我國金融改革的“市場化悖論”(編輯修改稿)
2024-07-19 21:11 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 清算價值L是國家進(jìn)行策略選擇的一個重要門檻。工越高，國家選擇清理的可能性越大，由此可以輕易推得，L越低，國家的清理承諾就越不可信。其實(shí)，這與經(jīng)理人的策略選擇具有內(nèi)在一致性。經(jīng)理人越是傾向于投機(jī)策略，從企業(yè)的單位金融資產(chǎn)中可獲取的收益Bp越多，工就會越低；而L越低，國家的清理承諾就越不可信。因此，一旦設(shè)定投資策略，經(jīng)理人總是盡力瓜分企業(yè)資產(chǎn)，降低企業(yè)的清算價值，從而增加國家選擇財務(wù)支持的可能性。不難看出，只要BpBg，且RpL+1，海國租就有足夠的激勵選擇投機(jī)方式；國家也總會傾向于采取事后財務(wù)支持的策略?！ ∪欢?，上述分析并不能合理解釋國家在1993年和1994年策略選擇的前后不一致性。國家為什么在1993年采取清理策略在先，且未見明顯成效，1994年便有財務(wù)支持政策緊隨其后呢?若基于前面的討論，國家之所以先選擇清理，那顯然是認(rèn)定，在當(dāng)時RpL+1。既然如此，為何轉(zhuǎn)而通過開放證券回購市場對海國租進(jìn)行事后融資呢? 正如前文已經(jīng)指出的那樣，“市場化”金融企業(yè)與國有金融機(jī)構(gòu)之間的資金聯(lián)系使問題變得復(fù)雜起來。面對這些金融企業(yè)的財務(wù)問題，國家的政策選擇一時陷入兩難。一方面，若對其進(jìn)行徹底清理，則很有可能因此牽扯到早已深陷其中的國有金融體系特別是國有銀行，因?yàn)閲秀y行的不少資金已被這些“市場化”金融企業(yè)當(dāng)作“人質(zhì)”；在BpBg，且RpL+1的情況下，后者實(shí)際上已經(jīng)料定，等待它們的一定不是國家的清理行動，而是財務(wù)支持。當(dāng)然，另一方面，國家仍對通過此種方式推行金融市場化改革的前途抱有某種期望，從而在政策操作上舉棋不定，或者留有某些余地?！ o論如何，國家一定感覺到，是否對海國租進(jìn)行清理的政策選擇“門檻”需要做出調(diào)整。顯然RpL+1只是政府或者商業(yè)銀行決定對企業(yè)是否進(jìn)行清理(或者救助)的一般標(biāo)準(zhǔn)，而在中國經(jīng)濟(jì)改革過程中，國家及國有銀行與海國租之間存在著另樣的關(guān)系，這種關(guān)系使得國家在決定是否進(jìn)行事后融資時，必須考慮政策選擇的宏觀效應(yīng)。由于國家對“市場化”金融企業(yè)的清理會牽扯國有銀行體系并進(jìn)而影響整個宏觀經(jīng)濟(jì)，因此，我們需要留意海國租與國有銀行體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)程度?！ ∥覀儾环良僭O(shè)海國租與國有銀行體系之間的相關(guān)程度為w，由于國有銀行體系與宏觀經(jīng)濟(jì)之間具有很高的相關(guān)性，因此，w也就代表了海國租與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)程度。w越高，則表明海國租的經(jīng)營狀況對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響越大；進(jìn)而，在海國租出現(xiàn)財務(wù)困境之后，對其進(jìn)行救助的收益就越高。反過來看，若對其進(jìn)行清理，則會先影響國有銀行體系，然后波及整個宏觀經(jīng)濟(jì)。顯而易見，當(dāng)國家針對海國租的財務(wù)狀況施行某種策略(清理或者救助)時，在宏觀上會產(chǎn)生一種乘數(shù)效應(yīng)。在考慮這種乘數(shù)效應(yīng)之后，我們應(yīng)該將國家對海國租進(jìn)行事后融資的收益由原來的兄修正為 正如前述，國家之所以在1993年首先選擇清理策略，那一定是認(rèn)為，在當(dāng)時，清算的價值乙要大于救助的收益Rp，顯然，國家忽略了這些“市場化”金融企業(yè)與國有銀行體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)程度。若考慮到基于這種關(guān)聯(lián)性(表現(xiàn)為乘數(shù))而修正了的國家政策收益則國家的支付函數(shù)為： 式(1)對入求導(dǎo)，可得： 因此，若國家對海國租選擇清理策略就是有效串的；如果則國家應(yīng)當(dāng)對海國租進(jìn)行事后融資。不難推斷，國家1994年之所以開放證券回購市場，一定是在清理“市場化”金融企業(yè)的過程中察覺到了事后融資收益的上述變化。在修正了支付函數(shù)之后，國家發(fā)現(xiàn)，雖然RpL+1，但是由于因此，對海國租進(jìn)行事后融資是有效率的?！ 覍χЦ逗瘮?shù)的修正使得海國租充分認(rèn)識到提高w的重要性，而w顯然與海國租從國有金融機(jī)構(gòu)實(shí)際借入的資金規(guī)模成正比。這就意味著，若給定單位資產(chǎn)的收益水平，擴(kuò)大從國有銀行借入的資金，不但可以顯著提高海國租在與國家
教學(xué)教案相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1