尤努斯將510個人分成一個小組，形成一個聯(lián)保小組，為組成聯(lián)保小組的窮人提供小額貸款并規(guī)定日還款額度，幫助更多的貧困人群脫貧以及就業(yè)創(chuàng)業(yè)。收益法通過折現(xiàn)公司的紅利或股權(quán)現(xiàn)金流來評估公司股權(quán)的價值，以及通過對公司資產(chǎn)以及負債進行公允價值的評估；不像以前大部分評估師應(yīng)有的資產(chǎn)加和法那樣有